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Analyses macroéconomiques
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octobre 25, 2019
Les leçons de Warren Buffett quand il n’avait que 21 ans
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octobre 25, 2019

Les leçons de Warren Buffett quand il n’avait que 21 ans


Analyses macroéconomiques

Les leçons de Warren Buffett quand il n’avait que 21 ans

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octobre 25, 2019

 
 

« Qu’il s’agisse d’actions ou de caleçons, j'aime bien acheter des produits de qualité quand les prix sont bas. »
En 1951, un jeune agent de change écrivait dans un journal local pour partager sa thèse d'investissement sur son action préférée. L'auteur décrivait un secteur délaissé qui rendait pourtant un service essentiel aux clients qui devaient renouveler leurs contrats chaque année.  Il avait identifié une société qui, en éliminant les agents d'assurance automobile, avait créé un avantage compétitif en tant qu'opérateur à bas prix. Il avait remarqué que l'entreprise en question avait bénéficié d’une croissance de ses primes d’assurance de plus de 36 % par an depuis plus de 10 ans, qu’elle avait la capacité d'augmenter ses prix, et qu’elle dégageait des marges plus de trois fois supérieures à la moyenne du secteur, et encore davantage en période de ralentissement.  En détenant un tiers des actions en circulation, la direction et le conseil d'administration de la société avaient en outre aligné leurs intérêts sur ceux des actionnaires. Enfin, l'auteur avait observé que le marché pouvait sous-estimer la valeur à long terme de l'entreprise : « Il semble qu'aucun prix ne soit exigé en contrepartie de l'énorme potentiel de croissance de la société.1»   

« Le prix est ce que vous payez, la valeur est ce que vous recevez. »
À seulement 21 ans, Warren Buffett démontrait là qu'il avait déjà compris que le prix de marché et la valeur intrinsèque d'une entreprise étaient deux variables différentes.  En se concentrant sur les principaux facteurs qui sous-tendent la qualité d'une entreprise, tels que la croissance de la société GEICO2 en matière de base clients, de solidité financière et d’avantage lié à de faibles coûts, Buffett nous rappelle que lorsque vous achetez des actions d'une entreprise, vous en devenez copropriétaire. Et tout comme vous ne devriez pas acheter une maison de piètre qualité et mettre votre famille en péril sur les conseils de votre agent immobilier, il est essentiel de réaliser votre propre analyse et de comprendre ce que vous possédez. 

Dans notre stratégie International Advantage, nous nous concentrons sur des sociétés de grande qualité3.  Dans le cadre de notre analyse approfondie, nous évaluons cinq éléments propres aux sociétés de grande qualité. Nous sommes notamment à la recherche de modèles économiques aux fondamentaux robustes et qui se caractérisent par une croissance et des avantages concurrentiels durables dans les domaines des changements disruptifs, de la solidité financière et des externalités ESG (Illustration 1).  En général, ces entreprises sont en mesure d’augmenter les prix de leurs biens et services et de maintenir des marges bénéficiaires et des flux de trésorerie positifs dans tous les cycles économiques, aussi bien en périodes de croissance qu’en phase de ralentissement.

 
 
 
Illustration 1: Cinq éléments propres aux sociétés de grande qualité
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Les caractéristiques présentées ici reflètent les vues de l'équipe d'investissement. Elles sont fournies à titre seulement illustratif, et sont sujettes à modification.

 
 

« Les opportunités se présentent rarement. Quand il pleut de l'or, sortez votre seau, pas votre dé à coudre. »
Un quart de siècle plus tard, en 1976, Buffett dévoila que ses actions GEICO représentaient en 1951 les deux tiers de son patrimoine net : « J'avais dit à tous ceux qui voulaient l'entendre qu'ils devraient mettre chaque cent qu'ils pouvaient trouver dans GEICO.4"  Comme Buffett, nous pensons que concentrer le capital dans nos plus fortes convictions permet de construire un portefeuille vraiment différencié. Se forger une forte conviction est le résultat de longues heures passées à analyser les rapports des sociétés et de nombreux voyages visant à rencontrer les dirigeants d'entreprise.  L’identification d’un écart entre le prix de marché et la valeur intrinsèque est à la fois difficile et rare. C'est pourquoi il est si important de concentrer le capital dans vos plus fortes convictions. Les périodes d'incertitude et de volatilité des marchés actions peuvent créer des opportunités dans la mesure où les investisseurs peuvent alors acheter des sociétés de grande qualité avec une décote importante par rapport à la valeur terminale.  

La valeur terminale est déterminée par la qualité des activités sous-jacentes.  Les fondamentaux que Buffett a mis en évidence en 1951 - avantage compétitif, capacité à augmenter les prix, croissance des ventes, et marges durables - définissent au final la valeur terminale.  La marque de fabrique de notre équipe d'investissement est de comprendre la façon dont les entreprises peuvent monétiser leur spécificité dans le temps.  

En détenant un portefeuille concentré investi dans des sociétés de grande qualité achetées à un prix intégrant une marge de sécurité, nous pensons que nous pouvons saisir des opportunités et garder le cap malgré les baisses de marché.

 
kristian.heugh
 
Managing Director
 
marc.fox
 
Executive Director
 
 
 
 

Warren E. Buffett, « La valeur que je préfère. » The Commercial and Financial Chronicle. 6 décembre 1951 Page 24 du rapport annuel 2005 de Berkshire Hathaway. Lettre aux actionnaires disponible à : http://www.berkshirehathaway.com/2005ar/2005ar.pdf 

2 GEICO n'est plus cotée depuis 1996, date à laquelle Berkshire Hathaway a acquis la totalité du capital de la société. La stratégie International Advantage ne détient aucun des titres mentionnés dans cette publication.

3 L'équipe applique ce qu'elle considère être des principes d'investissement proches de ceux de Warren Buffett. Aucune garantie n'est donnée sur le fait que l'équipe d'investissement obtienne des résultats similaires à ceux générés par les portefeuilles gérés par Warren Buffett.

Warren E. Buffett, lettre à George D. Young. 22 juillet 1976

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les titres détenus en portefeuille n’ont ou n’auront pas tous une incidence positive sur la performance pendant les phases de hausse ou de baisse des marchés. Tous les investissements comportent des risques, y compris une possible perte en capital.

Considérations sur les risques

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c'est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que ce portefeuille peut contenir d'autres types de risques. En général, la valeur des titres de capital varie également en fonction des activités spécifiques à une entreprise. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment des risques de change, politiques, économiques, de marché et de liquidité. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements dans les pays développés étrangers. Dans la mesure où le Fonds investit dans un nombre limité d'émetteurs (investissement concentré), le Fonds sera davantage sensible aux événements négatifs qui touchent ces émetteurs. Et une baisse de la valeur d'un instrument particulier peut causer un recul global de la valeur du Fonds dans une ampleur plus forte que si ce dernier était investi de façon plus dispersée. Les titres illiquides peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, liés à la valorisation, de corrélation et de marché. Les titres achetés lors de placements privés et soumis à restrictions peuvent faire l’objet de conditions de revente et présenter un manque d’informations accessibles au public, ce qui augmentera leur illiquidité et pourrait nuire à la capacité de les évaluer et de les vendre (risque de liquidité).

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Les opinions et les points de vue exprimés sont ceux de l’auteur à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ou celles de la société dans son ensemble. Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Cette communication générale, qui ne se veut pas impartiale, sert uniquement à des fins d'information et d'éducation, et n'est pas une recommandation. L'information n'aborde pas les objectifs financiers, la situation ou les besoins spécifiques des investisseurs individuels.

Tout graphique ou diagramme fourni dans le présent document l'est uniquement à titre d'illustration. Toute performance citée représente la performance passée. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Tous les investissements comportent des risques, y compris une possible perte en capital.

Avant de prendre une quelconque décision d'investissement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le mémorandum relatif à la stratégie ou au produit. Pour le contenu complet et les informations importantes, reportez-vous au lien ci-dessus.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il incombe à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché. Avant de réaliser un investissement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le document d'offre relatif à la stratégie ou au produit. Les divers supports d’investissement présentent des différences importantes dans la mise en œuvre de la stratégie.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à la Stratégie comprennent un certain nombre de titres et ne reproduisent pas nécessairement la performance d’un indice.  Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir.

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