Global Equity Observer
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février 20, 2019
Pas encore tirés d’affaire
 

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Pas encore tirés d’affaire

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février 20, 2019

 
 

Le marché a fortement progressé en janvier avec une hausse de près de 8 % de l’indice MSCI World et, en toute justice, un certain nombre de nouvelles assurément bonnes ont favorisé ce rebond. Les trois principaux facteurs qui avaient sans doute hanté le marché au quatrième trimestre, à savoir les guerres commerciales, la Chine et la Réserve fédérale américaine (la Fed), ont tous offert des raisons de se réjouir au cours du mois. L’ambiance des négociations commerciales entre les États-Unis et la Chine a semblé s’améliorer et la Chine a commencé à sérieusement appuyer sur ses boutons de relance pour tenter de stimuler sa croissance. Mais, l’élément le plus spectaculaire est revenu à Jérôme Powell. En effet, le président de la Fed a profondément surpris le marché, y compris les observateurs expérimentés de la Banque centrale, avec son ton accommodant adopté en janvier, et ce, en dépit d’un impressionnant rapport sur l’emploi qui a révélé plus de 300 000 créations d’emplois outre-Atlantique.1

 
 
 
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Les trois principaux facteurs qui avaient hanté le marché, à savoir les guerres commerciales, la Chine et la Réserve fédérale américaine, ont tous offert des raisons de se réjouir"
 
 

Tout en reconnaissant les améliorations, nous demeurons prudents à l’égard des trois facteurs et affirmons que nous ne sommes pas encore tirés d’affaire. Les deux dernières années nous ont appris qu’il n’y avait rien de prévisible au sujet des progrès de la politique commerciale des États-Unis et il reste encore du chemin à faire avant de pouvoir désamorcer la « bombe » des tarifs douaniers supplémentaires sur la Chine qui doit entrer en vigueur le 1er mars. Nous soutenons également que la principale menace commerciale à long terme concerne le secteur technologique plutôt que les droits de douane sur les produits industriels ou agricoles. Un accord sur les tarifs douaniers est clairement possible, mais un traité de paix dans le domaine de la technologie est beaucoup plus épineux. La technologie est de plus en plus perçue par l’ensemble de la sphère politique américaine comme le champ de bataille entre la première puissance en place, les États-Unis, et la prétendante, la Chine. L’arrestation de la Directrice financière de Huawei au Canada est l’un des signes de ces tensions accrues qui pourrait aboutir à la scission des chaînes de valeur technologiques mondiales en deux systèmes distincts, avec de considérables conséquences pour le secteur des équipements technologiques.

De même, le succès des mesures de relance en Chine n’est en rien acquis. Le gouvernement chinois a certes toujours mené à bien ses relances dans le passé et entraîné l’économie mondiale dans son sillage - surtout après la crise financière mondiale - mais la taille, la complexité et l’endettement de plus en plus importants de l’économie chinoise rendent la relance chaque fois plus difficile. En outre, l’accent mis cette année par Pékin sur le marché national et la consommation intérieure pourrait faire en sorte que les avantages se fassent moins ressentir à l’étranger.

Enfin, si la tonalité accommodante de la Fed est naturellement positive pour les marchés financiers, la menace d’un resserrement automatique s’étant atténuée, le fait est que la Fed pourrait toutefois se trouver contrainte de procéder à un considérable tour de vis dans la mesure où le marché du travail se tend. Le taux de chômage est désormais tombé à 4 % et la croissance des salaires s’accélère légèrement, en particulier parmi les bas salaires.2

Notre prudence à l’égard du fort rebond de janvier et du fait que nous soyons tirés d’affaire ne concerne pas seulement les trois facteurs mentionnés ci-dessus. En effet, un autre facteur négatif existe : l’économie mondiale connaît un ralentissement synchronisé. L’impact positif des baisses d’impôt aux États-Unis s’estompe, l’Europe enregistre une faible croissance, avec des indices PMI prospectifs des directeurs d’achat à leur plus bas niveau depuis juillet 20133, et la Chine n’a pas encore observé les bienfaits du passage à la relance. Notre inquiétude porte sur l’effet que ce ralentissement actuel va avoir sur les bénéfices des entreprises. Elle est aggravée par les pressions sur les marges qui se font ressentir aux États-Unis où l’on s’attend à ce que les bénéfices au premier trimestre accusent une baisse en glissement annuel sous l’effet de l’augmentation des coûts. La solide croissance des bénéfices prévue en 2019, de 6 % pour les entreprises de l’indice MSCI World et de plus de 10 % pour les entreprises américaines, pourrait bien ne pas se concrétiser.

 
 
 
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Nous nous inquiétons de l’impact du ralentissement synchronisé sur les bénéfices des entreprises"
 
 

Dans la mesure où les estimations de bénéfices ont été revues à la baisse en janvier, en particulier aux États-Unis, l’appréciation du marché en janvier est intégralement revenue à la hausse des multiples. Le ratio cours/bénéfice à 12 mois de l’indice MSCI World est ainsi passé de 13,4x à 14,5x. Ce n’est pas là un niveau particulièrement élevé d’un point de vue historique, mais pour autant que les bénéfices soient bel et bien au rendez-vous, ce qui est loin d’être assuré compte tenu du ralentissement de l’économie mondiale. Les marchés n’intègrent certainement dans les cours rien de pire qu’un léger ralentissement et les bilans fortement endettés des entreprises ne sont pas non plus préparés à quelque chose de plus grave. Compte tenu de notre anxiété à l’égard des perspectives de bénéfices, nous continuons de recommander de détenir des entreprises à croissance régulière. Des revenus récurrents conjugués à un pouvoir de fixation des prix devraient permettre de protéger, respectivement, les chiffres d’affaires et les marges et, ce faisant, de préserver les bénéfices. Ces valeurs devraient également être à l’abri de difficultés financières si une crise frappe les marchés des obligations d’entreprises.

 
 

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont sujets au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur de marché des titres en portefeuille baisse. En conséquence, cette stratégie expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut contenir d’autres types de risques. L’évolution de l’économie mondiale, des dépenses et des préférences de consommation, de la concurrence, de la démographie, des réglementations gouvernementales et des conditions économiques peuvent pénaliser des sociétés de taille mondiale et peuvent influencer négativement la stratégie de façon plus marquée que si elle était investie sur un éventail de titres plus large. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, économiques et de marché. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les portefeuilles peu diversifiés investissent dans un nombre plus restreint d’émetteurs. De ce fait, toute évolution de la situation financière ou de la valeur de marché d’un émetteur donné est susceptible d’entraîner une volatilité accrue. Stratégie de vente d’options. La vente d’options d’achat implique le risque que le Portefeuille soit obligé de vendre le titre ou l’instrument sous-jacent (ou de régler en espèces un montant d’une valeur égale) à un prix défavorable ou inférieur au cours du marché de ce titre ou instrument sous-jacent, au moment où l’option est exercée. En tant que vendeur d’une option d’achat, le Portefeuille renonce, pendant la durée de vie de l’option, à profiter des hausses de la valeur de marché du titre ou de l’instrument sous-jacent couvrant l’option au-delà de la somme de la prime et du prix d’exercice, mais conserve le risque de perte correspondant à la baisse du cours du titre ou de l’instrument sous-jacent. De plus, la stratégie de vente d’options d’achat pourrait ne pas protéger le portefeuille entièrement contre les baisses de la valeur du marché. La vente d’options non couvertes comporte des risques particuliers qui exposent le Portefeuille à des pertes potentiellement importantes.

 
william.lock
 
Head of International Equity Team
 
bruno.paulson
 
Managing Director
 
dirk.hoffmannbecking
 
Executive Director
 
 

1 Bureau of Labor Statistics, 1er février 2019.

2 Bureau of Labor Statistics, 1er février 2019.

3 Source : IHS Markit. Données au 31 janvier 2019.

INFORMATION SUR L’INDICE

L’indice MSCI World est un indice pondéré par la capitalisation boursière, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers mondiaux. Le terme « flottant » représente la part des actions en circulation qui sont considérées comme disponibles à l’achat sur les marchés d’actions publics par les investisseurs. La performance de l'Indice est cotée en dollars américains et sous-entend le réinvestissement des dividendes nets. Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

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