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juillet 06, 2022

Les banques centrales ont-elles créé de toutes pièces leur casse-tête?

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Les banques centrales ont-elles créé de toutes pièces leur casse-tête?

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Les banques centrales ont-elles créé de toutes pièces leur casse-tête?

juillet 06, 2022

De nombreux grands marchés développés ont reculé sur le mois : le S&P 500 (TR) (USD) a encore fermé la marche avec un plongeon de 8,3 %, précédé par le MSCI Europe (TR) (EUR) qui a une chuté de 7,7 % et le MSCI Japan (TR) (JPY) qui a perdu 2,7 %¹ . Si le MSCI EM (USD) a lui perdu 6,6 %, le MSCI China (HDK) s’est largement distingué avec une hausse de 6,7 %¹. Après avoir mené le bal au cours des mois précédents, avec un plongeon de 14,2 %, le MSCI Energy (USD) a représenté l’un des secteurs les plus à la peine au cours du mois¹. Si le rendement des bons du Trésor à 10 ans a passé la barre des 3 % en juin, avec une pointe à 3,5 %², il est retombé à 3,01 %¹ en fin de mois, dans le sillage d’une détérioration des chiffres de la consommation et des indicateurs de croissance.

Nous pensons que l’inflation s’apaisera lentement au cours des 12 prochains mois. Même si la demande ralentit en réponse aux prix élevés comme nous l’attendons, certains éléments de l’IPC, comme le logement, pourraient être plus résistants en raison du décalage entre l’indice et les prix des loyers. Nous tablons sur un pic de l’IPC alimentaire au T3 2022.

Nous restons préoccupés par la possibilité croissante d’une récession, car la forte inflation pourrait pousser à une hausse rapide des taux aux États-Unis et en Europe, ce qui se traduirait par un resserrement excessif, surtout de la part de la Réserve fédérale, alors que la croissance ralentit. Plusieurs chiffres indiquant une baisse déjà forte de la consommation aux États-Unis ont été publiés fin juin. Les biens de consommation durable ont reculé de 3,2 % sur un mois³, la croissance du revenu disponible réel était en recul de 0,1 % sur un mois⁴, et la croissance des dépenses réelles en baisse de 0,4 % sur un mois, le premier déclin des dépenses réelles de consommation des ménages depuis novembre 2021⁴. Pour l’instant, les prévisions de ventes et les estimations de bénéfices aux États-Unis semblent avoir bien résisté. Mais la situation pourrait changer. En fin de compte, les banques centrales pourraient revenir à une position plus conciliante en fin d’année.

Conséquences en matière d’investissement

Nous avons maintenu notre allocation globale d’actifs stable (actions faibles, après avoir déployé le mois dernier notre importante position de liquidités sur le revenu fixe). Nous avons procédé sur le mois à certains changements tactiques que nous décrivons ci-après :

Actions A chinoises

Nous sommes désormais favorables aux Actions A chinoises, car le pays sort des confinements. Le rythme de la reprise de la consommation et de l’investissement privé semble encore modéré. Toutefois, l’économie est soutenue par des dépenses en hausse d’infrastructures publiques et par le relâchement des mesures sur le marché immobilier résidentiel. Nous pensons que la relance budgétaire se poursuivra et qu’elle s’accompagnera de nouvelles baisses de taux et du ratio de réserves obligatoires, mais son rythme sera contrôlé par rapport aux cycles précédents pour éviter d’alimenter des bulles spéculatives. Les valorisations semblent équitables et les ratios cours/bénéfice proches de leurs niveaux médians à 10 ans⁵. Nous pensons que les actions chinoises devraient briller par rapport à d’autres régions. De fait, le moral se redresse car les flux vers la Chine continentale, depuis janvier, sont devenus positifs⁶.

Actions énergétiques internationales

Nous avons renforcé notre biais favorable à l’énergie internationale. Comme mentionné, les perturbations de l’offre dues à la guerre entre la Russie et l’Ukraine devraient maintenir une forte pression sur les cours de l’énergie et les tendances structurelles, comme le sous-investissement des sociétés énergétiques dans les capacités de production et de raffinage, devraient encore l’accentuer. Sur la base des récessions passées, si nous nous dirigeons vers un environnement récessionniste, nous pensons que tout choc sur la demande sera contrebalancé par des perturbations de l’offre en Russie et par la demande reportée lorsque l’économie mondiale finira sa phase de réouverture pendant l’été. Les cours pétroliers ont généralement augmenté malgré les confinements en Chine. Toutefois, la Chine qui met désormais fin à ses confinements et la demande reportée résiduelle devraient, selon nous, contrecarrer tout choc dû à un ralentissement de la croissance.

Emprunts d'État

Emprunts d’État italiens

Nous sommes passés à sous-pondérés sur les bons du Trésor italien pluriannuels (BTP) et avons acheté des Bunds allemands et des obligations émises par l’État français (OAT) pour rester neutres sur ces deux derniers. Nous considérons que les risques d’écarts des BTP sont à la baisse. L’annonce que la Banque centrale européenne (BCE) prépare un outil anti-fragmentation a déclenché un important resserrement des écarts. Il devrait permettre à la BCE de relever plus rapidement ses taux, si besoin est, avec une crainte moindre de susciter une autre envolée de volatilité des écarts périphériques. Toutefois, alors que la conception de cet outil est en cours, l’actualité pourrait être ponctuée d’épisodes de volatilité alors que la BCE est prête à relever ses taux. Ceci devrait mettre la pression sur les écarts et nous pensons que la BCE autorisera un creusement progressif des écarts, traduction d’un positionnement monétaire plus strict, dans la mesure où cela ne menace pas le mécanisme de transmission de la politique monétaire.

Emprunts d’État japonais

Nous sommes passés à un positionnement négatif sur les emprunts d'État japonais (JGB) et avons en revanche renforcé les bons du Trésor américain, car nous pensons que les titres nippons vont sous-performer les liquidités à court terme et les obligations dans leur ensemble à moyen terme. La Banque du Japon pourrait être contrainte de revoir son Contrôle de la courbe des taux (YCC) et sa politique monétaire ultra-accommodante, si les prévisions d’inflation et les hausses de salaire s’intensifient.

Positionnement tactique

Voici ci-dessous nos opinions tactiques :

Source : équipe MSIM GBaR, au 30 juin 2022. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier. Les signaux reflètent l’opinion de l’équipe GBaR pour chaque classe d’actifs. Un signal négatif indique une opinion négative ou une sous-pondération relative, un signal positif indique une opinion positive ou une surpondération relative. Le bleu clair indique l’opinion tactique avant le changement et le bleu foncé l’opinion au 30 juin 2022.

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la rubrique Avertissements pour les définitions d’indices.

¹ Bloomberg, le 30 juin 2022.

²Bloomberg, le 14 juin 2022.

³ Morgan Stanley Research. Bureau of Economic Analysis. Dépenses de consommation des ménages par type principal de produit et par principale fonction. Dernière révision le 30 juin 2022.

⁴ Morgan Stanley Research. Bureau of Economic Analysis. Revenu personnel et dépenses, mai 2022. Dernière publication le 30 juin 2022. www.bea.gov/news/2022/personal-income-and-outlays-may-2022 Mai 2022, pourcentage de changement mensuel des dépenses de consommation des ménages.

⁵Datastream, MSIM. MSCI CA – ratio cours/bénéfice à 12 mois, au 30 juin 2022.

⁶ Bourse de Hong Kong et compensation limitée, MSIM. Achats nets totaux à destination de la Chine continentale de CNY 71,8 milliards depuis janvier au 30 juin 2022, sur la base des flux d’achats nets des dispositifs Shanghai Stock Connect et Shenzhen Stock Connect.

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes d’investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

Andrew Harmstone

Managing Director

Global Balanced Risk Control Team

Global Balanced Risk Control Fund of Funds

ISIN: LU0706093803 | Classe Z

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DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ou ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

Actions A chinoises : Il s’agit d’actions de sociétés basées en Chine continentale, libellées en Renminbi et qui sont échangées sur les bourses de Shanghai et de Shenzhen. Elles peuvent être achetées par des institutions étrangères approuvées, alors que par le passé elles ne pouvaient l’être que par des investisseurs de Chine continentale.

Indice des prix à la consommation : L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux. L’IPC est calculé en prenant les variations de prix de chaque article du panier prédéfini et en calculant la moyenne. Les variations de l’IPC servent à évaluer les variations de prix associées au coût de la vie.

P/E à terme : Le ratio cours/bénéfice (P/E ou C/B) est le cours d’une action divisé par son bénéfice par action au cours des 12 derniers mois. Parfois appelé le multiple, le P/E donne aux investisseurs une idée du montant qu’ils paient pour la capacité bénéficiaire d’une entreprise. Plus le P/E est élevé, plus les investisseurs paient cher, et donc plus ils s’attendent à une croissance des bénéfices. Le P/E à terme est une mesure du ratio cours/bénéfice (P/E) qui utilise les prévisions de bénéfices pour calculer le P/E.

Le MSCI China (HKD) mesure les grandes et moyennes capitalisations chinoises cotées sur les bourses de Shanghai et de Shenzhen. L’indice ne couvre que les titres accessibles via le système « Stock Connect ».

L’indice MSCI ACWI Energy rassemble des titres de grande et de moyenne capitalisation de 23 pays développés et de 27 pays émergents*. Tous les titres inclus dans l’indice font partie du secteur de l’énergie conformément à la classification Global Industry Classification Standard (GICS®).

Indice MSCI Emerging Markets : L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) est un indice pondéré par les capitalisations de marché ajustées du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés émergents.

Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.

Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.

Indice S&P 500 : l’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.

VIX© : il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

INFORMATIONS

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Merci d'étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

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