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août 05, 2021

Le faible volume d'émissions souveraines américaines pèse-t-il sur les rendements à 10 ans ?

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août 05, 2021

Le faible volume d'émissions souveraines américaines pèse-t-il sur les rendements à 10 ans ?


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Le faible volume d'émissions souveraines américaines pèse-t-il sur les rendements à 10 ans ?

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août 05, 2021

 
 

Les marchés se sont affolés en milieu de mois en raison de la propagation dans de nombreuses régions du globe du variant Delta de la Covid-19. Il s’en est suivi une période d’agitation, mais les marchés ont retrouvé leur calme avant la fin du mois, Le S&P 500 a néanmoins atteint un record au second semestre et a affiché une performance positive de 2,4 % (USD)1. Les États-Unis ont surperformé l’Europe, l’EuroStoxx 50 enregistrant une performance de 0,8 % (EUR)1.

 
 

Bien que le Japon, pays hôte des Jeux olympiques, se soit bien placé dans le tableau des médailles, on ne peut pas en dire autant de ses marchés, le Nikkei 225 accusant une baisse de 5,2 % (JPY)1 et restant pratiquement inchangé depuis le début de l’année. Toutefois, la moins bonne performance du mois parmi les principaux marchés a été celle de la Chine. Après une sous-performance relative tout au long de l’année 2021, la déroute des marchés de ce mois-ci a fait chuter l’indice MSCI China (USD) de -13,8 %1. Les relations entre les États-Unis et la Chine se sont dégradées et la Chine a décidé d’un durcissement réglementaire visant les technologies chinoises ainsi que les entreprises d’enseignement privé. Le VIX reste néanmoins faible à 18,22 et n’a atteint 22,22 que durant la période d’agitation du milieu du mois2.

Perspectives d’évolution des taux américains

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a poursuivi son mouvement de baisse, passant d’un niveau déjà bas de 1,5 %3 à la fin du mois de juin à 1,2 %1 au 31 juillet 2021. Cette évolution peut paraître paradoxale, puisque le graphique à points (« dot plot ») de la Réserve fédérale publié le mois dernier pour la période allant de maintenant à 2023 prévoit deux hausses de taux. De plus, en juillet, le Federal Open Market Committee (FOMC) a suggéré à nouveau que la Fed pourrait annoncer un plan de réduction de ses dispositifs de soutien d’ici fin 20214.

Une des raisons de la baisse des rendements est le tassement saisonnier habituel des émissions de bons du Trésor américain en juillet/août. De plus, cette année, le Trésor américain a bénéficié du fait qu’il avait levé une quantité importante de fonds l’an dernier, sans en dépenser la totalité, ce qui réduit d’autant ses besoins d’émission. En maintenant ses achats d’obligations au même niveau malgré la baisse des émissions, la Fed assouplit temporairement sa politique monétaire, exerçant ainsi une pression baissière importante sur les rendements. Une fois que les émissions auront repris et, par conséquent, que la pénurie d’offre se sera résorbée, nous nous attendons à ce que les taux reprennent leur trajectoire ascendante. À noter toutefois que la pénurie de dette américaine pourrait être exacerbée à court terme par le plafond de la dette applicable depuis le 1er août, qui limite les émissions totales de dette américaine à leur niveau cumulé du 31 juillet 2021. Il est extrêmement probable que ce plafond de la dette soit relevé. Mais en attendant, les émissions de dette américaine sont susceptibles d’être contenues et les taux pourraient avoir du mal à remonter compte tenu du maintien des achats d’obligations par la Fed.

Début d’un nouveau cycle d’investissement ?

Nous constatons une hausse des dépenses d’investissement et nous pensons qu’elle va se poursuivre. L’enquête sur le moral des chefs d’entreprise5 aux États-Unis (quatrième trimestre) et l’indicateur du climat des affaires dans la zone euro (premier trimestre)6 sont tous deux en hausse. Un cycle de dépenses d’investissement vigoureux dans l’actuel environnement de taux d’intérêt bas pourrait avoir un effet multiplicateur important, tirant vers le haut la productivité et la croissance économique qui stagnaient jusqu’à présent. En outre, les hausses des dépenses d’investissement entraînent généralement une augmentation des demandes de prêts. Les banques pourraient décider de financer ces prêts en puisant dans les réserves qui sommeillent dans les comptes des banques centrales pour les injecter dans l’économie réelle. Ceci pourrait augmenter la vitesse de circulation de la monnaie et exercer simultanément une pression à la hausse tant sur l’inflation que sur les taux d’intérêt.

Conséquences en matière d’investissement

Nous restons constructifs quant à la croissance mondiale, Compte tenu du climat récent de faible volatilité, nous avons affiné nos portefeuilles en renforçant légèrement les actions, pour qu'ils restent en phase avec leurs objectifs de volatilité respectifs. Cela dit, malgré l’optimisme du consensus, nous nous interrogeons quant à la longévité de cette phase de faible volatilité. Comme évoqué dans nos précédentes perspectives, nous gardons un œil attentif sur les éventuels catalyseurs. Ceux-ci vont de l’inflation aux politiques antitrust, en passant par les tensions sino-américaines et les variants de la Covid, chacun de ces catalyseurs étant susceptible de perturber le contexte actuel de faible volatilité en déclenchant un pic de volatilité.

En juillet, nous avons procédé à une réduction tactique de notre exposition aux valeurs financières que nous expliquons ci-dessous :

Valeurs financières

Nous surpondérons les valeurs financières, et ce depuis novembre 2020, conformément à notre thématique cyclique et à notre biais value. Nous avons cependant réduit notre exposition en juillet pour prendre quelques bénéfices. Nous avions initié cette position en novembre dernier, en prévision d’un retour synchronisé de la croissance mondiale, les banques présentant le bêta sectoriel le plus élevé en termes de bénéfices au regard de la croissance du PIB mondial. À l’époque, les valorisations étaient également décotées en termes absolus. Aujourd’hui, en revanche, le secteur paraît un peu cher.

Positionnement tactique

Voici ci-dessous nos opinions tactiques les plus récentes :

 
 

Source : équipe MSIM GBaR, au 31 juillet 2021. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier.

 
 

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la section sur les définitions d’indices.

1 Bloomberg, performances sur 1 mois, au 31 juillet 2021.

2 Bloomberg, au 31 juillet 2021. Le VIX© a atteint 22,5 le 19 juillet 2021.

3 Bloomberg, au 30 juin 2021.

4 Publication par la Réserve fédérale de la déclaration du FOMC. Communiqué de presse 28 juillet 2021. www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210728a.htm

5 US Bureau of Economic Analysis (BEA), Conference Board, données au 9 juillet 2021.

6 Banque centrale européenne (BCE), Macrobond, données au 9 juillet 2021.


 
 

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée.  Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le moment, la durée et les effets négatifs potentiels (par exemple, sur la liquidité du portefeuille) de tels événements.  En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut contenir d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d'allocation d'actifs du gestionnaire s'agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n'atteigne pas son objectif d'investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d'une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l'absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n'affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations de change peuvent annuler les gains d'investissement ou aggraver les pertes d'investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d'intérêt, les prix des obligations pourraient chuter et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d'intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers.  Les actions d'Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l'indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETFs et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
manfred.hui
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d'un investissement spécifique, et les indices présentés n'incluent pas les dépenses, frais ou coût d'acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Dépenses d’investissement :Dépenses d’investissement - les fonds qu’une entreprise consacre à l’achat, à la modernisation ou à l’entretien de ses immobilisations telles que les actifs immobiliers, les installations industrielles et les équipements.

Graphique à points (« dot plots ») :  il s’agit d’une « prévision » publiée par la Réserve fédérale sur le niveau prévu du taux des fonds fédéraux. Il est basé sur un système de vote où chaque membre du Federal Open Market Committee (FOMC) détermine sa propre projection du niveau du taux des fonds fédéraux à la fin de chaque année. Celles-ci sont rassemblées sur le graphique à points qui présente la répartition des « votes » pour chaque fin d’année entre les membres. Le marché examine le niveau médian des taux prévus à chaque fin d’année.

Indice Euro STOXX 50 : fournit une représentation des plus grandes sociétés de la zone euro au sein de super-secteurs économiques.

Le produit intérieur brut (PIB) est la valeur monétaire de tous les produits finis et services produits à l’intérieur des frontières d’un pays au cours d’une période donnée. Il comprend l’ensemble de la consommation privée et publique, les dépenses publiques, les investissements et les exportations nettes.

Indice MSCI China : cet indice pondéré par la capitalisation, ajusté au flottant, est conçu pour mesurer la performance des actions basées en Chine.

Indice Nikkei 225 : l’indice pondéré par les prix est composé des 225 principales sociétés japonaises cotées à la Bourse de Tokyo.

Indice S&P 500 :l’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.

VIX® : il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

INFORMATIONS

Les opinions et les points de vue exprimés sont ceux de l’auteur à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas celles de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ou celles de la société dans son ensemble. Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire le rendement futur d’un produit de Morgan Stanley Investment Management en particulier.

Sauf indication contraire, les opinions exprimées dans ce document sont celles de l'équipe de gestion du portefeuille, elles sont fondées sur des faits tels qu'ils existent à la date de préparation et non à une quelconque date ultérieure, et ne seront pas mises à jour ni révisées pour tenir compte d'informations disponibles ou de circonstances, ou de changements survenant après la date de rédaction.

Certaines informations fournies dans le présent document sont fondées sur des données obtenues de sources tierces jugées fiables. Nous n'avons cependant pas vérifié ces informations et ne fournissons aucune garantie quant à leur exactitude ni à leur exhaustivité.

Cette information constitue une communication générale, qui n'est pas impartiale et a été préparée uniquement à des fins d'information et d'éducation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d'achat ni de vente d'un titre en particulier ni d'adoption d'une stratégie de placement particulière.  Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ou réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures.Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration.

Cette communication n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considérée comme une recommandation de recherche. Les informations contenues dans le présent document n’ont pas été préparées conformément aux exigences légales visant à promouvoir l’indépendance de la recherche en investissement et ne font l’objet d’aucune interdiction de négociation avant leur diffusion.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il incombe à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché. Avant de réaliser un placement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le document d'offre relatif à la stratégie ou au produit. Les divers supports d’investissement présentent des différences importantes dans la mise en œuvre de la stratégie.

DISTRIBUTION

Le présent document ne s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

EMEA : Cette communication promotionnelle est publiée par MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est une société privée à responsabilité limitée par actions immatriculée en Irlande sous le numéro 616661 et dont le siège social est situé à l’adresse The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande.

Irlande : MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Siège social : The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s, Quay, Dublin 2, Irlande. Société enregistrée en Irlande sous le numéro 616661,  et réglementée par la Banque centrale d’Irlande. Royaume-Uni : Morgan Stanley Investment Management Limited est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Dubaï : Morgan Stanley Investment Management Limited (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158). Allemagne : MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland Junghofstrasse 13-15 60311 Francfort Allemagne (Catégorie : succursale (FDI) selon § 53b KWG). Italie : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, une société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d’Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) dont le siège est situé à Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italie, est enregistrée en Italie avec le numéro d’entreprise et le numéro de TVA 11488280964. Pays-Bas : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. Téléphone : 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est réglementée par la Banque centrale d’Irlande. France : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Paris est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, une société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d’Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited succursale de Paris dont le siège est situé au 61 rue de Monceau 75008 Paris, France, est enregistrée en France avec le numéro d’entreprise 890 071 863 RCS. Espagne :MSIM Fund Management (Ireland) Limited (Sucursal en España) est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d’Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited (Sucursal en España), sise Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne, est enregistrée en Espagne avec le numéro d’identification fiscale W0058820B.  Suisse : Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Enregistrée au registre du commerce de Zurich sous le numéro CHE-115.415.770. Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse, Téléphone : +41 (0) 44 588 1000. Fax : +41(0) 44 588 1074.

Hong Kong : Le présent document est publié par Morgan Stanley Asia Limited aux fins d’utilisation à Hong Kong et ne peut être diffusé qu’auprès d’« investisseurs professionnels » au sens du Securities and Futures Ordinance (décret sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) de Hong Kong (Cap 571). Le contenu du présent document n’a été révisé ni approuvé par aucune autorité de réglementation, y compris la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En conséquence, à moins que la loi en vigueur ne prévoie des exceptions, ce document ne devra pas être publié, diffusé, distribué ni adressé aux particuliers résidant à Hong Kong, ni mis à leur disposition.

États-Unis

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Veuillez examiner attentivement les objectifs de placement, les risques, les frais et les dépenses des fonds avant d'investir. Les prospectus contiennent cette information ainsi que d’autres renseignements sur les fonds. Pour obtenir un prospectus, téléchargez-en un sur morganstanley.com/im ou appelez le 1-800-548-7786. Veuillez lire attentivement le prospectus avant d’investir.

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Australie : La présente publication est diffusée en Australie par Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN : 122040037, licence AFS No 314182, qui accepte la responsabilité de son contenu. La présente publication, ainsi que l’accès à celle-ci, est réservée aux « clients wholesale » selon l’acception de ce terme dans la loi sur les sociétés en vigueur en Australie.

Taïwan: Ce document est fourni à titre d'information uniquement et ne saurait constituer une sollicitation lorsque cette dernière est contraire à la loi. Les produits dont il est fait mention dans le présent document peuvent avoir ou ne pas avoir fait l'objet d’un enregistrement auprès du Securities and Futures Bureau de la Financial Supervisory Commission de Taïwan (république de Chine), conformément à la législation et aux réglementations en vigueur sur les valeurs mobilières. Ces produits ne sont disponibles en république de Chine que (a) lorsqu’ils ont été enregistrés à la vente publique en république de Chine ou (b) lorsqu’ils sont utilisés dans le cadre d’un placement privé auprès d’organismes financiers et autres personnes morales et physiques répondant à certains critères spécifiques relevant des dispositions en matière de placements privés selon les règles de la république de Chine régissant les fonds offshore.

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Japon : Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s'agit pas d'une recommandation ni d'une sollicitation de transactions ou offre d'instruments financiers particuliers. En vertu d'une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d'un client, le client prescrit à l'avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d'investissement en fonction de l'analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l'investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d'investissement de MSIMJ, et le client s'interdit d'émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d'investissement reviennent aux clients ; le principal n'est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,20% par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales. Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d'autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l'avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l'exécution d'un contrat. Ce document est émis au Japon par MSIMJ, société enregistrée sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales Kanto (entreprises d’instruments financiers)), membre des organisations suivantes : Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association et Type II Financial Instruments Firms Association

Canada

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