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Global Equity Observer
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mars 17, 2020
Financer le changement climatique
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mars 17, 2020

Financer le changement climatique


Global Equity Observer

Financer le changement climatique

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mars 17, 2020

 
 

La réglementation bancaire pourrait contraindre l’économie à adopter plus vite que prévu un modèle à moindre intensité carbone. Parmi les entreprises, ces nouvelles conditions feront des gagnants et des perdants, causant potentiellement d’importants changements au sein des indices. Dans la mesure où le marché n’anticipe pas encore ce phénomène, la conduite d'une approche environnementale, sociale et de gouvernance (ESG) solidement intégrée, comme au sein de nos stratégies, pourrait aider à faire la différence pour créer de la performance sur le long terme.

À en croire Google Trends, l’intérêt des investisseurs pour l’ESG s’est multiplié par dix depuis 2017. En Europe, la proportion des fonds ESG a presque doublé pour atteindre 7 % de l’offre.1 Cette évolution rapide masque un autre changement majeur sur les marchés, également lié à l’ESG et dont l’impact sur l’attitude des entreprises et sur leurs cours de bourse pourrait même être plus important et plus proche dans le temps.

 
 
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« Les banques vont devoir intégrer les risques ESG en général, et le risque du changement climatique en particulier, dans leur processus de gestion des risques »
 
 
 

En décembre 2019, la Commission européenne a annoncé son pacte vert (« Green Deal »). Celui-ci stipule que « le secteur privé sera déterminant pour financer la transition écologique » et que « des signaux à long terme sont nécessaires pour orienter les flux financiers et les flux de capitaux vers les investissements écologiques et éviter les actifs échoués ».2 Entre autres choses, il est précisé que « les risques climatiques et ceux liés à l’environnement seront gérés et intégrés dans le système financier. Cela signifie une meilleure intégration de ces risques dans le cadre prudentiel de l’UE et une appréciation du caractère approprié des exigences de capital existantes pour les actifs verts. »

Formulé simplement, ce message cryptique signifie que les banques vont devoir intégrer le risque ESG en général, et le risque du changement climatique en particulier, dans leurs processus de gestion des risques. Par exemple, dans l'évaluation du risque d'un prêt immobilier, les établissements bancaires devront évaluer le risque d’inondation du bien dans différents scénarios de réchauffement climatique (hausse des températures de 2°C, 3°C ou 4°C). À côté de ces risques physiques, les risques de transition sont encore plus difficiles à évaluer : par exemple, la probabilité que certains actifs à forte intensité carbonique, comme des centrales à charbon, des usines de ciment ou des gazoducs, voient leur valeur comptable se réduire en raison d'évolutions réglementaires. En contrepartie, la migration vers une économie carboneutre d’ici 2050 nécessitera d’importants investissements, la plupart liés à la réduction des émissions de carbone des immeubles (isolation, chauffage/refroidissement, matériaux de construction, etc.).3 Selon le récent calcul basé sur la taxonomie européenne des activités durables sur le plan environnemental, les besoins en investissements sont estimés à près de 270 milliards d’euros par an, soit 2 700 milliards d’euros au cours des 10 prochaines années ou 15 % du PIB de l’UE.

 
 
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« L’Autorité bancaire européenne développe un test de résistance dédié au changement climatique afin de quantifier la vulnérabilité des banques face au risque du réchauffement climatique »
 
 
 

L’Autorité bancaire européenne (EBA), l’instance en charge des tests de résistance des banques en Europe, s’apprête à conduire une analyse de sensibilité au changement climatique auprès d’un certain nombre d'établissements volontaires durant le second semestre 2020. Pour ce faire, l’EBA développe un test de résistance dédié au changement climatique afin de quantifier la vulnérabilité des banques face au risque du réchauffement climatique4 à une date qui n’est pas encore fixée. Selon Christine Lagarde, l’échéance pourrait être aussi proche que 2021. Ce test de résistance viendra probablement compléter l'évaluation des exigences de fonds propres des banques individuelles fixés par les régulateurs, autrement dit la Banque Centrale Européenne.

L’Europe n’est pas seule à s’inscrire dans cette démarche. L’initiative Network for Greening the Financial System (NGFS) a été fondée en décembre 2017. Ce réseau mondial d’organismes de surveillance et de banques centrales rassemble notamment la Banque populaire de Chine, la Banque du Japon et la Banque d'Angleterre. Il se destine à mobiliser le système financier pour gérer les risques liés à l’environnement et au climat et développer la finance verte, afin de soutenir la transition vers une économie durable. Dans un premier rapport détaillé publié en avril 2019, NGFS a appelé à des mesures communes et affirmé de nouveau que le changement climatique figurait parmi les sources de risque pour le système financier.

Si les banques reconnaissent les risques physiques et de transition dans leurs calculs des probabilités de défaut, d'évaluation des garanties et de ratios de fonds propres, elles devront alors augmenter considérablement le capital affecté aux prêts pour des actifs non respectueux de l’environnement. À tout le moins, cela donnerait lieu au renchérissement du prix de ces actifs, mais il se peut que les banques doivent tout simplement refuser de prêter compte tenu de leurs plafonds de risque et de l’impact d’un tel prêt sur leurs ratios de fonds propres. Par exemple, de nombreux établissements bancaires s’interdisent déjà de financer des actifs liés à l’extraction de charbon et à la production d'électricité à base de charbon.

Récemment, la Commission européenne a publié une nouvelle version de sa Taxonomie dans laquelle elle fournit une liste détaillée des activités économiques contribuant à atténuer le niveau des émissions de carbone. Certains recommandent d’alléger les provisions de fonds propres au titre de ces activités vertes, tout en augmentant parallèlement les exigences de capital concernant les actifs polluants. La mise en œuvre de tels projets serait un double coup de massue pour le financement des activités polluantes, car les banques appliqueraient à ces prêts une plus grande charge à la fois en termes de capital et de risque pondéré. Ce type d’intervention directe dans les flux de capitaux rappelle étrangement les modèles d'économie planifiée dirigistes établis dans les années 70.

 
 
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« Par rapport au capital, le crédit a tendance à influer plus directement sur l’attitude des entreprises. Celles-ci seront bien obligées de changer de cap si personne ne finance leurs projets. »
 
 
 

Pourquoi tout ceci est-il important pour nos portefeuilles, dans lesquels le secteur bancaire est soit absent, soit nettement sous-représenté ? Le fait est que par rapport au capital (l’investissement en actions), le crédit a tendance à influer plus directement sur l’attitude des entreprises. Comme celles-ci ont rarement l’habitude de solliciter les marchés actions pour financer leurs priorités stratégiques, leurs dirigeants peuvent (et c’est souvent le cas) ignorer pendant longtemps les investisseurs adeptes de l’ESG, surtout si leur actionnariat se compose de plus en plus de fonds à gestion passive. En revanche, tout est très différent lorsqu’il s’agit de prêts et d’obligations : autrement dit, dans l’incapacité de faire financer leurs projets à un prix raisonnable, ou pire, si personne ne veut leur octroyer de prêt, les entreprises seront bien obligées de changer de cap.

La raréfaction des capitaux du crédit disponibles pour les secteurs à forte intensité carbonique et l’orientation des flux de financement vers des activités ayant un impact carbone neutre ou positif vont entraîner un changement dans les modèles de bénéfices et de rendement du capital, qui se reflètera ensuite dans un rééquilibrage de l'économie et des indices actions. Une approche active et axée sur l’ESG est indispensable pour demeurer au fait de ces évolutions.

 
 

1. Source : Bank of America

2. Source : Commission européenne, « The European Green Deal », 12 novembre 2019, accessible sur https://ec.europa.eu/info/sites/info/files/european-green-deal-communication_en.pdf

3. Source : Groupe technique d’experts de l’UE sur la finance durable, « Taxonomy Technical Report », juin 2019, accessible sur https://ec.europa.eu/info/sites/info/files/business_economy_euro/banking_and_finance/documents/190618-sustainable-finance-teg-report-taxonomy_en.pdf

4. Source : EBA Action Plan on Sustainable Finance, 6 décembre 2019

 
william.lock
Head of International Equity Team
 
bruno.paulson
Managing Director
International Equity Team
 
dirk.hoffmannbecking
Executive Director
International Equity Team
 
 
 
 

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