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Global Fixed Income Bulletin
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juin 14, 2023

Promettre peu et faire mieux que prévu

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juin 14, 2023

Promettre peu et faire mieux que prévu


Global Fixed Income Bulletin

Promettre peu et faire mieux que prévu

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juin 14, 2023

 
 

Les attentes pour l'économie américaine n'étaient pas très élevées en mai. Néanmoins, malgré la volatilité, l'économie américaine a semblé retrouver un peu d'allant À mesure que les turbulences du mois de mars dans le secteur bancaire s'atténuaient, tous les regards se sont braqués sur le plafond de la dette aux États-Unis.  Lorsqu'un accord est apparu imminent, l'incertitude a reflué et les investisseurs ont recentré leur attention sur les statistiques économiques. Les États-Unis n'ont pas déçu, éloignant encore le spectre d'une récession et retardant d'autant la perspective d'une baisse des taux de la Fed.

 
 

Début mai, toutes les conditions étaient réunies pour un affaiblissement de l'économie américaine par rapport à la zone euro et à la Chine. Toutefois, les données relatives à l'activité économique et au marché du travail ont surpris par leur bonne tenue.  Les chiffres de l'emploi se sont avérés meilleurs que prévu pour le treizième mois consécutif et ceux publiés début juin ont été encore meilleurs.  Les autres indicateurs du marché de l'emploi (rapports JOLTS[1] et ADP, premières inscriptions au chômage) se sont également améliorés.  En Europe, les marchés ont été confrontés à de bonnes surprises sur le front de l'inflation globale et sous-jacente, ainsi qu'à une révision à la baisse des prévisions de croissance.  En Chine, les indicateurs ont été décevants pour le camp des haussiers. Les indices PMI pour le mois de mai ont confirmé les difficultés de l'économie, qui souffre toujours du marasme dans le secteur immobilier.

Les banques centrales des pays développés ont poursuivi le relèvement de leurs taux directeurs pour lutter contre une inflation récalcitrante.  Cela a engendré une nette hausse des rendement obligataires au niveau mondial (+22 points de base pour les bons du Trésor américain à 10 ans) et une augmentation des spreads de crédit. Le redressement des indicateurs aux États-Unis, une certaine orthodoxie de la Fed et les chiffres de l'inflation plus faibles que prévu en zone euro ont favorisé un rebond du dollar américain par rapport au premier trimestre.  Les participants au marché redoutent toujours un durcissement des conditions de crédit en raison des difficultés des banques régionales américaines. D'ailleurs, l'enquête de la Fed auprès des responsables de crédit met en évidence des conditions observées généralement en période récession.  Toutefois, la confiance est revenue vers la fin du mois, avec la clé un resserrement des spreads.  Les spreads des titres hypothécaires d'agences américaines se sont encore creusés en raison du spectre des faillites bancaires et des ventes de titres par la Fed.  Le redressement de l'économie américaine et le ton plus incisif de la Fed ont également une incidence négative sur la dette émergente car le dollar américain a surperformé la plupart des devises émergentes.

 
 
GRAPHIQUE 1
 
Performance des actifs depuis le début de l'année
 

Note : performances en dollar US. Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2023. Les performances des indices sont fournies à titre indicatif uniquement et n’ont pas vocation à illustrer la performance d’un investissement spécifique. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures.Voir la définition des indices ci-après.

 
 
GRAPHIQUE 2
 
Variations mensuelles des devises par rapport au dollar US
 

Note : Un changement positif signifie une appréciation de la devise par rapport au dollar US. Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2023.

 
 
GRAPHIQUE 3
 
Principales variations mensuelles des rendements et des spreads à 10 ans
 

Source : Bloomberg, JP Morgan. Données au 31 mai 2023

 
 

Perspectives des marchés obligataires
La lutte contre l'inflation demeure la priorité mais il est clair que le cycle de relèvement des taux directeurs touche à son terme. Le fléchissement des indicateurs économiques en zone euro suggère que le resserrement monétaire est parvenu à refroidir l'économie et que l'inflation a commencé à ralentir de manière significative, même si elle reste plus élevée qu'aux États-Unis. Toutefois la décrue de l'inflation n'est pas assez marquée et le marché du travail ainsi que les salaires ne donnent guère de signes de modération. Aucune banque centrale du monde développé ne prévoit de baisser ses taux dans l'immédiat. En fait, début juin, les banques centrales de l'Australie et du Canada ont surpris les marchés et les analystes en relevant leurs taux directeurs, ce qui montre qu'une pause dans le cycle de relèvement ne signifie pas une fin de cycle. En dépit de la poursuite de la nette décrue de l'inflation globale, l'inflation sous-jacente reste forte en zone euro et dans d'autres régions du monde et l'accélération des salaires demeure problématique. Nous prévoyons de continuer à sous-pondérer la duration en zone euro car nous pensons que la Banque centrale européenne (BCE) sera moins conciliante que d'autres banques centrales du monde développé. Aux États-Unis, le problème pour les marchés est que l'inflation ne ralentit pas assez vite pour permettre à la banque centrale de cesser de relever ses taux d'intérêt. La bonne tenue de l'activité dans le secteur des services compense la faiblesse de l'activité dans l'industrie. Ce contraste est inhabituel mais il faut dire que ce cycle économique n'est pas comme les autres.

Les investisseurs n'anticipent plus de baisse des taux directeurs aux États-Unis en 2023.  Même si une pause en juin est toujours envisageable, il n'est pas certain que la Fed ait besoin de relever ses taux en juin ainsi qu’en juillet. Même les faucons les plus convaincus au sein du comité de politique monétaire de la Fed (FOMC) concèdent que la politique n'est pas en terrain restrictif. Reste à savoir dans quelle mesure et pendant combien de temps la Fed envisage de resserrer la bride pour ramener l'inflation dans les clous. Nous ne prévoyons pas de virage accommodant mais plutôt une politique neutre, voir restrictive (si les projections de taux des membres du FOMC sont revues à la hausse). Le regain d'orthodoxie de la Fed ces derniers mois et la bonne tenue surprenante des indicateurs économiques ont eu pour effet d'entretenir la vigueur du dollar américain. Cette vigueur nous semble difficilement tenable, c'est pourquoi nous recommandons de sous-pondérer le billet vert.

La résolution de la crise du plafond de la dette aux États-Unis et la bonne tenue de l'emploi et de la consommation des ménages devraient permettre à l'économie américaine d'échapper à la récession cette année. L'absence de facteur déclencheur d'une contraction des dépenses des ménages et des entreprises suggère que l'économie se portera bien au cours de l'été (comme dans la plupart des pays développés) et cela est de bon augure pour les actifs risqués. Notre stratégie consiste toujours à prendre des risques lorsque les opportunités offrent un rendement suffisant pour compenser la volatilité attendue ou de mauvaises nouvelles inattendues sur le front géopolitique, économique ou de la politique monétaire. Le risque de ralentissement économique subsiste à moyen terme compte tenu de l'impact du durcissement des conditions de crédit, de la politique monétaire restrictive et de la dégradation du marché de l'emploi, d’autant que les ménages et les entreprises ne le ressentent pas encore pleinement. Nous envisageons une récession modérée en 2024, sans hausse spectaculaire des défauts ou des primes de risque, un scénario que l'on pourrait qualifier de « demi-atterrissage en douceur ».

Les entreprises devraient être en mesure d'honorer les versements de coupons sur leurs obligations tout au long du troisième trimestre. Le volume d'émissions restera probablement élevé en juin, les émetteurs cherchant à tirer parti de l'engouement des investisseurs pour le crédit investment grade, la concentration des émissions en début de période permettant de limiter le resserrement des spreads. Compte tenu des freins à la croissance qui s'amplifient malgré une dynamique toujours positive, pensons que c'est le portage, et non l'appréciation du capital, qui dictera la performance des obligations d'entreprise Investment Grade au second semestre 2023.

Dans la mesure où les rendements devraient augmenter, nous chercherons à prendre un risque de taux d'intérêt accru en cas de nouvelle correction des rendements du Trésor américain. La croissance économique est modérée et l'inflation enregistre une décrue, ce qui est bon pour les obligations. En outre, nous cherchons des moyens d'améliorer intelligemment la qualité de crédit, en limitant autant que possible la réduction de performance attendue. Les marchés du crédit semblent selon nous légèrement sous-évalués. Mais dans l'univers Investment Grade, ce sont surtout les obligations émises par les institutions financières qui apparaissent sous-évaluées. Les spreads sont plus élevés que leur moyenne historique, mais pas de manière significative. Il s’agit donc avant tout d’une stratégie de portage avec des possibilités limitées de resserrement des spreads à court terme. Nous anticipons un ralentissement économique mais pas de récession marquée cette année. Dans cette optique, les obligations High Yield de maturité courte nous semblent attrayantes. Sélectionnées avec soin, elles peuvent constituer une source intéressante de performance.

Le crédit titrisé demeure de notre point de vue le segment plus attractif. Étant donné la solidité actuelle des finances des consommateurs et des bilans des entreprises, ainsi que la forte croissance des revenus des ménages, nous considérons que le risque de crédit des titres adossés à des créances hypothécaires (CMBS) résidentielles (et commerciales de façon plus sélective) comme les logements collectifs est attractif. Notre catégorie préférée du crédit titrisé reste celle des titres adossés à des hypothécaires résidentiels hors agences, malgré les prévisions de baisse des prix des logements américains en 2023.

Les événements récents semblent toujours défavorables au dollar américain. Nous maintenons sa sous-pondération par rapport à un panier de devises des marchés développés et émergents. Nous continuons également de préférer la dette souveraine émergente en devises locales à celle libellée en devises fortes et aux emprunts d'État des pays développés.

Taux et devises des marchés développés

Analyse mensuelle
Les taux ont globalement augmenté dans les marchés développés en mai : le rendement des emprunts d'État américains, britanniques et australiens à 10 ans ont augmenté respectivement de 22, 42 et 27 points de base (pb). Le Bund allemand a surperformé (-3 pb au cours du mois), porté par le tassement de la croissance économique et de l'inflation en Europe. Dans l'ensemble, les statistiques ont mis en évidence la bonne tenue de l'activité économique et une pression inflationniste persistante, notamment au Royaume-Uni et, dans une moindre mesure, aux États-Unis et en Australie. Aux États-Unis, l'enquête de la Fed auprès des responsables de crédit a mis en évidence un durcissement des conditions des banques, mais pas aussi net que le marché le prévoyait. La Fed, la BCE, la BoE et la Banque de Norvège ont relevé leurs taux d'intérêt de 25 pb, comme prévu par les marchés. En revanche, les banques centrales d’Australie et de Nouvelle-Zélande ont surpris les marchés : la RBA a relevé ses taux de 25 pb après avoir marqué une pause le mois précédent. En revanche, la RBNZ n'a relevé ses taux que d'un quart de point conformément au rythme actuel, alors que les investisseurs n'excluaient pas un relèvement d'un demi-point.2

Perspectives
Maintenant que les graves difficultés du secteur bancaire semblent s'atténuer et que la question du relèvement du plafond de la dette a été tranchée, les participants au marché se sont recentrés sur l'interprétation des statistiques économiques publiées. En outre, aux États-Unis, le marché évalue désormais les répercussions de la reconstitution du compte général du Trésor après le relèvement du plafond de la dette. Malgré l'accalmie sur le front de la crise bancaire, les conditions de crédit sont toujours restrictives et pourraient se durcir encore, ce qui aurait pour effet d'accentuer la pression sur les emprunteurs. Cela dit, malgré le durcissement des conditions de crédit et la perspective d'un ralentissement économique, on n’observe pas encore de nette dégradation des données économiques objectives et les participants au marché ne prévoient plus de baisse des taux directeurs. Au contraire, ils tablent désormais sur un point culminant plus élevé. Nous recommandons cependant de faire preuve de patience et d'attendre de nouveaux éclaircissements tout en profitant des nouvelles dislocations relatives de certains prix. S'agissant des devises, la bonne tenue de l'économie américaine et l'atténuation de la défiance à l'égard du système bancaire américain ont favorisé une appréciation du dollar US en mai. Nous tablons sur une poursuite de la dépréciation du dollar et avons procédé à des ajustements tactiques lorsque cela était intéressant.

Taux et devises des marchés émergents

Analyse mensuelle
La dette émergente a achevé le mois de mai dans le rouge. Les devises émergentes se sont dépréciées dans l'ensemble avec toutefois des exceptions comme les pesos colombien, mexicain et péruvien. La livre turque a poursuivi son naufrage après la réélection du président sortant Erdogan. Les spreads des obligations d'entreprises ont augmenté tandis que les spreads les obligations souveraines se sont légèrement resserrés en glissement mensuel. Les flux de collecte par rapport au 1er janvier sont désormais négatifs. En mai, les flux ont souffert de la désaffection à l'égard des obligations en devises fortes mais les obligations en devises locales ont enregistré un afflux net de capitaux.3

Perspectives
Nous restons positifs à l'égard de la classe d'actifs. La Fed est en passe de marquer une pause dans son cycle de resserrement monétaire, ce qui pourrait atténuer la pression à la hausse sur le dollar américain. Les banques centrales des marchés émergents pourraient ainsi être en mesure d'assouplir leur politique monétaire. Certaines banques centrales d'Amérique latine ont déjà commencé à baisser leurs taux, notamment au Costa Rica, en Uruguay et, plus récemment, en République Dominicaine où les taux directeurs ont été abaissés de 50 pb en toute fin de mois. Qu'il s'agisse de croissance, d'inflation ou de politique monétaire, la situation des pays émergents varie considérablement, d'où la nécessité de mener une analyse bottom-up pour identifier les bonnes affaires.

Obligations d’entreprise

Analyse mensuelle
Les spreads Investment Grade (IG) américains ont surperformé les spreads IG européens ce mois-ci dans un contexte de forte volatilité des marchés du crédit alimentée par plusieurs facteurs. Premièrement, la crainte d'un échec des négociations sur le relèvement du plafond de la dette aux États-Unis a eu une influence déterminante pendant une bonne partie du mois, même si ces négociations ont abouti favorablement en l'espace de quelques semaines. Deuxièmement, la volatilité des banques régionales américaines reste marquée malgré le regain de confiance engendré par le rachat de First Republic par JPM. Les indicateurs économiques ont poursuivi leur dégradation au niveau mondial, notamment ceux relatifs au secteur manufacturier. En outre, les chiffres de l'inflation restent élevés. Les marchés de matières premières étaient en berne, tout comme les marchés actions, à l'exception du secteur technologique qui a surfé sur l'enthousiasme des investisseurs quant aux nombreuses applications de l'intelligence artificielle (IA).4

Aux États-Unis comme dans le reste du monde, les obligations High Yield ont terminé le mois de mai dans rouge, cette faiblesse générale étant imputable à la hausse des taux d'intérêt qui entretient la défiance à l'égard du crédit émergent. Les conditions techniques dans le segment High Yield se sont encore améliorées en mai dans un contexte d'atténuation de la volatilité. Le volume mensuel des émissions est une nouvelle fois ressorti en hausse en glissement mensuel. Les obligations de moins bonne qualité ont généralement surperformé en mai, comme ce fut déjà le cas en avril.5

Les obligations convertibles ont enregistré une performance légèrement positive en mai malgré le repli des marchés actions et des marchés obligataires. Les actions mondiales (indice MSCI World) ont cédé 1,32% et l’indice Bloomberg Global Aggregate Credit a baissé de 1,86%, tandis que l'indice Refinitiv Global Convertibles Focus a grapillé 0,24%. Les actions et les obligations ont été lestées par le spectre de la récession mais les obligations convertibles ont profité de l'engouement des investisseurs pour le secteur technologique. Le volume d'émissions a augmenté sensiblement, à 7,9 milliards USD, notamment aux États-Unis. Il s'agit du deuxième meilleur mois de l'année en cours.6

Perspectives
À l'avenir, notre scénario de référence est celui d'un léger ralentissement économique. L'ampleur et l'impact des dégradations par les agences de notation et des défauts de paiement s'annoncent modestes grâce à la bonne tenue de l'emploi, conjuguée à la prudence des chefs d'entreprise, ce qui est de nature à soutenir les marchés du crédit. Enfin, la demande d'obligations de grande qualité reste substantielle et permet d’absorber les volumes de d'émissions considérables. À l’aube du deuxième trimestre 2023, nous restons prudents à l’égard du marché High Yield. Une faiblesse épisodique accompagnée d’une évolution volatile des spreads semble être le scénario le plus probable. Les obligations convertibles semblent toujours attrayantes en raison de leur valorisation raisonnable, avec des cours inférieurs à la valeur nominale pour de nombreuses émissions.

Produits titrisés

Analyse mensuelle
Le rendement des produits titrisés reste historiquement élevé. D'après nous, ces spreads plus élevés offrent une rémunération plus que suffisante au regard des risques de marché. Les fondamentaux du crédit restent stables malgré le risque de récession. Les taux de défaut augmentent lentement pour de nombreuses classes d'actifs mais ils restent globalement faibles d'un point de vue historique. Leur niveau ne devrait pas constituer une menace pour la grande majorité des produits titrisés. Nos positions en Europe on fait du surplace en mai mais nous avons réduit sensiblement notre exposition aux produits titrisés européens depuis un an.7

Perspectives
Nous restons convaincus que les conditions de crédit fondamentales des marchés des prêts hypothécaires résidentiels restent saines, mais nous pensons également que des primes de risque plus élevées sont justifiées pour tous les actifs de crédit, compte tenu des anticipations de faiblesse économique. Notre catégorie préférée reste celle du crédit hypothécaire résidentiel malgré la perspective d'une nouvelle baisse des prix de l’immobilier de 5 à 10% aux États-Unis en 2023. Nous avons une nette préférence pour les prêts anciens (émis en 2020 ou avant) en raison de la hausse considérable des prix de l’immobilier ces dernières années. Nous restons plus prudents à l’égard de l’immobilier commercial, en particulier les bureaux, qui continue de subir les effets négatifs de la pandémie.

 
 

1 Rapport JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey), U.S. Bureau of Labor Statistics
2 Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2023.
3 Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2023. Les obligations d’entreprises émergentes sont représentées par l’indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified
4 Source : Indices Bloomberg : indices U.S. Corporate et European Aggregate Corporate. Données au 31 mai 2023.
5 Source : J.P. Morgan et indice Bloomberg US Corporate High Yield. Données au 31 mai 2023.
6 Source : Bloomberg et indice Refinitiv Global Convertibles Focus. Données au 31 mai 2023.
7Source : Bloomberg. Données au 31 mai 2023.

 
 
 
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CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

La diversification ne garantit ni un profit ni une protection contre les pertes dans un marché en baisse.

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. Par conséquent, vous pouvez perdre de l’argent en investissant dans un portefeuille. Les titres obligataires sont soumis à la capacité d’un émetteur de rembourser le principal et les intérêts (risque de crédit), aux fluctuations des taux d’intérêt, à la solvabilité de l’émetteur et la liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Certains titres du gouvernement américain achetés dans cette stratégie, tels que ceux émis par Fannie Mae et Freddie Mac, ne sont pas adossés pleinement à une garantie de l’État. Il est possible que ces émetteurs ne disposent pas des fonds nécessaires pour rembourser leurs obligations à l’avenir. Les emprunts bancaires publics sont soumis au risque de liquidité et aux risques de crédit des titres moins bien notés. Les titres à haut rendement (obligations spéculatives) sont des titres moins bien notés qui peuvent présenter un risque de crédit et de liquidité plus élevé. Les titres de créance souverains sont soumis au risque de défaillance. Les titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs sont sensibles au risque de remboursement anticipé et présentent un risque de défaut plus élevé, et peuvent être difficiles à évaluer et difficiles à vendre (risque de liquidité). Ils sont également soumis aux risques de crédit, de marché et de taux d’intérêt. Le marché des changes est très volatil. Les prix sur ces marchés sont influencés, entre autres, par l’évolution de l’offre et de la demande d’une devise particulière, les échanges commerciaux, les programmes et les politiques budgétaires, financières et de contrôle des changes ou des devises nationales ou étrangères, et les variations des taux d’intérêt domestiques et étrangers. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, et économiques. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements étrangers. Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, de valorisation, de corrélation et de marché. Les titres illiquides et soumis à restrictions peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). En raison de la possibilité que les remboursements anticipés modifient les flux de trésorerie des obligations hypothécaires collatéralisées — (CMO), il est impossible de déterminer à l’avance leur date d’échéance finale ou leur durée de vie moyenne. En outre, si le collatéral des CMO ou les garanties de tiers sont insuffisants pour effectuer les paiements, le portefeuille pourrait subir une perte.

DÉFINITIONS

Points de base :1 point de base = 0,01 %.

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ou ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

L’indice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) est un indice conçu pour refléter la performance du marché des obligations d’entreprise « investment grade » en euros.

L’indice Bloomberg Global Aggregate Corporate est la composante « entreprise » de l’indice Bloomberg Global Aggregate. Ce dernier permet de mesurer l’évolution générale des marchés obligataires mondiaux « investment grade ».

L’indice Bloomberg US Corporate High Yield mesure la performance du marché des obligations d’entreprises à haut rendement libellées en USD, à taux fixe et imposables. Les titres sont classés dans la catégorie à haut rendement si la note moyenne de Moody’s, Fitch et S&P est inférieure ou égale à Ba1/BB+/BB+. L’indice ne tient pas compte de la dette émergente.

L’indice Bloomberg US Corporate est un indice de référence général qui mesure les performances du marché des obligations d’entreprise IG à taux fixe et imposables.

L’indice Bloomberg US Mortgage Backed Securities (MBS) réplique les performances des titres « pass-through » adossés à des créances hypothécaires (ARM à taux fixe et hybride) garantis par Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) et Freddie Mac (FHLMC). L’indice est construit en regroupant les blocs de MBS livrables à venir en lots ou génériques suivant le programme, le coupon et le millésime. Introduits en 1985, les indices à taux fixe GNMA, FHLMC et FNMA pour les titres à 30 et 15 ans ont été antidatés aux mois de janvier 1976, mai 1977 et novembre 1982, respectivement. En avril 2007, des titres hypothécaires hybrides à taux variable (ARM) ont été ajoutés à l’indice.

L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux.

Euro vs USD— Performance totale de l’euro par rapport au  dollar US.

Emprunts d’État allemands à 10 ans— Indice Germany Benchmark 10— Year Datastream Government ; Emprunts d’État japonais à 10 ans — Indice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government ; et Bons du Trésor américain à 10 ans— Indice U.S. Benchmark 10— Year Datastream Government.

L’indice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY constrained) a vocation à répliquer la performance en euro et en livre sterling de la dette d'entreprise non IG (spéculative) émise sur les marchés des eurobonds.

L’indice ICE BofAML US Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML US Mortgage Master) réplique la performance des titres « pass-through » adossés à des créances hypothécaires résidentielles à taux fixe et hybrides libellés en dollars américains et émis publiquement par des agences américaines sur le marché domestique américain.

L’indice ICE BofAML US High Yield Master II Constrained (ICE BofAML US High Yield) est un indice pondéré en fonction de la valeur de marché de toutes les obligations domestiques et yankee à haut rendement, y compris les obligations à paiement différé ou en cash. Ses titres ont des échéances d’un an ou plus et une note de crédit inférieure à BBB— /Baa3, mais ne sont pas en défaut.

L’indice ISM manufacturier repose sur des enquêtes menées auprès de plus de 300 entreprises manufacturières par l’« Institute of Supply Management ». L’indice ISM manufacturier assure un suivi de l’emploi, des stocks de production, des nouvelles commandes et des livraisons des fournisseurs. Un indice de diffusion composite est créé pour surveiller les conditions dans le secteur manufacturier national, sur la base des données de ces enquêtes.

Emprunts d’État italiens à 10 ans —Indice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

L’indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified est un indice de référence mondial des marchés émergents liquides qui réplique les performances des obligations d’entreprise libellées en dollars américains émises par des entités des marchés émergents.

L’indice JP Morgan Government Bond Emerging Markets (JPM Local EM debt) réplique la performance des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L’indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l’exclusion de la Chine et de l’Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Government Bond Index Emerging Markets (JPM External EM Debt) réplique les performances des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L’indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l’exclusion de la Chine et de l’Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI Global) réplique le rendement total des instruments de dette extérieure négociés sur les marchés émergents et constitue une version élargie de l’EMBI +. À l’instar de l’indice EMBI+, l’indice EMBI Global comprend des obligations « Brady » libellées en dollars américains, des prêts et des euro-obligations d’une valeur nominale en circulation d’au moins 500 millions de dollars.

L’indice JP Morgan GBI-EM Global Diversified est un indice de référence mondial liquide pondéré en fonction de la capitalisation boursière pour les obligations d’entreprise émergentes libellées en dollar américain représentant l’Asie, l’Amérique latine, l’Europe et le Moyen-Orient/Afrique.

JPY vs. USD — Rendement total en yen japonais par rapport au dollar US.

L’indice Markit ITraxx Europe est un indice équipondéré de 125 credit default swaps sur des entreprises européennes investment grade, répartis en 4 sous-indices : Financiers (senior et subordonné), non financiers et HiVol.

L’indice Nikkei 225 (Japon Nikkei 225) est un indice pondéré par les prix des 225 principales sociétés japonaises à la Bourse de Tokyo.

L’indice MSCI AC Asia ex Japon (MSCI Asie hors Japon) réplique la performance des grandes et moyennes capitalisations de deux pays développés sur trois (à l’exclusion du Japon) et de huit pays émergents d’Asie.

L’indice MSCI All Country World (ACWI, MSCI actions monde) est un indice pondéré par la capitalisation boursière ajustée du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers mondiaux. Le terme "« flottant »" représente la part des actions en circulation qui sont considérées comme disponibles à l’achat sur les marchés d’actions publics par les investisseurs. La performance de l’indice est cotée en dollars américains et sous-entend le réinvestissement des dividendes nets.

L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI emerging equities) réplique les performances des grandes et moyennes capitalisations de 23 pays émergents (ME).

L’indice MSCI World (MSCI developed equities) reflète les performances de grandes et moyennes capitalisations de 23 pays développés (PD).

L’Indice des directeurs d’achat (PMI) est un indicateur de la santé économique du secteur manufacturier.

Refinitiv Convertible Global Focus USD Hedged est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens et 275 millions de dollars (autres pays).

L’indice Russell 2000® mesure la performance des 2 000 plus petites sociétés de l’indice Russell 3000.

L’Indice S&P 500® (US S&P 500) mesure la performance du segment des grandes capitalisations du marché des actions américaines, et couvre environ 75 % de ce marché. L’indice comprend 500 entreprises de premier plan dans les principaux secteurs de l’économie américaine.

L’indice S&P CoreLogic Case-Shiller US National Home Price NSA cherche à mesurer la valeur de l’immobilier résidentiel dans 20 grandes zones métropolitaines américaines : Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Angeles, Miami, Minneapolis, New York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa et Washington.

L’indice S&P/LSTA US Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan Index) a vocation à refléter la performance des plus grandes opérations du marché des prêts à effet de levier.

L’indice S&P GSCI Copper (Copper), un sous-indice de l’indice S&P GSCI, fournit aux investisseurs un indice de référence fiable et publiquement disponible pour suivre la performance des investissements sur le marché du cuivre.

L’indice S&P GSCI Softs (GSCI soft commodities) est un sous-indice de l’indice S&P GSCI qui mesure la performance des seules matières premières agricoles, pondérée en fonction de la production mondiale. En 2012, l’indice S&P GSCI Softs comprenait les matières premières suivantes : café, sucre, cacao et coton.

Emprunts d’État espagnols 10 ans — Spain Benchmark 10-Year Datastream Government Index.

L’indice  Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged  est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens, et 275 millions de dollars (autres pays).

Emprunts d’État britanniques à 10 ans — U.K. Benchmark 10— Year Datastream Government Index. Pour les indices d’obligations gouvernementales Datastream suivants, les indices de référence sont basés sur des obligations spécifiques. L’obligation choisie pour chaque série est l’obligation la plus représentative disponible pour la fourchette d’échéances données pour chaque point. Les indices de référence sont sélectionnés en fonction des conventions acceptées dans chaque marché. Généralement, l’obligation de référence est la dernière émission dans la fourchette d’échéance donnée ; il est également tenu compte du rendement, de la liquidité, de la taille de l’émission et du coupon.

L’indice US Dollar Index (DXY) est un indice de la valeur du dollar américain par rapport à un panier de monnaies, souvent appelé panier de devises des partenaires commerciaux des États-Unis.

Le Volatility Index (VIX) du Chicago Board Options Exchange (CBOE) reflète les anticipations du marché en matière de volatilité à 30 jours.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis. Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche.

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Eaton Vance fait partie de Morgan Stanley Investment Management. Morgan Stanley Investment Management est la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley.

DISTRIBUTION

Ce document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

MSIM, la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley (NYSE : MS) et ses sociétés affiliées ont passé des accords pour commercialiser leurs produits et services respectifs.  Chaque société affiliée de MSIM est réglementée de manière appropriée dans la juridiction où elle opère. Les sociétés affiliées de MSIM sont :  Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC et Atlanta Capital Management LLC.

Ce document a été publié par une ou plusieurs des entités suivantes :

EMEA :

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Au sein de l’UE, les documents de MSIM et d’Eaton Vance sont publiés par MSIM Fund Management (Ireland) Limited (« FMIL »). FMIL est une société privée à responsabilité limitée par actions immatriculée en Irlande sous le numéro 616661 et réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. Son siège social est situé à l’adresse The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande.

En dehors de l’UE, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd), une société agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

En Suisse, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, une société agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers ("FINMA" ;. Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse.

En dehors des États-Unis et de l’UE, les documents d’Eaton Vance sont publiés par Eaton Vance Management (International) Limited (« EVMI ») 125 Old Broad Street, Londres, EC2N 1AR, Royaume-Uni, qui est agréé et réglementé au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority.

Italie : MSIM FMIL (succursale de Milan), (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milan, Italie. Pays-Bas : MSIM FMIL (succursale d’Amsterdam), Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. France : MSIM FMIL (succursale de Paris), 61, rue de Monceau, 75008 Paris, France. Espagne : MSIM FMIL (succursale de Madrid), Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne. Allemagne : Allemagne : MSIM FMIL (succursale de Francfort), Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Francfort, Allemagne (Catégorie : Branch Office (FDI) selon § 53b KWG). Danemark : MSIM FMIL (succursale de Copenhague), Gorrissen Federspiel, Axel Towers, Axeltorv2, 1609 Copenhague V, Danemark.

MOYEN-ORIENT

Dubaï : MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158). Ce document est distribué dans le Centre financier international de Dubaï par Morgan Stanley Investment Management Limited (bureau de représentation), une entité réglementée par la Dubai Financial Services Authority (« DFSA »). Il n’est destiné qu’à être utilisé par des clients professionnels et des contreparties de marché. Ce document n'est pas destiné à être distribué aux clients particuliers, et ceux-ci ne doivent pas agir sur la base des informations contenues dans ce document.

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États-Unis

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Amérique latine (Brésil, Chili, Colombie, Mexique, Pérou et Uruguay)
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ASIE-PACIFIQUE

Hong Kong : Le présent document est diffusé par Morgan Stanley Asia Limited aux fins d’utilisation à Hong Kong et ne peut être diffusé qu’auprès d’« investisseurs professionnels » au sens du Securities and Futures Ordinance (décret sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) de Hong Kong (Cap 571). Le contenu du présent document n’a été révisé ni approuvé par aucune autorité de réglementation, y compris la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En conséquence, à moins que la loi en vigueur ne prévoie des exceptions, ce document ne devra pas être publié, diffusé, distribué, ni adressé aux particuliers résidant à Hong Kong, ni mis à leur disposition. Singapour :Publié par Morgan Stanley Investment Management Company, le présent document ne doit pas être transféré ou distribué, directement ou indirectement, à des personnes à Singapour autres que (i) les investisseurs accrédités, (ii) les investisseurs spécialisés ou (iii) les investisseurs institutionnels tels que définis dans la Section 4A de la loi singapourienne Securities and Futures Act (« SFA »), Chapitre 289 ; ou (iv) les personnes concernées par toute autre disposition applicable de la SFA, et conformément aux conditions de celle-ci. Cette publication n’a pas été vérifiée par l’Autorité monétaire de Singapour. Australie :Ce document est publié par Morgan Stanley Investment Management (Australie) Pty Ltd ABN 22122040037, AFSL No. 314182 et ses affiliés et ne constitue pas une invitation à investir. Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited donne les moyens aux filiales de MSIM de fournir des services financiers à la clientèle de gros en Australie. Une invitation à investir ne peut être proposée que lorsqu’aucune publication d’information n’est requise par la Corporations Act 2001 (Cth) (la « Corporations Act »). Toute invitation à investir ne pourra pas être considérée comme telle si une publication d’information est requise par la Corporations Act 2001 et ne sera faite qu’à des personnes ayant le statut de « client de gros » (wholesale client), tel que défini dans la Corporations Act. Ce document ne sera pas déposé auprès de l’Australian Securities and Investments Commission.

Japon :
Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s’agit pas d’une recommandation ni d’une sollicitation de transactions ou offre d’instruments financiers particuliers. En vertu d’une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d’un client, le client prescrit à l’avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d’investissement en fonction de l’analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l’investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d’investissement de MSIMJ, et le client s’interdit d’émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d’investissement reviennent aux clients ; le principal n’est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,20% par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales. Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d’autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l’avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l’exécution d’un contrat. Ce document est diffusé au Japon par MSIMJ, enregistré sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales de Kanto (Entreprises d’Instruments Financiers)), Membres : de la Japan Securities Dealers Association, de la Investment Trusts Association, de la Japan Investment Advisers Association et de la Type II Financial Instruments Firms Association.

 

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