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janvier 05, 2023

Une année de transition pour les marchés de l’énergie

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Une année de transition pour les marchés de l’énergie


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Une année de transition pour les marchés de l’énergie

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janvier 05, 2023

 
 

Après deux mois de hausse consécutifs, les marchés actions du monde entier se sont repliés en décembre. Le S&P 500 a enregistré un recul de 5,8 %1, tandis que le MSCI Europe et le MSCI Japon ont respectivement perdu 3,5 %1 et 5,2 %1 en devise locale. Le MSCI Emerging Markets (USD) a reculé de 1,4 %, mais on notera l’exception notable de l’indice MSCI China (USD), qui a progressé de 4,8 %1 en raison de la réouverture accélérée de l’économie chinoise, qui se déroule sans trop de difficultés jusqu’à présent. Malgré une inflation américaine en baisse,2 le net repli des marchés en fin d’année peut être attribué au ton restrictif de la réunion de décembre de la Réserve fédérale. La Fed craint que l’inflation non seulement ne baisse pas suffisamment, mais aussi qu’elle ne reste pas ancrée près des niveaux cibles d’ici 2024. Les inquiétudes liées à la récession, la hausse brutale des rendements des emprunts d’État et la contraction de la liquidité au cours de la deuxième quinzaine du mois ont probablement contribué à faire baisser les marchés en décembre. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a augmenté, terminant le mois à 3,8 %3. L’indice VIX est resté relativement stable, pour atteindre 21,7 à la fin du mois3.

 
 

Des marchés de l’énergie en transition en 2023
Nous nous attendons à une année de transition pour les marchés de l’énergie en 2023, notamment en raison de la hausse des prix du pétrole et du gaz qui devrait entraîner un certain rééquilibrage du marché après les perturbations de l’année dernière. Toutefois, les sanctions à l’encontre de la Russie devraient entraîner une contraction de l’offre au niveau mondial et restent un défi majeur sur le plan de l’inflation. La récession risque de peser sur la demande de pétrole en 2023, mais nous pensons que les sanctions contre la Russie et le passage du gaz au pétrole pourraient compenser ce phénomène et maintenir des prix relativement élevés. L’annonce par l’OPEP4 d’une réduction de la production dans un marché déjà tendu souligne la nécessité de maintenir des prix plus élevés, afin d’encourager les investissements dans l’offre nécessaires pour rééquilibrer le marché. Une chute des prix aujourd’hui pourrait décourager l’investissement et entraîner une hausse des prix lorsque la demande reprendra. En somme, la capacité des banques centrales à faire baisser l’inflation et à l’ancrer sera probablement l’un des principaux déterminants de la performance des actifs en 2023 et les dynamiques qui sous-tendent le marché de l’énergie sont incontestablement un élément central de l’évolution de l’inflation.

Conséquences en matière d’investissement
Nous restons prudents vis-à-vis des actions américaines, car les bénéfices risquent encore de baisser au cours du premier semestre 2023, mais nous sommes plus optimistes sur les actions mondiales hors États-Unis. Le récent repli du marché suscité par les annonces restrictives de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne (BCE), ainsi que le peu de rendez-vous macroéconomiques avant la fin de l’année, nous ont permis d’augmenter tactiquement notre exposition au risque à partir de niveaux défensifs. Qui plus est, le positionnement des investisseurs devrait soutenir le marché, surtout si les données économiques et celles relatives aux entreprises devaient réserver de bonnes surprises. Nous pensons qu’il est prudent de dissocier notre exposition aux actions chinoises de celle des autres marchés émergents, c’est pourquoi nous avons procédé aux changements tactiques suivants en décembre :

Actions américaines et de la zone euro
Nous sommes passés d’une sous-pondération à une position neutre sur les actions de la zone euro et avons renforcé notre sous-pondération des actions américaines. Les actions de la zone euro se négocient toujours avec une forte décote par rapport au S&P 500.

Actions japonaises
Nous sommes passés d’une surpondération à une position neutre sur les actions japonaises. Souvent considérées comme une valeur refuge, les actions japonaises semblent avoir dépassé leur apogée et pourraient ne plus surperformer. Nous avons toutefois opté pour une surpondération du yen japonais par rapport au dollar américain, car nous pensons que la tendance à la hausse pourrait se poursuivre.

Actions des marchés émergents hors Chine
Nous sommes passés d’une position neutre à une surpondération des actions des marchés émergents hors Chine, car le pic d’inflation aux États-Unis et dans les pays émergents permet de penser que les banques centrales sont proches de la fin de leur cycle de resserrement. Les marchés s’attendent à des baisses de taux dans les pays émergents d’ici la seconde moitié de 2023 ainsi qu’à un pic de la politique restrictive de la Fed, laissant également entendre que le pic du dollar américain pourrait approcher, ce qui aura des effets positifs sur la balance des paiements des pays émergents. La réouverture de la Chine pourrait potentiellement être un autre catalyseur positif susceptible de bénéficier à ses partenaires commerciaux asiatiques.

Actions du MSCI China
En décembre, nous sommes passés à une surpondération des actions du MSCI China, dans la mesure où la réouverture économique du pays à court terme pourrait, plus tôt que prévu, stimuler la consommation et soutenir sa croissance, compte tenu de l’assouplissement de la politique zéro COVID de la Chine et de la redéfinition de ses priorités en matière de croissance économique.

Actions américaines du secteur des soins de santé
Nous avons commencé à surpondérer les actions américaines du secteur des soins de santé afin de réduire notre exposition au bêta des actions américaines. Les actions américaines restent selon nous globalement orientées à la baisse et, outre ses caractéristiques défensives, le secteur des soins de santé présente des caractéristiques de croissance structurelle et de meilleure qualité que d’autres secteurs défensifs tels que les biens de consommation de base et les services aux collectivités.

Duration
Nous avons réduit la duration américaine car nous craignons qu’aux niveaux actuels, le marché sous-estime les conséquences de la bonne tenue du marché du travail, avec une forte croissance des salaires, et qu’il interprète mal le ton en apparence accommodant de la Fed depuis la réunion du FOMC de novembre. Au moment où nous avons réduit la duration, le marché escomptait 2 à 3 baisses de taux de 25 points de base vers la fin de 2023 et d’autres baisses pour un total de 100 points de base en 2024. Bien qu’il s’agisse là d’une option plausible, nous pensons qu’il est prématuré de la valoriser avec certitude étant donné la persistance des pressions inflationnistes de base et le peu de visibilité sur le niveau auquel l’inflation finira par s’établir en 2023.

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la rubrique Avertissements pour les définitions d’indices.

 
 
 
Positionnement tactique
Voici ci-dessous nos opinions tactiques :
 

Source : équipe MSIM GBaR, au 30 novembre 2022. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier. Les signaux reflètent l’opinion de l’équipe GBaR pour chaque classe d’actifs. Un signal négatif indique une opinion négative ou une sous-pondération relative, un signal positif indique une opinion positive ou une surpondération relative.

 
 

1 Bloomberg, performances sur 1 mois, au 31 décembre 2022.
2 Communiqué de presse sur l’indice des prix à la consommation. Le taux d’inflation global pour novembre 2022 était de 7,1 % pour les 12 derniers mois, avant correction des variations saisonnières, comparé à 7,7 % en octobre. U.S. Bureau of Labor Statistics. 13 décembre 2022. www.bls.gov/news.release/archives/cpi_11102022.htm
3 Bloomberg, au 31 décembre 2022.
4 Annonce faite le 5 octobre 2022. www.opec.org/opec_web/en/press_room/7021.htm

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée.  Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements.  En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes d’investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ou ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

Indice des prix à la consommation : L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux. L’IPC est calculé en prenant les variations de prix de chaque article du panier prédéfini et en calculant la moyenne. Les variations de l’IPC servent à évaluer les variations de prix associées au coût de la vie.

Indice MSCI Emerging Markets : L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) est un indice pondéré par les capitalisations de marché ajustées du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés émergents.

Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.

Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.

Indice S&P 500 : l’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.

VIX© : il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

OPEP (Organisation des pays exportateurs de pétrole): Organisation intergouvernementale de 13 pays dont l’objectif est de coordonner et d’unifier les politiques pétrolières des pays membres.

Federal Open Market Committee (FOMC): Il s’agit d’un comité de 12 membres au sein de Federal Reserve System qui prend les principales décisions relatives aux taux d’intérêt et à la croissance de la masse monétaire américaine.

INFORMATIONS

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Merci d’étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration.

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Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche.

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