Analyses
Une année de transition pour les marchés de l’énergie
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janvier 05, 2023
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Une année de transition pour les marchés de l’énergie |
Après deux mois de hausse consécutifs, les marchés actions du monde entier se sont repliés en décembre. Le S&P 500 a enregistré un recul de 5,8 %1, tandis que le MSCI Europe et le MSCI Japon ont respectivement perdu 3,5 %1 et 5,2 %1 en devise locale. Le MSCI Emerging Markets (USD) a reculé de 1,4 %, mais on notera l’exception notable de l’indice MSCI China (USD), qui a progressé de 4,8 %1 en raison de la réouverture accélérée de l’économie chinoise, qui se déroule sans trop de difficultés jusqu’à présent. Malgré une inflation américaine en baisse,2 le net repli des marchés en fin d’année peut être attribué au ton restrictif de la réunion de décembre de la Réserve fédérale. La Fed craint que l’inflation non seulement ne baisse pas suffisamment, mais aussi qu’elle ne reste pas ancrée près des niveaux cibles d’ici 2024. Les inquiétudes liées à la récession, la hausse brutale des rendements des emprunts d’État et la contraction de la liquidité au cours de la deuxième quinzaine du mois ont probablement contribué à faire baisser les marchés en décembre. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a augmenté, terminant le mois à 3,8 %3. L’indice VIX est resté relativement stable, pour atteindre 21,7 à la fin du mois3.
Des marchés de l’énergie en transition en 2023
Nous nous attendons à une année de transition pour les marchés de l’énergie en 2023, notamment en raison de la hausse des prix du pétrole et du gaz qui devrait entraîner un certain rééquilibrage du marché après les perturbations de l’année dernière. Toutefois, les sanctions à l’encontre de la Russie devraient entraîner une contraction de l’offre au niveau mondial et restent un défi majeur sur le plan de l’inflation. La récession risque de peser sur la demande de pétrole en 2023, mais nous pensons que les sanctions contre la Russie et le passage du gaz au pétrole pourraient compenser ce phénomène et maintenir des prix relativement élevés. L’annonce par l’OPEP4 d’une réduction de la production dans un marché déjà tendu souligne la nécessité de maintenir des prix plus élevés, afin d’encourager les investissements dans l’offre nécessaires pour rééquilibrer le marché. Une chute des prix aujourd’hui pourrait décourager l’investissement et entraîner une hausse des prix lorsque la demande reprendra. En somme, la capacité des banques centrales à faire baisser l’inflation et à l’ancrer sera probablement l’un des principaux déterminants de la performance des actifs en 2023 et les dynamiques qui sous-tendent le marché de l’énergie sont incontestablement un élément central de l’évolution de l’inflation.
Conséquences en matière d’investissement
Nous restons prudents vis-à-vis des actions américaines, car les bénéfices risquent encore de baisser au cours du premier semestre 2023, mais nous sommes plus optimistes sur les actions mondiales hors États-Unis. Le récent repli du marché suscité par les annonces restrictives de la Réserve fédérale et de la Banque centrale européenne (BCE), ainsi que le peu de rendez-vous macroéconomiques avant la fin de l’année, nous ont permis d’augmenter tactiquement notre exposition au risque à partir de niveaux défensifs. Qui plus est, le positionnement des investisseurs devrait soutenir le marché, surtout si les données économiques et celles relatives aux entreprises devaient réserver de bonnes surprises. Nous pensons qu’il est prudent de dissocier notre exposition aux actions chinoises de celle des autres marchés émergents, c’est pourquoi nous avons procédé aux changements tactiques suivants en décembre :
Actions américaines et de la zone euro
Nous sommes passés d’une sous-pondération à une position neutre sur les actions de la zone euro et avons renforcé notre sous-pondération des actions américaines. Les actions de la zone euro se négocient toujours avec une forte décote par rapport au S&P 500.
Actions japonaises
Nous sommes passés d’une surpondération à une position neutre sur les actions japonaises. Souvent considérées comme une valeur refuge, les actions japonaises semblent avoir dépassé leur apogée et pourraient ne plus surperformer. Nous avons toutefois opté pour une surpondération du yen japonais par rapport au dollar américain, car nous pensons que la tendance à la hausse pourrait se poursuivre.
Actions des marchés émergents hors Chine
Nous sommes passés d’une position neutre à une surpondération des actions des marchés émergents hors Chine, car le pic d’inflation aux États-Unis et dans les pays émergents permet de penser que les banques centrales sont proches de la fin de leur cycle de resserrement. Les marchés s’attendent à des baisses de taux dans les pays émergents d’ici la seconde moitié de 2023 ainsi qu’à un pic de la politique restrictive de la Fed, laissant également entendre que le pic du dollar américain pourrait approcher, ce qui aura des effets positifs sur la balance des paiements des pays émergents. La réouverture de la Chine pourrait potentiellement être un autre catalyseur positif susceptible de bénéficier à ses partenaires commerciaux asiatiques.
Actions du MSCI China
En décembre, nous sommes passés à une surpondération des actions du MSCI China, dans la mesure où la réouverture économique du pays à court terme pourrait, plus tôt que prévu, stimuler la consommation et soutenir sa croissance, compte tenu de l’assouplissement de la politique zéro COVID de la Chine et de la redéfinition de ses priorités en matière de croissance économique.
Actions américaines du secteur des soins de santé
Nous avons commencé à surpondérer les actions américaines du secteur des soins de santé afin de réduire notre exposition au bêta des actions américaines. Les actions américaines restent selon nous globalement orientées à la baisse et, outre ses caractéristiques défensives, le secteur des soins de santé présente des caractéristiques de croissance structurelle et de meilleure qualité que d’autres secteurs défensifs tels que les biens de consommation de base et les services aux collectivités.
Duration
Nous avons réduit la duration américaine car nous craignons qu’aux niveaux actuels, le marché sous-estime les conséquences de la bonne tenue du marché du travail, avec une forte croissance des salaires, et qu’il interprète mal le ton en apparence accommodant de la Fed depuis la réunion du FOMC de novembre. Au moment où nous avons réduit la duration, le marché escomptait 2 à 3 baisses de taux de 25 points de base vers la fin de 2023 et d’autres baisses pour un total de 100 points de base en 2024. Bien qu’il s’agisse là d’une option plausible, nous pensons qu’il est prématuré de la valoriser avec certitude étant donné la persistance des pressions inflationnistes de base et le peu de visibilité sur le niveau auquel l’inflation finira par s’établir en 2023.
La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la rubrique Avertissements pour les définitions d’indices.
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Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
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