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Global Equity Observer
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mai 26, 2021

Envergure et diversification

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Envergure et diversification


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Envergure et diversification

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mai 26, 2021

 
 

Vous savez peut-être que nous privilégions les entreprises capables de générer une rentabilité opérationnelle du capital employé (ROOCE) à la fois élevée et durable, tout en bénéficiant d’une croissance régulière et prévisible dans le temps. Ces entreprises de grande qualité présentent souvent les vertus combinées de l'envergure et de la diversification. C'est logique : l'envergure est souvent synonyme de rentabilité et donc de ROOCE élevée, tandis que la diversification des sources de revenus signifie que les incidents inévitables dans un secteur d'activité ou une région donnés n'ont pas nécessairement un impact significatif sur l'ensemble de l'entreprise. La croissance est ainsi davantage prévisible. Il ne fait aucun doute que les caractéristiques d'envergure et de diversification ont joué un rôle dans l'excellent niveau de bénéfices du portefeuille par rapport à l'indice, tant pendant la crise récente que dans la durée.

 
 

Winston Churchill faisait observer qu'il ne fallait jamais laisser passer l’opportunité d’une bonne crise... Pour les entreprises, cela peut impliquer d’investir lorsque les concurrents ne sont pas en mesure de le faire et, par conséquent, de leur prendre des parts de marché.  Malheureusement pour la plupart des entreprises, les flux de trésorerie se tarissent en période de crise et il est alors difficile, voire impossible, d'investir. Cependant, ce n'est pas forcément le cas pour celles qui disposent de l’envergure et de la diversification suffisantes. Les deux principales entreprises mondiales de vêtements de sport en sont les meilleurs exemples : elles ont démontré l'étendue de leurs capacités à surperformer et à investir bien davantage que leurs concurrents. Au cours des dernières années, l’envergure et la rentabilité supérieures de ces deux entreprises leur ont permis de faire croître leurs revenus à un rythme proche de 10 %, et d’investir de manière significative dans l’extension de leurs capacités numériques. Elles ont su dans le même temps conserver des bilans impeccables, chose tout simplement hors d’atteinte pour leurs concurrents.

Naturellement, lorsque la COVID-19 a frappé, les fermetures de magasins dans le monde entier ont fait souffrir l'ensemble du secteur. Toutefois, les deux entreprises ont utilisé très efficacement leurs capacités et leurs moyens d'investissement. L’une de ces deux entreprises, leader mondial des vêtements de sport, dispose d'un budget marketing de 3,5 milliards de dollars et a lancé une campagne de marketing numérique massive axée sur la nécessité de rester actif pendant le confinement. En juin 2020, elle a annoncé que sa campagne « You can't stop us » avait généré plus de 2 milliards de vues dans le monde entier, suscitant une puissante vague d’adhésion à l’égard de la marque, des téléchargements d'applications d'entraînement, des inscriptions à des programmes dédiés et, en fin de compte, une envolée de ses ventes en ligne qui étaient déjà significatives. Ses ventes en ligne ont ainsi progressé de 54 % au cours du dernier trimestre. La société a également bénéficié d'une très bonne diversification géographique. Elle a su tirer les leçons du confinement en Chine pour affiner sa stratégie lorsque d'autres pays ont fermé leurs économies plus tard dans l'année. En outre, aucune de ces deux entreprises n'a réduit ses investissements en matière de durabilité. Tout cela renforce la fidélité à ces marques et rend leur position concurrentielle déjà dominante encore plus redoutable. Si les deux entreprises ont été lourdement touchées par la crise, leur capacité à réagir avec agilité implique que leurs perspectives sont aujourd'hui bien meilleures qu'avant la crise.

Dans un autre secteur, nos positions diversifiées dans le domaine de la santé ont également fait preuve de résilience pendant la pandémie, malgré la nature particulière de la crise qui a frappé le secteur plus sévèrement que ce que l'on aurait pu attendre d'une récession classique. Ce n’est pas une coïncidence selon nous si beaucoup de ces grandes entreprises, dotées d’un éventail impressionnant de capacités, ont été les premières à fournir des tests COVID fiables ainsi qu’un soutien au développement de vaccins.  Cela s'est traduit par d'importantes rentrées de trésorerie pour les entreprises concernées, comme en témoigne la croissance de 135 % du flux de trésorerie disponible (FCF) dont a fait part une entreprise spécialisée dans le matériel médical à l’occasion de sa dernière publication trimestrielle. Compte tenu de leur degré de diversification hors norme, ces entreprises disposent d'une variété de domaines attractifs dans lesquels investir et s’appuient pour cela sur ces flux de trésorerie. Cela conduira probablement à des positions concurrentielles encore plus fortes et à des taux de croissance sous-jacents plus élevés qu'avant la crise. Compte tenu de leur degré de diversification hors norme, ces entreprises disposent d'une variété de domaines attractifs dans lesquels investir et s’appuient pour cela sur ces flux de trésorerie. Cela conduira probablement à des positions concurrentielles encore plus fortes et à des taux de croissance sous-jacents plus élevés qu'avant la crise.

Parmi nos positions dans le secteur des technologies de l'information figure une entreprise de logiciels offrant des services de paie et de ressources humaines à ses clients, principalement des petites et moyennes entreprises. Cette société se distingue par le fait que son impressionnante offre de logiciels est soutenue par une organisation de services de premier rang. En l'absence d’envergure ou d'une large gamme de produits, il lui aurait été difficile de justifier ou de s’offrir de telles prestations de services, mais celles-ci se sont avérées précieuses pour ses clients, car les entreprises ont dû s'adapter rapidement aux confinements et au travail à domicile. Il en résulte un niveau record de fidélisation de sa clientèle, ce qui a permis à cette société de continuer à investir tout au long de la crise, améliorant ainsi sa position concurrentielle.

Ces entreprises citées comme exemples sont loin d’être les seules à avoir investi au cours la crise. En fin de compte, la capacité à investir en période difficile, même au détriment de la rentabilité à court terme, devrait améliorer les positions concurrentielles, accroître la durabilité du ratio ROOCE, ainsi que favoriser la croissance régulière et prévisible que nous recherchons. Heureusement, pour nombre de nos positions, ce n'est pas une chose que beaucoup d'entreprises sont capables d’accomplir.

 
 

Considérations sur les risques

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont sujets au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur de marché des titres en portefeuille baisse. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d'autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. En conséquence, cette stratégie expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. L’évolution de l’économie mondiale, des dépenses et des préférences de consommation, de la concurrence, de la démographie, des réglementations publiques et des conditions économiques peut pénaliser les sociétés internationales et peut avoir un impact négatif plus prononcé sur la stratégie que si les actifs de la stratégie étaient investis dans un éventail plus large de sociétés. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, économiques et de marché. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les marchés des pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les portefeuilles peu diversifiés investissent dans un nombre plus restreint d’émetteurs. De ce fait, toute évolution de la situation financière ou de la valeur de marché d’un émetteur donné est susceptible d’entraîner une volatilité accrue. La performance relative des stratégies ESG qui intègrent l’investissement d’impact et / ou des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) peut diverger de celle d’autres stratégies ou d’indices de référence généraux du marché, selon que ces secteurs ou ces investissements ont la faveur ou non du marché. Par conséquent, rien ne garantit que les stratégies ESG se traduiront par une performance d’investissement plus favorable.

 
marcus.watson
Executive Director
International Equity Team
 
 
Fonds présentés
 
 
 
 
 

DÉFINITIONS

Le flux de trésorerie disponible (FCF) est une mesure de la performance financière calculée à partir du flux de trésorerie d'exploitation moins les investissements. Le FCF représente les liquidités qu'une entreprise est capable de générer après avoir dépensé l'argent nécessaire pour maintenir ou développer sa base d'actifs. La Rentabilité Opérationnelle des Capitaux Employés (ROOCE) est un ratio indiquant l'efficacité et la rentabilité du fonds de roulement d'une entreprise. Il est égal au résultat avant intérêts et impôts divisé par les immobilisations corporelles plus le fonds de roulement d’exploitation (hors valeurs financières et goodwill).

DISTRIBUTION

Le présent document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu'aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

Irlande :MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Siège social : The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. Enregistrée en Irlande en tant que société privée à responsabilité limitée par actions, sous le numéro 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est réglementée par la Banque centrale d'Irlande. Royaume-Uni :Morgan Stanley Investment Management Limited est agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Dubaï : Morgan Stanley Investment Management Limited (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubaï  International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158). Allemagne : MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Francfort, Allemagne (Catégorie : Branch Office (FDI) selon § 53b KWG). Italie : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, une société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d'Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) dont le siège est situé à Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milano, Italie, est enregistrée en Italie avec le numéro d’entreprise et le numéro de TVA 11488280964. Pays-Bas : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. Téléphone : 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est réglementée par la Banque centrale d'Irlande. France : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Paris est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, une société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d'Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited succursale de Paris dont le siège est situé au 61 rue de Monceau 75008 Paris, France, est enregistrée en France avec le numéro d’entreprise 890 071 863 RCS. Espagne :MSIM Fund Management (Ireland) Limited (Sucursal en España) est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d’Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited (Sucursal en España), sise Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne, est enregistrée en Espagne avec le numéro d’identification fiscale W0058820B.  Suisse :Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, autorisée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Enregistrée au registre du commerce de Zurich sous le numéro CHE-115.415.770. Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse, Téléphone : +41 (0) 44 588 1000. Fax : +41(0) 44 588 1074.

États-Unis

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