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Résilience
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mai 21, 2020
Résistants par nature
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Résistants par nature


Résilience

Résistants par nature

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mai 21, 2020

 
 

Pour reprendre les mots célèbres de l’explorateur Sir Ranulph Fiennes : « Il n’y a pas de mauvais temps, seulement des vêtements inadéquats ». Cette phrase nous semble particulièrement à propos tandis que les investisseurs internationaux cherchent à se rassurer dans le contexte de la pandémie actuelle.

Les investisseurs qui envisagent un changement des conditions d’investissement devraient reconsidérer l’attrait de la gestion réellement active afin de se prémunir contre les fortes récessions à venir. De notre point de vue, les indices de référence sont intrinsèquement risqués car ils englobent des entreprises de qualité diverses ; le simple fait de chercher à égaler leurs performances crée un faux sentiment de sécurité. La gestion active, en particulier entre les mains de gestionnaires rigoureux et expérimentés, permet d’anticiper, d’identifier les bénéfices solides et d’enregistrer des surperformances significatives à long terme grâce à des portefeuilles relativement résistants et de qualité supérieure.

L’essence de la gestion active

Les tensions commerciales actuelles entre les États-Unis et la Chine, les enjeux politiques liés au secteur pétrolier et l’évolution de la pandémie ont contribué à la volatilité de ces derniers mois.

 
 
 
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La gestion active à long terme est essentielle pour pouvoir faire face aux fluctuations du marché."

 
 

Il n’est possible d’influencer, ni même de prédire, l’environnement macroéconomique ou l’évolution de la pandémie, mais nous pouvons faire en sorte d’investir dans les titres les plus résistants à la conjoncture que nous puissions trouver. Notre équipe de gestion s’emploie à sélectionner des titres de grande qualité qui permettront d’obtenir une appréciation du capital sur le long terme et de minimiser le risque de perte définitive. Par « valeurs de capitalisation », nous faisons référence à des entreprises bien gérées, caractérisées par un rendement du capital d’exploitation élevé et durable, un potentiel de croissance et des bénéfices solides. Par nature, nos portefeuilles sont résistants parce qu’ils investissent dans ces valeurs de capitalisation. 

Ces entreprises sont assez rares. Par conséquent, lorsque nous achetons leurs actions, notre conviction se traduit par des positions d’un montant significatif pouvant aller jusqu’à 10 % de l’encours et par une part active supérieure à 90 % de la valeur du portefeuille. L’avantage d’un portefeuille composé de valeurs de capitalisation aussi stables est mis en évidence par l’historique de performance de la stratégie Global Franchise, qui en est à 24 années d’appréciation du capital moyennant une volatilité à long terme moins marquée que celle des indices de référence généralistes.

Investir dans des valeurs de capitalisation durables dans un environnement plus complexe

notre stratégie d’investissement a toujours fait la part belle aux entreprises peu capitalistiques disposant de solides actifs immatériels (marques ou réseaux), qui leur confèrent un pouvoir de fixation des prix, une progression constante de leur chiffre d’affaires, de solides bénéfices, des flux de trésorerie abondants et des dividendes stables.

En tant qu’investisseurs actifs, nous sommes toujours vigilants face aux changements dans le comportement des consommateurs et le paysage concurrentiel, et soucieux des risques potentiels pour la pérennité du rendement des capitaux propres à long terme. Nous surveillons notamment les principaux risques ESG, ainsi que les belles opportunités que les enjeux ESG peuvent présenter pour les entreprises dont nous sommes actionnaires. Nos gérants de portefeuille analysent les facteurs ESG importants dans le cadre de leur analyse fondamentale « bottom-up ». Selon nous, la prise en compte des facteurs ESG est essentielle à l’appréciation à long terme du capital, et très utile pour identifier des valeurs de capitalisation durables et faire le tri entre les gagnants et les perdants.

 
 
 
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En tant qu’investisseurs actifs, nous sommes toujours vigilants face aux changements dans le comportement des consommateurs et le paysage concurrentiel, et soucieux des risques potentiels pour la pérennité du rendement des capitaux propres à long terme.”

 
 

Comment certaines des entreprises dotées de marques parmi les plus célèbres au monde continuent-elles d’attirer autant l’attention et de s’accaparer d’importantes parts de marché dans des conditions nouvelles et difficiles et dans un monde de plus en plus perturbé par les réseaux sociaux ? C’est une question sur laquelle nous nous penchons de plus en plus. Pour les entreprises du secteur des biens de consommation, la réponse consiste à rester en phase avec l’évolution des préférences et des valeurs du consommateur (par exemple l’utilisation d’ingrédients naturels ou biologiques ou d’emballages plus écologiques), ou encore le déploiement approprié des ressources de la marque en cas de crise. Celles qui respectent ces contraintes et conservent la confiance de leurs consommateurs peuvent gagner des parts de marché et maintenir leur pouvoir de fixation des prix par rapport à leurs concurrents qui ne s’y plient pas. Cela se traduit souvent par une hausse de la performance à long terme. En outre, la structure de gouvernance est extrêmement importante : nous préférons généralement les équipes de gestion flexibles et décentralisées capables de réagir aux conditions du marché local, d’investir dans leurs franchises et de ne pas gaspiller la trésorerie disponible pour des acquisitions présentant une faible rentabilité.

Toutes les grandes multinationales ne possèdent pas de marques grand public. Les revenus réguliers issus des réseaux peuvent également être synonymes de forte stabilité des bénéfices, d’autant plus dans le cadre du virage vers le « cloud ». Pour les éditeurs de logiciels et les sociétés de services informatiques dans lesquelles nous choisissons d’investir, rester en phase signifie aider d’autres entreprises (et dans certains cas, la société) à répondre à leurs besoins numériques évolutifs et à faire preuve de prudence dans l’utilisation des données. Les technologies médicales nous ont également offert un nouvel univers au sein duquel tenter d’identifier des revenus intéressants et réguliers dans des domaines tels que les équipements médicaux, les sciences de la vie et les diagnostics.

Il est important de noter que nous n’analysons jamais une entreprise à distance. Les gérants de portefeuille s’occupent directement de l’exercice des droits de vote par procuration et rencontrent régulièrement les dirigeants d’entreprises, les administrateurs et les membres des comités de rémunération des entreprises dans lesquelles ils ont investi. Enfin, ils engagent un dialogue avec les entreprises lorsque cela est nécessaire. Le plus souvent, ces échanges ont trait aux systèmes de rémunération incitative et peuvent avoir une influence déterminante sur les décisions des dirigeants. Ils peuvent aussi permettre de vérifier leur conscience et leur flexibilité concernant l’empreinte environnementale ou sociale de leur entreprise, ou encore le changement d’opinion des organismes de régulation et des consommateurs sur la protection des données et les règles antitrust.  

Un portefeuille géré activement pour se protéger contre les incertitudes actuelles sur le marché

Les entreprises de grande qualité sont par nature moins exposées ou mieux à même de faire face à des événements indésirables potentiels, comme le montre l’historique de surperformance relative de notre stratégie en période de baisse des marchés.

Il est peut-être encore plus intéressant d’examiner de plus près le caractère durable des bénéfices dans différents secteurs au cours de la dernière crise financière. Les bénéfices des éditeurs de logiciels et des sociétés de services ont augmenté de 2 % sur 18 mois, contre une baisse de 40 % pour l’indice MSCI World, tandis que les secteurs de la santé et des biens de consommation de base n’ont connu qu’un recul marginal (Graphique 1).

 
 
 
Graphique 1 : Les secteurs de la santé, des biens de consommation de base et de l’édition de logiciels & des services informatiques ont prouvé leur résistance en période de baisse des marchés
 

Source : FactSet. (DPM : sur les 12 prochains mois. BPA : bénéfices par action)

 
 

Ces mêmes secteurs sont ceux qui ont le moins souffert de la récente correction du marché.

Comme notre portefeuille présente principalement un biais en faveur de ces secteurs défensifs de grande qualité, nous pensons que les bénéfices de notre portefeuille devraient continuer à mieux résister que la moyenne du marché.

La pandémie en cours, les incertitudes politiques, les contrôles réglementaires accrus, le changement climatique et les progrès rapides de la technologie présentent autant de complexités constantes que les entreprises du monde entier doivent surmonter.  

Aussi bien aujourd’hui qu’après la pandémie, les investisseurs en actions internationales seraient inspirés de rechercher des portefeuilles investis dans des entreprises de grande qualité et résistantes, ainsi que des équipes de gestion dotées de la philosophie et du processus d’investissement nécessaires pour les identifier.

 
 

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les titres détenus en portefeuille n’ont ou n’auront pas tous une incidence positive sur la performance pendant les phases de hausse ou de baisse des marchés. Tous les investissements comportent des risques, y compris une possible perte en capital.

 
 

Considérations sur les risques

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont sujets au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur de marché des titres en portefeuille baisse. En conséquence, cette stratégie expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut contenir d’autres types de risques. L’évolution de l’économie mondiale, des dépenses et des préférences de consommation, de la concurrence, de la démographie, des réglementations gouvernementales et des conditions économiques peuvent pénaliser des sociétés de taille mondiale et peuvent influencer négativement la stratégie de façon plus marquée que si elle était investie sur un éventail de titres plus large. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites et moyennes capitalisations présentent des risques particuliers, tels que des lignes produits, des marchés et des ressources financières limités, et une volatilité supérieure à celles des entreprises à grandes capitalisations mieux établies. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, économiques et de marché. Les risques liés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que les risques généralement associés aux pays développés étrangers. Les portefeuilles peu diversifiés investissent dans un nombre plus restreint d’émetteurs. De ce fait, toute évolution de la situation financière ou de la valeur de marché d’un émetteur donné est susceptible d’entraîner une volatilité accrue. Les titres illiquides peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, de valorisation, de corrélation et de marché.

 
william.lock
Head of International Equity Team
 
laura.bottega
Managing Director
International Equity Team
 
 
 
 

INFORMATIONS IMPORTANTES : Les opinions et les points de vue exprimés sont ceux de l’auteur à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ou celles de la société dans son ensemble. Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Cette communication générale, qui ne se veut pas impartiale, sert uniquement à des fins d'information et d'éducation, et n'est pas une recommandation. L'information n'aborde pas les objectifs financiers, la situation ou les besoins spécifiques des investisseurs individuels.

Tout graphique ou diagramme fourni dans le présent document l'est uniquement à titre d'illustration. Toute performance citée représente la performance passée. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Tous les investissements comportent des risques, y compris une possible perte en capital.

Avant de prendre une quelconque décision d'investissement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le mémorandum relatif à la stratégie ou au produit. Pour le contenu complet et les informations importantes, reportez-vous au lien ci-dessus.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il incombe à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.  Avant de réaliser un investissement, les investisseurs sont invités à lire attentivement le document d'offre relatif à la stratégie ou au produit. Les divers supports d’investissement présentent des différences importantes dans la mise en œuvre de la stratégie.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas convenir à tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à la Stratégie comprennent un certain nombre de titres et ne reproduisent pas nécessairement la performance d’un indice. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir.

Les opinions et les points de vue exprimés sont ceux de l’auteur ou de l'équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées à posteriori ou des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de toutes les équipes de gestion de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni de celles de la société dans son ensemble. Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

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