Insight Article Desktop Banner
 
 
Global Equity Observer
  •  
novembre 29, 2022

L’efficacité des stratégies de prix élevés sur les marques distributeurs

Insight Video Mobile Banner
 
novembre 29, 2022

L’efficacité des stratégies de prix élevés sur les marques distributeurs


Global Equity Observer

L’efficacité des stratégies de prix élevés sur les marques distributeurs

Share Icon

novembre 29, 2022

 
 

Les marques se développent en arrivant entre les mains des consommateurs, en se fixant dans leur esprit et en y restant. Cette disponibilité mentale et physique permet d’établir une relation consciente et inconsciente avec l’acheteur. Consciemment, les marques se signalent par différentes caractéristiques, comme le prix, la qualité, l’efficacité et la réputation. Inconsciemment, elles contribuent à refléter et à valider les idéaux, les croyances, les principes et les normes de l’acheteur ; concrètement, elles intègrent son système de valeurs, ce qui influence finalement ses décisions. Ce sont ces facteurs tangibles et intangibles qui caractérisent les marques. Ils constituent les « signaux » sur lesquels s’appuient les propriétaires de marques pour soutenir et développer leurs marques au fil du temps.

 
 

Les grandes marques ont le net avantage de disposer d’un plus grand nombre de signaux que les petites marques ou les « marques distributeurs/marques propres », et qui leur permettent de maintenir et de stimuler l’attention des consommateurs. Les marques distributeurs ne disposent quasiment que d’un seul signal : le prix. Les petites marques sont généralement limitées à un petit nombre de signaux. Mais pour elles, il s’agit rarement du prix (car l’absence d’économies d’échelle ne permet pas de proposer des offres à bas prix) car elles se concentrent souvent sur des marchés locaux ultra-spécialisés, généralement très novateurs, et dont l’offre et la distribution sont limitées. Dans une large mesure, elles sont relativement dérisoires face aux grandes marques internationales solidement établies.

Les grandes marques ont tout simplement un plus grand rayonnement physique que les petites, ou que les marques distributeurs. Elles sont dominantes sur les rayons des enseignes. Elles sont disponibles dans beaucoup plus de points de vente. Et surtout, elles bénéficient d’une visibilité accrue dans les réseaux de distribution numériques : qui se rend sur les pages secondaires d’un site Internet ou sur une liste d’achats en ligne automatisée ? Le numérique n’est pas un « rayon virtuel infini ». C’est une question de données et d’envergure. Qui dispose des données et de l’envergure ? Les grandes marques. Qui connaît le mieux le consommateur ? Les grandes marques.

Mais la taille ne fait pas tout. Il faut aussi être pertinent. Les goûts évoluent et les catégories se développent. Les marques nécessitent un investissement continu, elles ont besoin d’être alimentées et d’innover, et elles exigent des efforts importants sur le plan du marketing. Après tout, si le supermarché moyen propose une offre de 40 000 articles, mais que le consommateur n’en recherche que 50 pour son panier et qu’il ne dispose que de 13 secondes pour faire son choix, il est important d’être présent à son esprit (mental) et à son regard (physique). La marque qui investit de manière judicieuse doit disposer des signaux nécessaires pour y parvenir.

Mais à qui les marques s’adressent-elles ? Si l’on se base sur la règle empirique du 20/50, 20 % des clients représentent environ 50 % des ventes de la plupart des marques. Ces clients ont une fréquence d’achat plus élevée que les 80 % restants qui représentent les autres 50 % des ventes. Par conséquent, l’augmentation de la fréquence d’achat de cette frange majoritaire est un élément clé de la stratégie de publicité et de promotion.

Quelle est l’importance de tout cela ? Dans le climat actuel de hausse des prix et de pression sur le coût de la vie à l’échelle mondiale, une question que nous entendons fréquemment dans la bouche de nos clients est de savoir si les grandes marques – avec leurs prix élevés par rapport à des alternatives meilleur marché – sont confrontées au risque de voir les consommateurs réduire leurs dépenses lorsque de telles alternatives existent.

Ce qui compte ici, c’est la perception du prix. L’équation du consommateur est la suivante : le prix + la qualité = la valeur à mes yeux. Ce qui est important, c’est la différence de prix. Quel est l’écart entre le produit de marque et l’alternative meilleur marché ? Quelle prime le consommateur doit-il payer ? L'ironie, c’est que dans un environnement où les prix augmentent rapidement, cet écart se réduit plutôt qu’il n’augmente, ce qui confère au produit de marque une meilleure valeur relative. En effet, pour maintenir sa marge, l’alternative meilleur marché doit augmenter son prix davantage que la marque. Par exemple, l’entreprise A, dont la marge brute est de 25 %, doit augmenter ses prix de 15 % pour compenser une augmentation de 20 % du coût des intrants. Dans le même temps, l’entreprise B, qui propose des produits de marque de qualité supérieure et dégage une marge brute de 50 %, ne doit augmenter ses prix que de 10 % pour la même hausse du coût des intrants.

L’incapacité d’investir et d’innover (si tant est qu’ils le fassent) à un rythme significatif constitue un autre inconvénient pour les acteurs offrant des produits moins qualitatifs dégageant de faibles marges. Ces derniers ne peuvent tout simplement pas se permettre d’affronter la concurrence à la même échelle et avec la même intensité que les producteurs de marques qui font preuve de rigueur et opèrent à grande échelle, ce qui fait qu'ils sont condamnés à se faire dicter les prix et à conserver une attitude de suiveurs en matière d’innovation. Par exemple, l’un des leaders mondiaux des produits de beauté, basé en France, maintient une marge brute très élevée d’environ 70 %. Sa marge opérationnelle est d’environ 20 %. Cela signifie que les coûts d’exploitation représentent environ 50 % de son chiffre d’affaires, ce qui lui donne la liberté et la flexibilité de consacrer 30 % de ses revenus aux dépenses marketing. L’entreprise moyenne de l’indice MSCI World affiche une marge brute d’environ 30 %. Si une entreprise ordinaire consacrait 30 % de ses revenus aux dépenses marketing, elle ferait probablement faillite. Non seulement le fabricant de produits de beauté peut dépenser l’argent nécessaire pour s’assurer qu’il répond aux exigences mentales et physiques du consommateur – bon emplacement, bonne marge, bon produit, bon positionnement – mais l’architecture de son compte de résultats constitue une protection et une barrière à l’entrée importante.

Bien sûr, en période de difficultés économiques, le consommateur devra prendre certaines décisions en considérant le prix avant tout, et n’optera peut-être pas pour le produit de marque. Mais le risque est généralement beaucoup plus important sur le segment de prix intermédiaire, où il existe des marques plus faibles ou des marques distributeurs plus chères, qu’il ne l’est pour les achats de produits qualitatifs qui basculeraient directement vers les produits les moins chers.

En outre, du point de vue du portefeuille, l’exposition à la catégories adéquate est importante. Les segments des produits de beauté, de la bière, des spiritueux, des boissons non alcoolisées et des soins et services de niche à domicile sont plus fortement corrélés aux dépenses de publicité et de promotion ainsi qu’aux dépenses de recherche & développement, et sont beaucoup moins vulnérables que l’alimentation ou la lessive, par exemple – des catégories possèdent un pouvoir de fixation des prix moindre, associé à une concurrence difficile des marques distributeurs et des discounters de plus en plus sophistiqués.

Par ailleurs, nous apprécions l’opportunité à long terme qu’offre le consommateur des marchés émergents dans les pays où les marques sont particulièrement fortes en raison de l’absence d’un réseau de détaillants à grande échelle et consolidé, où l’héritage des marques est fortement ancré et où les données démographiques sont convaincantes – c’est-à-dire où la population est jeune, en pleine expansion et s’engage auprès des marques. 

Les résultats que nous avons observés depuis le début de l’année dans nos positions sur des biens de consommation de première nécessité de marque ont été encourageants. De plus, au cours d’une année 2022 particulièrement difficile pour le marché en général, les caractéristiques relativement défensives des fabricants de biens de consommation de première nécessité que nous détenons en portefeuille ont été mises en évidence, tout comme elles l’avaient été lors des précédentes périodes de difficultés, de la récession de 2001 à la crise financière de 2008, et plus récemment au plus fort de la pandémie de COVID-19 en 2020.

 
nic.sochovsky
Managing Director
International Equity Team
 
alistair.corden.lloyd
Executive Director
 
 
 
 

Considérations sur les risques

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont sujets au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur de marché des titres en portefeuille baisse. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. En conséquence, cette stratégie expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. L’évolution de l’économie mondiale, des dépenses et des préférences de consommation, de la concurrence, de la démographie, des réglementations publiques et des conditions économiques peut pénaliser les sociétés internationales et peut avoir un impact négatif plus prononcé sur la stratégie que si les actifs de la stratégie étaient investis dans un éventail plus large de sociétés. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, économiques et de marché. Les actions de sociétés de petites et moyennes capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les marchés des pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, de valorisation, de corrélation et de marché. Les titres illiquides peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). Les portefeuilles peu diversifiés investissent dans un nombre plus restreint d’émetteurs. De ce fait, toute évolution de la situation financière ou de la valeur de marché d’un émetteur donné est susceptible d’entraîner une volatilité accrue. La performance relative des stratégies ESG qui intègrent l’investissement d’impact et / ou des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) peut diverger de celle d’autres stratégies ou d’indices de référence généraux du marché, selon que ces secteurs ou ces investissements ont la faveur ou non du marché. Par conséquent, rien ne garantit que les stratégies ESG se traduiront par une performance d’investissement plus favorable. 

DÉFINITIONS

L’indice MSCI World est un indice pondéré par la capitalisation boursière, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers mondiaux. Le terme "« flottant »" représente la part des actions en circulation qui sont considérées comme disponibles à l’achat sur les marchés d’actions publics par les investisseurs. La performance de l’indice est cotée en dollars américains et sous-entend le réinvestissement des dividendes nets.

La marge d’exploitation est calculée en divisant le résultat d’exploitation de l’entreprise (bénéfice avant intérêts et impôts) par son chiffre d’affaires. Il s’agit d’une mesure de la rentabilité de l’entreprise.

INFORMATIONS IMPORTANTES

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

La stratégie d’investissement du compte représentatif a été appliquée d’une manière similaire à celle appliquée aux comptes dédiés et autres véhicules d’investissement de l’équipe, c’est-à-dire faisant l’objet d’une gestion active. Cependant, les décisions de gestion de portefeuille prises pour ce compte représentatif peuvent différer (par exemple, en termes de liquidité ou de diversification) des décisions que l’équipe de gestion de portefeuille aurait pu prendre dans le cadre de comptes dédiés ou d’autres véhicules de placement. En outre, les positions et l’activité du portefeuille du compte représentatif peuvent ne pas être représentatives de certains comptes dédiés gérés selon cette stratégie en raison de directives d’investissement différentes ou de restrictions imposées par le client.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche.

La Société n’a pas autorisé les intermédiaires financiers à utiliser ni à distribuer le présent document, à moins que cette utilisation et cette distribution ne soient effectuées conformément à la législation et à la réglementation en vigueur. De plus, les intermédiaires financiers sont tenus de s’assurer que les informations contenues dans ce document soient adaptées aux personnes à qui ils le fournissent en termes de leur situation et de leurs objectifs. La Société ne peut être tenue responsable et rejette toute responsabilité en cas d’utilisation abusive de ce document par tout intermédiaire financier.

Ce document peut être traduit dans d’autres langues. Lorsqu’une telle traduction est faite, seule la version anglaise fait foi. S’il y a des divergences entre la version anglaise et une version de ce document dans une autre langue, seule la version anglaise fait foi.

Il est interdit de reproduire, copier, modifier, utiliser pour créer un document dérivé, interpréter, afficher, publier, poster, mettre sous licence, intégrer, distribuer ou transmettre tout ou une partie de ce document, directement ou indirectement, ou de divulguer son contenu à des tiers sans le consentement écrit explicite la Société. Il est interdit d’établir un hyperlien vers ce document, à moins que cet hyperlien ne soit destiné à un usage personnel et non commercial. Toutes les informations contenues dans le présent document sont la propriété des auteurs et sont protégées par la loi sur les droits d’auteur et par toute autre loi applicable.

Morgan Stanley Investment Management est la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley.

DISTRIBUTION

Ce document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

MSIM, la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley (NYSE : MS) et ses sociétés affiliées ont passé des accords pour commercialiser leurs produits et services respectifs.  Chaque société affiliée de MSIM est réglementée de manière appropriée dans la juridiction où elle opère. Les sociétés affiliées de MSIM sont :  Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC et Atlanta Capital Management LLC.

Ce document a été publié par une ou plusieurs des entités suivantes :

EMEA

Ce document s’adresse aux clients professionnels/investisseurs accrédités uniquement.

Au sein de l’UE, les documents de MSIM et d’Eaton Vance sont publiés par MSIM Fund Management (Ireland) Limited (« FMIL »). FMIL est une société privée à responsabilité limitée par actions immatriculée en Irlande sous le numéro 616661 et réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. Son siège social est situé à l’adresse The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande.

En dehors de l’UE, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd), une société agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA.

En Suisse, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, une société agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse.

En dehors des États-Unis et de l’UE, les documents d’Eaton Vance sont publiés par Eaton Vance Management (International) Limited (« EVMI ») 125 Old Broad Street, Londres, EC2N 1AR, Royaume-Uni, qui est agréé et réglementé au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority.

Italie : MSIM FMIL (succursale de Milan), (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milan, Italie. Pays-Bas : MSIM FMIL (succursale d’Amsterdam), Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. France : MSIM FMIL (succursale de Paris), 61, rue de Monceau, 75008 Paris, France. Espagne : MSIM FMIL (succursale de Madrid), Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne. Allemagne : : MSIM FMIL succursale de Francfort, Große Gallusstraße 18, 60312 Francfort, Allemagne (Catégorie : Branch Office (FDI) selon § 53b KWG). Danemark : MSIM FMIL (succursale de Copenhague), Gorrissen Federspiel, Axel Towers, Axeltorv2, 1609 Copenhague V, Danemark.

MOYEN-ORIENT

Dubaï : MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158).

EVMI fait appel à une organisation tierce au Moyen-Orient, Wise Capital (Middle East) Limited (« Wise Capital »), pour promouvoir les capacités d’investissement d’Eaton Vance auprès des investisseurs institutionnels. Pour ces services, Wise Capital reçoit une rémunération calculée sur la base des actifs pour lesquels Eaton Vance fournit des conseils d’investissement à la suite de ces mises en relation.

États-Unis

NON ASSURÉ PAR LE FDIC | ABSENCE DE GARANTIE BANCAIRE | POSSIBLE PERTE DE VALEUR | NON ASSURÉ PAR DES AGENCES GOUVERNEMENTALES FÉDÉRALES | NE CONSTITUE PAS UN DÉPÔT

Amérique latine (Brésil, Chili, Colombie, Mexique, Pérou et Uruguay)

Ce document est destiné à être utilisé uniquement par un investisseur institutionnel ou un investisseur qualifié. Toutes les informations contenues dans ce document sont confidentielles et destinées à l’usage et à l’examen exclusifs de son destinataire visé et ne sauraient être transmises à un tiers. Ce document est fourni à titre d’information uniquement et ne constitue pas une offre publique, une sollicitation ou une recommandation d’achat ou de vente d’un(e) quelconque produit, service, instrument financier et/ou stratégie. La décision d’investir ne doit être prise qu’après avoir lu la documentation sur la stratégie et mené une due diligence approfondie et indépendante.

ASIE-PACIFIQUE

Hong Kong : Le présent document est diffusé par Morgan Stanley Asia Limited aux fins d’utilisation à Hong Kong et ne peut être diffusé qu’auprès d’« investisseurs professionnels » au sens du Securities and Futures Ordinance (décret sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) de Hong Kong (Cap 571). Le contenu du présent document n’a été révisé ni approuvé par aucune autorité de réglementation, y compris la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En conséquence, à moins que la loi en vigueur ne prévoie des exceptions, ce document ne devra pas être publié, diffusé, distribué, ni adressé aux particuliers résidant à Hong Kong, ni mis à leur disposition. Singapour :Ce document est diffusé par Morgan Stanley Investment Management Company et ne saurait être considéré comme une offre de souscription ou d’achat, directe ou indirecte, présentée au public ou à des membres du public de Singapour autres que (i) des investisseurs institutionnels selon la définition de l’article 304 de la Securities and Futures Act (SFA), chapitre 289, (ii) des « personnes concernées » (ce qui inclut les investisseurs accrédités) au sens de l’article 305 de la SFA, la distribution du présent document étant conforme aux conditions énoncées à l’article 305 de la SFA ou (iii) les personnes concernées par toute autre disposition applicable de la SFA, et conformément aux conditions de celle-ci. Cette publication n’a pas été vérifiée par l’Autorité monétaire de Singapour.   Australie : Ce document est publié par Morgan Stanley Investment Management (Australie) Pty Ltd ABN 22122040037, AFSL No. 314182 et ses affiliés et ne constitue pas une invitation à investir. Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited donne les moyens aux filiales de MSIM de fournir des services financiers à la clientèle de gros en Australie. Une invitation à investir ne peut être proposée que lorsqu’aucune publication d’information n’est requise par la Corporations Act 2001 (Cth) (la « Corporations Act »). Toute invitation à investir ne pourra pas être considérée comme telle si une publication d’information est requise par la Corporations Act 2001 et ne sera faite qu’à des personnes ayant le statut de « client de gros » (wholesale client), tel que défini dans la Corporations Act. Ce document ne sera pas déposé auprès de l’Australian Securities and Investments Commission.

 

Ce document est une communication promotionnelle.

Les utilisateurs sont invités à prendre connaissance des Conditions d’utilisation avant d’engager toute procédure, car celles-ci mentionnent des restrictions légales et réglementaires applicables à la diffusion des informations relatives aux produits d’investissement de Morgan Stanley Investment Management.

Les services décrits sur ce site Web peuvent ne pas être disponibles dans certaines juridictions ou pour certaines personnes. Merci de consulter nos Conditions d’utilisation pour de plus amples informations.


Confidentialité    •    Conditions d'utilisation

©  Morgan Stanley. Tous droits réservés.