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Global Fixed Income Bulletin
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mars 23, 2022

Naviguer à travers le brouillard de la guerre

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mars 23, 2022

Naviguer à travers le brouillard de la guerre


Global Fixed Income Bulletin

Naviguer à travers le brouillard de la guerre

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mars 23, 2022

 
 

Février aura été un mois difficile pour les marchés financiers, et la plupart des actifs ont affiché des performances négatives. La majeure partie du mois a été marquée par une inflation plus forte que prévu, poussant les banques centrales à davantage de fermeté, ce qui s’est traduit par de piètres performances pour les actifs obligataires, en particulier pour les emprunts d’État. Mais l’invasion massive de l’Ukraine par la Russie, que la plupart des investisseurs n’avaient pas anticipée, s’est quant à elle traduite par un repli généralisé des actifs risqués (actions, crédit, dette émergente). Globalement, les marchés européens se sont moins bien comportés que les marchés américains, ce qui est logique compte tenu des liens économiques entre l’Europe occidentale et l’Europe centrale et orientale. La hausse des prix de l’énergie — pétrole et gaz naturel — menace plus particulièrement les perspectives économiques européennes, puisqu’elle affecte les consommateurs au même titre qu’un impôt supplémentaire. La dette et les actions des banques européennes ont également souffert des inquiétudes liées à leur exposition à l’Europe de l’Est et à l’impact que les sanctions occidentales auront sur le secteur financier. Bien que les emprunts d’État aient connu une remontée spectaculaire au lendemain de l’invasion russe, leurs performances sur le mois restent négatives. Le dollar américain et le franc suisse se sont appréciés, compte tenu de leur statut de « valeur refuge », tout comme les monnaies liées aux matières premières, telles que le dollar australien et le dollar néo-zélandais. Le rouble russe s’est déprécié d’environ 30 % en raison de l’impact des sanctions. Les autres actifs russes se sont eux aussi fortement dépréciés, mais il est difficile de savoir avec certitude dans quelle mesure, compte tenu de leur illiquidité. La moindre liquidité sur les marchés financiers exacerbe les pressions à la baisse sur les prix, et il est de ce fait difficile de faire la part des choses entre ce qui relève d’une évolution des fondamentaux ou de turbulences temporaires.

 
 
 
ENCADRÉ 1 : Performance des actifs sur l’année en cours
 

Note : performances en dollar US. Source : Bloomberg. Données au 28 février 2022. Les indices sont fournis à titre indicatif seulement et ne sont pas destinés à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir ci-dessous pour les définitions des indices.

 
 
ENCADRÉ 2 : Variations mensuelles des devises par rapport au dollar US
 

Note : Un changement positif signifie une appréciation de la devise par rapport au dollar américain. Source : Bloomberg. Données au 28 février 2022.

 
 
ENCADRÉ 3 : Principales variations mensuelles des rendements à 10 ans et des spreads
 

Source : Bloomberg, JP Morgan. Données au 28 février 2022.

 
 

Perspectives des marchés obligataires

Après s’être inquiétés de la crise sanitaire, les marchés financiers s’inquiètent désormais de l’invasion de l’Ukraine par la Russie. L’impact majeur sur les économies, au-delà de la région immédiate, sera la hausse des prix des matières premières, notamment de l’énergie (gaz naturel et pétrole), mais aussi des denrées alimentaires (blé) et des métaux. Les principales préoccupations des investisseurs portent sur les conséquences à venir sur la croissance économique, les politiques des banques centrales et la rentabilité des entreprises. À l’heure actuelle, nous nous attendons à ce que le conflit se poursuive pendant plusieurs mois, mais nous espérons qu’il ne s’intensifiera pas davantage et qu’il ne se transformera pas en un conflit régional plus large, voire mondial. Ainsi, l’impact économique se fera avant tout sentir par la hausse des prix des matières premières, sachant que les marchés ont déjà intégré les perturbations attendues du côté de l’offre. Il existe un risque que les sanctions, qui ont isolé la Russie des marchés financiers internationaux, ne provoquent une déstabilisation des conditions financières mondiales, mais nous sommes convaincus que les banques centrales réagiront rapidement à tout signe de tension.

La hausse des prix des matières premières affectera effectivement les ménages et les entreprises comme l’aurait fait un impôt supplémentaire, ce qui réduira la demande pour les autres biens et services et fera grimper l’inflation. Il sera relativement simple pour les banques centrales d’ignorer l’impact des matières premières sur l’inflation (qui devrait être transitoire). En revanche, il leur sera plus difficile de décider de l’ampleur du resserrement de leur politique, étant donné que les pressions inflationnistes émanant d’autres sources sont elles aussi élevées, mais que les perspectives de croissance sont désormais beaucoup plus incertaines. Dans la mesure où les économies étaient en train de rebondir fortement avant le début du conflit, nous estimons qu’elles continueront de croître à un rythme soutenu, de sorte que les banques centrales devraient rester résolues à normaliser leur politique monétaire, mais avec plus de prudence qu’auparavant. Il faut donc s’attendre à des hausses de taux de 25 points de base (pb) plutôt qu’à des bonds de 50 pb, pour finalement atteindre le même niveau, mais en prenant quelques mois de plus. Ainsi, nous nous attendons toujours à ce que les rendements des emprunts d’État augmentent par rapport aux niveaux actuels, et à ce que le crédit reste sous pression (même si la qualité des actifs sous-jacents reste bonne). L’incertitude quant à la durée et à l’intensité du conflit reste le principal problème. Cela dit, les ventes massives enregistrées par les instruments de crédit en mars, en particulier sur les obligations « investment grade », montrent déjà une détérioration significative des conditions économiques et, dans le cas des crédits libellés en euros, une situation économique proche de la récession. Les banques centrales vont avoir fort à faire, mais pour l’instant, nous pensons qu’elles vont poursuivre leurs stratégies de resserrement monétaire qui prévalaient avant l’invasion.

L’impact sur la rentabilité des entreprises sera probablement inégal. Les secteurs de l’énergie, des matières premières et de la défense devraient être favorisés (ce qui n’est pas vraiment pris en compte à l’heure actuelle, en particulier sur les marchés émergents). Les soins de santé et les télécommunications seront les moins touchés, et en ce qui concerne les services aux collectivités, cela dépendra de leur degré de vulnérabilité en matière de réglementation et de leur exposition aux matières premières. Les secteurs de l’industrie et de la consommation seront tous les deux pénalisés, mais ils avaient au moins bénéficié d’une forte demande avant la crise. Il est toutefois indéniable que l’impact sera négatif, surtout pour les entreprises européennes.

Pour autant, la croissance est, selon nous, suffisamment forte pour que le risque de défaut reste faible, dans la mesure où les entreprises ont assaini leurs bilans au cours des deux dernières années. Le crédit des entreprises nous semble donc intéressant, avec une préférence pour le haut rendement par rapport à l’« investment grade ». Le conflit a également créé des opportunités sur les marchés émergents, dont les valorisations ont été revues à la baisse du fait du manque de liquidité et des risques de contagion. Beaucoup d’entre eux devraient bénéficier de la hausse des prix des matières premières, mais cela ne se reflète pas dans le comportement récent des cours. Le dollar américain et le franc suisse ont bénéficié de leur statut de « valeurs refuges » et devraient rester forts tout au long de cette période tumultueuse et incertaine. À plus long terme, la valorisation du dollar américain nous semble tendue, ce qui peut expliquer pourquoi il n’a pas augmenté plus qu’il ne l’a déjà fait.

Taux et devises des marchés développés

ANALYSE MENSUELLE

Le mois a commencé avec de nouveaux signes attestant de la persistance de l’inflation et une attitude de plus en plus ferme de la part des banques centrales, débouchant sur une hausse des taux généralisée. Cette dynamique a été interrompue par l’invasion de l’Ukraine par la Russie, qui a déstabilisé les marchés internationaux, toutes classes d’actifs confondues. La hausse initiale des taux s’est inversée, car un mouvement de fuite vers la sécurité est venu soutenir les emprunts d’État et les marchés ont estimé que les banques centrales étaient susceptibles de prendre davantage leur temps pour mettre fin à leurs politiques accommodantes. Le dollar américain s’est apprécié en raison de son statut de « valeur refuge ». L’inflation reste un thème majeur, puisque les données continuent de surprendre à la hausse et que les perspectives sont assombries par la hausse des prix des matières premières due au conflit en Ukraine.1

PERSPECTIVES

Les banques centrales des économies développées sont confrontées à une tâche plus difficile, car elles doivent désormais trouver un équilibre entre un risque de ralentissement économique accru et une inflation plus forte que prévu. La guerre en Ukraine va affecter principalement la plupart des économies au travers de la hausse des prix des matières premières, qui, dans les faits, impactera les consommateurs comme un impôt supplémentaire et réduira la demande pour les autres biens. Certains s’inquiètent également de l’effet des sanctions sur les conditions de liquidité financière dans le monde.

Nous nous attendons toujours à ce que les banques centrales normalisent leur politique. Toutefois, il est probable qu’elles le fassent à un rythme plus prudent qu’initialement prévu. Ainsi, les rendements des emprunts d’État devraient encore augmenter tout au long de 2022, puisque le conflit devrait retarder le rythme de cette normalisation de trois à six mois plutôt que de l’arrêter. Nous n'avons pas de conviction forte sur l’orientation à venir des devises.

Taux et devises des marchés émergents

ANALYSE MENSUELLE

La dette émergente a dû faire face à une nette augmentation de la volatilité après la décision de la Russie d’envahir l’Ukraine à la fin du mois. Dans leur ensemble, les grands marchés internationaux ont également enregistré une hausse de la volatilité, mais celle-ci s’est concentrée sur les actifs russes et ukrainiens, ainsi que sur ceux des pays environnants. Les obligations libellées en rouble ont perdu environ 70 % de leur valeur. La dette des entreprises libellée en dollars américains,2 la dette souveraine en devises locales3 et la dette souveraine libellée en dollars américains sont également en baisse.4

PERSPECTIVES

Les conséquences de cette situation sont assez floues et dépendront de son évolution, notamment de l’ampleur de l’impact géopolitique sur les autres pays et de la contagion aux marchés de capitaux internationaux lorsque les principales sanctions commenceront à faire sentir leurs effets. Parmi les diverses implications macroéconomiques, citons la poursuite de l’inflation mondiale en raison des chocs d’offre et le niveau de tolérance de l’Occident à l’égard des régimes autocratiques.

Obligations d’entreprise

ANALYSE MENSUELLE         

Les « spreads » des obligations d’entreprises « investment grade » se sont élargis en février, dans un contexte de volatilité généralisée des marchés et de perturbations macroéconomiques. Les rendements des emprunts d’État ont augmenté dans le monde entier. L’invasion de l’Ukraine par la Russie a été le principal événement de février, marqué par un sentiment instable reflétant chaque nouvel élément d’information. D’autres nouvelles ont eu un impact sur les marchés, notamment la hausse-surprise des chiffres de l’inflation mondiale. L’actualité des entreprises au cours du mois a été dominée par les publications de résultats du quatrième trimestre.5

En février, le marché des obligations d’entreprises à haut rendement est resté morose. Les inquiétudes suscitées par le niveau élevé de l’inflation et les déclarations de plus en plus fermes de la Réserve fédérale américaine ont constitué un thème récurrent.

L’invasion de l’Ukraine par la Russie a accru la volatilité du marché. Au cours du mois, les rendements ont augmenté de 35 points de base et les « spreads » se sont élargis.6

Les obligations convertibles internationales ont confirmé le pire début d’année jamais enregistré, en raison de l’impact de la hausse des taux et de la guerre en Ukraine sur les investisseurs. En février, le volume des émissions a été faible sur un marché en baisse. Les secteurs de croissance sont restés à la traîne, et seuls l’énergie et les matériaux ont progressé.7

Le marché des prêts senior à taux variable a perdu du terrain en février en raison de la volatilité du marché. Malgré une performance légèrement négative, les prêts se sont mieux comportés que les autres marchés, notamment les marchés actions et les obligations d’entreprises à haut rendement.8

PERSPECTIVES

Avec des valorisations nettement supérieures à la moyenne à long terme des « spreads » et proches de ceux du quatrième trimestre 2018, nous considérons qu’il existe des opportunités de valeur, mais nous nous attendons à une certaine volatilité étant donné l’incertitude géopolitique à court terme et la faible liquidité si les flux venaient à augmenter.

Produits titrisés

ANALYSE MENSUELLE

Les MBS d’agence ont à nouveau sous-performé en février. Les « spreads » sont maintenant plus larges qu’avant la pandémie, car le marché anticipe la fin de l’assouplissement quantitatif et potentiellement le début du resserrement quantitatif. Ils pourraient toutefois s’élargir davantage en raison de la pression de l’offre et de la demande. Les « spreads » des RMBS américains hors agences se sont également élargis pour la plupart des secteurs résidentiels en février, car presque tous les actifs risqués se sont dépréciés en raison des préoccupations concernant l’inflation, les politiques des banques centrales et les événements géopolitiques. Les « spreads » des ABS américains se sont également élargis, mais leur performance fondamentale reste forte et les émissions sont restées élevées tout au long du mois.9

PERSPECTIVES

Le marché de la titrisation offre toujours, selon nous, une combinaison unique de faible duration, de rendements attractifs et de solides fondamentaux de crédit. Nous restons optimistes quant au crédit titrisé et prudents en ce qui concerne les MBS d’agences et le risque de taux d’intérêt.

 
 

Les points de vue et les opinions exprimés sont ceux de l'équipe de gestion de portefeuille en date de mars 2022 et sont sujets à changement en fonction des conditions de marché, économiques ou autres. La performance passée n'est pas un indicateur fiable des performances futures.

1 Source : Bloomberg. Données au 28 février 2022.

2 Source : Indice J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified. Données au 28 février 2022.

3 Source : Indice JPM EMBI Global Diversified. Données au 28 février 2022.

Source : Indice J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified. Données au 28 février 2022.

5 Source : Bloomberg. Données au 28 février 2022

6 Source : Indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield. Données au 28 février 2022.

7 Source : Indice Refinitiv Global Convertibles Focus. Données au 28 février 2022.

8 Source : Indice S&P/LSTA Leveraged Loan. Données au 28 février 2022.

9 Source : Bloomberg, au 28 février 2022.

 
 

Considérations sur les risques

La diversification ne garantit pas un profit ni une protection contre les pertes dans un marché en déclin.

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. Par conséquent, investir dans un portefeuille peut vous coûter de l'argent. Les titres obligataires sont soumis à la capacité d’un émetteur de rembourser le principal et les intérêts (risque de crédit), aux fluctuations des taux d’intérêt, à la solvabilité de l’émetteur et la liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations des taux d’intérêt. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations des taux d’intérêt. Certains titres émis par le gouvernement américain acquis par la stratégie, comme ceux émis par Fannie Mae et Freddie Mac, ne sont pas entièrement garantis par les États-Unis. Il est possible que ces émetteurs n’aient pas les fonds suffisants pour honorer leurs obligations de paiement futures. Les prêts bancaires publics sont soumis au risque de liquidité et aux risques de crédit des titres moins bien notés. Les titres high yield (obligations spéculatives) sont des titres moins bien notés qui peuvent présenter un risque de crédit et de liquidité plus élevé. Les titres de créance souverains sont soumis au risque de défaut. Les titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs sont sensibles au risque de remboursement anticipé et présentent un risque de défaut plus élevé, et peuvent être difficiles à évaluer et à vendre (risque de liquidité). Ils sont également soumis aux risques de crédit, de marché et de taux d’intérêt. Le marché des changes est très volatil. Les prix sur ces marchés sont influencés, entre autres, par l’évolution de l’offre et de la demande d’une devise particulière, les échanges commerciaux, les programmes et les politiques budgétaires, financières et de contrôle des changes ou des devises nationales ou étrangères, et les variations des taux d’intérêt domestiques et étrangers. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, et économiques. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements étrangers. Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, liés à la valorisation, de corrélation et de marché. Les titres soumis à restrictions ou illiquides peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). En raison de la possibilité que les remboursements anticipés modifient les flux de trésorerie des obligations hypothécaires collatéralisées — (CMO), il est impossible de déterminer à l’avance leur date d’échéance finale ou leur durée de vie moyenne. En outre, si les garanties des CMOs ou les garanties de tiers sont insuffisantes pour effectuer les paiements, le portefeuille pourrait subir une perte.

 
 
 
Our fixed income investment capabilities are driven by eight specialized teams – Agency MBS, Emerging Markets, Floating-Rate Loans, High Yield, Investment Grade Credit, Municipals, Multi-Sector, and Securitized – which span the global fixed income capital markets.
 
 
 
Featured Fund
 
 
 
 
 

DÉFINITIONS

Points de base : 1 point de base = 0,01 %.

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ni ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

L’indice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) st un indice conçu pour refléter la performance du marché des obligations d’entreprise de qualité « investment grade » en euros.

L’indice Bloomberg Global Aggregate Corporate est la composante « entreprise » de l’indice Bloomberg Global Aggregate. Ce dernier permet de mesurer l’évolution générale des marchés obligataires mondiaux de catégorie « investment grade » (Investissement).

L’indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield mesure la performance du marché des obligations d’entreprises à haut rendement libellées en USD, à taux fixe et imposables. Les titres sont classés dans la catégorie à haut rendement si la note moyenne de Moody’s, Fitch et S&P est inférieure ou égale à Ba1/BB+/BB+. L’indice ne tient pas compte de la dette émergente.

L’indice Bloomberg U.S. Corporate est un indice de référence général qui mesure les performances du marché des obligations d’entreprise IG à taux fixe et imposables.

L’indice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) réplique les performances des titres pass-through adossés à des créances hypothécaires (ARM à taux fixe et hybride) garantis par Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) et Freddie Mac (FHLMC). L'indice est construit en regroupant les blocs de MBS livrables à venir en lots ou génériques suivant le programme, le coupon et le millésime. Introduits en 1985, les indices à taux fixe GNMA, FHLMC et FNMA pour les titres à 30 et 15 ans ont été antidatés aux mois de janvier 1976, mai 1977 et novembre 1982, respectivement. En avril 2007, des titres hypothécaires hybrides à taux variable (ARM) ont été ajoutés à l’indice.

L’indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux.

Euro vs USD- Performance totale de l’euro par rapport au dollar US.

Emprunts d’État allemands à 10 ans— Indice Germany Benchmark 10— Year Datastream Government ; Emprunts d’État japonais à 10 ans — Indice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government ; et Bons du Trésor américain à 10 ans— Indice U.S. Benchmark 10— Year Datastream Government.

L’indice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY constrained) a vocation à répliquer la performance en euro et en livre sterling de la dette d’entreprise non IG (spéculative) émise sur les marchés des eurobonds.

L’indice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) réplique la performance des titres « pass-through » adossés à des créances hypothécaires résidentielles à taux fixe et hybrides libellés en dollars américains et émis publiquement par des agences américaines sur le marché domestique américain.

L’indice ICE BofAML United States High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) est un indice pondéré en fonction de la valeur de marché de toutes les obligations domestiques et yankee à haut rendement, y compris les obligations à paiement différé ou en cash. Ses titres ont des échéances d’un an ou plus et une note de crédit inférieure à BBB- / Baa3, mais ne sont pas en défaut.

L’indice ISM manufacturier repose sur des enquêtes menées auprès de plus de 300 entreprises manufacturières par l’« Institute of Supply Management ». L’indice ISM manufacturier assure un suivi de l’emploi, des stocks de production, des nouvelles commandes et des livraisons des fournisseurs. Un indice de diffusion composite est créé pour surveiller les conditions dans le secteur manufacturier national, sur la base des données de ces enquêtes.

Emprunts d’État italiens à 10 ans —Indice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

L’indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified est un indice de référence mondial des marchés émergents liquides qui réplique les performances des obligations d’entreprise libellées en dollars américains émises par des entités des marchés émergents.

L’indice JP Morgan Government Bond Emerging Markets (JPM Local EM debt) réplique la performance des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L'indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l'exclusion de la Chine et de l'Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Government Bond Index Emerging Markets (JPM External EM Debt) réplique les performances des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L’indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l’exclusion de la Chine et de l’Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI Global) réplique le rendement total des instruments de dette extérieure négociés sur les marchés émergents et constitue une version élargie de l’EMBI +. Comme l’indice EMBI +, l’indice EMBI Global comprend des obligations Brady libellées en dollars américains, des prêts et des euro-obligations d’une valeur nominale en circulation d’au moins 500 millions de dollars.

L’indice JP Morgan GBI-EM Global Diversified est un indice de référence mondial liquide pondéré en fonction de la capitalisation boursière pour les obligations d’entreprise émergentes libellées en dollar américain représentant l’Asie, l’Amérique latine, l’Europe et le Moyen-Orient/Afrique.

JPY vs. USD - Rendement total en yen japonais par rapport au dollar américain.

L’indice Nikkei 225 (Japon Nikkei 225) est un indice pondéré par les prix des 225 principales sociétés japonaises à la Bourse de Tokyo.

L’indice MSCI AC Asia ex Japon (MSCI Asie hors Japon) réplique la performance des grandes et moyennes capitalisations de deux pays développés sur trois (à l’exclusion du Japon) et de huit pays émergents d’Asie.

L’indice MSCI All Country World (ACWI, MSCI actions monde) est un indice pondéré par la capitalisation boursière ajustée du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers mondiaux. Le terme « flottant » représente la part des actions en circulation qui sont considérées comme disponibles à l'achat sur les marchés d'actions publics par les investisseurs. La performance de l’indice est cotée en dollars américains et sous-entend le réinvestissement des dividendes nets.

L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI emerging equities) réplique les performances des grandes et moyennes capitalisations de 23 pays émergents.

L’indice MSCI World (MSCI developed equities) reflète les performances de grandes et moyennes capitalisations de 23 pays développés.

L’Indice des directeurs d’achat (PMI) est un indicateur de la santé économique du secteur manufacturier.

L’indice Refinitiv Convertible Global Focus USD Hedged est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens et 275 millions de dollars (autres pays).

L’indice Russell 2000® mesure la performance des 2 000 plus petites sociétés de l’indice Russell 3000.

L’Indice S&P 500® (US S&P 500) mesure la performance du segment des grandes capitalisations du marché des actions américaines, et couvre environ 75 % de ce marché. L’indice comprend 500 entreprises de premier plan dans les principaux secteurs de l’économie américaine.

L’indice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA cherche à mesurer la valeur de l’immobilier résidentiel dans 20 grandes zones métropolitaines américaines : Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Angeles, Miami, Minneapolis, New York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa et Washington.

L’indice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan Index) a vocation à refléter la performance des plus grandes opérations du marché des prêts à effet de levier.

L’indice S&P GSCI Copper (Copper), un sous-indice de l’indice S&P GSCI, fournit aux investisseurs un indice de référence fiable et publiquement disponible pour suivre la performance des investissements sur le marché du cuivre.

L’indice S&P GSCI Softs (GSCI soft commodities) est un sous-indice de l’indice S&P GSCI qui mesure la performance des seules matières premières agricoles, pondérée en fonction de la production mondiale. En 2012, l’indice S&P GSCI Softs comprenait les matières premières suivantes : café, sucre, cacao et coton.

Emprunts d’État espagnols à 10 ans - Spain Benchmark 10-Year Datastream Government Index.

L’indice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens, et 275 millions de dollars (autres pays).

Emprunts d’État britanniques à 10 ans - U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government Index. Pour les indices d'obligations gouvernementales Datastream suivants, les indices de référence sont basés sur des obligations spécifiques. L’obligation choisie pour chaque série est l’obligation la plus représentative disponible pour la fourchette d’échéances données pour chaque point. Les indices de référence sont sélectionnés en fonction des conventions acceptées dans chaque marché. Généralement, l’obligation de référence est la dernière émission dans la fourchette d’échéance donnée ; il est également tenu compte du rendement, de la liquidité, de la taille de l’émission et du coupon.

L’indice U.S. Dollar (DXY) est un indice de la valeur du dollar américain par rapport à un panier de monnaies, souvent appelé panier de devises des partenaires commerciaux des États-Unis.

Le Volatility Index (VIX) du Chicago Board Options Exchange (CBOE) reflète les anticipations du marché en matière de volatilité à 30 jours.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Un niveau d’investissement minimum est requis.

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Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire le rendement futur d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche

La Société n’a pas autorisé les intermédiaires financiers à utiliser ni à distribuer le présent document, à moins que cette utilisation et cette distribution ne soient effectuées conformément à la législation et à la réglementation en vigueur. De plus, les intermédiaires financiers sont tenus de s’assurer que les informations contenues dans ce document soient adaptées aux personnes à qui ils le fournissent en termes de leur situation et de leurs objectifs. La Société ne peut être tenue responsable et rejette toute responsabilité en cas d’utilisation abusive de ce document par tout intermédiaire financier.

Ce document peut être traduit dans d’autres langues. Lorsqu’une telle traduction est faite, seule la version anglaise fait foi. S’il y a des divergences entre la version anglaise et une version de ce document dans une autre langue, seule la version anglaise fait foi.

Il est interdit de reproduire, copier, modifier, utiliser pour créer un document dérivé, interpréter, afficher, publier, poster, mettre sous licence, intégrer, distribuer ou transmettre tout ou une partie de ce document, directement ou indirectement, ou de divulguer son contenu à des tiers sans le consentement écrit explicite la Société. Il est interdit d’établir un hyperlien vers ce document, à moins que cet hyperlien ne soit destiné à un usage personnel et non commercial. Toutes les informations contenues dans le présent document sont la propriété des auteurs et sont protégées par la loi sur les droits d’auteur et par toute autre loi applicable.

Eaton Vance fait partie de Morgan Stanley Investment Management. Morgan Stanley Investment Management est la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley.

DISTRIBUTION

Le présent document ne s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

MSIM, la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley (NYSE : MS) et ses sociétés affiliées ont passé des accords pour commercialiser leurs produits et services respectifs. Chaque société affiliée de MSIM est réglementée de manière appropriée dans la juridiction où elle opère. Les sociétés affiliées à MSIM sont : Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, Atlanta Capital Management LLC et Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd.

Ce document a été publié par une ou plusieurs des entités suivantes :

EMEA :

Ce document s’adresse aux clients professionnels/investisseurs accrédités uniquement.

Dans l’UE, les documents de MSIM et d’Eaton Vance sont publiés par MSIM Fund Management (Ireland) Limited (« FMIL »). FMIL est une société privée à responsabilité limitée par actions immatriculée en Irlande sous le numéro 616661 et réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. Son siège social est situé à l’adresse The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande.

En dehors de l’UE, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd), une société agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA.

En Suisse, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, une société agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse.

En dehors des États-Unis et de l’Union européenne, les documents d’Eaton Vance sont publiés par Eaton Vance Management (International) Limited (« EVMI ») 125 Old Broad Street, Londres, EC2N 1AR, Royaume-Uni, qui est agréé et réglementé au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority.

Italie : MSIM FMIL (succursale de Milan), (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milan, Italie. Pays-Bas : MSIM FMIL (succursale d’Amsterdam), Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. France : MSIM FMIL (succursale de Paris), 61, rue de Monceau, 75008 Paris, France. Espagne : MSIM FMIL (succursale de Madrid), Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne.

MOYEN-ORIENT

Dubaï : MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158).

EVMI fait appel à une organisation tierce au Moyen-Orient, Wise Capital (Middle East) Limited (« Wise Capital »), pour promouvoir les capacités d’investissement d’Eaton Vance auprès des investisseurs institutionnels. Pour ces services, Wise Capital reçoit une rémunération calculée sur la base des actifs pour lesquels Eaton Vance fournit des conseils d’investissement à la suite de ces mises en relation.

États-Unis

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à la Stratégie comprennent un certain nombre de titres et ne reproduisent pas nécessairement la performance d’un indice. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis. Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Veuillez examiner attentivement les objectifs de placement, les risques, les frais et les dépenses des fonds avant d’investir. Les prospectus contiennent cette information ainsi que d’autres renseignements sur les fonds. Pour obtenir un prospectus des fonds Morgan Stanley, téléchargez-le sur le site morganstanley.com/im ou appelez le 1-800-548-7786. Veuillez lire attentivement le prospectus avant d’investir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. est le distributeur des fonds Morgan Stanley.

NON ASSURÉ PAR LE FDIC | ABSENCE DE GARANTIE BANCAIRE | POSSIBLE PERTE DE VALEUR | NON ASSURÉ PAR DES AGENCES GOUVERNEMENTALES FÉDÉRALES | NE CONSTITUE PAS UN DÉPÔT

Hong Kong : Le présent document est publié par Morgan Stanley Asia Limited aux fins d’utilisation à Hong Kong et ne peut être diffusé qu’auprès d’« investisseurs professionnels » au sens du Securities and Futures Ordinance (décret sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) de Hong Kong (Cap 571). Le contenu du présent document n’a été révisé ni approuvé par aucune autorité de réglementation, y compris la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En conséquence, à moins que la loi en vigueur ne prévoie des exceptions, ce document ne devra pas être publié, diffusé, distribué, ni adressé aux particuliers résidant à Hong Kong, ni mis à leur disposition. Singapour : Le présent document ne doit pas être transféré ou distribué, directement ou indirectement, à des personnes autres que (i) les investisseurs accrédités, (ii) les investisseurs spécialisés ou (iii) les investisseurs institutionnels tels que définis dans la Section 4A de la loi singapourienne Securities and Futures Act (« SFA »), Chapitre 289 ; ou (iv) les personnes concernées par toute autre disposition applicable de la SFA, et conformément aux conditions de celle-ci. Cette publication n’a pas été vérifiée par l’Autorité monétaire de Singapour. Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (« EVMIA ») a obtenu de l’Autorité monétaire de Singapour (MAS), son autorité de tutelle, une licence pour la prestation de services relatifs aux marchés de capitaux tels que la gestion de fonds en vertu de la Securities and Futures Act (« SFA ») et bénéficie du statut de Conseiller financier exempt conformément à la section 23(1)(d) de la Financial Adviser Act. Eaton Vance Management, Eaton Vance Management (International) Limited et Parametric Portfolio Associates® LLC bénéficient d’une dérogation en vertu de l’annexe 3, paragraphe 9, de la SFA à Singapour pour mener des activités de gestion de fonds en vertu d’un accord avec EVMIA et sous réserve de certaines conditions. Aucune autre des entités du groupe Eaton Vance ou de ses sociétés affiliées ne détient une licence ou un agrément pour mener des activités réglementées ou requérant une licence et aucun élément du présent document ne saurait signifier ou laisser penser que ces entités ou sociétés affiliées se présentent comme étant titulaires d’une licence, approuvées, agréées ou réglementées à Singapour, ou proposent ou commercialisent leurs services ou leurs produits. Australie : La présente publication est diffusée en Australie par Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN : 122040037, licence AFS n° 314182, qui accepte la responsabilité de son contenu. La présente publication, ainsi que l’accès à celle-ci, est réservée aux « clients distributeurs » selon l’acception de ce terme dans la loi sur les sociétés en vigueur en Australie. EVMI est exemptée de l’obligation de détenir une licence de services financiers australienne en vertu de la loi sur les sociétés en ce qui concerne l’offre de services financiers à des clients distributeurs, tels que définis dans la loi sur les sociétés de 2001 (Cth) et conformément à l’ASIC Corporations (Repeal and Transitional) Instrument 2016/396. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, est réglementé par la U.S. Securities and Exchange Commission, en vertu des lois américaines qui diffèrent des lois australiennes. Calvert Research and Management est exempté de l’obligation de détenir une licence de services financiers australienne conformément à l’ordonnance 03/1100 relative à la fourniture de services financiers aux « clients wholesale » en Australie.

Japon :

Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s’agit pas d’une recommandation ni d’une sollicitation de transactions ou offre d’instruments financiers particuliers. En vertu d’une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d’un client, le client prescrit à l’avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d’investissement en fonction de l’analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l’investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d’investissement de MSIMJ, et le client s’interdit d’émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d’investissement reviennent aux clients ; le principal n’est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,20 % par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales. Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d’autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l’avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l’exécution d’un contrat. Ce document est diffusé au Japon par MSIMJ, enregistré sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales de Kanto (Entreprises d’Instruments Financiers)), Membres : de la Japan Securities Dealers Association, de la Investment Trusts Association, de la Japan Investment Advisers Association et de la Type II Financial Instruments Firms Association.

 

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