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Sustainable Investing
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juin 02, 2021

Stratégie d’engagement de l’équipe MSIM Fixed Income : Intégrée, judicieuse, influente

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juin 02, 2021

Stratégie d’engagement de l’équipe MSIM Fixed Income : Intégrée, judicieuse, influente


Sustainable Investing

Stratégie d’engagement de l’équipe MSIM Fixed Income : Intégrée, judicieuse, influente

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juin 02, 2021

 
 

En tant que gérants d’actifs actifs axés sur la création de valeur à long terme et la gérance responsable, un engagement efficace est un élément essentiel de notre processus d’investissement et du respect de nos obligations fiduciaires. L’équipe Fixed Income de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) a développé un programme d’engagement ciblé et thématique sur les questions environnementales, sociales et de gouvernance (ESG). Notre approche est entièrement intégrée à nos processus de recherche et d’investissement, ainsi nous identifions les opportunités pour améliorer la gestion des risques et générer de l’alpha grâce à un dialogue constructif avec les émetteurs, tout en les encourageant à se fixer des objectifs concrets en matière de développement durable.

 
 

L’impératif croissant de l’engagement dans le secteur obligataire

Les investisseurs obligataires ont un rôle important à jouer en instaurant un dialogue constructif avec les émetteurs et en les aidant à obtenir des résultats positifs en matière de développement durable. Ce faisant, ils contribuent également à améliorer la divulgation d’informations sur les facteurs ESG et à permettre de déterminer le coût du capital approprié aux risques ESG. Même si l’engagement et la bonne gérance (« stewardship ») sont traditionnellement l’apanage des investisseurs en actions, nous pensons que les investisseurs obligataires sont particulièrement bien placés pour exercer une influence positive sur les émetteurs, et ce pour plusieurs raisons :

  • Les réponses à certains des principaux défis auxquels le monde est confronté en matière de développement durable, tels que le changement climatique et l’accès aux services de base, vont nécessiter de lourds investissements en capital qui seront principalement financés grâce à des instruments de dette,1 et notamment ceux labellisés « durables ».
  • La grande majorité des financements sur le marché primaire est réalisée sur le marché de la dette plutôt que sur le marché actions, ce qui offre aux investisseurs obligataires une relation régulière et directe avec les émetteurs en quête de capitaux.
  • L’ampleur des besoins de financement par endettement augmente dans les situations de tension (à l’instar de la phase de reprise après la pandémie de COVID-19), ce qui accroît la fréquence des interactions entre émetteurs et investisseurs et l’importance qu’elles revêtent dans l’élaboration de la stratégie des émetteurs.
  • Contrairement aux portefeuilles actions actifs, par nature plus concentrés, les portefeuilles obligataires détiennent généralement un grand nombre de titres et d’émetteurs, ce qui offre aux investisseurs un large éventail de possibilités d’engagement.
  • Les investisseurs obligataires sont particulièrement bien placés pour influencer et s’engager auprès des émetteurs qui n’ont pas d’actions cotées en circulation tels que les émetteurs souverains, les supranationaux et les agences, de nombreuses entreprises high yield et les entreprises publiques.

 

Les raisons de l’engagement de MSIM dans le secteur obligataire.

Notre programme d’engagement en matière obligataire vise à atteindre les trois objectifs suivants :

  1. approfondir notre connaissance et notre compréhension de l’émetteur et de son secteur ;
  2. faire pression pour qu’il obtienne de meilleurs résultats en matière de développement durable ; et, en dernier ressort,
  3. saisir les opportunités d’alpha qui pourraient ne pas être totalement perçues par le marché.

Les renseignements obtenus au cours de ce processus peuvent donc entraîner des changements dans l’évaluation que nos analystes crédit font de l’émetteur concerné. Cela peut conduire à la décision de participer à une nouvelle émission, d’augmenter ou de réduire nos participations existantes dans les titres en circulation, ou de mettre l’émetteur sous surveillance pour nos fonds durables jusqu’à ce que des progrès soient réalisés sur la question précise qui nous préoccupe, qu’elle soit de type environnementale, sociale ou de gouvernance.

Enfin, nous nous efforçons de fournir le même niveau de transparence que celui que nous attendons des émetteurs. Nous réalisons donc un suivi et un compte rendu de nos engagements sur une base trimestrielle, en précisant leurs résultats — à savoir s’ils ont affecté notre stratégie d’investissement, que ce soit par le biais des recommandations de l’analyste ou d’une décision d’investissement prise par le gérant de portefeuille.

L’approche d’engagement de MSIM dans le secteur obligataire

Chez MSIM Fixed Income, nous considérons l’engagement comme une composante indispensable et puissante de notre approche d’intégration ESG et de la mise en œuvre de nos stratégies d’investissement durable2 (voir encadré 1). Cette approche est conforme à notre modèle de gestion 100 % active et à notre devoir de gérance responsable du capital.3

 
 
 
ENCADRÉ 1 : L’engagement est une composante essentielle de l’approche d’intégration ESG de l’équipe MSIM Fixed Income
 
 
 

À cette fin, nous avons établi une stratégie d’engagement actif qui repose sur trois piliers (voir l’encadré 2) et qui est appliquée à toutes les classes d’actifs obligataires. Cette dernière est destinée à :

  • aider MSIM à identifier les entreprises qu’elle doit cibler pour engager le dialogue sur la base de considérations ESG importantes au regard de leur degré actuel d’adoption des principes de développement durable ;
  • axer le dialogue sur un ensemble cohérent de thèmes prioritaires, lesquels conduisent aux principaux résultats que nous souhaiterions voir aboutir ; et
  • mettre en œuvre notre engagement dans le cadre de notre processus de gestion obligataire habituel, en confiant le dialogue aux analystes crédit avec le soutien de l’équipe Fixed Income Sustainable Investing.
 
 
 
ENCADRÉ 2 : Les trois piliers de la stratégie d’engagement ESG de l’équipe MSIM Fixed Income
 

Ce graphique montre comment l’équipe de gestion du portefeuille met en place son processus d’investissement dans des conditions de marché normales. Le contenu de cette publication n’a pas été approuvé par l’Organisation des Nations Unies et ne reflète pas les opinions de l’Organisation, de ses représentants ou de ses États membres. Pour plus de détails sur les objectifs de développement durable, veuillez consulter le site https://www.un.org/sustainabledevelopment/sustainable-development-goals 

 
 

1.  ENGAGEMENT CIBLÉ — INVESTIR POUR AMÉLIORER LES RÉSULTATS SUR LE PLAN DU DÉVELOPPEMENT DURABLE ET LES RENDEMENTS

Nous sélectionnons les émetteurs à privilégier dans notre programme d’engagement en fonction de la significativité des risques et des opportunités ESG qu’ils présentent. Nous nous appuyons sur nos modèles de notation ESG exclusifs et sur nos capacités de recherche pour détecter et surveiller tout « signal d’alarme » relatif à des controverses ou à des violations des normes internationales, et identifier toute exposition à des risques ESG graves. Cette priorité accordée à l’atténuation des risques des entreprises à la traîne sur le plan ESG est complétée par notre vision stratégique des opportunités sectorielles liées au développement durable. Celle-ci nous permet de nous engager auprès d’émetteurs qui, selon nous, ont le potentiel de bénéficier de ces tendances positives. Notre objectif est d’identifier les émetteurs qui s’améliorent sur le plan ESG et dont les progrès ne figurent peut-être pas encore dans leurs publications et leurs évaluations par des tiers, en tant que source potentielle de génération d’alpha. Enfin, nous entretenons également un dialogue avec les entreprises leaders en matière d’ESG qui possèdent déjà une solide légitimité sur le plan du développement durable, afin de les encourager à faire connaître les meilleures pratiques dans leur secteur, à soutenir l’adoption de nouvelles normes relatives à la publication d’informations et à promouvoir des solutions durables innovantes.

Nous abordons l’engagement auprès des émetteurs de manière constructive et collaborative. Selon la dynamique des échanges, l’équipe MSIM Fixed Income cherche à définir des objectifs clairs dans le cadre de son processus d’engagement. Ceux-ci peuvent inclure la divulgation de points de données spécifiques, la promotion de l’adoption de normes de reporting ESG reconnues, ou la suggestion de pratiques différentes lorsque la ligne de conduite de l’émetteur nous inspire une certaine réserve.

Nous sommes conscients du fait que les différentes classes d’actifs obligataires en sont à des stades différents dans la mise en place des pratiques de développement durable et de la divulgation ESG, et nous adaptons notre approche d’engagement et nos attentes en conséquence (comme présenté dans l’encadré 3).

 
 
 
ENCADRÉ 3 : L’approche d’engagement de l’équipe MSIM Fixed Income sur les différentes classes d’actifs obligataires
 
 
 

2. THÈMES D’ENGAGEMENT PRIORITAIRES DE MSIM : LES OBJECTIFS DE DÉVELOPPEMENT DURABLE DES NATIONS UNIES (ODD)

Nos priorités en matière d’engagement sont basées sur les risques et les opportunités ESG les plus importants au niveau sectoriel, ce qui reflète la spécialisation sectorielle de nos analystes crédit et notre approche plus générale de l’analyse ESG. Nous avons établi un cadre qui relie ces considérations sectorielles à quatre « macro » thèmes environnementaux et sociaux, présentés dans l’encadré 4, qui nous aident à définir les résultats que nous souhaitons obtenir de nos échanges avec les émetteurs et à rendre compte des progrès réalisés.

 
 
 
ENCADRÉ 4 : Les thèmes d’engagement prioritaires de l’équipe MSIM Fixed Income
 

Source : MSIM, Département des affaires économiques et sociales de l’ONU Le contenu de cette publication n’a pas été approuvé par les Nations unies et ne reflète pas les vues des Nations Unies, de ses fonctionnaires ou des États membres. Cf. https://www.un.org/sustainabledevelopment/sustainable-development-goals  pour plus de détails sur les icônes des Objectifs de Développement Durable.

 
 

En tant qu’investisseurs obligataires, nous considérons que la gouvernance est le principal critère ESG concernant le risque et les performances d’un portefeuille, et comme le socle sur lequel repose la crédibilité de l’entreprise sur tous les sujets liés au développement durable. Nous sommes donc particulièrement vigilants aux questions de gouvernance d’entreprise, de transparence et de responsabilité, et de divulgation lors de nos échanges avec les émetteurs.

Notre cadre thématique éclaire non seulement notre engagement, mais aussi le processus de sélection de titres actif de nos stratégies obligataires. Il fait partie de notre engagement plus large, chez MSIM, à soutenir les investissements qui contribuent positivement aux ODD des Nations Unies.5

3. PROCESSUS INTÉGRÉ MENÉ PAR NOS ANALYSTES CRÉDIT

Les sujets ESG sont abordés lors de tous nos contacts avec le management des émetteurs et lors des roadshows, dans la mesure où nous estimons pouvoir être plus influents en assurant un suivi régulier des émetteurs sur un agenda ciblé de points sensibles, plutôt qu’en organisant des sessions sporadiques et diluées sur un large éventail de sujets liés au développement durable.

C’est pourquoi notre processus d’engagement en matière obligataire est piloté par notre équipe de recherche crédit, selon une approche analytique et fondée sur les données, afin d’évaluer le risque ESG encouru par les émetteurs ciblés. Nos analystes ont une connaissance approfondie des entreprises qu’ils couvrent et les thèmes abordés dans le cadre de notre engagement sont complémentaires à leur approche plus globale. L’équipe MSIM Fixed Income Sustainable Investing apporte quant à elle son expertise ESG spécifique. Elle assure la cohérence entre les équipes impliquées dans notre engagement thématique et se coordonne avec l’équipe Global Stewardship pour bénéficier de ses connaissances relatives aux actions.

Dans les cas où nous identifions des risques significatifs en matière de développement durable ou des comportements inacceptables, nous menons un engagement conjoint avec plusieurs équipes d’investissement de MSIM, afin de tirer parti de l’influence plus vaste de notre entreprise et de faire entendre nos préoccupations et nos attentes de manière coordonnée.

Engagement collaboratif et à l’échelle du marché : Promouvoir les meilleures pratiques et la publication d’informations ESG standardisées

Au-delà de notre programme d’engagement direct avec les émetteurs, l’équipe MSIM Fixed Income collabore également avec des partenaires externes et les parties prenantes afin de promouvoir l’adoption des meilleures pratiques et des normes internationales en matière de divulgation des informations sur le développement durable, comme le montre l’encadré 5.

 
 
 
ENCADRÉ 5 : Les initiatives d’engagement collaboratif de l’équipe MSIM Fixed Income
 
 
 

Un véritable dialogue fait progresser les deux parties.

L’équipe MSIM Fixed Income estime que la meilleure forme d’engagement auprès des émetteurs consiste en un processus de dialogue, dans lequel les émetteurs sont prêts à envisager d’autres perspectives pour les aider à faire évoluer leur approche en matière de durabilité et les investisseurs sont, quant à eux, disposés à modifier les hypothèses et les conclusions de leur analyse d’investissement.

Nous visons à maintenir un dialogue régulier avec les émetteurs lorsque nous considérons que cela est particulièrement important. Par conséquent, la plupart de nos engagements courent sur une période de plusieurs années. Cette approche permet de prendre en compte le temps nécessaire aux émetteurs pour approuver de nouvelles politiques et de nouveaux objectifs de développement durable, mesurer leur impact ESG et répercuter ces informations dans les publications de la période suivante.

En tant qu’investisseurs responsables de long terme, notre engagement a pour objectif de promouvoir de meilleurs comportements, de faciliter des changements significatifs et d’utiliser les informations que nous recueillons pour améliorer les performances au profit de nos clients.

 
 

Voir « L’effet papillon et le COVID-19 : Six implications pour l’investissement durable dans un monde interconnecté » Morgan Stanley Investment Management (link).

Voir la politique d’investissement durable de Morgan Stanley Investment Management.(link).

3 Voir les Principes d’engagement et de stewardship de Morgan Stanley Investment Management (link).

4 Voir « Évaluer, dialoguer, performer : La valeur de l’intégration ESG dans le secteur du High Yield », Morgan Stanley Investment Management. (link).

5 Voir le rapport 2020 sur le développement durable de Morgan Stanley (link).

6 L’initiative des PRI concernant la prise en compte de l’ESG dans le risque de crédit et les notations vise à améliorer l’intégration transparente et systématique des facteurs ESG dans l’analyse du risque de crédit. (link). Les sites Internet de tiers sont fournis à titre d’information uniquement. Morgan Stanley n’a pas vérifié les informations qu’ils fournissent et n’offre aucune garantie ni n’assume aucune responsabilité quant au contenu fourni par ces sites.

7 Morgan Stanley est membre du conseil consultatif du comité exécutif des Green Bond Principles et des Social Bond Principles de l’ICMA, et fait partie des groupes de travail sur les principes applicables aux obligations sociales et aux obligations vertes, les reporting d’impact et le financement de la transition climatique. (link). Les sites Internet de tiers sont fournis à titre d’information uniquement. Morgan Stanley n’a pas vérifié les informations qu’ils fournissent et n’offre aucune garantie ni n’assume aucune responsabilité quant au contenu fourni par ces sites.

 
 

Considérations sur les risques

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d'autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. Par conséquent, vous pouvez perdre de l’argent en investissant dans un portefeuille. La performance relative des stratégies ESG qui intègrent l’investissement d’impact et / ou des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) peut diverger de celle d’autres stratégies ou d’indices de référence généraux du marché, selon que ces secteurs ou ces investissements ont la faveur ou non du marché. De ce fait, rien ne garantit que les stratégies ESG puissent donner lieu à des performances d’investissement plus favorables. Les titres obligataires sont soumis à la capacité d’un émetteur de rembourser le principal et les intérêts (risque de crédit), aux fluctuations des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), à la solvabilité de l’émetteur et la liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient chuter et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations des taux d’intérêt. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations des taux d’intérêt. Certains titres émis par le gouvernement américain acquis par la stratégie, comme ceux émis par Fannie Mae et Freddie Mac, ne sont pas entièrement garantis par les États-Unis. Il est possible que ces émetteurs n’aient pas les fonds suffisants pour honorer leurs obligations de paiement futures. Les prêts bancaires publics sont soumis au risque de liquidité et aux risques de crédit des titres moins bien notés. Les titres high yield (obligations spéculatives) sont des titres moins bien notés qui peuvent présenter un risque de crédit et de liquidité plus élevé. Les titres de créance souverains sont soumis au risque de défaut. Les titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs sont sensibles au risque de remboursement anticipé et présentent un risque de défaut plus élevé, et peuvent être difficiles à évaluer et à vendre (risque de liquidité). Ils sont également soumis aux risques de crédit, de marché et de taux d’intérêt. Les titres municipaux sont soumis à un risque de remboursement anticipé et sont sensibles aux changements fiscaux, législatifs et politiques. Le marché des changes est très volatil. Les prix sur ces marchés sont influencés, entre autres, par l'évolution de l'offre et de la demande d'une devise particulière, les échanges commerciaux, les programmes et les politiques budgétaires, financières et de contrôle des changes ou des devises nationales ou étrangères, et les variations des taux d'intérêt domestiques et étrangers. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, et économiques. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements étrangers. Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, liés à la valorisation, de corrélation et de marché. Les titres soumis à restrictions ou illiquides peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). En raison de la possibilité que les remboursements anticipés modifient les flux de trésorerie des obligations hypothécaires collatéralisées — (CMO), il est impossible de déterminer à l’avance leur date d’échéance finale ou leur durée de vie moyenne. En outre, si les garanties des CMOs ou les garanties de tiers sont insuffisantes pour effectuer les paiements, le portefeuille pourrait subir une perte.

 
barbara.calvi
Sustainable Investing, Fixed Income & Liquidity
 
Navindu-Katugampola
Global Head of Sustainability
 
anuj.gulati
Head of Strategic and Thematic Research
Global Fixed Income Team
 
 
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Le présent document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

Irlande : MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Siège social : The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. Enregistrée en Irlande en tant que société privée à responsabilité limitée par actions, sous le numéro 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est réglementée par la Banque centrale d’Irlande. Royaume-Uni : Morgan Stanley Investment Management Limited est autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA, autorisée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Dubaï : Morgan Stanley Investment Management Limited (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0) 14 709 7158). Allemagne : MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Francfort Allemagne (Catégorie : Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Italie : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, une société enregistrée en Irlande, agréée et réglementée par la Banque centrale d’Irlande, dont le siège social se trouve à l’adresse suivante : The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Milan (Sede Secondaria di Milano) dont le siège est à Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milan, Italie, enregistré en Italie sous le numéro d’entreprise et le numéro de TVA 11488280964. Pays-Bas : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. Téléphone : 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited est réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. France : MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Paris est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, une société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d’Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited, succursale de Paris, dont le siège est situé au 61 rue de Monceau 75008 Paris, France, est enregistrée en France sous le numéro 890 071 863 RCS.Espagne : MSIM Fund Management (Ireland) Limited (Sucursal en España) est une succursale de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, société enregistrée en Irlande, réglementée par la Banque Centrale d’Irlande et dont le siège social est situé à The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande. MSIM Fund Management (Ireland) Limited (Sucursal en España), sise Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne, est enregistrée en Espagne avec le numéro d’identification fiscale W0058820B. Suisse : Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, autorisée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Enregistrée au registre du commerce de Zurich sous le numéro CHE-115.415.770. Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse, Téléphone : +41 (0) 44 588 1000. Fax : +41(0) 44 588 1074.

Japon : Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires («IMA») et de conventions de conseils en placement («AAI»). Il ne s'agit pas d'une recommandation ni d'une sollicitation de transactions ou offre d'instruments financiers particuliers. En vertu d'une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d'un client, le client prescrit à l'avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d'investissement en fonction de l'analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission.

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