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août 07, 2023

Gérer des actifs dans un contexte de hausse des taux

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Gérer des actifs dans un contexte de hausse des taux


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Gérer des actifs dans un contexte de hausse des taux

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août 07, 2023

 
 

Les marchés actions ont poursuivi leur rebond au mois de juillet lorsque les craintes d’un atterrissage brutal se sont dissipées sur fond d’inflation persistante et de taux d’intérêt en hausse. L’indice S&P 500 a ainsi gagné 3,2 %1 (USD), contre +2,0 % pour le MSCI Europe (EUR)1et 1,3 % pour le MSCI Japan (JPY)1. Mais ce sont avant tout les marchés émergents qui ont tiré leur épingle du jeu avec un gain de 6,3 % (USD) pour l’indice MSCI EM. Les valeurs chinoises se sont envolées, défendant le terrain gagné précédemment, avec une hausse de 10,7 % (USD) pour l’indice MSCI China, lorsque Pékin a annoncé une montée en puissance des mesures de relance sans toutefois s’appesantir sur les détails. Bien que les analystes n’anticipent pas un soutien aussi massif que lors des situations de crise précédentes, le risque d’instabilité a diminué. Le rendement du bon du Trésor américain à 10 ans s’est inscrit en hausse, clôturant le mois à 3,95 %2 après avoir atteint un point haut à 4,06 %3 dans le sillage du relèvement de taux de la Réserve fédérale et de statistiques économiques supérieures aux attentes. Le VIX a suivi une trajectoire modérée, terminant le mois à 13,92.

 
 

Alors que plusieurs coins du globe traversent d’intenses vagues de chaleur, l’inflation baisse enfin en température. Aux États-Unis, l’indice global des prix à la consommation et l’IPC sous-jacent (hors alimentation et énergie) ont tous deux augmenté de 0,2% en rythme mensuel1, ce qui porte leur progression annuelle respective à 3,0%4 et 4,8%4, du jamais vu depuis octobre 2021. La Réserve fédérale (Fed) a relevé ses taux d’intérêt de 25 points en juillet pour la onzième fois en 17 mois pour contenir l’inflation, mais n’a guère fourni d’indications sur la prochaine hausse de taux, si tant est qu’il y en ait une. En conséquence, le taux de référence des Fed Funds a atteint un nouveau point culminant, et fluctue désormais entre 5,25% et 5,5%5, son plus haut niveau depuis janvier 2001. Les anticipations de récession se sont reportées sur 2024. Compte tenu du dynamisme continu de l’emploi et de la croissance économique, l’inflation reste supérieure à l’objectif de 2% de la Fed. Bien qu’elle soit restée vague sur la suite, la Fed a laissé entendre qu’elle n’hésiterait pas à intervenir si nécessaire.

Le 27 juillet, la Banque centrale européenne (BCE) a également annoncé une hausse de 25 points6, indiquant que l’inflation, bien qu’en recul, restait trop élevée pour être acceptable. Selon ses déclarations, elle maintiendra un cap restrictif jusqu’à ce que l’inflation redescende vers l’objectif de 2%. Dans le même temps, la Banque du Japon (BoJ) a décidé à l’unanimité de maintenir son taux d’intérêt à court terme inchangé. Toutefois, afin de pérenniser sa politique de relance, la BoJ a choisi d’élargir la portée de sa politique de contrôle de la courbe des taux.

Conséquences en matière d’investissement
Alors que les banques centrales mondiales restent dépendantes des données, le reflux continu de l’inflation pourrait bien annoncer la fin du cycle de resserrement. Toutefois, nous restons flexibles et bien positionnés afin de gérer ces deux risques extrêmes. Nous avons augmenté le risque des portefeuilles axés sur le risque. La volatilité réalisée du portefeuille a légèrement augmenté et l’ajustement nous a permis de maintenir les allocations d’actifs générales inchangées tout en procédant aux changements tactiques suivants :

Actions US
Nous sommes passés d’une position neutre à une surexposition aux valeurs américaines dans la mesure où le dynamisme de l’emploi ne se dément pas et que la marge bénéficiaire des entreprises remonte la pente. La balance du momentum fondamental penche en faveur des actions US au détriment des valeurs de la zone euro.

Actions américaines de petite capitalisation
Nous avons relevé d’un cran notre opinion positive sur les petites capitalisations américaines qui nous semblent les mieux valorisées pour notre scénario excluant tout atterrissage brutal. Les petites capitalisations affichent un bêta supérieur dans un contexte de résilience économique.

Actions européennes
Face aux signes de faiblesse de l’économie européenne et au risque d’inversion de tendance des marchés boursiers après le point culminant atteint par la marge bénéficiaire des entreprises, nous avons délaissé notre position neutre pour sous-pondérer les actions de la zone euro.

Banques de la zone euro
Notre opinion à l’égard des banques de la zone euro s’est dégradée, devenant neutre dans la mesure où la croissance économique de la région s’avère décevante et que les relèvements de taux de la BCE pèsent sur la demande.

Emprunts d’État grecs
Nous sommes passés d’un positionnement neutre à une opinion positive sur les emprunts d’État grecs car les perspectives de croissance du pays semblent plus favorables que celles de ses pairs européens en raison de sa dépendance aux services et au tourisme. Les emprunts grecs affichent également des valorisations transversales justes.

Dette souveraine émergente en devise locale
Nous sommes passés d’un positionnement neutre à une opinion positive sur la dette souveraine émergente en devise locale qui offre une bonne diversification et une sensibilité moindre aux taux d’intérêt, tout en dégageant des rendements plus élevés que les allocations investment grade traditionnellement sûres dans l’environnement actuel. Dans le même temps, nous avons pris nos bénéfices en réduisant la surpondération des obligations mexicaines à court terme.

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la rubrique Avertissements pour les définitions d’indices.

 
 
 
Positionnement tactique
Voici ci-dessous nos opinions tactiques :
 

Source : Équipe GBaR de MSIM. L'opinion précédente datait du 30 juin 2023 et l’opinion actuelle a été formulée le 31 juillet 2023. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier. Les signaux reflètent l’opinion de l’équipe GBaR pour chaque classe d’actifs. Un signal négatif indique une opinion négative ou une sous-pondération relative, un signal positif indique une opinion positive ou une surpondération relative.

 
 

1 Bloomberg, performance mensuelle exprimée en devise locale sauf indication contraire, arrêtée au 31 juillet 2023.
2 Bloomberg, au 31 juillet 2023.
3 Bloomberg, données au 7 juillet 2023
4 U.S. Bureau of Labor Statistics, 12 juillet 2023
5 https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20230726a.htm
6 https://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2023/html/ecb.mp230727~da80cfcf24.en.html

 

 
andrew.harmstone
 
jim.caron
Chief Investment Officer
Portfolio Solutions Group
 
 
 
 
 
 
 

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes d’investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Indice des prix à la consommation : L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux. L’IPC est calculé en prenant les variations de prix de chaque article du panier prédéfini et en calculant la moyenne. Les variations de l’IPC servent à évaluer les variations de prix associées au coût de la vie.

P/E : Le ratio cours/bénéfice (P/E ou C/B) est le cours d’une action divisé par son bénéfice par action au cours des 12 derniers mois. Parfois appelé le multiple, le P/E donne aux investisseurs une idée du montant qu’ils paient pour la capacité bénéficiaire d’une entreprise. Plus le P/E est élevé, plus les investisseurs paient cher, et donc plus ils s’attendent à une croissance des bénéfices. Le P/E à terme est une mesure du ratio cours/bénéfice (P/E) qui utilise les prévisions de bénéfices pour calculer le P/E.

Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.

L’indice MSCI Emerging Markets réplique les performances des grandes et moyennes capitalisations de 27 pays émergents (ME). Avec 1 417 titres, l’indice couvre environ 85 % de la capitalisation boursière ajustée du flottant de chaque pays.

Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.

Indice S&P 500 : L’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.

VIX © : Il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

INFORMATIONS

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Merci d’étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche.

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MSIM, la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley (NYSE : MS) et ses sociétés affiliées ont passé des accords pour commercialiser leurs produits et services respectifs. Chaque société affiliée de MSIM est réglementée de manière appropriée dans la juridiction où elle opère. Les sociétés affiliées à MSIM sont : Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC et Atlanta Capital Management LLC.

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Dans l’UE, les documents de MSIM et d’Eaton Vance sont publiés par MSIM Fund Management (Ireland) Limited (« FMIL »). FMIL est une société privée à responsabilité limitée par actions immatriculée en Irlande sous le numéro 616661 et réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. Son siège social est situé à l’adresse 24-26 City Quay, Dublin 2, DO2 NY19, Irlande.

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En dehors des États-Unis et de l’Union européenne, les documents d’Eaton Vance sont publiés par Eaton Vance Management (International) Limited (« EVMI ») 125 Old Broad Street, Londres, EC2N 1AR, Royaume-Uni, qui est agréé et réglementé au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority.

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Moyen-Orient :
Dubaï : MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158).

Ce document est distribué dans le Centre financier international de Dubaï par Morgan Stanley Investment Management Limited (bureau de représentation), une entité réglementée par la Dubai Financial Services Authority (« DFSA »). Il n’est destiné qu’à être utilisé par des clients professionnels et des contreparties de marché. Ce document n’est pas destiné à être distribué aux clients particuliers, et ceux-ci ne doivent pas agir sur la base des informations contenues dans ce document.

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ASIE-PACIFIQUE

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Taïwan :
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Corée :
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Japon :
Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s’agit pas d’une recommandation ni d’une sollicitation de transactions ou offre d’instruments financiers particuliers. En vertu d’une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d’un client, le client prescrit à l’avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d’investissement en fonction de l’analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l’investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d’investissement de MSIMJ, et le client s’interdit d’émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d’investissement reviennent aux clients ; le principal n’est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,20% par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales. Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d’autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l’avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l’exécution d’un contrat. Ce document est émis au Japon par MSIMJ, société enregistrée sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales Kanto (entreprises d’instruments financiers)), membre des organisations suivantes : Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association et Type II Financial Instruments Firms Association.

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