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octobre 06, 2022

Crise de l’énergie : Le pouvoir du positionnement

octobre 06, 2022

Crise de l’énergie : Le pouvoir du positionnement

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Crise de l’énergie : Le pouvoir du positionnement

octobre 06, 2022

En septembre, la volatilité s’est accrue, amplifiée par la baisse des marchés actions et obligataires. Les actions ont chuté sous les effets de la hausse de l’inflation, de la baisse des prévisions de bénéfices et d’une nouvelle dépréciation des multiples de PE. De même, le resserrement agressif des banques centrales a affecté les marchés obligataires. À l’exception des liquidités (dollar américain, euro et yen japonais) et des bons du Trésor américain à deux ans, tous les actifs ont baissé. En devises locales, le S&P 500 a enregistré une baisse de 9,2 %, le MSCI Europe et le MSCI Japan ont chacun reculé de 6,3 % et le MSCI EM (USD) de 11,7 %¹. Le rendement des emprunts américains à 10 ans a bondi pour terminer le mois à 3,8 %² et le VIX a fortement augmenté pour atteindre 32,6 peu avant la fin du mois³. Le Royaume-Uni a quant à lui été affecté par l’effondrement du prix des Gilts, après la présentation d’un « mini-budget » comprenant un programme de réductions d’impôts non financées qui a entraîné l’intervention de la Banque d’Angleterre pour tenter de stabiliser le système financier.

La crise de l’énergie et ses conséquences sur les devises

Les pénuries d’approvisionnement devraient maintenir les prix de l’énergie à un niveau élevé, notamment en raison du sous-investissement actuel dans la prospection pétrolière, dû à la transition énergétique, et de l’arrêt possiblement durable de l’approvisionnement de l’Europe en pétrole et en gaz russes. Lorsque les prix se stabiliseront à des niveaux élevés, la contribution de l’énergie à l’inflation pourrait commencer à diminuer. Son impact sur les balances commerciales est néanmoins susceptible de se faire sentir à plus long terme. Globalement, les importateurs nets d’énergie ont vu leur taux de change effectif réel (TCER) baisser cette année, tandis que les exportateurs nets d’énergie, comme les États-Unis, ont vu leur TCER s’apprécier ou rester stable. Ainsi, la transition énergétique pourrait s’avérer être un soutien structurel pour le dollar américain tout en étant défavorable aux monnaies importatrices nettes d’énergie telles que l’euro, la livre sterling et le yen japonais.

Variation en % du TCER depuis le début de l’année vs Importation nette d’énergie en % de la consommation

Source : J.P.Morgan, Enerdata, MSIM

Un nouveau régime pour les obligations

Ces dynamiques sont susceptibles d’avoir un impact sur les obligations. Non seulement les États-Unis sont un exportateur net d’énergie, mais qui plus est, une monnaie qui se renforce a pour effet de réduire l’inflation importée. Cela confère ainsi aux États-Unis un avantage par rapport aux pays de la zone euro, puisque la faiblesse de leur devise donne à la Banque centrale européenne une raison supplémentaire de resserrer sa politique monétaire. Nous tablons sur des prévisions d’inflation à long terme d’au moins 2,5 %, tant aux États-Unis qu’en Europe, ce qui est nettement supérieur aux moyennes de la dernière décennie et laisse supposer des rendements obligataires d’équilibre eux aussi plus élevés.

Conséquences en matière d’investissement

Nous avons commencé par réduire le poids des actions, compte tenu de la pression croissante exercée sur les banques centrales pour empêcher les anticipations d’inflation de se désancrer, et nous avons également réduit la duration des positions en obligations souveraines. Nous avons procédé aux changements tactiques suivants, dont la plupart reflètent la dynamique décrite ci-dessus :

Actions américaines

Nous sommes passés à une sous-pondération des actions américaines, car nous craignons une nouvelle baisse potentielle en raison de l’attitude restrictive de la Réserve fédérale et de la détérioration des perspectives de bénéfices. Les actions américaines restent surévaluées et vulnérables à une revalorisation, si les marges commencent à diminuer en raison des pressions salariales et du ralentissement de la croissance économique.

Actions à dividendes élevés et à faible volatilité et actions japonaises

Nous avons renoncé à notre surpondération des actions américaines à dividendes élevés et à faible volatilité, car nous craignons qu’un nombre supérieur à la normale de ces valeurs ne soit plus en mesure de maintenir leurs dividendes face à la baisse des bénéfices. Nous l’avons remplacée par une surpondération couverte des actions japonaises, qui se montrent relativement résistantes dans le marché baissier actuel. Les actions japonaises bénéficient de l’accélération de l’activité qui fait suite à la réouverture économique post-COVID. En outre, la dépréciation du yen devrait soutenir les bénéfices par action. Enfin, la faiblesse relative des valorisations japonaises (notamment par rapport aux États-Unis) offre une plus grande sécurité relative.

Banques européennes

Nous sommes passés à une surpondération des banques européennes, compte tenu de leurs valorisations attrayantes et des rendements élevés des dividendes, dans le cadre de notre recherche d’opportunités tactiques pour augmenter notre niveau de risque tout en respectant notre positionnement prudent.

Gilts britanniques à 10 ans

Au début du mois, nous avons sous-pondéré les Gilts britanniques à 10 ans. Après les conséquences de la présentation du mini-budget, nous avons encore réduit notre position sur les Gilts. Le profil discutable de la dette britannique, ainsi que la divergence entre le taux final et les taux britanniques sont problématiques, même après cette forte baisse.

Emprunts d’État européens à 10 ans

Nous sommes passés à une sous-pondération des emprunts d’État européens à 10 ans afin de réduire la duration des obligations européennes. La crise de l’énergie est un problème majeur pour les émetteurs souverains de la région, ce qui devrait obliger les banques centrales à maintenir leur politique restrictive afin de freiner l’économie, de soutenir les devises et d’éviter un ancrage des anticipations d’inflation.

Obligations d’entreprises Investment Grade européennes

Nous sommes passés de surpondérés à neutres sur les obligations d’entreprises européennes Investment Grade. Nos prévisions actualisées concernant les taux en euros reflètent des rendements plus élevés dans la zone euro. Bien que nous ne prévoyions pas une forte hausse des spreads, étant donné que les niveaux actuels du crédit anticipent déjà une légère récession, la performance totale des emprunts d’État à duration très courte semble plus intéressante pour les mois à venir que celle du crédit européen Investment Grade.

Obligations d’entreprises des pays émergents

Nous sommes devenus surpondérés en obligations d’entreprises des pays émergents, qui pourraient offrir un certain portage dans un contexte d’incertitude macroéconomique mondiale. Cette classe d’actifs devrait selon nous surperformer les obligations des marchés développés, compte tenu de ses fondamentaux plus solides et d’un sentiment de marché favorable, dû notamment à une plus grande qualité, un risque de défaut limité, une volatilité plus faible et une corrélation plus faible avec les actifs risqués des marchés développés.

Nous sommes passés d’une surpondération à une position neutre sur l’or, compte tenu de la corrélation négative de longue date de l’or avec les rendements réels et le dollar américain, qui subissent tous deux une pression à la hausse persistante.

JPY

Nous sommes passés d’une surpondération à une position neutre sur le yen japonais. Bien que le cours du yen prenne déjà en compte une faiblesse considérable de ses fondamentaux, son potentiel de hausse semble limité. La Banque du Japon fait figure d’exception parmi les banques centrales des marchés développés, en raison de sa politique monétaire ultra-accommodante. Le creusement de l’écart de rendement entre les États-Unis et le Japon et la détérioration des conditions commerciales ne contribuent pas à soutenir la devise.

La performance de l’indice est fournie à titre indicatif seulement et n’est pas destinée à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la section sur les définitions d’indices.

Positionnement tactique

Voici ci-dessous nos opinions tactiques :

Source : équipe MSIM GBaR, au 30 septembre 2022. À titre d’information uniquement et ne constitue ni une offre ni une recommandation d’achat ou de vente de titres particuliers ou de suivi d’une stratégie de gestion particulière. Les opinions tactiques exprimées ci-dessus sont une représentation générale des opinions et applications de notre équipe, exprimées à des fins de communication client. Les informations figurant dans le présent document ne présument pas des objectifs financiers, circonstances ou besoins spécifiques d’un investisseur en particulier. Les signaux reflètent l’opinion de l’équipe GBaR pour chaque classe d’actifs. Un signal négatif indique une opinion négative ou une sous-pondération relative, un signal positif indique une opinion positive ou une surpondération relative. Le bleu clair indique l’opinion tactique avant le changement et le bleu foncé l’opinion au 30 septembre 2022.

¹ Bloomberg, performance à 1 mois, indices de performance totale, au 30 septembre 2022.

² Bloomberg, au 30 septembre 2022.

³ The VIX spiked to 32.6 on 27 September and ended the month at 31.6.

CONSIDÉRATIONS SUR LES RISQUES

Il ne peut être garanti qu’une stratégie atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. En conséquence, ce portefeuille expose l’investisseur à des pertes potentielles. Nous attirons votre attention sur le fait que cette stratégie peut comporter d’autres types de risques. Le risque existe que la méthodologie et les hypothèses en matière d’allocation d’actifs du gestionnaire s’agissant des portefeuilles sous-jacents soient incorrectes au regard des conditions de marché du moment et que le portefeuille n’atteigne pas son objectif d’investissement. Les cours des actions ont également tendance à être volatils et il existe une possibilité importante de perte. Les investissements du portefeuille dans des titres liés aux matières premières comportent des risques substantiels, y compris le risque de perte d’une partie significative de leur valeur en capital. Outre le risque lié aux matières premières, ils peuvent être soumis à des risques particuliers supplémentaires, tels que le risque de perte des intérêts et du capital, l’absence de marché secondaire et le risque de volatilité accrue, qui n’affectent pas les actions et obligations traditionnelles. Les fluctuations des devises peuvent annuler les gains d’investissement ou aggraver les pertes d’investissement. Les titres obligataires comportent un risque de défaillance de la part d’un émetteur qui manquerait à ses obligations de remboursement du principal et des intérêts aux échéances prévues (risque de crédit), de fluctuation des taux d’intérêt (risque de taux d’intérêt), de solvabilité de l’émetteur et de liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Les actions et les titres étrangers sont généralement plus volatils que les titres obligataires et sont soumis à des risques de change, politiques, économiques et de marché. En général, la valeur des actions varie également en fonction des activités spécifiques d’une entreprise. Les actions de sociétés à petites capitalisations présentent des risques spécifiques, tels que des gammes de produits, des marchés et des ressources financières limitées, et une volatilité supérieure à celles des entreprises de grandes capitalisations plus solidement établies. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que sur les marchés développés étrangers. Les actions d’Exchange traded funds (ETF) présentent de nombreux risques identiques aux investissements directs dans des actions ou des obligations courantes, et leur valeur de marché fluctuera comme la valeur de l’indice sous-jacent. En investissant dans des ETF et d’autres fonds, le portefeuille absorbe à la fois ses propres frais et ceux des ETF et des fonds dans lesquels il investit. L’offre et la demande d’ETF et de fonds d’investissement peuvent ne pas être corrélées à celles des titres sous-jacents. Les instruments dérivés peuvent être illiquides, augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact négatif important sur la performance du portefeuille. Un contrat de change à terme est un outil de couverture qui n’implique aucun paiement initial. L’utilisation de l’effet de levier peut accroître la volatilité du portefeuille.

Andrew Harmstone

Managing Director

Global Balanced Risk Control Team

Global Balanced Risk Control Fund of Funds

ISIN: LU0694238501 | Classe A

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DÉFINITIONS DES INDICES

Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

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Taux de croissance du BPA : Bénéfice total divisé par le nombre d’actions en circulation. Les sociétés utilisent souvent une moyenne pondérée des actions en circulation pendant la période de référence. Le BPA peut être calculé par rapport à l’année précédente (BPA sur les douze mois précédents), par rapport à l’année en cours (BPA actuel) ou par rapport à l’année à venir (BPA prospectif). À noter que le BPA de l’exercice précédent représente les chiffres réels, tandis que les BPA de l’exercice en cours et des exercices à venir sont des estimations.

P/E à terme : Le ratio cours/bénéfice (P/E ou C/B) est le cours d’une action divisé par son bénéfice par action au cours des 12 derniers mois. Parfois appelé le multiple, le P/E donne aux investisseurs une idée du montant qu’ils paient pour la capacité bénéficiaire d’une entreprise. Plus le P/E est élevé, plus les investisseurs paient cher, et donc plus ils s’attendent à une croissance des bénéfices. Le P/E à terme est une mesure du ratio cours/bénéfice (P/E) qui utilise les prévisions de bénéfices pour calculer le P/E.

Indice MSCI Emerging Markets : L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) est un indice pondéré par les capitalisations de marché ajustées du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés émergents.

Indice MSCI Europe : L’indice MSCI Europe mesure l’évolution des performances des actions de grande et moyenne capitalisation des marchés boursiers de 15 pays développés d’Europe.

Indice MSCI Japan : L’indice MSCI Japan est conçu pour mesurer la performance des segments des grandes et moyennes capitalisations du marché japonais.

Le taux de change effectif réel (TCER) est la moyenne pondérée de la valeur de la monnaie d’un pays en comparaison d’un indice ou d’un panier d’autres grandes devises, corrigée des effets de l’inflation.

Indice S&P 500 : l’indice Standard & Poor’s (S&P 500) suit la performance de 500 grandes capitalisations américaines couramment détenues.

VIX© : il s’agit d’un symbole de marque déposée pour l’indice Chicago Board Options Exchange Market Volatility, une mesure largement utilisée de la volatilité implicite issue des options sur l’indice S&P 500. Souvent dénommé indice de la peur ou mesure de la peur, il représente une mesure de l’anticipation par les investisseurs de la volatilité du marché actions au cours des 30 prochains jours.

INFORMATIONS

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Merci d’étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

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Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s’agit pas d’une recommandation ni d’une sollicitation de transactions ou offre d’instruments financiers particuliers. En vertu d’une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d’un client, le client prescrit à l’avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d’investissement en fonction de l’analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l’investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d’investissement de MSIMJ, et le client s’interdit d’émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d’investissement reviennent aux clients ; le principal n’est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,20 % par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales. Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d’autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l’avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l’exécution d’un contrat. Ce document est émis au Japon par MSIMJ, société enregistrée sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales Kanto (entreprises d’instruments financiers)), membre des organisations suivantes : Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association et Type II Financial Instruments Firms Association.

Canada :

À L’USAGE EXCLUSIF DES « CLIENTS AUTORISÉS » EN VERTU DE LA LOI CANADIENNE. NE PAS METTRE À DISPOSITION DU GRAND PUBLIC. Cette présentation est communiquée au Canada par Morgan Stanley Investment Management Inc. (« MSIM »), qui mène son activité au Canada dans le cadre de la dérogation aux exigences d’immatriculation au Canada accordée aux sociétés internationales de conseil en placement. Cette présentation ne constitue pas une offre de prestations de services de conseil en placement en des circonstances dans lesquelles la dérogation en question n’est pas applicable. MSIM dispose uniquement de l’autorisation de conseiller les comptes gérés séparément de « clients autorisés » et a la permission de gérer uniquement des comptes investissant dans des émetteurs non canadiens. La définition de « clients autorisés » au sens du Règlement 31-103 des autorités canadiennes désigne en général les établissements financiers canadiens ou les particuliers canadiens dotés d’un patrimoine financier supérieur à 5 millions de dollars canadiens (CAD) et les entités disposant d’un actif net supérieur ou égal à 25 millions CAD. Pour les clients autorisés, la seule possibilité d’investir dans un compte géré séparément décrit dans cette présentation consiste à conclure un accord de gestion avec MSIM, étant entendu que cette présentation ne fait pas partie de l’accord en question. Les documents décrivant l’expertise en matière d’investissement, les stratégies et/ou d’autres aspects de comptes gérés séparément de MSIM peuvent être fournis sur demande, afin de permettre d’évaluer les services de conseil en placement disponibles proposés par MSIM. MSIM et certaines de ses sociétés affiliées peuvent intervenir en qualité de gestionnaire de portefeuille auprès des comptes gérés séparément décrits dans cette présentation, et être autorisés, à ce titre, à percevoir des commissions en lien avec ces produits.