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Global Fixed Income Bulletin
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mai 30, 2022

Annus Horribilis

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mai 30, 2022

Annus Horribilis


Global Fixed Income Bulletin

Annus Horribilis

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mai 30, 2022

 
 

Le mois de mars avait déjà été difficile, mais le mois d’avril a littéralement été catastrophique ! Les performances de l’ensemble des actifs ont été désastreuses, sauf bien sûr si votre actif était lié d’une manière ou d’une autre aux matières premières. La hausse des rendements et l’élargissement des spreads furent les principaux mots d’ordre. Avril aura également été le mois où les actions ont rattrapé les obligations et leurs performances depuis le début de l’année sont désormais plus mauvaises (avec un S&P 500 en baisse de 13,3 %). Si bon nombre de problèmes dans le monde peuvent être imputés au conflit russo-ukrainien, il ne s’agit plus du principal responsable des turbulences des marchés. Ce carnage n’a qu’une seule cause : l’inflation, l’inflation, l’inflation ! Et bien sûr, ce que les banques centrales font et prévoient de faire à ce sujet.

 
 

L’inflation ne montre aucun signe de ralentissement significatif. L’inflation américaine a peut-être atteint un pic, mais il s’agit d’une faible victoire quand on sait que l’inflation globale est de 8,5 % (la plus élevée depuis 1982). Les banques centrales, en particulier la Réserve fédérale américaine (Fed), sont maintenant sur le sentier de la guerre pour augmenter les taux rapidement selon les termes de son président, Jerome Powell. Les marchés ont anticipé des hausses de taux rapides un peu partout, mais surtout aux États-Unis, où l’économie semble être le plus en surchauffe en dehors de l’Europe de l’Est. Avec un marché du travail encore tendu, voire trop tendu, les banques centrales ne seront pas disposées à accélérer le rythme, pour l’instant relativement lent, de leur resserrement, tant qu’elles n’auront pas au moins atteint un taux neutre. Il est intéressant de noter que, pour la première fois depuis longtemps, la courbe des rendements américains s’est repentifiée: les rendements du Trésor américain à 2 ans n’ont augmenté que de 38 points de base (pb), tandis que ceux à 10 ans ont augmenté de 60 pb. Cela laisse penser que la Fed ne déploie pas suffisamment d’efforts pour contenir les risques d’inflation, malgré la hausse de 45 pb des prévisions sur les taux à 3 mois de fin d’année.

La conjonction de la hausse des rendements, des craintes accrues quant à un éventuel resserrement de la politique monétaire ET des performances désastreuses des actions a miné le crédit et les marchés émergents. Ainsi, alors que le marché du Trésor américain enregistrait en avril une baisse de 3,1 %, les obligations d’entreprises investment grade affichaient une baisse de 5 %, le high yield une baisse de 3,6 % et les marchés émergents une baisse de 5,9 %. La chute brutale des actions est de mauvais augure pour le high yield, la partie la plus sensible aux actions du marché obligataire. L’aversion au risque observée en avril a par ailleurs stimulé le dollar américain. Il a en effet progressé de 2 % par rapport au dollar de Singapour, de 6,5 % par rapport au yen japonais et de plus de 7 % par rapport au rand sud-africain, ce qui constitue une évolution défavorable pour l’économie mondiale.

 
 
 
GRAPHIQUE 1 : Performance des actifs sur l’année en cours
 

Note : performances en dollar US. Source : Bloomberg. Données au 30 avril 2022. Les performances des indices sont fournies à titre indicatif uniquement et n’ont pas vocation à illustrer la performance d’un investissement spécifique. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures. Voir la définition des indices ci-après.

 
 
GRAPHIQUE 2 : Variations mensuelles des devises par rapport au dollar US
 

Note : Un changement positif signifie une appréciation de la devise par rapport au dollar américain. Source : Bloomberg. Données au 30 avril 2022.

 
 
GRAPHIQUE 3 : Principales variations mensuelles des rendements à 10 ans et des spreads
 

Source : Bloomberg, JP Morgan. Données au 30 avril 2022.

 
 

Perspectives des marchés obligataires

Le mois d’avril ne s’est pas vraiment écarté de la tendance mise en place plus tôt cette année. L’inflation reste une source d’inquiétude qui, combinée aux tensions sur le marché du travail, va, selon nous, maintenir les banques centrales dans leur logique de resserrement. Les prix des matières premières, en particulier des denrées alimentaires, devraient continuer à augmenter, ce qui ne fera qu’exacerber le problème de l’inflation pour les banques centrales. La Fed n’a pas l’intention de relâcher ses efforts de resserrement jusqu’à ce que sa politique ne revienne à un taux neutre, un niveau que Jerome Powell a défini comme étant dans une fourchette large de 2 à 3 %, ce qui lui donne une marge de manœuvre suffisamment importante pour accélérer le rythme du resserrement cette année si l’inflation ne s’améliore pas. Une autre hausse de 150 points de base cette année devrait amener les taux directeurs américains au milieu de la fourchette neutre. Les rendements mondiaux restent orientés à la hausse.

Au fur et à mesure que le temps passe, il devient de plus en plus évident que la politique monétaire est restée trop souple pendant trop longtemps. Cela concerne TOUTES les banques centrales, à l’exception de celles de la Chine et du Japon. Partout, et pas seulement aux États-Unis, la politique monétaire est dans une course pour se rapprocher du taux « neutre » ou adopter une position restrictive. Mais l’écart entre l’inflation et les taux d’intérêt reste important dans la plupart des pays, ce qui indique qu’à moins que l’inflation ne diminue sensiblement ou que l’on s’attende à ce qu’elle diminue sensiblement dans les mois à venir, de nouvelles hausses de taux sont à prévoir. Si l’inflation ne baisse pas suffisamment (ce qui reste à définir, mais probablement pas plus que les prévisions actuelles de la Fed pour la fin de l’année), il faut s’attendre à un nouveau resserrement l’année prochaine et donc au bout du compte à un taux des fonds fédéraux plus élevé. Un tel scénario augmenterait la probabilité d’une récession en 2023 et pèserait sur les différents segments du crédit.

La principale raison de l’attitude résolument ferme des banques centrales est que la croissance reste soutenue malgré tous les obstacles rencontrés cette année. Si l’inflation agit comme une taxe sur les ménages et les entreprises, et que les rendements augmentent, les marchés du travail et la rentabilité des entreprises encouragent cependant largement les dépenses. Par exemple, les finances des ménages et des entreprises (grandes et petites) sont fortement excédentaires. On estime que le secteur des ménages possède un excédent de 0,8 % du PIB supérieur à celui d’avant la pandémie ET qu’il a accumulé environ 3 000 milliards de dollars d’épargne excédentaire. De plus, l’excédent d’épargne des entreprises dans l’ensemble de l’univers des entreprises est également élevé et représente environ 3 % du PIB. Cela signifie que la probabilité d’un atterrissage en douceur, à savoir d’une réduction de l’inflation à l’objectif visé ET d’une absence de récession est beaucoup plus élevée.

Du côté négatif, une économie dotée d’un secteur privé aux bilans solides ET capable de générer des revenus sera plus difficile à ralentir, ce qui signifie que la Fed pourrait devoir augmenter ses taux plus que prévus pour obtenir le ralentissement de la demande nécessaire pour ramener l’inflation à son objectif. Ainsi, compte tenu du niveau et de la trajectoire actuels des rendements, nous ne prévoyons pas de récession, ni cette année ni l’année prochaine. D’après nos analyses, elle pourrait se produire au plus tôt en 2024. Cette échéance étant encore éloignée, on peut probablement interpréter le cycle de hausse des taux en cours comme celui de 1994, à savoir un cycle qui ralentira suffisamment l’activité pour contenir l’inflation, sans plonger l’économie américaine ou mondiale dans une récession. Nous devons garder à l’esprit que l’économie mondiale est en train de décélérer après avoir atteint un niveau très élevé, avec un faible risque de récession économique à court terme.

L’impact sur la rentabilité des entreprises sera probablement inégal. Les secteurs de l’énergie, des matières premières et de la défense devraient tirer leur épingle du jeu, la santé et les télécommunications seront peu touchés, alors que l’impact sur les services aux collectivités dépendra de leur exposition à la réglementation et aux matières premières. Les secteurs de l’industrie et de la consommation seront tous deux pénalisés, mais ils bénéficiaient avant la crise d’une demande très dynamique. Il est toutefois indéniable que l’impact sera négatif, surtout pour les entreprises européennes. Les spreads sont aujourd’hui bien plus larges qu’en début d’année et l’Europe a nettement sous-performé.

Les fondamentaux du crédit sont contrastés. La qualité de crédit est variable en termes de rentabilité, la croissance des bénéfices a probablement atteint un sommet et l’effet de levier et les marges restent sur un plateau. En revanche, les bilans, les liquidités et le service de la dette restent selon nous exceptionnellement solides. Et surtout, les spreads s’élargissent à mesure que les taux nominaux et les rendements augmentent et que les données économiques ralentissent. Il sera donc primordial de sélectionner les entreprises capables de continuer à prospérer dans un tel environnement. La gestion active va probablement jouer un rôle clé pour générer de la performance. Nous conservons une légère préférence pour le high yield par rapport à l’investment grade, mais il s’agit d’une préférence très ponctuelle et spécifique à un secteur, et depuis peu, nous cherchons à réduire le risque de crédit dans son ensemble.

La surperformance des marchés émergents a pris fin avec l’envolée des rendements mondiaux. Les problèmes d’inflation liés aux denrées alimentaires et autres matières premières incitent de nombreuses banques centrales des marchés émergents à continuer à relever les taux aussi rapidement, voire plus rapidement, que dans les pays développés. Dans la mesure où plusieurs économies des marchés frontières sont en passe de se restructurer, le risque est toujours bien présent là aussi. Mener des analyses par pays sera essentiel pour identifier des poches de valeur, car les marchés vont probablement établir une discrimination au niveau des pays et des titres. Les marchés émergents risquent d’être à la peine tant que les banques centrales des marchés développés maintiendront leur trajectoire restrictive actuelle et que la Chine restera en difficulté. L’affaiblissement du dollar américain sera le signe que les choses changent. Celui-ci a considérablement augmenté en avril et devrait se consolider, mais rien n’indique encore que sa vigueur soit en passe de disparaître.

Taux et devises des marchés développés

ANALYSE MENSUELLE

En avril, les rendements ont maintenu leur mouvement de hausse, les marchés anticipant une politique encore plus restrictive de la part des banques centrales. Bien que les données économiques aient été un peu plus contrastées, elles sont restées solides dans l’ensemble et ont été en moyenne meilleures que ce qu’attendaient les économistes, ce qui a permis aux banques centrales de mettre l’accent sur la maîtrise de l’inflation plutôt que sur le soutien de la croissance. Les actifs risqués ont globalement enregistré de mauvaises performances, dans la mesure où les investisseurs se sont inquiétés de l’impact du resserrement de la politique monétaire et de la hausse des coûts.1

PERSPECTIVES

Les banques centrales ont une tâche difficile à accomplir : juguler l’inflation sans trop nuire à la croissance. Les pressions inflationnistes restent très fortes, mais les risques de ralentissement de la croissance ont également augmenté. La guerre en Ukraine se poursuit, entraînant une hausse des prix de l’énergie et des matières premières, qui réduit déjà la confiance des consommateurs et leur pouvoir d’achat discrétionnaire. La COVID continue de faire sentir ses effets avec l’apparition de foyers en Chine qui entretiennent les perturbations de la chaîne d’approvisionnement. Bien que de nombreuses hausses aient déjà été anticipées, le taux directeur neutre attendu reste faible d’un point de vue historique, ce qui laisse penser que les rendements pourraient encore augmenter. En ce qui concerne les devises, le dollar américain devrait continuer à bénéficier du resserrement monétaire de la Fed et des inquiétudes grandissantes concernant la croissance mondiale, tandis que le yen pourrait continuer à s’affaiblir, en raison de la politique monétaire japonaise plus accommodante que partout ailleurs.

Taux et devises des marchés émergents

ANALYSE MENSUELLE

En avril, la dette émergente a de nouveau été mise à mal, tout comme l’ensemble des marchés risqués. La Russie a poursuivi son invasion de l’Ukraine en se concentrant sur la région orientale. Les réunions annuelles de printemps du Fonds monétaire international (FMI) se sont déroulées à Washington D.C. et en présentiel pour la première fois depuis 2019. Dans l’ensemble, le ton de la rencontre fut quelque peu pessimiste, avec une révision à la baisse de la croissance mondiale pour 2022 et 2023 et une augmentation des projections d’inflation.2 Les trois principaux indices de la dette émergente (dette des entreprises libellée en dollars américains,3 dette souveraine en monnaie locale4 et dette souveraine libellée en dollars américains)5 ont affiché des performances négatives sur le mois.

PERSPECTIVES

Nous sommes optimistes à l’égard de la dette émergente, car les valorisations offrent aux investisseurs une rémunération intéressante par rapport au risque. La guerre entre la Russie et l’Ukraine va continuer à dominer l’actualité et pourrait se prolonger. Les fondamentaux sont mitigés et, bien que le resserrement monétaire de la Fed reste préoccupant, les marchés semblent intégrer cette perspective de manière quelque peu agressive. Les dynamiques de croissance et d’inflation sont toujours aussi importantes. Mener des analyses par pays sera essentiel pour identifier des poches de valeur, car les marchés vont probablement établir une discrimination au niveau des pays et des titres.

Obligations d’entreprise

ANALYSE MENSUELLE

Les spreads de crédit se sont élargis en avril, avec un regain généralisé de volatilité sur les marchés dans un contexte d’incertitude macroéconomique accrue. Le conflit entre la Russie et l’Ukraine a continué de dominer l’actualité au cours du mois, sans aucun progrès vers une quelconque résolution. Les marchés de crédit ont dû composer avec des données techniques faibles, la demande étant de fait limitée par l’évolution négative des prix des obligations dans un contexte de hausse du taux sans risque. Au mois d’avril, l’offre a enregistré une baisse significative.6

Le marché du high yield a été particulièrement morose en avril. Au cours du mois, le rendement moyen a grimpé et le spread moyen s’est considérablement élargi sur fond de forte hausse des rendements du Trésor et de faiblesse des conditions techniques. L’inquiétude croissante concernant l’impact économique éventuel d’un resserrement agressif des conditions monétaires et le risque d’un éventuel « atterrissage brutal » ont incité les investisseurs à reconsidérer leur exposition aux segments les moins bien notés du marché du high yield. Les secteurs les plus performants pour le mois ont été les transports, les autres industries et l’industrie de base.7

Les obligations convertibles mondiales ont connu leur plus forte baisse en deux ans, en raison des inquiétudes concernant l’inflation, les taux d’intérêt et les bénéfices des entreprises. Les convertibles ont toutefois surperformé leurs deux composantes sous-jacentes. Le marché des convertibles est désormais bien plus proche des obligations que des actions, car de nombreux titres se négocient en dessous du pair, avec un delta moins élevé et un rendement à l’échéance plus élevé.8

PERSPECTIVES

Les spreads devraient, selon nous, se maintenir dans une fourchette. Les marchés sont soutenus par des valorisations plus attrayantes et de solides résultats d’entreprises, mais ils sont entravés par les incertitudes macroéconomiques et la faiblesse des données techniques, compte tenu du manque de demande dans un contexte de forte volatilité des marchés. Nous restons prudents sur le marché du high yield, qui a connu d’importantes poches de volatilité cette année et rien ne laisse supposer qu’il évoluera dans un environnement véritablement plus favorable à court terme.

Produits titrisés

ANALYSE MENSUELLE

Avril fut à nouveau un mois difficile pour les marchés titrisés. Les MBS d’agences ont encore sous-performé en avril. Les spreads des MBS d’agences à coupon courant se sont élargis, car le marché anticipe la fin de l’assouplissement quantitatif et probablement le début du resserrement quantitatif. Les spreads des MBS d’agence pourraient encore s’élargir, dans la mesure où la Fed continue de réduire ses achats et est susceptible de vendre des MBS. Les spreads des RMBS américains hors agences se sont également élargis dans la plupart des secteurs résidentiels en avril, car presque tous les actifs risqués se sont dépréciés en raison des craintes d’inflation, des politiques des banques centrales et des événements géopolitiques. Les spreads des ABS américains se sont également élargis en avril, mais les performances fondamentales du crédit restent solides.9

PERSPECTIVES

Le marché de la titrisation offre toujours, selon nous, une combinaison unique de faibles durations, de rendements attractifs et de fondamentaux de crédit robustes. Nous restons optimistes sur le crédit titrisé. Nous restons prudents vis-à-vis des MBS d’agences et du risque de taux d’intérêt.

 
 

Les points de vue et les opinions exprimés sont ceux de l’équipe de gestion de portefeuille en date de mai 2022 et sont sujets à changement en fonction des conditions de marché, économiques ou autres. La performance passée n’est pas un indicateur fiable des performances futures.

1 Source : Bloomberg. Données au 30 avril 2022.

2 Source : Bloomberg. Données au 30 avril 2022.

3 Source : Indice JPM CEMBI Global Diversified. Données au 30 avril 2022.

4 Source : Indice JPM EMBI Global Diversified. Données au 30 avril 2022.

5 Source : Indice J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified. Données au 30 avril 2022.

6 Source : Bloomberg. Données au 30 avril 2022.

7 Indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield. Données au 30 avril 2022.

8 Indice Refinitiv Global Convertibles Focus. Données au 30 avril 2022.

9 Bloomberg, au 30 avril 2022.

 
 

Considérations sur les risques

La diversification ne garantit ni un profit ni une protection contre les pertes dans un marché en baisse.

Il ne peut être garanti qu’un portefeuille atteindra son objectif d’investissement. Les portefeuilles sont soumis au risque de marché, c’est-à-dire à la possibilité que la valeur des titres détenus par le portefeuille diminue et que la valeur des actions du portefeuille soit donc inférieure à celle que vous avez payée. Les valeurs boursières peuvent varier quotidiennement en fonction de facteurs économiques ou d’autre nature (par ex. catastrophes naturelles, crises sanitaires, terrorisme, conflits et troubles sociaux) qui ont des répercussions sur les marchés, les pays, les entreprises ou les gouvernements. Il est  difficile de prévoir le calendrier, la durée et les éventuels effets négatifs (par ex. liquidité du portefeuille) liés à de tels événements. Par conséquent, vous pouvez perdre de l’argent en investissant dans un portefeuille. Les titres obligataires sont soumis à la capacité d’un émetteur de rembourser le principal et les intérêts (risque de crédit), aux fluctuations des taux d’intérêt, à la solvabilité de l’émetteur et la liquidité générale du marché (risque de marché). Dans un contexte de hausse des taux d’intérêt, les prix des obligations pourraient baisser et entraîner des périodes de volatilité et des rachats plus importants. Dans un environnement de taux d’intérêt en baisse, le portefeuille peut générer des revenus moindres. Les titres à plus long terme peuvent être plus sensibles aux variations de taux d’intérêt. Certains titres du gouvernement américain achetés dans cette stratégie, tels que ceux émis par Fannie Mae et Freddie Mac, ne sont pas adossés pleinement à une garantie de l’État. Il est possible que ces émetteurs ne disposent pas des fonds nécessaires pour rembourser leurs obligations à l’avenir. Les emprunts bancaires publics sont soumis au risque de liquidité et aux risques de crédit des titres moins bien notés. Les titres à haut rendement (obligations spéculatives) sont des titres moins bien notés qui peuvent présenter un risque de crédit et de liquidité plus élevé. Les titres de créance souverains sont soumis au risque de défaillance. Les titres adossés à des créances hypothécaires et à des actifs sont sensibles au risque de remboursement anticipé et présentent un risque de défaut plus élevé, et peuvent être difficiles à évaluer et difficiles à vendre (risque de liquidité). Ils sont également soumis aux risques de crédit, de marché et de taux d’intérêt. Le marché des changes est très volatil. Les prix sur ces marchés sont influencés, entre autres, par l’évolution de l’offre et de la demande d’une devise particulière, les échanges commerciaux, les programmes et les politiques budgétaires, financières et de contrôle des changes ou des devises nationales ou étrangères, et les variations des taux d’intérêt domestiques et étrangers. Les investissements sur les marchés étrangers s’accompagnent de risques particuliers, notamment les risques de change, politiques, et économiques. Les risques associés aux investissements dans les pays émergents sont plus élevés que ceux associés aux investissements étrangers. Les instruments dérivés peuvent augmenter les pertes de façon disproportionnée et avoir un impact significatif sur la performance. Ils peuvent également être soumis aux risques de contrepartie, de liquidité, de valorisation, de corrélation et de marché. Les titres illiquides et soumis à restrictions peuvent être plus difficiles à vendre et à valoriser que les titres cotés en bourse (risque de liquidité). En raison de la possibilité que les remboursements anticipés modifient les flux de trésorerie des obligations hypothécaires collatéralisées - (CMO), il est impossible de déterminer à l’avance leur date d’échéance finale ou leur durée de vie moyenne. En outre, si le collatéral des CMO ou les garanties de tiers sont insuffisants pour effectuer les paiements, le portefeuille pourrait subir une perte.

 
 
 
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DÉFINITIONS
Points de base :
1 point de base = 0,01 %.

DÉFINITIONS DES INDICES
Les indices présentés dans ce rapport ne sont pas destinés à décrire la performance d’un investissement spécifique, et les indices présentés n’incluent pas les dépenses, frais ou coût d’acquisition, ce qui diminuerait la performance. Les indices indiqués ne sont pas gérés et ne doivent pas être considérés comme un investissement. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice.

Bloomberg® et les indices Bloomberg sont utilisés comme des marques de service de Bloomberg Finance L.P. et de ses sociétés affiliées, et ont fait l’objet d’une licence d’utilisation à certaines fins par Morgan Stanley Investment Management (MSIM). Non affilié à MSIM, Bloomberg n’approuve, ne soutient, ne contrôle ni ne recommande aucun produit, et ne garantit pas l’adéquation, l’exactitude ou l’exhaustivité des données ou des informations relatives à un produit.

L’indice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) est un indice conçu pour refléter la performance du marché des obligations d’entreprise « investment grade » en euros.

L’indice Bloomberg Global Aggregate Corporate est la composante « entreprise » de l’indice Bloomberg Global Aggregate. Ce dernier permet de mesurer l’évolution générale des marchés obligataires mondiaux « investment grade ».

L’indice Bloomberg U.S. Corporate High Yield mesure la performance du marché des obligations d’entreprises à haut rendement libellées en USD, à taux fixe et imposables. Les titres sont classés dans la catégorie à haut rendement si la note moyenne de Moody’s, Fitch et S&P est inférieure ou égale à Ba1/BB+/BB+. L’indice ne tient pas compte de la dette émergente.

L’indice Bloomberg U.S. Corporate est un indice de référence général qui mesure les performances du marché des obligations d’entreprise IG, à taux fixe et imposables.

L’indice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) réplique les performances des titres pass-through adossés à des créances hypothécaires (ARM à taux fixe et hybride) garantis par Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) et Freddie Mac (FHLMC). L’indice est construit en regroupant les blocs de MBS livrables à venir en lots ou génériques suivant le programme, le coupon et le millésime. Introduits en 1985, les indices à taux fixe GNMA, FHLMC et FNMA pour les titres à 30 et 15 ans ont été antidatés aux mois de janvier 1976, mai 1977 et novembre 1982, respectivement. En avril 2007, des titres hypothécaires hybrides à taux variable (ARM) ont été ajoutés à l’indice.

L’Indice des prix à la consommation (IPC) est une mesure qui examine la moyenne pondérée des prix d’un panier de biens et services de consommation, tels que le transport, la nourriture et les soins médicaux.

Euro vs USD- Performance totale de l’euro par rapport au dollar US.

Emprunts d’État allemands à 10 ans – Indice Germany Benchmark 10 - Year Datastream Government ; Emprunts d’État japonais à 10 ans – Indice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government ; et Bons du Trésor américain à 10 ans – Indice U.S. Benchmark 10— Year Datastream Government.

L’indice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY constrained) a vocation à répliquer la performance en euro et en livre sterling de la dette d’entreprise non IG (spéculative) émise sur les marchés des eurobonds.

L’indice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) réplique la performance des titres « pass-through » adossés à des créances hypothécaires résidentielles à taux fixe et hybrides libellés en dollars américains et émis publiquement par des agences américaines sur le marché domestique américain.

L’indice ICE BofAML United States High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) est un indice pondéré en fonction de la valeur de marché de toutes les obligations domestiques et yankee à haut rendement, y compris les obligations à paiement différé ou en cash. Ses titres ont des échéances d’un an ou plus et une note de crédit inférieure à BBB- / Baa3, mais ne sont pas en défaut.

L’indice ISM manufacturier repose sur des enquêtes menées auprès de plus de 300 entreprises manufacturières par l’« Institute of Supply Management ». L’indice ISM manufacturier assure un suivi de l’emploi, des stocks de production, des nouvelles commandes et des livraisons des fournisseurs. Un indice de diffusion composite est créé pour surveiller les conditions dans le secteur manufacturier national, sur la base des données de ces enquêtes.

Emprunts d’État italiens à 10 ans — Indice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

L’indice JP Morgan CEMBI Broad Diversified est un indice de référence mondial des marchés émergents liquides qui réplique les performances des obligations d’entreprise libellées en dollars américains émises par des entités des marchés émergents.

L’indice JP Morgan Government Bond Emerging Markets (JPM Local EM debt) réplique la performance des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L’indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l’exclusion de la Chine et de l’Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Government Bond Index Emerging Markets (JPM External EM Debt) réplique les performances des obligations en devise locale émises par les gouvernements des marchés émergents. L’indice est positionné comme indice de référence investissable qui inclut uniquement les pays qui sont accessibles par la plupart des investisseurs internationaux (à l’exclusion de la Chine et de l’Inde en septembre 2013).

L’indice JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global (EMBI Global) réplique le rendement total des instruments de dette extérieure négociés sur les marchés émergents et constitue une version élargie de l’EMBI +. Comme l’indice EMBI +, l’indice EMBI Global comprend des obligations Brady libellées en dollars américains, des prêts et des euro-obligations d’une valeur nominale en circulation d’au moins 500 millions de dollars.

L’indice JP Morgan GBI-EM Global Diversified est un indice de référence mondial liquide pondéré en fonction de la capitalisation boursière pour les obligations d’entreprise émergentes libellées en dollar américain représentant l’Asie, l’Amérique latine, l’Europe et le Moyen-Orient/Afrique.

JPY vs. USD - Rendement total en yen japonais par rapport au dollar américain.

L’indice Nikkei 225 (Japon Nikkei 225) est un indice pondéré par les prix des 225 principales sociétés japonaises à la Bourse de Tokyo.

L’indice MSCI AC Asia ex Japon (MSCI Asie hors Japon) réplique la performance des grandes et moyennes capitalisations de deux pays développés sur trois (à l’exclusion du Japon) et de huit pays émergents d’Asie.

L’indice MSCI All Country World (ACWI, MSCI actions monde) est un indice pondéré par la capitalisation boursière ajustée du flottant, conçu pour mesurer la performance des marchés boursiers mondiaux. Le terme « flottant » représente la part des actions en circulation qui sont considérées comme disponibles à l’achat sur les marchés d’actions publics par les investisseurs. La performance de l’indice est cotée en dollars américains et sous-entend le réinvestissement des dividendes nets.

L’indice MSCI Emerging Markets (MSCI emerging equities) réplique les performances des grandes et moyennes capitalisations de 23 pays émergents.

L’indice MSCI World (MSCI developed equities) reflète les performances de grandes et moyennes capitalisations de 23 pays développés (PD).

L’Indice des directeurs d’achat (PMI) est un indicateur de la santé économique du secteur manufacturier.

L’indice Refinitiv Convertible Global Focus USD Hedged est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens et 275 millions de dollars (autres pays).

L’indice Russell 2000® mesure la performance des 2 000 plus petites sociétés de l’indice Russell 3000.

L’indice S&P 500® mesure la performance du segment des grandes capitalisations du marché boursier américain, couvrant environ 75 % des valeurs cotées. L’indice comprend 500 entreprises de premier plan dans les principaux secteurs de l’économie américaine.

L’indice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA cherche à mesurer la valeur de l’immobilier résidentiel dans 20 grandes zones métropolitaines américaines : Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Angeles, Miami, Minneapolis, New York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa et Washington.

L’indice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan Index) a vocation à refléter la performance des plus grandes opérations du marché des prêts à effet de levier.

L’indice S&P GSCI Copper (Copper), un sous-indice de l’indice S&P GSCI, fournit aux investisseurs un indice de référence fiable et publiquement disponible pour suivre la performance des investissements sur le marché du cuivre.

L’indice S&P GSCI Softs (GSCI soft commodities) est un sous-indice de l’indice S&P GSCI qui mesure la performance des seules matières premières agricoles, pondérée en fonction de la production mondiale. En 2012, l’indice S&P GSCI Softs comprenait les matières premières suivantes : café, sucre, cacao et coton.

Emprunts d’État espagnols à 10 ans – Spain Benchmark 10-Year Datastream Government Index.

L’indice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged est un indice pondéré par le marché qui inclut des obligations convertibles en actions d’une taille unitaire minimale de 500 millions de dollars (États-Unis), 200 millions d’euros (Europe), 22 milliards de yens, et 275 millions de dollars (autres pays).

Emprunts d’État britanniques à 10 ans -–U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government Index. Pour les indices d’obligations gouvernementales Datastream suivants, les indices de référence sont basés sur des obligations spécifiques. L’obligation choisie pour chaque série est l’obligation la plus représentative disponible pour la fourchette d’échéances données pour chaque point. Les indices de référence sont sélectionnés en fonction des conventions acceptées dans chaque marché. Généralement, l’obligation de référence est la dernière émission dans la fourchette d’échéance donnée ; il est également tenu compte du rendement, de la liquidité, de la taille de l’émission et du coupon.

L’indice U.S. Dollar Index (DXY) est un indice de la valeur du dollar américain par rapport à un panier de monnaies, souvent appelé panier de devises des partenaires commerciaux des États-Unis.

L’indice de volatilité (VIX) du Chicago Board Options Exchange (CBOE) reflète les anticipations du marché en matière de volatilité à 30 jours.

Il n’y a aucune garantie qu’une stratégie d’investissement fonctionnera dans toutes les conditions du marché et il revient à chaque investisseur d’évaluer sa capacité à investir à long terme, surtout pendant les périodes de détérioration du marché.

Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à cette Stratégie peuvent détenir des titres qui ne suivent pas nécessairement la performance d’un indice particulier. Un niveau d’investissement minimum est requis.

Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Les opinions et les points de vue et/ou les analyses exprimés sont ceux de l’auteur ou de l’équipe de gestion à la date de publication : ils peuvent être modifiés à tout instant au gré de l’évolution des conditions de marché ou de la conjoncture économique et ne pas se concrétiser. En outre, les opinions ne seront pas mises à jour ou corrigées dans le but de refléter les informations publiées a posteriori, des situations existantes ou des changements se produisant après la date de publication. Les opinions exprimées ne reflètent pas les opinions de tous les gérants de portefeuille de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) et ses filiales et sociétés affiliées (collectivement désignées par « la Société »). Elles peuvent ne pas être prises en compte dans toutes les stratégies et les produits proposés par la société.

Les prévisions et/ou estimations fournies dans le présent document sont susceptibles de changer et pourraient ne pas se matérialiser. Les informations concernant les performances attendues et les perspectives de marché sont basées sur la recherche, l’analyse et les opinions des auteurs ou de l’équipe de gestion. Ces conclusions sont de nature spéculative, peuvent ne pas se concrétiser et ne visent pas à prédire la performance future d’une stratégie ou d’un produit proposé par la Société. Les résultats futurs peuvent considérablement varier en fonction de facteurs tels que l’évolution des marchés des valeurs mobilières ou des marchés financiers ou des conditions économiques générales.

Ce document a été préparé sur la base d’informations publiques, de données élaborées en interne et d’autres sources externes jugées fiables. Toutefois, aucune garantie n’est donnée quant à la fiabilité de ces informations et la Société n’a pas cherché à vérifier en toute indépendance les informations provenant de sources publiques et externes.

Ce document constitue une communication générale, qui n’est pas impartiale et toute l’information qu’il contient a été préparée uniquement à des fins d’information et de formation et ne constitue pas une offre ni une recommandation d’achat ni de vente d’un titre en particulier ni d’adoption d’une stratégie d’investissement particulière. Les informations contenues dans le présent document ne s’appuient pas sur la situation d’un client en particulier. Elles ne constituent pas un conseil d’investissement et ne doivent pas être interprétées comme constituant un conseil en matière fiscale, comptable, juridique ni réglementaire. Avant de prendre une décision d’investissement, les investisseurs doivent solliciter l’avis d’un conseiller juridique et financier indépendant, y compris s’agissant des conséquences fiscales.

Les graphiques et diagrammes fournis dans le présent document le sont uniquement à titre d’illustration. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.

Les indices ne sont pas gérés et ne comprennent ni frais, ni droits, ni commissions de vente. Il n’est pas possible d’investir directement dans un indice. Tout indice mentionné dans le présent document est la propriété intellectuelle du fournisseur concerné (y compris les marques déposées). Les produits basés sur des indices ne sont pas recommandés, avalisés, vendus ou promus par le fournisseur concerné, qui se dégage de toute responsabilité à leur égard.

Ce document n’est pas un produit du département de recherche de Morgan Stanley et ne doit pas être considéré comme un document ou une recommandation de recherche

La Société n’a pas autorisé les intermédiaires financiers à utiliser ni à distribuer le présent document, à moins que cette utilisation et cette distribution ne soient effectuées conformément à la législation et à la réglementation en vigueur. De plus, les intermédiaires financiers sont tenus de s’assurer que les informations contenues dans ce document soient adaptées aux personnes à qui ils le fournissent en termes de leur situation et de leurs objectifs. La Société ne peut être tenue responsable et rejette toute responsabilité en cas d’utilisation abusive de ce document par tout intermédiaire financier.

Ce document peut être traduit dans d’autres langues. Lorsqu’une telle traduction est faite, seule la version anglaise fait foi. S’il y a des divergences entre la version anglaise et une version de ce document dans une autre langue, seule la version anglaise fait foi.

Il est interdit de reproduire, copier, modifier, utiliser pour créer un document dérivé, interpréter, afficher, publier, poster, mettre sous licence, intégrer, distribuer ou transmettre tout ou une partie de ce document, directement ou indirectement, ou de divulguer son contenu à des tiers sans le consentement écrit explicite la Société. Il est interdit d’établir un hyperlien vers ce document, à moins que cet hyperlien ne soit destiné à un usage personnel et non commercial. Toutes les informations contenues dans le présent document sont la propriété des auteurs et sont protégées par la loi sur les droits d’auteur et par toute autre loi applicable.

Eaton Vance fait partie de Morgan Stanley Investment Management. Morgan Stanley Investment Management est la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley.

DISTRIBUTION

Ce document s’adresse et ne doit être distribué exclusivement qu’aux personnes résidant dans des pays ou territoires où une telle distribution ou mise à disposition n’est pas contraire aux lois et réglementations locales en vigueur.

MSIM, la division de gestion d’actifs de Morgan Stanley (NYSE : MS) et ses sociétés affiliées ont passé des accords pour commercialiser leurs produits et services respectifs. Chaque société affiliée de MSIM est réglementée de manière appropriée dans la juridiction où elle opère. Les sociétés affiliées de MSIM sont : Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, Atlanta Capital Management LLC et Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd.

Ce document a été publié par une ou plusieurs des entités suivantes :

EMEA :
Ce document s’adresse aux clients professionnels/investisseurs accrédités uniquement.

Dans l’UE, les documents de MSIM et d’Eaton Vance sont publiés par MSIM Fund Management (Ireland) Limited (« FMIL »). FMIL est une société privée à responsabilité limitée par actions immatriculée en Irlande sous le numéro 616661 et réglementée par la Banque Centrale d’Irlande. Son siège social est situé à l’adresse The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42, Irlande.

En dehors de l’UE, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd), une société agréée et réglementée par la Financial Conduct Authority. Enregistrée en Angleterre. Numéro d’enregistrement : 1981121. Siège social : 25 Cabot Square, Canary Wharf, London E14 4QA.

En Suisse, les documents de MSIM sont publiés par Morgan Stanley & Co. International plc, Londres, succursale de Zurich, une société agréée et réglementée par l’Autorité fédérale de surveillance des marchés financiers (« FINMA »). Siège social : Beethovenstrasse 33, 8002 Zurich, Suisse.

En dehors des États-Unis et de l’Union européenne, les documents d’Eaton Vance sont publiés par Eaton Vance Management (International) Limited (« EVMI ») 125 Old Broad Street, Londres, EC2N 1AR, Royaume-Uni, qui est agréé et réglementé au Royaume-Uni par la Financial Conduct Authority.

Italie : MSIM FMIL (succursale de Milan), (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16 20121 Milan, Italie. Pays-Bas : MSIM FMIL (succursale d’Amsterdam), Tour Rembrandt, 11e étage Amstelplein 1 1096HA, Pays-Bas. France : MSIM FMIL (succursale de Paris), 61, rue de Monceau, 75008 Paris, France. Espagne : MSIM FMIL (succursale de Madrid), Calle Serrano 55, 28006, Madrid, Espagne. Allemagne : : MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland Junghofstrasse 13-15 60311 Francfort Allemagne (Catégorie : succursale (FDI) selon § 53 b KWG).

MOYEN-ORIENT
Dubaï 
 : MSIM Ltd (Bureau de représentation, Unit Precinct 3-7 th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubaï, 506501, Émirats arabes unis. Téléphone : +97 (0)14 709 7158).

EVMI fait appel à une organisation tierce au Moyen-Orient, Wise Capital (Middle East) Limited (« Wise Capital »), pour promouvoir les capacités d’investissement d’Eaton Vance auprès des investisseurs institutionnels. Pour ces services, Wise Capital reçoit une rémunération calculée sur la base des actifs pour lesquels Eaton Vance fournit des conseils d’investissement à la suite de ces mises en relation.

États-Unis
Les comptes dédiés gérés séparément peuvent ne pas être adaptés pour tous les investisseurs. Les comptes dédiés gérés conformément à la Stratégie comprennent un certain nombre de titres et ne reproduisent pas nécessairement la performance d’un indice. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, les risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. Un niveau d’investissement minimum est requis. Vous trouverez des informations importantes sur les gestionnaires financiers dans la partie 2 du formulaire ADV.

Veuillez examiner attentivement les objectifs de placement, les risques, les frais et les dépenses des fonds avant d’investir. Les prospectus contiennent cette information ainsi que d’autres renseignements sur les fonds. Pour obtenir un prospectus des fonds Morgan Stanley, téléchargez-le sur le site morganstanley.com/im ou appelez le 1-800-548-7786. Veuillez lire attentivement le prospectus avant d’investir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. est le distributeur des fonds Morgan Stanley.

NON ASSURÉ PAR LE FDIC | ABSENCE DE GARANTIE BANCAIRE | POSSIBLE PERTE DE VALEUR | NON ASSURÉ PAR DES AGENCES GOUVERNEMENTALES FÉDÉRALES | NE CONSTITUE PAS UN DÉPÔT

Hong Kong : Le présent document est publié par Morgan Stanley Asia Limited aux fins d’utilisation à Hong Kong et ne peut être diffusé qu’auprès d’« investisseurs professionnels » au sens du Securities and Futures Ordinance (décret sur les valeurs mobilières et les contrats à terme) de Hong Kong (Cap 571). Le contenu du présent document n’a été révisé ni approuvé par aucune autorité de réglementation, y compris la Securities and Futures Commission de Hong Kong. En conséquence, à moins que la loi en vigueur ne prévoie des exceptions, ce document ne devra pas être publié, diffusé, distribué ni adressé aux particuliers résidant à Hong Kong, ni mis à leur disposition. Singapour : Le présent document ne doit pas être transféré ou distribué, directement ou indirectement, à des personnes autres que (i) les investisseurs accrédités, (ii) les investisseurs spécialisés ou (iii) les investisseurs institutionnels tels que définis dans la Section 4A de la loi singapourienne Securities and Futures Act (« SFA »), Chapitre 289 ; ou (iv) les personnes concernées par toute autre disposition applicable de la SFA, et conformément aux conditions de celle-ci. Cette publication n’a pas été vérifiée par l’Autorité monétaire de Singapour. Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (« EVMIA ») a obtenu de l’Autorité monétaire de Singapour (MAS), son autorité de tutelle, une licence pour la prestation de services relatifs aux marchés de capitaux tels que la gestion de fonds en vertu de la Securities and Futures Act (« SFA ») et bénéficie du statut de Conseiller financier exempt conformément à la section 23(1)(d) de la Financial Adviser Act. Eaton Vance Management, Eaton Vance Management (International) Limited et Parametric Portfolio Associates® LLC bénéficient d’une dérogation en vertu de l’annexe 3, paragraphe 9, de la SFA à Singapour pour mener des activités de gestion de fonds en vertu d’un accord avec EVMIA et sous réserve de certaines conditions. Aucune autre des entités du groupe Eaton Vance ou de ses sociétés affiliées ne détient une licence ou un agrément pour mener des activités réglementées ou requérant une licence et aucun élément du présent document ne saurait signifier ou laisser penser que ces entités ou sociétés affiliées se présentent comme étant titulaires d’une licence, approuvées, agréées ou réglementées à Singapour, ou proposent ou commercialisent leurs services ou leurs produits. Australie : La présente publication est diffusée en Australie par Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN : 122040037, licence AFS n° 314182, qui accepte la responsabilité de son contenu. La présente publication, ainsi que l’accès à celle-ci, est réservée aux « clients distributeurs » selon l’acception de ce terme dans la loi sur les sociétés en vigueur en Australie. EVMI est exemptée de l’obligation de détenir une licence de services financiers australienne en vertu de la loi sur les sociétés en ce qui concerne l’offre de services financiers à des clients distributeurs, tels que définis dans la loi sur les sociétés de 2001 (Cth) et conformément à l’ASIC Corporations (Repeal and Transitional) Instrument 2016/396. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, est réglementé par la U.S. Securities and Exchange Commission, en vertu des lois américaines qui diffèrent des lois australiennes. Calvert Research and Management est exempté de l’obligation de détenir une licence de services financiers australienne conformément à l’ordonnance 03/1100 relative à la fourniture de services financiers aux « clients wholesale » en Australie.

Japon :
Pour les investisseurs professionnels, ce document est distribué à titre informatif seulement. Pour ceux qui ne sont pas des investisseurs professionnels, ce document est fourni par Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (« MSIMJ ») dans le cadre de conventions de gestion de placements discrétionnaires (« IMA ») et de conventions de conseils en placement (« AAI »). Il ne s’agit pas d’une recommandation ni d’une sollicitation de transactions ou offre d’instruments financiers particuliers. En vertu d’une convention IMA, en ce qui concerne la gestion des actifs d’un client, le client prescrit à l’avance les politiques de gestion de base et charge MSIMJ de prendre toutes les décisions d’investissement en fonction de l’analyse de la valeur des titres et MSIMJ accepte cette mission. Le client doit déléguer à MSIMJ les pouvoirs nécessaires à l’investissement. MSIMJ exerce les pouvoirs délégués en fonction des décisions d’investissement de MSIMJ, et le client s’interdit d’émettre des instructions individuelles. Tous les profits et pertes d’investissement reviennent aux clients ; le principal n’est pas garanti. Les investisseurs doivent étudier attentivement les objectifs d’investissement, la nature des risques et les frais associés à la stratégie avant d’investir. À titre de commission de conseils en investissement pour une gestion conseillée (IAA) ou une discrétionnaire (AMIIMA), le montant des biens assujettis au contrat multiplié par un certain taux (la limite supérieure est de 2,20 % par année (taxes comprises)) sera engagé proportionnellement à la durée du contrat. Pour certaines stratégies, des honoraires conditionnels peuvent être compris en plus des frais mentionnés ci-dessus. Des frais indirects peuvent également être supportés, tels que des commissions de courtage pour des titres émis par des personnes morales. Étant donné que ces frais et dépenses sont différents selon le contrat et d’autres facteurs, MSIMJ ne peut pas préciser les taux, les limites supérieures, etc. à l’avance. Tous les clients doivent lire attentivement les documents fournis avant la conclusion et l’exécution d’un contrat. Ce document est diffusé au Japon par MSIMJ, enregistré sous le n° 410 (Directeur du Bureau des Finances Locales de Kanto (Entreprises d’Instruments Financiers)), Membres : de la Japan Securities Dealers Association, de la Investment Trusts Association, de la Japan Investment Advisers Association et de la Type II Financial Instruments Firms Association.

 

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