Global Fixed Income Bulletin
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marzo 20, 2019
¿A dónde nos dirigimos a partir de ahora?
 

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¿A dónde nos dirigimos a partir de ahora?

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marzo 20, 2019

 
 

Febrero demostró ser un mes de consolidación tras la destacada recuperación registrada en enero. La rentabilidad de la deuda pública fue dispar: las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense y de la deuda pública alemana aumentaron ligeramente, mientras que las rentabilidades de la deuda pública australiana y española disminuyeron. Los títulos no gubernamentales también lograron consolidar su comportamiento estelar de enero. Este hecho no sorprende, pues era necesario que los mercados digirieran el flujo de noticias: la creciente moderación de los bancos centrales y el persistente debilitamiento de los datos económicos, así como el riesgo geopolítico, centrado en las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China, junto con la salida del Reino Unido de la Unión Europea, continuaron pesando sobre los mercados. El creciente optimismo por la posible resolución satisfactoria para los mercados y la economía de ambas cuestiones también contribuyó a que prosiguiera el alza en los mercados de riesgo. Sin embargo, como todos sabemos, el movimiento se demuestra andando.

Los precios de los activos no pueden continuar subiendo a menos que los fundamentales terminen evolucionando en una dirección favorable. Es en este frente donde reina la ambigüedad. Los datos industriales siguen debilitándose, aunque con ciertos indicios de que lo peor puede haber pasado; no obstante, los efectos retardados de las políticas de ajuste monetario, en particular, de Estados Unidos, todavía están por materializarse. Dicho esto, la Reserva Federal debe sentirse aliviada ante la relajación de las condiciones financieras, pues se reduce la presión para que adopte una actitud incluso más moderada. Dado que los activos de riesgo han evolucionado adecuadamente y que persiste una incertidumbre razonable sobre el rumbo de la economía y las negociaciones políticas, no hemos incrementado nuestra exposición al riesgo y mantenemos un posicionamiento neutral en general frente a los tipos de interés. Esperamos que la situación se aclare en las semanas y los meses que vienen y, suponiendo que los precios sean correctos, introduciremos los ajustes oportunos.

 
 
 
Gráfico 1: Rentabilidad de los activos desde comienzos de año
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Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Thomson Reuters Datastream. Datos a 28 de febrero de 2019. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.


 

 
 
 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
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Fuente: Bloomberg. Datos a 28 de febrero de 2019. Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD.


 

 
 
 
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de los diferenciales y las rentabilidades de 10 años
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Fuente: Bloomberg, J.P. Morgan. Datos a 28 de febrero de 2019.


 
 

Perspectiva para la renta fija

Si bien las condiciones de mercado en general positivas de enero continuaron en febrero —los activos de riesgo evolucionaron adecuadamente y los mercados de deuda pública se debilitaron tan solo ligeramente—, la perspectiva de marzo es más incierta, ya que las valoraciones no son tan bajas como en el pasado y la perspectiva macroeconómica sigue siendo incierta. Existe cierta evidencia de que las economías de China y la zona euro están tocando fondo, aunque, en el mejor de los casos, las pruebas son heterogéneas: los datos relacionados con el sector manufacturero o el comercio generalmente están sorprendiendo a la baja, mientras que los relativos al mercado de trabajo y la demanda de los consumidores han sido más positivos. Los datos de beneficios del cuarto trimestre fueron en general mejores de lo esperado, pero los analistas han revisado a la baja sus pronósticos.

Otros riesgos macroeconómicos, como la salida del Reino Unido de la Unión Europea, siguen sin resolverse y, si bien parece que Estados Unidos y China están haciendo progresos para lograr un acuerdo comercial, el mercado ya está descontando las buenas noticias en este frente. Igualmente, la inflación moderada hace que los bancos centrales no se encuentren bajo presión para endurecer la política monetaria con rapidez, pero el mercado ya ha descontado este extremo. No se prevé que la Reserva Federal eleve los tipos de interés en 2019 y las subidas del precio del dinero por parte del Banco Central Europeo (BCE) también se han pospuesto a 2020. De hecho, se espera que el BCE relaje las condiciones monetarias proporcionando nuevos mecanismos de crédito para reemplazar a los programas de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (OFPML) según venzan, aunque, dado que los inversores ya están anticipando tales medidas, el impacto sobre los mercados (en particular, deuda pública y bancos italianos) puede ser moderado en caso de que se anuncien, pero sustancialmente negativo en caso contrario.

Por tanto, aunque el entorno para los activos de riesgo sigue siendo favorable, lo es menos que en el pasado, motivo por el cual hemos reducido nuestra exposición a crédito y mercados emergentes. Creemos que las razones para poseer estas clases de activos siguen siendo positivas: los mercados emergentes deberían verse respaldados por el hecho de que las economías de China y la zona euro marquen mínimos, la posibilidad de acuerdo comercial entre China y Estados Unidos y una inflación baja, elementos todos ellos que es de esperar mantengan la actitud acomodaticia de los bancos centrales de la esfera desarrollada y, a su vez, permitan a sus homólogos de economías en desarrollo aplicar políticas monetarias más laxas de las que desplegarían en otra situación El crédito está respaldado por unos informes de beneficios sólidos, la posible renovación de los mecanismos de OFPML por parte del BCE y la previsión persistente de que Estados Unidos no caerá en recesión (aparte de una curva de rentabilidades plana, muy pocos indicadores sugieren una recesión en los próximos 12 a 24 meses). En los mercados de activos titulizados, nos hallamos más expuestos a productos orientados al crédito e infraponderados en bonos de titulización hipotecaria de agencia debido a las inquietudes en torno a la oferta por la normalización del balance de la Reserva Federal. Sin embargo, necesitaremos más pruebas de que la perspectiva de crecimiento económico está efectivamente mejorando para que la buena marcha de los activos de riesgo se mantenga durante todo el año, además de la expectativa de que los bancos centrales no endurecerán sus políticas con rapidez.

En los mercados de deuda pública, hemos evolucionado hacia una actitud neutral. El mercado ya ha descontado el cambio desde una normalización gradual de la política monetaria hacia una actitud más acomodaticia y, considerando que las curvas de rentabilidades son muy planas (de modo que el carry es modesto) y las valoraciones muy elevadas en términos históricos, es difícil ser optimista acerca de esta clase de activos. Al mismo tiempo, los riesgos a la baja parecen limitados si la inflación se mantiene moderada y la deuda pública de las economías desarrolladas desempeñan un importante papel de diversificación potencial en las carteras, pues se comportan de forma favorable cuando la mayoría de los demás activos evolucionan negativamente. Un mercado donde la perspectiva es particularmente incierta es el de deuda pública británica, donde las restricciones que apuntan los datos del mercado de trabajo normalmente ya habrían provocado varias subidas de tipos de interés por parte del Banco de Inglaterra. Sin embargo, la incertidumbre en torno a la salida de la Unión Europea ha neutralizado las decisiones relativas a la política monetaria. Si la incertidumbre política actual se puede resolver de manera positiva, es posible que el mercado tenga que descontar un ritmo bastante más rápido de subidas de los tipos de interés.

 
 

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual: En febrero, los activos de riesgo avanzaron en positivo y la confianza de los inversores continuó recuperándose. Las rentabilidades del bono a 10 años aumentaron en Estados Unidos, Reino Unido y Alemania, mientras que disminuyeron en Australia, Nueva Zelanda y Japón. La desaceleración del crecimiento global siguió siendo motivo de preocupación a pesar del repunte en la confianza de los consumidores. El USD se apreció ligeramente frente a otras monedas del G10, con la notable excepción de la GBP, que se revalorizó ante la menor probabilidad de una salida sin acuerdo del Reino Unido de la Unión Europea.

Perspectiva: Es posible que el crecimiento estadounidense sea menor en 2019, aunque sin caer a plomo, a medida que se debilite el impacto del impulso fiscal y comience a percibirse el efecto retardado de las subidas de tipos. Los discursos pronunciados recientemente por los responsables de política de la Reserva Federal nos llevan a confiar en mayor medida en que son conscientes del riesgo de subir en demasía los tipos y de que deben pasar — en algún momento del futuro cercano— a una política más dependiente de los datos. No esperamos ningún cambio sustancial en las políticas a corto plazo, dada nuestra perspectiva de inflación moderada para los próximos 12 meses. Por tanto, es probable que el mercado también reconozca que el máximo de rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años pueda ser inferior al 3,50% y que el mínimo probable sea superior al 2,50%. Más a corto plazo, a pesar del descenso hacia finales de diciembre, creemos que es posible que la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúe durante los próximos meses entre el 2,60% y el 3,00%.

Tipos y monedas de mercados emergentes

Análisis mensual: Las rentabilidades de los activos de renta fija de mercados emergentes fueron dispares en febrero, ya que las monedas de estos mercados se debilitaron frente al USD, mientras que el rendimiento de los bonos locales y la deuda externa fue positivo. En el segmento de las monedas fuertes, la alta rentabilidad superó en rendimiento al grado de inversión y el crédito, a los soberanos. El optimismo sobre las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China se vio reafirmado después de que el presidente estadounidense, Donald Trump, anunciara que su país retrasaría la fecha del 1 de marzo para la aplicación de nuevos aranceles. El gobierno de China también indicó que aumentaría las compras de materias primas de Estados Unidos. Dados el debilitamiento de la inflación y el contexto externo, numerosos bancos centrales de mercados emergentes han adoptado una actitud más moderada, lo que debería permitir rebajas selectivas de los tipos de interés para respaldar el crecimiento económico.

Perspectiva: Seguimos siendo optimistas sobre la deuda de mercados emergentes de cara a las próximas semanas gracias a diferentes factores. En primer lugar, los últimos datos de alta frecuencia procedentes de China y la zona euro sugieren que la actividad ya puede haber tocado fondo. En segundo lugar, la ausencia de presiones inflacionarias globales, junto con una moderación en el crecimiento, está impulsando a los bancos centrales del mundo desarrollado a posponer o abandonar sus planes de normalización de la política monetaria. En tercer lugar, es de esperar que la sólida evolución en lo que va de año de los activos de deuda de mercados emergentes, que se produjo en un contexto de gran estabilidad del USD, se vea impulsada en caso de que comience a materializarse nuestra expectativa de debilidad de la citada moneda. Finalmente, el conflicto comercial entre Estados Unidos y China, una de las principales fuentes de incertidumbre del año pasado, parece dirigirse hacia un acuerdo provisional, aumentando la confianza en los activos de riesgo a corto plazo.

Crédito

Análisis mensual: Los mercados de crédito continuaron recuperándose en febrero, pues los diferenciales del grado de inversión y la alta rentabilidad globales siguieron dejando atrás la debilidad del último trimestre. A lo largo de febrero, los mercados digirieron los datos de beneficios del cuarto trimestre, que fueron decentes en general, con pocas señales de deterioro importante. Los beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) crecieron a un ritmo más lento, como se esperaba, pero bastaron para mantener el apalancamiento sin cambios en general. Estos resultados, junto con la ausencia de sorpresas negativas significativas en el frente macroeconómico, posibilitaron que continuara la buena tendencia registrada desde comienzos de año.

Perspectiva: Los beneficios del cuarto trimestre, que se han mantenido estables en conjunto, además de la solidez del producto interno bruto (PIB) de Estados Unidos en el mismo periodo y la mejora de la confianza, han posibilitado un entorno favorable para los mercados de crédito. Como llevamos afirmando desde hace tiempo, sigue siendo poco probable que se produzca una recesión a corto plazo, las tasas de impago seguirán siendo bajas y el crecimiento de los beneficios, aunque en desaceleración, debería favorecer el desapalancamiento cuando sea necesario. La Reserva Federal sigue mostrando moderación y recientemente ha analizado los objetivos de inflación; la previsión realizada, si se materializa, posiblemente reduzca aún más la probabilidad de alzas de tipos. Fuera de Estados Unidos, el BCE también sigue mostrando moderación y está considerando otra ronda de OFPML, mientras que China también busca relajar su política. Una política monetaria más acomodaticia permitirá prolongar el ciclo, lo cual resultará favorable para el crédito.

Activos titulizados

Análisis mensual: Los mercados hipotecarios y de activos titulizados evolucionaron relativamente bien en febrero, ya que los tipos de interés se elevaron y los diferenciales de crédito se contrajeron en la mayoría de los sectores. Los bonos de titulización hipotecaria de agencia volvieron a superar en términos de rentabilidad a los bonos del Tesoro en febrero, pues el entorno estable de tipos de interés y la baja volatilidad continúan minimizando el coste de la opción incorporada y la convexidad negativa de estos productos. Los sectores de activos titulizados sensibles al crédito superaron en rendimiento a los bonos de titulización hipotecaria de agencia, ya que las condiciones crediticias fundamentales siguen siendo favorables y las rentabilidades / el carry superiores siguen impulsando la rentabilidad relativa positiva.

Perspectiva: Los mercados hipotecarios y de activos titulizados han comenzado 2019 de forma aceptable, aunque se están quedando rezagados frente al repunte de muchos otros mercados que resultaron más perjudicados en 2018. Desde un punto de vista fundamental, creemos que la economía estadounidense muestra solidez, gracias a la fortaleza del consumo y el mercado inmobiliario, y seguimos sobreponderados en inversiones titulizadas orientadas al crédito. Nos hallamos infraponderados en bonos de titulización hipotecaria de agencia debido a las dificultades que podría afrontar el sector en términos de oferta al finalizar la Reserva Federal sus compras de estos valores y a que los bancos estadounidenses podrían reducir sus posiciones en estos activos de relajarse sus requisitos de capital basados en riesgo. Los bonos de titulización hipotecaria de agencia han evolucionado razonablemente bien en lo que va de año, superando en en términos de rentabilidad a los bonos del Tesoro, ya que la volatilidad de los tipos de interés permanece en niveles reducidos y los costes de las opciones hipotecarias se minimizan como resultado. Seguimos esperando un entorno de volatilidad positivo para los tipos de interés en 2019, que debería continuar beneficiando a los bonos de titulización hipotecaria de agencia durante dicho año, si bien esta circunstancia favorable podría quedar anulada por las presiones sobre la oferta derivadas de la reducción del balance de la Reserva Federal. En general, esperamos que los bonos de titulización hipotecaria de agencia continúen superando en términos de rentabilidad a los bonos del Tesoro, pero que queden a la zaga de las oportunidades que ofrecen los activos titulizados orientados al crédito.

 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En el entorno actual de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos rentas. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 

1 La diversificación no elimina el riesgo de pérdidas.

DEFINICIONES

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se daría cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, que proporciona un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios de consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

El índice Dow Jones Commodity Gold (oro) fue concebido para seguir la evolución del mercado del oro a través de contratos de futuros.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Hang Seng incluye las acciones de las compañías más grandes y más líquidas que figuran en la Junta Principal de la bolsa de valores de Hong Kong.

El contrato de futuros sobre el crudo de Brent de ICE (petróleo crudo de Brent) es un contrato con entrega basado en el intercambio de activos físicos con una opción de liquidación en efectivo.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución de la deuda corporativa sin grado de inversión denominada en EUR y GBP emitida al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice de asequibilidad de viviendas de la National Association of Realtors compara la mediana de las rentas con el coste de la vivienda mediana.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice S&P 500® (S&P 500 EE. UU.) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

DISTRIBUCIÓN

La presente comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

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Estados Unidos

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

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Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

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Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en el presente documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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