Global Fixed Income Bulletin
  •  
junio 25, 2019
Déjà vu... quizá no
 

Global Fixed Income Bulletin

Déjà vu... quizá no

Déjà vu... quizá no

Share Icon

junio 25, 2019

 
 

¡Qué diferencia de un mes a otro! En abril, se preveía que concluyeran las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China, las relaciones de Estados Unidos con México y Canadá estaban recomponiéndose y no se anticipaba que las negociaciones comerciales de Estados Unidos con Europa fueran a plantear problemas, al menos, a corto plazo. Llegó mayo y no se cumplió ninguna de estas perspectivas: de hecho, se deterioró la situación en cada una de ellas. Como era de esperar, la rentabilidad de la deuda pública de mercados desarrollados cayó significativamente; lo que sí resultó sorprendente fue que también cayeran los rendimientos de la deuda pública denominada en moneda local de la periferia europea y mercados emergentes. De hecho, según pudimos constatar, todos los mercados de bonos evolucionaron así excepto en los casos de Italia y Sudáfrica. Los mercados de crédito no evolucionaron tan bien, pues se ampliaron los diferenciales de los activos con grado de inversión y de alta rentabilidad, pero no en la medida que podía esperarse. Por último, el USD ganó terreno en general. ¿Déjà vu? Quizá no.

El viraje de Powell en enero es clave para comprender el comportamiento del mercado en mayo y periodos posteriores. La gran diferencia con respecto al pasado año es que la Reserva Federal está en acción. Ya hemos visto cómo los bancos centrales de Nueva Zelanda y Australia han reducido los tipos en las últimas semanas. Ante los escasos signos de repunte en los datos macroeconómicos —prácticamente, en todas las regiones— y el aumento de los riesgos a la baja para el crecimiento con motivo del recrudecimiento de la guerra comercial, se incrementa de forma sostenida la probabilidad de que la Reserva Federal reduzca el precio del dinero, al igual que en el caso de la mayoría de los bancos centrales. Dicha circunstancia resulta positiva para los mercados de deuda pública, los mercados de crédito y las bolsas (no así para el dólar). Dado el esenario, es de esperar que los mercados tracen evoluciones muy diferentes con respecto al cuarto trimestre de 2018. No creemos que vaya a producirse una recesión en Estados Unidos, Europa o a escala global SALVO QUE las tasas de desempleo comiencen a subir y el gasto de los hogares disminuya. La deuda pública parece cara teniendo en cuenta la situación actual; sin embargo, los mercados son prospectivos y ya han anticipado correctamente el deterioro de las condiciones globales. Hasta que se demuestre lo contrario, es probable que los mercados sigan su trayectoria actual. Conclusión: Atención tanto al consumo estadounidense como a los responsables de política chinos (¡y no nos olvidemos de las negociaciones comerciales!) Es de esperar que las cosas marchen bien, pero mejor ser prudentes que mostrar actitudes demasiado alcistas o bajistas.

 
Gráfico 1: Rentabilidad de los activos desde comienzos de año
 
9610177_CH_0619_GFI Bulletin_ES_v3-1
 
 
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Thomson Reuters Datastream. Datos a 31 de mayo de 2019. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.


 

 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
 
9610177_CH_0619_GFI Bulletin_ES_v3-2
 
 
 

Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de mayo de 2019. Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD.


 

 
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
 
9610177_CH_0619_GFI Bulletin_ES_v3-2.1
 
 
 

Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Datos a 31 de mayo de 2019.


 
 

Perspectiva para la renta fija

El mes pasado, escribimos sobre continuidad... continuidad que no duró demasiado. La resurrección de los temores a una guerra comercial ha cortado el aumento de los tipos en la deuda pública y presionado al alza los diferenciales de crédito. Comprendíamos la idea de unos diferenciales de crédito algo más amplios por razones de valoración, pero lo que no preveíamos era que la rentabilidad relativa negativa respondería al comercio, especialmente en vista de que los bancos centrales de todo el mundo están virando hacia un sesgo acomodaticio o políticas efectivamente acomodaticias. La probabilidad implícita que el mercado atribuye a una rebaja de los tipos en Estados Unidos es prácticamente del 100%. En total, los mercados esperan, al menos, tres rebajas este año y el que viene, pasando rápidamente a una reducción de 100 pb íntegros antes de finales del año próximo. Sin embargo, si bien a los inversores les preocupa el futuro, los datos económicos existentes no apuntan una situación tan pesimista; sin las dudas por las guerras comerciales, las expectativas de los mercados en cuanto a rebajas de tipos serían mucho menores. Si, de algún modo, Estados Unidos y China de repente, quizá gracias a un milagro, superaran sus diferencias, podría producirse un ajuste significativo de las rentabilidades y las expectativas sobre rebajas de los tipos, aunque esperar algo así resulte demasiado optimista. Los problemas en cuestión presentan raíces más profundas y difíciles de solucionar, por lo que los mercados no recibirían con demasiado optimismo cualquier “tregua” en la guerra comercial, lo cual sería el preludio de la vuelta a las armas, por así decirlo, en algún momento del futuro. Así pues, por ahora, la tendencia es amiga y el rumbo de los tipos oficiales es a la baja, hasta que se produzca algún cambio para mejor.

Sin una idea clara de cómo concluirá o no concluirá este enfrentamiento, parece prudente adoptar una visión neutral en cuanto a los tipos de interés en general. Todavía nos decantamos por invertir en aquellos mercados donde la evolución es positiva: Australia y Nueva Zelanda, cuyos bancos centrales están reduciendo los tipos; los bonos españoles de duración larga, a los que favorecen el aplanamiento de la curva y el estrechamiento de los diferenciales de crédito (y el deseo de rentabilidad en un mundo con rendimientos negativos); y la deuda pública de Brasil, a la que favorece una curva de rentabilidades pronunciada y la favorable política de su banco central. Estos son los ámbitos en que mantenemos inversiones con un riesgo de tipos de interés superior al promedio. En Estados Unidos y la zona euro en general, nos posicionaríamos de forma neutra.

Los mercados emergentes han evolucionado adecuadamente en vista de las novedades relativas a la guerra comercial. Dicha situación refleja circunstancias muy diferentes este año en comparación con 2018. Los países con fundamentales sólidos y que avanzan en la dirección correcta evolucionan adecuadamente; aquellos que registran datos económicos pobres o que aplican políticas erróneas (desde el punto de vista del mercado) acusan rentabilidades relativas negativas. Tal y como hemos escrito en numerosas ocasiones, centrarnos en las mejores historias y al precio adecuado es clave para obtener buenas rentabilidades. Existen países que reúnen estos criterios y consideramos que es de esperar que obtengan buenos resultados en un periodo de políticas monetarias más acomodaticias en la esfera desarrollada (siempre que no se encuentren en el punto de mira de los negociadores comerciales de Estados Unidos).

Claramente, el mundo volvió a cambiar en mayo: se desconocen la duración de esta situación y cuál será su desenlace. La combinación de gran incertidumbre (difícil protegerse en este sentido) y unos datos económicos pobres hace que resulte complicado invertir en crédito. Las valoraciones han descendido y es de esperar, con base en nuestro supuesto de que el mundo esquivará una recesión este año y el que viene, que el crédito evolucione adecuadamente. Sin embargo, los mercados de crédito están aguantando porque el mercado espera que la Reserva Federal rebaje los tipos de forma sustancial, efectivamente a partir de julio. Que la Reserva Federal se abstenga de actuar en junio o julio podría fácilmente traducirse en decepción y contribuir a que los diferenciales se amplíen en mayor medida. Mantenemos nuestra visión de que las carteras con un riesgo de crédito relativamente moderado, que escogen los bonos y los sectores tanto con grado de inversión como de alta rentabilidad adecuados, pueden generar un carry sustancial, bien directamente, bien con respecto a un índice de referencia. Nuestras infraponderaciones en deuda pública son por lo general mucho menores con respecto a abril. Debemos recordar que 2019 no es 2018 y, en vista de estas circunstancias tan dispares, está justificado adoptar estrategias distintas.

 
 

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual: En mayo, los inversores volvieron a huir hacia activos refugio, hundiendo las rentabilidades de la deuda soberana de los mercados desarrollados hasta mínimos históricos. Los tipos de interés de referencia en Australia, Nueva Zelanda y Alemania cayeron hasta mínimos históricos. El rendimiento de los valores del Tesoro de Estados Unidos a 10 años descendió hasta su nivel más bajo en casi tres años, extremo al que se suma que la deuda de dicho país registrara su mejor mes de mayo desde 2003, creciendo un 3% la rentabilidad total de los valores del Tesoro a 10 años.1 Además, una de las medidas clave de la curva de rentabilidades se invirtió en el transcurso del mes: el diferencial entre el bono estadounidense a 10 años y su homólogo a 3 meses se adentró en terreno negativo. Los riesgos geopolíticos globales, entre los que se encuentran los problemas comerciales con China y México y la retórica de los bancos centrales de la esfera desarrollada, han generado incertidumbre entre los inversores, lo que ha llevado a los mercados a una actitud de aversión al riesgo en el ámbito de la renta fija.

Perspectiva:Es posible que el crecimiento estadounidense sea menor en lo que resta de 2019 a medida que se debilite el impacto del impulso fiscal y comience a percibirse el efecto retardado de las subidas de tipos, pero que no caiga bruscamente. Los bancos centrales se han tornado más acomodaticios, en especial en Estados Unidos, Oceanía y la zona euro, y prevemos que prosiga dicha situación. Los recientes discursos de los responsables de política de la Reserva Federal nos hacen confiar más en el compromiso del regulador con la “paciencia” y la “flexibilidad” en cuanto a subidas y rebajas de tipos en el futuro. Dicho esto, en este punto, es perfectamente posible que la Reserva Federal rebaje los tipos en 2019. El listón para rebajar los tipos puede que esté más arriba de lo que piensan los mercados e incluso más arriba si descontamos la magnitud de los recortes, si bien las turbulencias del mercado y la debilidad de los datos económicos durante el verano podrían llevar al regulador a actuar.

Tipos y monedas de mercados emergentes

Análisis mensual: Los activos de renta fija de mercados emergentes avanzaron durante el mes. En el ámbito de las monedas fuertes, los activos con grado de inversión superaron a los de alta rentabilidad, mientras que la deuda soberana superó al crédito, ya que la caída en las rentabilidades de los valores del Tesoro estadounidense favoreció a los activos con mayor duración.2 Con algunas excepciones, las monedas de mercados emergentes continuaron debilitándose frente al USD, aunque el rendimiento de los bonos locales compensó con creces el impacto negativo de la depreciación de la moneda.3 Los precios de las materias primas bajaron en general durante el periodo: el petróleo retrocedió más de un 13% y la mayoría de los metales comunes también cayeron.4 El hierro y el oro fueron las excepciones; las disrupciones en la oferta de metales favorecieron el precio del hierro.5 Las materias primas agrícolas se anotaron una rentabilidad relativa positiva: el trigo, la soja, el café y el maíz se encarecieron, mientras que el algodón y el ganado se abarataron.6 El Instituto de Finanzas Internacionales estimó que las salidas de flujos de carteras de mercados emergentes fueron de 5.700 millones de USD en mayo, perdiendo la renta variable de dichos mercados inversiones valoradas en 14.600 millones de USD; fue uno de los peores meses para esa clase de activos desde la retirada de los estímulos en 2013. Mientras tanto, 9.000 millones de USD fluyeron hacia los mercados de deuda de mercados emergentes.

Perspectiva: Uno de los riesgos que hemos señalado sistemáticamente en perspectivas anteriores, es que el recrudecimiento de las tensiones comerciales pesara sobre el crecimiento global, este se materializó en mayo, lo cual nos llevó a adoptar una visión más cauta hacia los activos de riesgo a corto plazo. Por otra parte, es probable que los riesgos comerciales aumenten en las próximas semanas, a causa de que Estados Unidos puede aplicar aranceles adicionales al resto de las importaciones de China, el tono de China más beligerante y contrario a Estados Unidos y el descenso de la esperanza de que se produzcan avances en la cumbre del G20 de finales de este mes. Además, la predilección del presidente Trump por emplear los aranceles para abordar cuestiones ajenas al comercio —por ejemplo, con México, país al que ha advertido con elevar los aranceles por hacer demasiado poco para abordar la inmigración de indocumentados hacia Estados Unidos— contribuyó al deterioro de la confianza del mercado. El aumento de la probabilidad de que se desencadene una guerra comercial más grave tiene un impacto negativo sobre los activos de riesgo, pues lastra la perspectiva para el crecimiento global: el descenso de la confianza empresarial dificulta la inversión de las compañías. Además, los temores a una guerra comercial, en forma de mayor aversión al riesgo a escala global, también minan nuestra tesis de que la debilidad del USD impulsaría los activos de riesgo en el año en curso. Sin embargo, el retroceso de la renta fija de mercados emergentes se ha contenido relativamente —ha sido mayor en el caso de la deuda denominada en monedas fuertes que en el de la deuda denominada en moneda local—, favorecido por la sólida evolución de los valores del Tesoro estadounidense, pues el mercado descuenta que la Reserva Federal rebaje tipos.

Crédito

Análisis mensual: Las preocupaciones en torno al comercio global, la debilidad del crecimiento económico, el alza de la volatilidad de la renta variable y el descenso de las rentabilidades de los activos libres de riesgo contribuyeron a que mayo fuera un mes débil para la deuda corporativa. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate avanzó 17 pb en mayo para cerrar el mes 127 pb por encima de la deuda pública; el crédito no financiero de mayor duración y calificación BBB registró un resultado relativo negativo.7 Frente a la deuda pública, el índice U.S. Investment Grade generó un excedente de rentabilidad del -1,39% en el mes.8 Los activos europeos con grado de inversión rindieron por debajo del mercado estadounidense al avanzar 20 pb en mayo, hasta 127 pb, según el índice Bloomberg Barclays Euro-Aggregate Corporate.9 Los bonos de alta rentabilidad sufrieron su mayor revés de 2019 en mayo ante el empeoramiento de las tensiones comerciales y el descenso de las rentabilidades del Tesoro, así como la caída de las acciones y el abaratamiento del petróleo. Los diferenciales se ampliaron 74 pb para cerrar el mes en 433 pb y las rentabilidades subieron 45 pb, hasta el 6,57%.10 A pesar de la significativa ampliación de los diferenciales, las rentabilidades totales no fueron sino moderadamente negativas (-1,19%) el mes pasado.11

Perspectiva: Aunque las valoraciones tras la ampliación de diferenciales en mayo vuelven a ser atractivas, en ausencia de recesión, los riesgos de que llegue una han aumentado. El alza de la prima de riesgo y la ampliación de los diferenciales son reflejo de la incertidumbre política y el debilitamiento de los datos de crecimiento. La combinación de ambos factores hace que la perspectiva a corto plazo para los beneficios corporativos sea menos clara. Nuestra hipótesis de referencia no es que se produzca una recesión; lo que esperamos es que prosigan un crecimiento bajo a escala global y una inflación también reducida, a tenor de los bajos tipos reales y las acomodaticias condiciones financieras. Seguimos de cerca los datos económicos que vamos conociendo —con especial hincapié en las tendencias del empleo—, así como las observaciones de los bancos centrales para comprobar si estos volverán a desplegar la artillería económica —por ejemplo, otra ronda de operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico en Europa—, lo cual es de esperar que devolvería rápidamente la confianza a los mercados. Los factores técnicos siguen estando considerablemente mejor que en 2018 y prevemos que las conservadoras posiciones de riesgo al otro lado del espectro y la entrada sostenida de capital en crédito mantendrán bajo el riesgo de liquidación forzosa.

Activos titulizados

Análisis mensual: El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage-Backed Securities (MBS) subió un 1,29% en mayo, aunque quedó sustancialmente por detrás del índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury, que se anotó un avance del 2,35% en mayo, pues se acortaron las duraciones de los bonos de titulización hipotecaria al ceder los tipos de interés.12 Los diferenciales nominales actuales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia, con cupón, se estrecharon 3 pb en mayo, situándose 85 pb por encima de los valores del Tesoro estadounidense interpolados.13 La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS se acortó en cerca de un año hasta 3,38 años en mayo, pues se aumento la velocidad de las amortizaciones hipotecarias anticipadas, que se prevé que sigan acelerándose como resultado de unos tipos hipotecarios más bajos.14 Los tipos hipotecarios nacionales cedieron 6 pb en mayo para cerrar en el 4,03%, 80 pb menos que en noviembre.15 Los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón más bajo superaron en rentabilidad a los bonos de titulización hipotecaria con cupón más elevado, pues las preocupaciones en torno a las amortizaciones anticipadas suponen un efecto más negativo para los valores con cupón más alto. La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo en 28.000 millones de USD durante el mes de mayo, hasta 1,555 billones de USD; la reducción en lo que va de año asciende a 82.000 millones de USD.16 Los fondos de inversión hipotecaria registraron entradas netas por valor de 700 millones de USD en mayo, elevando las entradas netas desde comienzos de año hasta los 7.500 millones de USD.17 En 2019, las entradas en fondos de inversión hipotecaria coinciden fundamentalmente con las salidas de dichos fondos en 2018, de 7.600 millones de USD, y contribuyen a compensar en parte el descenso de las posiciones de la Reserva Federal en bonos de titulización hipotecaria; sin embargo, en general, las reducciones de dichos bonos en el balance de la Reserva Federal superan con creces el alza de las entradas de fondos y suponen un obstáculo para las valoraciones de los bonos de titulización hipotecaria de agencia en 2019.

Perspectiva: Prevemos que los diferenciales de crédito continuarán ampliándose en junio, siguiendo la estela de otros mercados de crédito, si bien en menor medida. Aunque los diferenciales de crédito titulizado son más estrechos que en 2019, no se han reducido ni de cerca tanto como los correspondientes a otros mercados de crédito y la probabilidad de que se amplíen en la misma medida es inferior. Los diferenciales de activos titulizados han sido, por lo general, menos volátiles que los correspondientes a otros sectores de crédito en los últimos años, pues los estabilizaban unos fundamentales persistentemente favorables. Consideramos que las condiciones fundamentales del crédito titulizado seguirán siendo positivas y que los activos hipotecarios y titulizados sensibles al crédito seguirán evolucionando adecuadamente. Desde un punto de vista fundamental, creemos que la economía estadounidense sigue mostrando razonable solidez, gracias a la fortaleza del consumo y el mercado inmobiliario, y seguimos sobreponderados en inversiones titulizadas orientadas al crédito en nuestras carteras. En general, esperamos que los bonos de titulización hipotecaria de agencia seguirán registrando rendimientos relativos negativos en los próximos meses, pero prevemos seguir reduciendo nuestra infraponderación en dichos bonos si siguen ofreciendo rentabilidades relativas negativas.

 
 

1 Fuente: Bloomberg Barclays, a 31 de mayo de 2019.

2 Fuente: Bloomberg, datos a 31 de mayo de 2019.

3 Fuente: Bloomberg, datos a 31 de mayo de 2019.

4 Fuente: Bloomberg, datos a 31 de mayo de 2019.

5 Fuente: Bloomberg, datos a 31 de mayo de 2019.

6 Fuente: Bloomberg, datos a 31 de mayo de 2019.

7 Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de mayo de 2019.

8 Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de mayo de 2019.

9 Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de mayo de 2019.

10 Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de mayo de 2019.

11 Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 31 de mayo de 2019.

12 Fuente: Bloomberg, a 31 de mayo de 2019

13 Fuente: JP Morgan, a 31 de mayo de 2019

14 Fuente: Bloomberg, a 31 de mayo de 2019

15 Fuente: Bloomberg, a 31 de mayo de 2019

16 Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 31 de mayo de 2019

17 Fuente: Datos sobre flujos de fondos en Estados Unidos de Lipper, a 31 de mayo de 2019

 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En el entorno actual de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos rentas. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 

DEFINICIONES

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se daría cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, que proporciona un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios de consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

El índice Dow Jones Commodity Gold (oro) fue concebido para seguir la evolución del mercado del oro a través de contratos de futuros.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Hang Seng incluye las acciones de las compañías más grandes y más líquidas que cotizan en el panel principal de la bolsa de valores de Hong Kong.

El contrato de futuros sobre el crudo de Brent de ICE (petróleo crudo de Brent) es un contrato con entrega basado en el intercambio de activos físicos con una opción de liquidación en efectivo.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice de asequibilidad de viviendas de la National Association of Realtors compara la mediana de las rentas con el coste de la vivienda mediana.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice S&P 500® (S&P 500 EE. UU.) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita

en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: Morgan Stanley Investment Management Limited Niederlassung Deutschland, Junghofstrasse 13-15, 60311 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Irlanda: Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2 (Irlanda). Inscrita en Irlanda con el número de sociedad 616662. Regulada por el Banco Central de Irlanda. Italia: Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited, sociedad inscrita en el Reino Unido, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera y con domicilio social en 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni Corso Venezia 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 08829360968. Países Bajos: Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido. Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0)44 588 1074.

Japón:En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,16% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan con carácter previo a la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association,   Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. actúa como distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO BANCARIO

Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) a “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado este documento. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

EMEA:  Esta comunicación comercial la emite Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2 (Irlanda). Inscrita en Irlanda con el número de sociedad 616662. Autorizada y regulada por el Banco Central de Irlanda. (“MSIM Ireland”).

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente, en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a materializarse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

Algunos de los datos que aquí se incluyen se basan en información obtenida de terceros considerados fiables. Sin embargo, no hemos verificado dicha información, por lo que no formulamos declaración alguna con respecto a su precisión o su integridad.

Esta comunicación no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse una recomendación basada en análisis. La información recogida en este documento no se ha elaborado de conformidad con los requisitos legales establecidos para promover la independencia del análisis de inversiones y no está sujeta a ninguna prohibición de contratación antes de la difusión de análisis de inversiones.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y que se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión concreta. Todas las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe, entre otros aspectos, de las consecuencias fiscales de dicha inversión.

La propiedad intelectual de cualquier índice mencionado en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) recae sobre el licenciante correspondiente. Los licenciantes no patrocinan, respaldan, venden o promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto.

MSIM no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar o distribuir este documento, salvo que dichas utilización y distribución se lleven a cabo de conformidad con las leyes y los reglamentos aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. MSIM no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión en inglés y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión en inglés.

No podrá reproducirse, copiarse o transmitirse la totalidad o parte de este documento y tampoco podrá divulgarse su contenido a terceros sin el consentimiento expreso por escrito de MSIM.

Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor.

 

Es importante que los usuarios lean las Condiciones de uso antes de proceder, ya que explican ciertas restricciones legales y reglamentarias aplicables a la difusión de la información relativa a los productos de inversión de Morgan Stanley Investment Management.

Los servicios descritos en este sitio web pueden no estar disponibles en todas las jurisdicciones o para todas las personas. Para obtener más información, consulte nuestras Condiciones de uso.


Privacidad    •    Condiciones de uso

©  Morgan Stanley. Reservados todos los derechos.