Global Fixed Income Bulletin
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julio 17, 2019
Los bancos centrales, dispuestos a que persista la expansión
 

Global Fixed Income Bulletin

Los bancos centrales, dispuestos a que persista la expansión

Los bancos centrales, dispuestos a que persista la expansión

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julio 17, 2019

 
 

Junio fue un mes extraordinario, pues prácticamente todos los activos financieros se anotaron rentabilidades positivas. Se trata de un acontecimiento muy inusual que resulta incluso más extraordinario si tenemos en cuenta el deterioro y lo decepcionante que están siendo los datos económicos en todo el mundo. ¿Qué está sucediendo? Todo se explica por los bancos centrales. El Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal indicaron por separado su disposición a una volte face y enfatizaron los riesgos económicos a la baja, modificando significativamente el rumbo probable de la política monetaria. Cuando resultaba complicado sorprender a los mercados en cuanto al enfoque acomodaticio, estos dos bancos centrales lo hicieron. ¿Y saben que sucedió? A los mercados financieros les encantó. A pesar de la debilidad de los datos, extremo que no debería ser del gusto del crédito y la renta variable, los mercados subieron: todos ellos, casi de forma indiscriminada. Incluso el USD se tambaleó al desvanecerse la prima de riesgo, así como la ventaja de rentabilidad estadounidense. Al sugerir la inminencia de la expansión monetaria ANTES de producirse una recesión —o justo antes de producirse—, ambos reguladores alcanzaron el equilibrio, es decir: su sorprendente enfoque acomodaticio no sumió a los mercados en pánico (los inversores no pensaron “si la Reserva Federal muestra este nivel de preocupación, quizá yo también debería preocuparme”). Sucedió lo contrario: se aproximaba un calvario, pero los bancos centrales reaccionaron a tiempo para salvar el partido.

No hay forma de destacar lo suficiente lo poco habitual de este comportamiento del mercado; se trata de una reacción propia de un mercado que no está preparado para la llegada del caos que además se encuentra infrainvertido en general. También resultó positivo para los mercados que los presidentes Trump y Xi lograran una tregua en su disputa comercial. Hablemos ahora de lo más complicado: la Reserva Federal y el BCE deben cumplir y, una vez cumplan, ¡sus medidas deben funcionar! Solo que los tipos oficiales, las rentabilidades y los diferenciales bajen no significa que la economía deba mejorar: esto no es una ciencia empírica. Lo que tiene que suceder es que se incremente el gasto, lo cual significa que las compañías deben revertir sus planes para reducir la inversión y seguir contratando, que los consumidores deben seguir gastando, que la guerra comercial no debe volver a recrudecerse y que el Reino Unido no puede salir de la Unión Europea sin acuerdo. Deben suceder muchas cosas, sí. No está claro en qué medida deberán descender las rentabilidades y estrecharse los diferenciales para que se estabilicen y repunten la confianza y el gasto de las compañías. Sí estamos seguros de que los bancos centrales, a pesar de que cada vez tienen menos medios a su alcance, abordarán la situación con decisión, es decir, que harán todo lo que esté en sus manos para asegurarse de que la expansión en curso no acabe ni este año ni el próximo. Hasta ahora, estamos de acuerdo con ese pronóstico en vista de su repentino cambio de postura.

 
Gráfico 1: Rendimiento de los activos desde comienzos de año
 
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Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Thomson Reuters Datastream. Datos a 30 de junio de 2019. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Véanse las páginas 14 y 15 para consultar las definiciones de los índices.


 

 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
 
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Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de junio de 2019. Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD.


 

 
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
 
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Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Datos a 30 de junio de 2019.


 
 

Perspectiva para la renta fija

Se ha premiado nuestra confianza en que los bancos centrales de todo el mundo tomarían nota de la precaria situación a la que se dirigía la economía global. Ante las indicaciones de relajación del BCE y la Reserva Federal y la rebaja de los tipos del Banco de la Reserva de Australia, confiamos en mayor medida en que no sean erróneas las valoraciones del mercado de crédito y deuda pública, de las esferas tanto desarrollada como emergente. Prevemos que sucederán cosas positivas, sí, pero la probabilidad de que se materialicen es ahora mucho mayor que en mayo.

Sin embargo, aquí existe una salvedad: los bancos centrales deben cumplir decididamente, deben impresionar. ¿Pueden hacerlo? Por supuesto. ¿Será el caso? Solo nos queda esperar, pero nos mostramos moderadamente optimistas. Las encuestas globales del sector manufacturero llevan cayendo catorce meses consecutivos; debe ponerse fin a esta evolución. ¿Se detendrá? No estamos seguros. Las disputas en torno al comercio internacional han llegado a cuestiones más mundanas, como el reequilibrio de China de su economía, y que se promueva el desapalancamiento dificulta que se consiga. Rebajar los tipos y adoptar nuevas medidas de expansión cuantitativa contribuyen positivamente (¡creemos!), pero no se puede obligar a las compañías y los hogares a endeudarse, pues ello exige que regrese la confianza en el futuro. De prolongarse indefinidamente estas disputas comerciales, no habrá motivo para que las compañías liberen su “instinto animal”. ¿En qué debemos fijarnos? Por el lado alcista, debemos percibir una mejora de la confianza de las compañías; por el lado bajista, ¡lo contrario! En la ralentización de 2015, el sector servicios aguantó adecuadamente, impulsado por la solidez del consumo. No se produjo contagio del sector manufacturero al sector no manufacturero. Ahora debe pasar lo mismo. Si el sector servicios se ralentiza, las compañías podrían destruir empleo, mermando la confianza de los hogares e iniciando una espiral negativa de descenso del crecimiento, la contratación, etc.

Sorprendentemente —al menos, para nosotros—, no hemos cambiado de parecer sobre las virtudes de diversos mercados de todo el mundo o el posicionamiento por sectores. Esto se debe, principalmente, a la consolidación de nuestros puntos de vista sobre la posibilidad de que los bancos centrales adopten políticas más acomodaticias. Las sobreponderaciones diversificadas en Australia, Nueva Zelanda, España y Grecia siguen mostrando una evolución positiva. También cobran sentido sobreponderaciones más moderadas en activos con grado de inversión y de alta rentabilidad en vista de la posibilidad de que los bancos centrales, como poco, logren esquivar la recesión. Sí, los diferenciales se han estrechado, pero las rentabilidades de la deuda pública se han evaporado rápidamente en todo el mundo, por lo que los mercados de crédito, suficientemente grandes, podrán ocupar su lugar. El crédito titulizado parece un refugio relativamente seguro en un mundo frágil, volátil e incierto, de ahí nuestra abultada sobreponderación.

A los mercados emergentes también les beneficia el cambio de rumbo de la política monetaria de los países desarrollados. Si bien una economía global más débil y la reducción del volumen de comercio internacional no son factores positivos, unas condiciones financieras significativamente más acomodaticias y el debilitamiento del USD brindan un escenario decente. Por supuesto, los fundamentales locales siguen siendo importantes. Como es habitual, nos decantamos por países con curvas de rentabilidades pronunciadas y fundamentales decentes, por lo que existe una diferenciación natural entre países basada en nuestro mantra habitual: fundamentales favorables al precio adecuado. Los tipos mexicanos y brasileños, además de los indonesios, son algunos de nuestros favoritos en este momento. En un mundo donde la rentabilidad —cualquier rentabilidad— escasea cada vez más, los mercados emergentes destacan por seguir ofreciendo rentabilidades nominales y reales, extremo que debería traducirse en que persistan los buenos rendimientos.

De cara al futuro, será necesaria destreza para bregar en mercados cada vez más complejos. Ante el cambio de la política monetaria, la previsión por parte de los mercados —de manera acertada o no— de importantes variaciones en las políticas, la persistencia de las tensiones comerciales y la proximidad de elecciones, los inversores tendrán que tomar decisiones clave sobre los equilibrios que adoptarán los bancos centrales para evitar las presiones recesivas con medidas preventivas (denominadas actualmente rebajas de tipos “a modo de seguro”), extremar la cautela e impedir que dichas presiones aumenten hasta el punto de que sea imposible detenerlas.

 
 

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual: En junio, los inversores centraron su atención en las reuniones de los bancos centrales de todo el mundo y las negociaciones comerciales, a saber: la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) y la cumbre del G20, tan esperadas. Aunque la volatilidad fue moderada durante el mes, la rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años cayó por debajo del 2% por primera vez desde 2016. Los bonos de otros mercados desarrollados siguieron la misma estela, pues los rendimientos continuaron cayendo en todo el mundo, concretamente, en países como España e Italia. Los bancos centrales de todos los mercados desarrollados pusieron el foco en una política monetaria acomodaticia, con el FOMC y el BCE a la cabeza, en el transcurso del mes.

Perspectiva:Es probable que el crecimiento estadounidense ceda en lo que resta de 2019, aunque se estabilice gracias a una política monetaria más acomodaticia. Los bancos centrales se han tornado más acomodaticios, en particular, en Estados Unidos y la zona euro, y prevemos que prosiga dicha situación, pues prevalece la incertidumbre geopolítica y económica. En este momento, percibimos tres grandes riesgos para la perspectiva: la salida del Reino Unido de la Unión Europea, las disputas comerciales entre Estados Unidos y China y las elecciones presidenciales en Estados Unidos. Los recientes discursos de los responsables de política de la Reserva Federal nos hacen confiar más en el compromiso del regulador con la flexibilidad en cuanto a la política monetaria en el futuro. Dicho esto, actualmente creemos que podrían estar justificadas diversas rebajas de tipos “a modo de seguro” en los próximos doce meses a fin de contribuir a prolongar el ciclo económico y evitar una recesión. Dado que la inflación se encuentra por debajo del objetivo de la Reserva Federal, resulta difícil dar con razones para que no quisiera actuar en ese sentido. Más a corto plazo, creemos que es posible que la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años se sitúe eminentemente durante los próximos meses entre el 1,75% y el 2,25%.

Tipos y monedas de mercados emergentes

Análisis mensual: La acomodaticia declaración de la Reserva Federal y la pausa en la escalada de las tensiones comerciales contribuyeron a que los precios de los activos de renta fija de mercados emergentes se anotaran sólidas ganancias en el mes. La fortaleza del mes llevó las rentabilidades totales desde comienzos de año hasta el entorno del 10%. En el ámbito de las monedas fuertes, el segmento de alta rentabilidad superó en rendimiento a su homólogo con grado de inversión y la deuda soberana superó al crédito, pues la caída en las rentabilidades de los valores del Tesoro estadounidense favoreció a los activos con mayor duración. La deuda nacional de mercados emergentes se colocó a la cabeza en el mes; la solidez de las divisas y la evolución de los bonos denominados en monedas locales contribuyeron a cerrar la brecha en términos de rentabilidad desde comienzos de año con la deuda denominada en USD. Los precios de las materias primas se fortalecieron, por lo general, en el periodo; los precios del petróleo repuntaron casi un 10% al ceder los valores relacionados con la oferta y al anunciar la OPEP que prorrogaría sus recortes de producción. Continuó la solidez de los precios de los metales: la interrupción en la oferta favoreció el precio del mineral de hierro y el oro siguió contando con el favor de los inversores, en parte, como alternativa a la rentabilidad negativa de la deuda pública. Las materias primas agrícolas también rindieron adecuadamente: los precios del café, el azúcar, el trigo y la soja subieron, mientras que el algodón y el ganado siguieron abaratándose.

Perspectiva: Aunque las revisiones del crecimiento a la baja han aumentado, principalmente en Asia y economías clave de América Latina (Brasil y México), los bancos centrales con enfoques acomodaticios de economías desarrolladas, así como la moderación de las tasas de inflación nacionales, deberían permitir que los bancos centrales de mercados emergentes mantengan los estímulos monetarios. Asimismo, algunos países con marcos fiscales prudentes podrían favorecer sus menguantes crecimientos con una política fiscal más activa. También mantenemos nuestro optimismo acerca de las reformas estructurales que se están llevando a cabo en diversos países de mercados emergentes. Por ejemplo, esperamos que vea la luz la reforma de la seguridad social en Brasil que, a pesar de haberse rebajado en cierta medida, logrará importantes ahorros en los próximos diez años y mejorará la dinámica de la deuda del país. Es de esperar que la continuidad de las políticas en países como India e Indonesia (también en Filipinas, tras la victoria en las elecciones del presidente Duterte) también favorezca el crecimiento económico y las reformas. Que el comercio internacional no repuntara o que la actividad de China se ralentizara de forma más pronunciada son aspectos que podrían pesar sobre las economías de la esfera emergente, muy dependientes del comercio. Por último, las elecciones presidenciales en Argentina podrían impulsar la volatilidad, si bien los últimos acontecimientos políticos y la estabilidad de su moneda han contribuido a mejorar las posibilidades de reelección del presidente Macri, proclive al mercado.

Crédito

Análisis mensual: El crédito evolucionó adecuadamente en junio al regresar la tolerancia al riesgo ante la esperanza de avances en las negociaciones entre Estados Unidos y China. Los diferenciales se estrecharon en junio tan rápidamente como se ampliaron en mayo ante los virajes acomodaticios de la Reserva Federal y el BCE y el optimismo acerca de las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate cedió 14 pb en junio para cerrar el mes 114 pb por encima de la deuda pública; el crédito financiero con vencimientos más largos y LT2 se anotaron rentabilidades relativas positivas.1 Los diferenciales de los activos de alta rentabilidad se estrecharon 56 pb para cerrar el mes en 377 pb y las rentabilidades cayeron 70 pb, hasta el 5,87%.2 El índice U.S. Investment Grade generó un excedente de rentabilidad del 2,45% en junio y rendimientos desde comienzos de año del 3,91%, mientras que la alta rentabilidad rindió un 2,28% en junio, impulsando la rentabilidad total desde comienzos de año al 9,94%.3

Perspectiva: Nuestra estrategia ha consistido en recoger beneficios de posiciones consolidadas al evolucionar los diferenciales por debajo de sus promedios a largo plazo y propiciar la recogida de beneficios en el mes, si bien mantenemos una posición netamente larga en riesgo a fin de mostrar un enfoque táctico de cara al siguiente trimestre. Aunque las valoraciones aumentaron tras la solidez registrada en el primer semestre de 2019, persisten los riesgos de recesión. La incertidumbre en torno al comercio global y el debilitamiento del crecimiento hacen que la perspectiva a corto plazo para los beneficios corporativos sea menos clara. Nuestra hipótesis de referencia no es que se produzca una recesión; lo que esperamos es que prosigan un crecimiento bajo a escala global y una inflación también reducida, a tenor de los bajos tipos reales y las acomodaticias condiciones financieras. Seguimos de cerca los datos económicos que vamos conociendo —con especial hincapié en las tendencias del empleo—, así como las observaciones de los bancos centrales para comprobar si estos volverán a desplegar la artillería económica —por ejemplo, otro programa de expansión cuantitativa en Europa—, pues es de esperar que reforzara rápidamente la confianza de los mercados.

Activos titulizados

Análisis mensual: El índice Bloomberg Barclays U.S. MBS subió un 0,72% en junio, aunque quedó por debajo del índice Bloomberg Barclays U.S. Treasury, que se anotó un avance del 0,92%, pues se acortaron las duraciones de los bonos de titulización hipotecaria al ceder los tipos de interés.4 Los diferenciales nominales corrientes de los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón se ampliaron 2 pb en junio, hasta 87 pb, por encima de los valores del Tesoro estadounidense interpolados.5 La duración del índice Bloomberg Barclays U.S. MBS se acortó en cerca de un cuarto de año hasta 3,15 años en junio, pues se espera que ganen velocidad las amortizaciones hipotecarias anticipadas como resultado de unos tipos hipotecarios más bajos.6 Los tipos hipotecarios nacionales cedieron 23 pb en junio, cerrando en el 3,80%, 103 pb menos que en noviembre.7 Los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón más bajo superaron en rentabilidad a los bonos de titulización hipotecaria con cupón más elevado, pues las preocupaciones en torno a las amortizaciones anticipadas suponen un efecto más negativo para los bonos de titulización hipotecaria con cupón más alto. La cartera de bonos de titulización hipotecaria de la Reserva Federal se contrajo en 23.000 millones de USD en junio, hasta 1,533 billones de USD; la reducción en lo que va de año asciende a 104.000 millones de USD.8

Perspectiva:Si bien nos mostramos cada vez más cautos con respecto al riesgo de tipos de interés y de crédito en los niveles actuales, seguimos pensando que las condiciones del crédito fundamental titulizado seguirán siendo positivas y que los activos hipotecarios y titulizados sensibles a la evolución del crédito continuarán evolucionando adecuadamente. Redujimos nuestra infraponderación en bonos de titulización hipotecaria de agencia, pues la rentabilidad relativa negativa registrada desde comienzos de año los hace más atractivos en términos ajustados por el riesgo, si bien todavía nos preocupan que se aceleren las amortizaciones anticipadas y las presiones sobre la oferta de la Reserva Federal. Seguimos mostrándonos moderadamente optimistas acerca de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales, pues confiamos en el mercado inmobiliario estadounidense y las condiciones de la financiación para vivienda. Redujimos nuestra posición en bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales, si bien creemos que el mercado de dichos activos sigue siendo altamente idiosincrático en cuanto a las oportunidades que ofrece y su perfil de riesgo. En lo referente a bonos de titulización de activos estadounidenses, mantenemos el optimismo en torno a los sectores de crédito al consumo, pues los balances de los consumidores están saneados gracias al bajo desempleo, el aumento de los salarios, las mayores tasas de ahorro y los niveles de confianza del consumidor, que permanecen elevados en términos históricos. La deuda total de los consumidores permanece en un nivel razonable, los tipos de interés continúan en mínimos históricos y las tasas de disposición con tarjeta de crédito se encuentran próximas a mínimos de 20 años. En cuanto a los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales europeos, nos mostramos optimistas en cuanto a las condiciones del crédito para inmuebles residenciales a pesar de la volatilidad de la situación política.

 
 

1 Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 30 de junio de 2019

2 Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 30 de junio de 2019

3 Fuente: Bloomberg Barclays, datos a 30 de junio de 2019

4 Fuente: Bloomberg, a 30 de junio de 2019

5 Fuente: JP Morgan, a 30 de junio de 2019

6 Fuente: Bloomberg, a 30 de junio de 2019

7 Fuente: Bloomberg, a 30 de junio de 2019

8 Fuente: Banco de la Reserva Federal de Nueva York, a 30 de junio de 2019

 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En el entorno actual de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos rentas. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 

Los puntos de vista y las opiniones que se expresan corresponden al equipo de gestión de carteras en 2019 y pueden cambiar en función de las condiciones del mercado, económicas y de otro tipo. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 

DEFINICIONES

 

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se daría cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo.

 

DEFINICIONES DE ÍNDICES

 

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, que proporciona un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

 

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

 

El índice de precios de consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

El índice Dow Jones Commodity Gold (oro) fue concebido para seguir la evolución del mercado del oro a través de contratos de futuros.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

 

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Hang Seng incluye las acciones de las compañías más grandes y más líquidas que cotizan en el panel principal de la bolsa de valores de Hong Kong.

El contrato de futuros sobre el crudo de Brent de ICE (petróleo crudo de Brent) es un contrato con entrega basado en el intercambio de activos físicos con una opción de liquidación en efectivo.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice de asequibilidad de viviendas de la National Association of Realtors compara la mediana de las rentas con el coste de la vivienda mediana.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice S&P 500® (S&P 500 EE. UU.) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

 

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

 

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

 

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

DISTRIBUCIÓN

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Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: Morgan Stanley Investment Management Limited Niederlassung Deutschland, Junghofstrasse 13-15, 60311 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Irlanda: Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2 (Irlanda). Inscrita en Irlanda con el número de sociedad 616662. Regulada por el Banco Central de Irlanda. Italia: Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited, sociedad inscrita en el Reino Unido, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera y con domicilio social en 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni Corso Venezia 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 08829360968. Países Bajos: Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido. Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0)44 588 1074.

 

Japón:En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,16% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan con carácter previo a la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association,   Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

 

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

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Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) a “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado este documento. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

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EMEA:  Esta comunicación comercial la emite Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2 (Irlanda). Inscrita en Irlanda con el número de sociedad 616662. Autorizada y regulada por el Banco Central de Irlanda. (“MSIM Ireland”).

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente, en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a materializarse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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