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Global Fixed Income Bulletin
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julio 16, 2021

¿Adónde va toda la yield?

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julio 16, 2021

¿Adónde va toda la yield?


Global Fixed Income Bulletin

¿Adónde va toda la yield?

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julio 16, 2021

 
 

Junio no fue en absoluto como mayo. De hecho, fue un mes notable en cuanto a que las yields continuaron cayendo, los diferenciales de crédito estrechándose, y la renta variable  evolucionando al alza a pesar de unos datos y unas noticias aparentemente bajistas. Ante la solidez de las economías y los resultados corporativos, es lógico que los mercados de crédito y renta variable evolucionen adecuadamente. Sin embargo, si todo marcha bien desde el punto de vista macroeconómico y es probable que siga evolucionando de manera positiva durante, al menos, otro año, ¿por qué están cayendo las yields? La respuesta radica en las expectativas, el posicionamiento de mercado y la Reserva Federal y, quizá, incluso más importante, en la búsqueda de yields en un mundo ávido de rentas.

El acontecimiento clave de junio fue la reunión a mitad de mes del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal. El banco central estadounidense indicó (mediante su diagrama de puntos) una subida de los tipos oficiales en 2023: los miembros del comité esperan, de media, dos subidas de tipos para entonces, adelantando de este modo el calendario comunicado con anterioridad en su reunión de marzo. Si bien el presidente Powell rebajó el cambio en el diagrama de puntos, afirmando que los responsables de la Reserva Federal no modificarían la previsión de sus políticas hasta que el FOMC percibiera “más avances sustanciales” y que “la subida se prevé para el largo plazo”, el tono de la rueda de prensa, el número de miembros del FOMC que adelantaron sus expectativas para la primera subida de los tipos y las comunicaciones restrictivas del presidente Kaplan de la Reserva Federal de Dallas y del presidente Bullard de la Reserva Federal de St. Louis, entre otros, convencieron al mercado de que las preferencias oficiales habían cambiado significativamente. Puede que el objetivo medio flexible de inflación ya se haya conseguido.

 
 

El efecto realmente destacable de la reunión de la Reserva Federal fue en la forma de la curva de tipos de Estados Unidos y las expectativas de inflación. En las 48 horas siguientes a la reunión (del miércoles al viernes), las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años cayeron 19 puntos básicos (pb), mientras que sus homólogos a 5 años solo cayeron 2 pb. Esta evolución oculta la verdadera volatilidad, pues los mercados se movieron de manera caótica tras el comunicado de prensa el miércoles 16 de junio. Es muy inusual que las yields de activos de vencimientos a largo plazo caigan y que la curva se retuerza o aplane de este modo antes de que la Reserva Federal ni siquiera haya comenzado a subir los tipos de interés. Además, en la segunda  mitad del mes, la curva de tipos en el tramo de entre 5 años y 30 años fue de prácticamenete cero, algo que nunca había sucedido antes de que la Reserva Federal estuviese a punto de finalizar el endurecimiento de su política. Además, aunque la Fed no indicó que incrementaría el importe acumulativo de subida de tipos a lo largo del ciclo (por ejemplo, el tipo terminal de los fondos de la Fed permaneció sin cambios), el mercado consideró que el tipo terminal pasaría a ser menor que antes de la reunión. A pesar de que la inflación sorprendió al alza, las expectativas de inflación, medidas por las tasas de inflación implícita de Estados Unidos, cayeron. Lo que es incluso más sorprende es que esta dinámica también se haya dado en otros países.

Claramente, la actuación de la Reserva Federal, aunque sorprendente, puede que no fuera suficientemente contundente como para desencadenar los movimientos del mercado a los que asistimos. Otros de los factores que contribuyeron a la bajada de las yields de la deuda pública fueron: el posicionamiento del mercado, en especial, entre inversores especuladores; la inquietud por la ralentización del crecimiento en Estados Unidos; la variante delta del virus de la COVID-19 y sus repercusiones; las especulaciones sobre que el tipo oficial neutral (es decir, r*) haya podido virar a la baja; y el exceso de liquidez/ahorros. Consideramos que las dudas en torno al crecimiento disminuirán, que la variante delta no hará descarrilar la normalización de las economías en vista de las menores tasas de hospitalización y mortalidad ante el avance de la vacunación y que los factores técnicos del mercado se estabilizarán (como siempre ha sucedido). Por otra parte, el exceso de liquidez/ahorros podría durar un tiempo y todavía está por ver si r* ha variado sustancialmente, aunque resulta complicado identificar datos que respalden tal cambio de visión.

Los mercados de crédito y renta variable se mostraron bastante indiferentes ante todo el alboroto registrado en los mercados de deuda pública. Los diferenciales de los activos tanto con grado de inversión como de high yield siguieron estrechándose, aparentemente insensibles en cierta medida a otros factores; continuaron registrando nuevos mínimos. Si el mercado de bonos del Tesoro indicaba que se avecinan problemas, los mercados de activos de riesgo no estaban escuchando. Dado que creemos que los datos económicos seguirán siendo sólidos (significativamente por encima de la tendencia) y que la inflación no será un problema, nos parecen erróneas las preocupaciones del mercado por la posibilidad de que el crecimiento se desacelere y que la Reserva Federal cometa un error en su política procediendo a subir los tipos demasiado pronto. La economía global está mejorando.

 
 
 
Gráfico 1: Rentabilidad de los activos desde el comienzo del año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de junio de 2021. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir la rentabilidad de una inversión concreta. Las rentabilidades pasadas no son garantía de resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.

 
 
 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
 

Nota: una variación positiva indica una apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de junio de 2021.

 
 
 
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las yields a 10 años y los diferenciales
 

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 30 de junio de 2021.

 
 

Perspectiva para la renta fija  

A pesar de todo el ruido del mercado y las noticias confusas de junio (inflación, empleo y cuellos de botella en la oferta), no creemos que existan grandes repercusiones para la inversión más allá del hecho de que las yields de la deuda pública sin riesgo están llegando lo más bajo que pueden sin un nuevo planteamiento fundamental de la trayectoria de las economías y las respuestas de política monetaria. Si nos fijamos en los datos, podemos constatar que las perspectivas empresariales y las encuestas de confianza se encuentran en niveles altos; el crecimiento del empleo es sólido; el crecimiento de la productividad es sólido (no hay indicios de contracción en los márgenes); el crecimiento económico es sólido (medido por el PIB;, la política monetaria es acomodaticia (las condiciones financieras en Estados Unidos siguen fijando nuevos niveles de acomodación) a pesar de la inquietud en torno a que la Reserva Federal y otros bancos centrales, en especial los de los mercados emergentes, suban los tipos; y la política fiscal es laxa, al menos en Europa y Estados Unidos. Aunque las medidas de política monetaria y fiscal no durarán para siempre, las prestaciones por desempleo complementarias están llegando lentamente a su vencimiento en Estados Unidos y los balances de los hogares y las compañías están repletos de recursos, mostrando unos niveles de solidez prácticamente inauditos. El ratio entre depósitos bancarios y préstamos presentes en los balances de las entidades de crédito es indicativo de su abundancia de recursos. En este momento, los depósitos superan al crédito bancario. La necesidad de financiación es baja. Además, el crecimiento de los depósitos dobla el crecimiento del crédito. Las tasas de ahorro de los hogares se encuentran en niveles muy altos, lo cual supone una importante reserva para financiar elevados niveles de gasto para los próximos años; lo mismo sucede en el caso de las compañías.

Esta situación nos lleva a una pregunta crítica: ¿se gastarán los ahorros acumulados durante la pandemia? A medida que se desvanezca el respaldo oficial, lo cual es inevitable, incluso a un ritmo lento, ¿se recuperará el ritmo normal del gasto del sector privado? Lo más probable es que sí, permitiendo que la expansión económica siga siendo sólida (aunque en niveles menores que en 2021) y continúe a lo largo de 2022, impulsando la economía estadounidense por encima del pleno empleo en algún momento a finales de este año o a comienzos del que viene. Dado que las condiciones financieras de Estados Unidos se encuentran en máximos históricos de laxitud y que los niveles europeos evolucionan en esa dirección, parece improbable que el ciclo económico esté próximo a su fin. De hecho, dado que las plantillas de las oficinas no están sino comenzando a regresar a sus puestos presenciales, parece extraño pensar que nos encontremos próximos al final del ciclo.

A pesar del rally actual de los mercados de crédito, consideramos que sigue siendo apropiado tener una visión optimista. La solidez de los datos económicos (incluso aunque se desaceleren, pues el crecimiento de Estados Unidos en el primer semestre es insostenible), los sólidos ingresos corporativos y los robustos balances siguen apoyando a pesar de las altas valoraciones. En el pasado, hemos visto los diferenciales de crédito, tanto con grado de inversión como de high yield, permanecer en el extremo caro, de media, durante largos periodos, en especial, cuando el crecimiento económico es así de sólido y el endurecimiento monetario todavía está lejos. Además, dado que las yields de la deuda pública siguen en terreno negativo en buena parte del mundo, no es probable que la búsqueda de yield amaine de forma significativa. Dicho esto, resulta peligroso pasar totalmente por alto las valoraciones, por lo que seguimos defendiendo un enfoque selectivo, buscando compañías que prosperarán tras la pandemia y no lleven a cabo actividades demasiado hostiles para sus acreedores. En general, prevemos que las compañías serán algo más conservadoras en la gestión de los flujos de efectivo y los balances tras la dolorosa experiencia de la pandemia en 2020.

La positiva evolución de la deuda pública se está aproximando rápidamente a niveles que parecen demasiado bajos con respecto a una visión optimista del futuro. Las yields reales de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años están de nuevo próximas al -1%, no lejos de los mínimos que vimos en mayo o incluso durante las simas de la desesperación de febrero de 2020. Se trata de una circunstancia que no es sostenible a menos que regresemos a un mundo secularmente estancado incluso peor que el previo a la pandemia. Esto podría suceder si la pandemia de COVID-19 deja cicatrices permanentes en la economía, llevando a que las tasas de crecimiento potencial sean más bajas y, por tanto, también minorando el tipo oficial neutral al que los bancos centrales se plantean subir los tipos con el tiempo. Se requiere una política monetaria más acomodaticia para lograr las mismas tasas de crecimiento e inflación previas a la pandemia. "Japonización" sería una descripción apta, en caso de que los ahorros de los hogares sigan siendo altos. Los gobiernos riegan las economías de dinero (pensemos en la teoría económica moderna) y los hogares y las compañías lo reciclan en depósitos bancarios. Las yields reales y la inflación son bajas, la deuda pública es alta y el empleo es elevado, pero el crecimiento de los salarios es lento y el crecimiento, anémico. No creemos que esto vaya a suceder en Estados Unidos, China o los mercados emergentes (Europa sigue avanzando en este sentido), pero es necesario permanecer atentos para seguir el avance de las políticas y las conductas del sector privado, a fin de asegurarnos de que no se les prive del apoyo de la política monetaria a las economías que lo necesitan y que el sector privado siga confiando en el futuro para elevar el gasto y reducir la extraordinariamente elevada tasa de ahorro (para épocas de normalidad). Las yields de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años parecen demasiado bajas en el 1,2%, al igual que la deuda pública alemana a 10 años, con yields inferiores al -0,4%. La gestión de la duración en el segundo semestre del año podría ser crítica para generar rentabilidades positivas.

El fundamento es que permanece intacta la estrategia de inversión centrada en la continuidad de yields nominales bajas (en particular, las reales), un crecimiento sólido (de la producción y los ingresos), el aumento de las tasas de vacunación y una política monetaria estable. Aunque resulta difícil creer que las yields de los mercados desarrollados globales no terminarán subiendo, no deberíamos contar con que así sea a muy corto plazo, dadas las dinámicas de los factores técnicos y la liquidez (la liquidez del verano y la maldición de agosto, cuando siempre parece que todo se descontrla en algún lugar del mundo). Es de esperar que los diferenciales de crédito sigan bien respaldados, si bien los bonos de mayor calidad tendrán problemas para que los suyos se estrechen aun más; en vista de la perspectiva a medio plazo, la ampliación de los diferenciales debería suponer una oportunidad de compra. Es posible que los activos cíclicos continúen con su buen comportamiento, como hemos visto en los bonos con una calificación de CCC en las últimas semanas y los últimos meses. Determinados mercados emergentes y créditos titulizados mantienen su atractivo. Como abordamos con anterioridad, el dólar sigue siendo un indicador del rumbo de la economía global: si se debilita, es buena señal, si se aprecia, lo contrario.

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual

En junio, las yields a 10 años cayeron en los diversos mercados desarrollados a pesar de la continuidad de unos datos económicos sólidos y una volatilidad moderada. En Estados Unidos, la curva de tipos se aplanó sustancialmente, pues las expectativas apuntan a una subida de tipos previa a lo que se esperaba con anterioridad, tras un giro restrictivo en el tono de la Reserva Federal en su reunión de junio; sin embargo, el tipo oficial terminal, o neutral, ya se descuenta actualmente a la baja. La inflación implícita estadounidense a 10 años cayó durante el mes aunque persistieron las inquietudes de los inversores acerca del aumento de la inflación. Al seguir acelerándose la vacunación en toda la UE, el BCE planteó una perspectiva más positiva para la economía de la región en su reunión de junio. El BCE elevó sus previsiones de PIB e inflación, al tiempo que también consideró transitoria el alza de la inflación. El Banco de Inglaterra mantuvo sin cambios los tipos y las compras de activos en su reunión de junio a pesar del aumento de la inflación y un crecimiento del PIB más sólido de lo previsto; el mercado interpretó la reunión como acomodaticia, pues el comité comunicó que no tiene previsto aún subir los tipos hasta nuevo aviso.

Perspectiva

El descenso de las tasas de infección, el avance de la vacunación y los robustos resultados de eficacia, los estímulos fiscales masivos en Estados Unidos, las altas tasas de ahorro, la reactivación de las economías y los enfoques laxos de los bancos centrales están reforzando una perspectiva muy positiva para las economías para el segundo semestre de este año. Ante la implementación del paquete de ayudas y estímulos, por valor de 1,9 billones de USD, la política fiscal estadounidense se dispone a mejorar significativamente el crecimiento a escala global en 2021/2022, no solo en Estados Unidos. Dado que es probable que también se aborde un segundo paquete de infraestructuras en otoño, puede que por un valor de, al menos, otro billón de dólares, las economías estadounidense y global cuentan con un respaldo sólido, incluso dada la tendencia al alza de las yields a la que asistimos este año.

Aunque no esperamos oleadas de ventas drásticas en los mercados de deuda pública, consideramos que el riesgo está orientado hacia una subida de las yields dado que las valoraciones se encuentran en este momento en niveles considerablemente más altos con respecto a hace dos meses. Las variaciones recientes de los precios solo tienen sentido desde un punto de vista fundamental si nos creemos que el tipo oficial neutral (r*) ha virado considerablemente a la baja tras la pandemia. Aunque es posible que así haya sido, llevará tiempo demostrarlo en un sentido u otro, y no vemos qué datos nuevos han aparecido que lleven a los inversores a mostrarse bajistas con respecto al crecimiento a largo plazo. Se prevé que la subida actual de la inflación sea transitoria, pero existe el riesgo de que se torne más persistente por la subida de los salarios y las expectativas de inflación. Que las yields reales continúen próximas a mínimos históricos sugiere que las condiciones financieras siguen siendo muy acomodaticias.

Tipos y divisas de mercados emergentes                     

Análisis mensual

Las rentabildades de la deuda de mercados emergentes fueron heterogéneas en junio. La deuda soberana denominada en divisas fuertes tuvo rentabilidades sólidas, impulsada principalmente por el descenso de las yields del Tesoro estadounidense. El crédito corporativo de mercados emergentes también evolucionó favorablemente en el mes, según el índice JPM CEMBI Broad Diversified, con el crédito high yield superando al de grado de inversión. El crédito en divisa local obtuvo rentabilidades negativas, ante la depreciación de las monedas de mercados emergentes frente al dólar estadounidense. Por sectores, las compañías de transporte, petróleo y gas, tecnologías, medios y telecomunicaciones y servicios públicos lideraron el mercado, mientras que las de los ámbitos inmobiliario, financiero, industrial y de consumo tuvieron un mal comportamiento.

Perspectiva

En general, seguimos confiando en los activos de renta fija de mercados emergentes de cara a las próximas semanas por la continua estabilidad de las yields de la deuda pública estadounidense, el avance sostenido hacia la reapertura de las economías en los mercados desarrollados y el repunte de las tasas de vacunación en diversas economías emergentes.

Crédito

Análisis mensual

Los diferenciales de crédito se estrecharon durante el mes en el caso de los activos europeos y estadounidenses con grado de inversión. Los mercados de crédito también se beneficiaron de la ligera subida de la renta variable y la menor volatilidad en el mes. Las curvas de tipos se aplanaron debido al buen desempeño de los activos de largo plazo. La oferta repuntó en el mes previo al verano: las compañías emitieron activos por valor de 24.000 millones de USD y el sector financiero, activos valorados en 30.000 millones de USD (de los cuales, 10.000 millones de USD corresponden a REITs), elevando la emisión bruta desde comienzos de año hasta los 327.000 millones de USD.1

Perspectivas de mercado

Mantenemos el optimismo acerca del crédito y creemos que esta clase de activo cuenta con el respaldo de diversos factores clave. En primer lugar, persisten las expectativas de repunte económico en 2021, a las que contribuirá el continuo respaldo positivo de las políticas monetaria y fiscal, pues los tipos permanecen en niveles acomodaticios y la expansión cuantitativa genera una demanda sólida. Esperamos que las compañías mantengan estrategias conservadoras hasta que se normalice la economía real. Por último, prevemos que continúe la demanda de crédito en general si los activos libres de riesgo siguen ofreciendo yields reales y absolutas negativas.

Productos titulizados

Análisis mensual

Junio fue un mes activo en nuevas emisiones y tranquilo en cuanto a negociación en el mercado secundario y en que los mercados registraron una volatilidad relativamente baja. Los tipos de interés siguieron evolucionando, en gran medida, en intervalos delimitados y la curva se aplanó significativamente al adelantarse las expectativas de posibles subidas del precio del dinero por la Reserva Federal.

Perspectiva

Los fundamentales de crédito permanecen sólidos en los sectores residencial y de consumo de los mercados de activos titulizados, mientras que el real estate comercial continúa enfrentándose a cierta tensión restante provocada por la pandemia.  Mantenemos una perspectiva positiva para el crédito de los sectores residencial y de consumo, así como una postura más cauta para los CMBS.

 
 

1 Fuente: Bloomberg, a 30 de junio de 2021


 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 
Featured Fund
 
 
 
 
 

DEFINICIONES

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se daría cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo. Puntos básicos: Un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y gravables.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice de asequibilidad de viviendas de la National Association of Realtors compara la mediana de las rentas con el coste de la vivienda mediana.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper(cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Irlanda: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). Inscrita en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de sociedad 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Reino Unido:Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái:Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Italia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 11488280964. Países Bajos: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Francia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch, con domicilio social en 61 rue de Monceau, 75008 Paris (Francia), se encuentra inscrita en Francia con el número de sociedad 890 071 863. España: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España, con domicilio social en Calle Serrano 55, 28006, Madrid (España), se encuentra inscrita en España, con número de identificación fiscal W0058820B.  Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0) 44 588 1074.

Japón: En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para obtener información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

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Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

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No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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