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Global Fixed Income Bulletin
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agosto 19, 2021

¿Qué está pasando?

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agosto 19, 2021

¿Qué está pasando?


Global Fixed Income Bulletin

¿Qué está pasando?

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agosto 19, 2021

 
 

Al analizar la evolución de los bonos del Tesoro estadounidense (y otros mercados de deuda pública de economías desarrolladas), tanto en términos nominales como en términos reales, a uno le perdonaríansi creyera que la economía se está hundiendo, que la Reserva Federal está moderando su política y/o que la inflación está cayendo... ¡nada se aleja más de la realidad! Los precios de otros activos financieros están enviando un mensaje diferente. En efecto, las economías estadounidense y global evolucionan favorablemente, incluso a pesar de que el crecimiento no sea tan sólido como se esperaba hace unos meses. No obstante, la mayor parte de este comportamiento puede deberse a los problemas de suministro y producción. La demanda agregada sigue siendo sólida, la reactivación económica (según la evolución del índice ISM del sector servicios) está mejorando y el crecimiento del empleo es sólido (especialmente, en vista del reciente dato de julio, publicado el 6 de agosto). Los precios de otros activos están enviando la señal de que todo depende más bien del frente económico, pues la renta variable sigue subiendo y los diferenciales de crédito permanecen relativamente firmes. ¿Qué está sucediendo?

 
 

Este fenómeno empezó a comienzos del segundo trimestre; lo que sucede es que la caída en julio ha deprimido las tires a niveles mucho menores de los que prácticamente todo el mundo esperaba (en torno al 1,2% en el caso del bono a 10 años del Tesoro estadounidense). Para poner la situación en perspectiva, las tires reales registraron nuevos mínimos en julio, es decir: en este momento, están por debajo del máximo que alcanzaron durante la pandemia o el mínimo de las tires nominales de septiembre del pasado año. Durante este periodo, como todos sabemos, la inflación ha continuado sorprendiendo al alza, se mida como se mida, incluso teniendo en cuenta la disrupción en el suministro y las anomalías ocasionadas por la COVID-19. No sorprende que esta situación haya dado lugar a observaciones preocupantes de diversos responsables de la Reserva Federal y partícipes del mercado.

Los analistas de mercado han planteado una amplia variedad de razones para tratar de explicar el comportamiento de la deuda pública, que ha sido sorprendentemente sólido; las que más oímos tiene que ver con factores técnicos, no fundamentales. Estas razones engloban multitud de factores que explican esta circunstancia, por ejemplo: ajustes en las expectativas, el posicionamiento del mercado (menos probable en julio, aunque las noticias de grandes pérdidas en un hedge fund sugieren la persistencia de un desequilibrio en el mercado), el temor a la variante delta, unas tires en Estados Unidos relativamente elevadas en comparación con otros países, el exceso de reservas en el sector bancario, la financiación del Tesoro y sus balances en la Reserva Federal y el carácter restrictivo de algunos responsables de ese banco central. Puede que la explicación sea "todos los anteriores", pero, principalmente, puede que el factor que más contribuya sea el exceso de liquidez/ahorros a escala global. En un mundo repleto de efectivo y con las tires de esta clase de activos a cero prácticamente en todas partes, el dinero debe dirigirse a otros segmentos.

¿En qué situación nos deja esta circunstancia? Es improbable que las tires de la deuda pública de todo el mundo sigan descendiendo, incluso ante la complicación de la vuelta al trabajo por la variante delta y la menor distancia social. Los bancos centrales quieren una política acomodaticia, ¡pero en ningún momento han afirmado que deseen una política más acomodaticia! Ante el desplome de las tires reales en Estados Unidos y en otros lugares, esto constituye una relajación sustancial de las condiciones financieras. Dado que las economías crecen con fuerza, que la inflación sube y, lo que es más importante, que las expectativas de inflación ya no son bajas o descienden, los bancos centrales no deberían querer seguir aumentando la acomodación. De hecho, Canadá, Nueva Zelanda, Australia y Noruega ya han tomado medidas para reducirla —que no endurecer sus políticas: solo para reducir la acomodación que ya no se necesita—. Sin embargo, para lograr que las tires de los bonos vuelvan a subir, los mercados necesitan un catalizador y consideramos que es probable que este sea el tiempo: tiempo para que los mercados de trabajo prosigan su recuperación, tiempo para que los bancos centrales confíen en que las economías no flaquearán y tiempo para que se estabilicen las expectativas de mayor inflación. Es probable que esta evolución fácilmente comience en el cuarto trimestre.

 
 
 
GRÁFICO 1 Evolución de los activos desde comienzo de año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de julio de 2021. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. Rentabilidades pasada no garantizan resultados futuros. Véanse las páginas 6 y 7 para consultar las definiciones de los índices.

 
 
GRÁFICO 2 Variaciones mensuales de divisas frente al USD
 

Nota: una variación positiva indica una apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de julio de 2021.

 
 
GRÁFICO 3 Variaciones mensuales considerables de las tires a 10 años y los diferenciales
 

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de julio de 2021.

 
 

Perspectiva para la renta fija

A parte del rally de la deuda pública, no se produjeron cambios relevantes en el último mes. La renta variable subió (aunque con gran dispersión) y los diferenciales de crédito tanto de high yield como de grado de inversión siguen adecuadamente respaldados, quizá incluso algo escasos en vista de la elevada oferta. Desde esta perspectiva, las posturas en torno a la asignación de activos no han cambiado. El rally de los bonos de gobierno se detuvo el 6 de agosto con el sólido dato de empleo de Estados Unidos, aunque puede que no sea lo último que oíremos de ese sector. Si bien los datos confirmaron las expectativas de la Reserva Federal de que se están logrando avances importantes en el frente económico y, en especial, en el empleo, es probable que todavía quede para que se logren avances "sustanciales". Serán necesarios más meses de datos, concretamente los que abarquen la vuelta al colegio y al trabajo, así como el fin de las prestaciones federales complementarias por desempleo, para cimentar la confianza en que la economía ya no necesita condiciones monetarias acomodaticias de emergencia. Entonces y solo entonces, la Reserva Federal y puede que también otros bancos centrales confíen en que no habrá recaídas. Sin duda, el aumento de los casos de COVID-19 por la propagación de la variante delta no ha facilitado la decisión. Dicho esto, no ha habido señales de que los bancos centrales consideren que la variante delta va a hacer descarrilar las economías por completo.

Parece razonable el consenso en torno a que la Reserva Federal indicará en septiembre las previsiones de tapering; lo más probable es que dicho tapering comience efectivamente a principios de 2022. La siguiente cuestión importante para la Reserva Federal y el mercado será discernir qué significa esto para la senda de subida de tipos. Esta evolución todavía debe concretarse y será fuente de volatilidad en el mercado en los próximos meses. Otra fuente importante de volatilidad será la discrepancia entre las previsiones del tipo de interés neutral según el mercado (1,5%) y la Reserva Federal (2,5%). La que resulte acertada determinará la medida en que las tires podrían subir por encima de los máximos anteriores, aproximadamente un 1,75% del bono a 10 años del Tesoro estadounidense. Consideramos que un tipo neutral de en torno al 2% impulsaría el valor razonable de los activos del Tesoro estadounidense a 10 años al entorno del 1,75%, nivel próximo al máximo anterior de comienzos de este año. Que esto suceda este año o el que viene dependerá en gran medida de los datos y de cómo evolucionen en los próximos meses los parámetros económicos y las expectativas de inflación.

Los datos económicos publicados en julio mostraron una economía estadounidense y global con gran solidez, aunque algo más moderada que lo previsto anteriormente. No obstante, la economía estadounidense creció en términos reales a una tasa anualizada superior al 6,5% en el segundo trimestre y a una tasa anualizada superior al 16% en términos nominales. Incluso aunque la economía se ralentizara el próximo año al 4%, ese nivel sigue siendo suficientemente sólido como para reducir en 2022 el desempleo a niveles previos a la COVID-19, una de las condiciones para que la Reserva Federal eleve los tipos. Dicho esto, siguen existiendo numerosos riesgos con respecto a la variante delta, pues todos estos datos robustos, incluido el de empleo de julio, se produjeron antes del repunte de casos de COVID-19 provocados por dicha variante, al menos, en Estados Unidos. El optimismo es la actitud correcta, pero dosificada con pequeñas cantidades de inquietud. Seguir los datos estará claramente en boga en las próximas semanas.

Como indicamos con anterioridad, nada ha variado significativamente en la perspectiva fundamental como para propiciar cambios en la asignación de activos. Las valoraciones de los mercados de crédito siguen siendo elevadas pero apropiadas dados los fundamentales macro y la liquidez que el sector corporativo ha logrado obtener. Los defaults y las bajadas de calificación se encuentran en mínimos justificados. Más allá de riesgos idiosincráticos específicos de sectores concretos, como energía, o de ciertas compañías expuestas a riesgos de disrupción/reapertura, la perspectiva corporativa nunca ha sido mejor, como indican los beneficios récord que se siguen publicando. Seguimos sobreponderados en high yield, titulizaciones y sectores de grado de inversión más cíclicos para reflejar estos sólidos fundamentales, aunque no existen gangas. Si las tires de los bonos de gobierno europeos o estadounidenses suben, los spreads podrían estrecharse nuevamente.  Mientras tanto, pensamos que tener exposición a estos sectores tiene sentido.

Los mercados emergentes, como de costumbre, representan un ámbito heterogéneo. Existen multitud de riesgos idiosincráticos, desde el frente político hasta el de las políticas monetaria y fiscal. Diversos bancos centrales de mercados emergentes, como México, Brasil, Chile y Hungría, han considerado necesario elevar los tipos para refrenar las expectativas de inflación a pesar de estar al inicio del periodo de recuperación de la COVID-19. También ha aflorado ruido político en países como Perú, así como restricciones en China. Nos mantenemos selectivos en EM, fijándonos en cada país de forma individualizada y sin tomar decisiones sobre clases de activos en general en este momento. El fundamento es que permanece intacta una estrategia de inversión centrada en la continuidad de unas tires nominales bajas pero ligeramente al alza (en particular, las reales), un crecimiento sólido (de la producción y los ingresos), el aumento de las tasas de vacunación y una política estable.

 
 

Tipos y divisas de mercados desarrollados

ANÁLISIS MENSUAL

En julio, los mercados se vieron afectados por la propagación de la variante delta y la amenaza que supone para la recuperación económica. La perspectiva de una alta inflación aparentemente pasó a un segundo plano en la mente de los inversores, ya que la sostenibilidad del repunte económico generó una nueva ola de inquietud. Las tires cayeron con fuerza en el mes en los mercados desarrollados, con el bono a 10 años del Tesoro estadounidense cerrando el mes en 1,22%. El dólar estadounidense cotizó en un rango delimitado tendente a la baja durante el mes.

PERSPECTIVAS

El flujo reciente de datos e información continúa implicando que la actividad económica de 2021 y 2022 será muy fuerte, incluso aunque aparezcan datos recientes más débiles de lo esperado (excepto por la inflación que sigue marchando sorprendentemente al alza). El aumento de casos como resultado de la variante delta ahora presentan un potencial viento en contra para la economía estadounidense y global que contiene la tendencia de crecimiento. Aunque las economías se han recuperado mucho más rápidamente de la perturbación económica ocasionada por la COVID-19 de lo que se preveía, siguen funcionando muy por debajo de su capacidad estimada, en especial, en el sector de servicios.

Esperamos que la elevada inflación actual continúe y que las tasas interanuales solo disminuyan en la segunda mitad de 2022. Si bien la inflación ha seguido sorprendiendo al alza, seguimos pensando que el aumento es principalmente transitorio, debido al efecto base, los mayores precios de las materias primas, los cuellos de botella temporales en la economía y las cuestiones estadísticas. En los próximos meses, también esperamos que los bancos centrales comiencen a ralentizar, o a anunciar su intención de comenzar ralentizar, las compras de activos. Consideramos que las monedas del G10 están cerca de sus valores razonables a medio plazo. El dólar estadounidense ya no se beneficia de unos datos económicos esperados notablemente mejores en comparación con otras economías del G10 y la Reserva Federal probablemente se encuentra en la mitad en su trayecto de política acomodaticia.

Tipos y monedas de mercados emergentes

ANÁLISIS MENSUAL

En julio, la rentabilidad de la deuda de mercados emergentes fue positiva en general. La deuda soberana denominada en monedas fuertes (representada por el índice JPM EMBI Global Diversified) obtuvo un 0,4%, debido principalmente al descenso de las tires del Tesoro estadounidense. El crédito de mercados emergentes también fue positivo según el índice JPM CEMBI Broad Diversified; el crédito high yield quedó rezagado en comparación con su homólogo de grado de inversión. Los bonos en moneda local registraron rentabilidades negativas debido a la debilidad de las monedas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense. Por sectores, las compañías papeleras, de tecnologías, medios y telecomunicaciones e industriales lideraron el mercado, mientras que las relativas a inmobiliario, metales y minería y servicios públicos quedaron por detrás del mercado.

PERSPECTIVAS

A pesar del amplio respaldo de la política monetaria en el mundo desarrollado y las atractivas valoraciones de los activos de los mercados emergentes, últimamente notamos un deterioro marginal en el sentimiento del mercado. Nos mantenemos cautos con respecto a los activos de renta fija de los mercados emergentes en las próximas semanas, debido a los datos decepcionantes sobre la expansión de la variante delta y el estancamiento de la vacunación.

Crédito

ANÁLISIS MENSUAL

Los diferenciales de crédito se mantuvieron planos en el mes en Europa y se ampliaron en Estados Unidos. La tir del activo sin riesgo cayó a escala global, pues las curvas se aplanaron y los activos a largo plazo tuvieron rentabilidades por encima de mercado. Las noticias sobre el aumento de infecciones de la variante delta fueron un factor que incidió de manera clave en la confianza, si bien la vacunación siguió adelante y en economías como el Reino Unido se levantaron las restricciones con el comienzo de las vacaciones de verano. Además, se registró volatilidad en el crédito chino, lo cual tuvo un impacto negativo hacia el exterior por la inquietud ante una mayor intervención del gobierno en vivienda, sanitario y educación.

PERSPECTIVA

Nos mantenemos fundamentalmente optimistas en crédito, aunque las valoraciones parecen estar totalmente descontadas. Esperamos que las condiciones financieras sigan siendo favorables, lo que respaldará la continuación del repunte de la actividad económica y las bajas tasas de default corporativo. Esperamos que las compañías mantengan estrategias conservadoras mientras permanezca elevada la incertidumbre macroeconómica global. Por último, persistirá probablemente la demanda de crédito en general, ya que los activos libres de riesgo continúan ofreciendo tires reales y nominales negativas.

Productos titulizados

ANÁLISIS MENSUAL

Julio fue otro mes activo en nuevas emisiones y relativamente tranquilo en cuanto a las cotizaciones en el mercado secundario. La volatilidad de los tipos de interés aumentó y el mercado probó niveles de tipos más bajos, ya que las preocupaciones sobre una desaceleración de la recuperación económica y las nuevas amenazas de la variante delta de la COVID-19 afectaron al mercado. Los diferenciales de los MBS de agencia se ampliaron en julio, ya que la volatilidad aumentó, la compra por parte de los bancos de MBS de agencia se desaceleró y los rumores acerca de la retirada gradual de estímulos por parte de la Reserva Federal siguió afectando al mercado. Los diferenciales de los RMBS de no agencia y CMBS apenas variaron en mayo. Los diferenciales de los ABS se contrajeron ligeramente de nuevo en julio. Los diferenciales de los RMBS europeos se contrajeron de nuevo en julio, ya que los volúmenes de nuevas emisiones y cotización secundaria se mantuvieron muy bajos.

PERSPECTIVA

Creemos que el mercado titulizado ofrece una combinación única de baja duración, atractivas tires y sólidos fundamentales crediticios. Esperamos que la nueva emisión titulizada se ralentice en agosto, lo que debería ser un factor técnico positivo para los diferenciales de crédito en general. Mantenemos el optimismo con respecto a las titulizaciones y seguimos ligeramente sobreponderados en crédito en nuestras carteras. Nos mantenemos cautos con respecto al riesgo de tipos de interés y continuamos gestionando las carteras con una duración relativamente corta.

 
 

1 Fuente: Bloomberg, al 30 de junio de 2021

Los puntos de vista y las opiniones que se expresan corresponden a los del equipo de gestión de carteras a agosto de 2021 y pueden cambiar en función de las condiciones del mercado, económicas y de otro tipo. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros.


 
 

Consideraciones sobre riesgos

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 
Featured Fund
 
 
 
 
 

DEFINICIONES

Puntos básicos: Un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, que proporciona un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML

U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA mide el valor de los inmuebles residenciales en 20 áreas metropolitanas importantes de Estados Unidos: Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Ángeles, Miami, Minneapolis, Nueva York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa y Washington, D.C.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índiceThomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Irlanda: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). Inscrita en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de sociedad 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Italia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 11488280964. Países Bajos: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Francia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublin 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch, con domicilio social en 61 rue de Monceau, 75008 Paris (Francia), se encuentra inscrita en Francia con el número de sociedad 890 071 863. España: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España, con domicilio social en Calle Serrano 55, 28006, Madrid (España), se encuentra inscrita en España, con número de identificación fiscal W0058820B. Suiza:  Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0) 44 588 1074.

Japón: En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para obtener información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

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Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

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MSIM Fund Management (Ireland) Limited está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente, en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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