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Global Fixed Income Bulletin
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junio 14, 2023

Previsión insuficiente y resultado superior

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junio 14, 2023

Previsión insuficiente y resultado superior


Global Fixed Income Bulletin

Previsión insuficiente y resultado superior

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junio 14, 2023

 
 

Las expectativas para mayo fueron bajas para la economía estadounidense, pero, incluso con toda la volatilidad del mes, parece que resultó más sólida. Al quedar atrás las turbulencias bancarias de marzo, el foco pasó a centrarse en el techo de deuda de Estados Unidos.  Una vez resultaba inminente el acuerdo, la incertidumbre se atemperó y la atención se centró en los datos económicos. Estados Unidos no decepcionó, aplazando la recesión futura y la bajada de los tipos de la Reserva Federal.

 
 

Adentrándose mayo, las bases estaban sentadas para un debilitamiento de la economía estadounidense con respecto a la zona euro y China, pero los datos económicos y del mercado de trabajo fueron más sólidos de lo esperado.  Los datos de empleo sorprendieron al alza por decimotercer mes consecutivo, serie que tan solo superarán los datos que se publiquen a comienzos de junio.  Otros datos del mercado de trabajo, como la encuesta JOLTS[1] de vacantes y rotación, el informe de empleo de ADP y el dato de desempleo, también fueron robustos.  En Europa, los mercados se enfrentaron a sorpresas a la baja relativas a inflación general e inflación subyacente, así como a las expectativas de un crecimiento más lento.  En China, los datos fueron más débiles de lo esperado, lo cual decepcionó a los inversores alcistas acerca de ese país; los PMI de mayo confirmaron la debilidad de la economía, que siguió sufriendo el lastre del sector inmobiliario.

Los bancos centrales de los mercados desarrollados continuaron elevando los tipos oficiales para combatir la recalcitrante inflación.  Esta evolución impulsó las tires globales sustancialmente al alza; los valores del Tesoro estadounidense a 10 años subieron 22 puntos básicos (pb) y los diferenciales de crédito se ampliaron. La mejora de los datos de Estados Unidos, una Reserva Federal un tanto restrictiva y una inflación en la zona euro inferior a la prevista respaldaron la solidez del dólar estadounidense, cambiando el curso del primer trimestre.  A los mercados de crédito todavía les preocupa el endurecimiento de las condiciones de financiación debido a los problemas de la banca regional estadounidense, con una encuesta a los altos responsables del banco central al respecto de la financiación que indica condiciones propias de una recesión.  Sin embargo, para finales del mes, la percepción mejoró, lo cual resultó en un estrechamiento de los diferenciales desde sus máximos del mes.  El mercado hipotecario de agencia de Estados Unidos continuó experimentando unos diferenciales más amplios, pues el espectro de las ventas bancarias y de la Reserva Federal lastró la confianza.  El fortalecimiento de la economía estadounidense y una Reserva Federal más restrictiva también incidieron negativamente en la deuda de mercados emergentes dado que el dólar estadounidense rindió por encima de la mayoría de las monedas de la esfera emergente.

 
 
GRÁFICO 1
 
Rendimiento de los activos desde el comienzo del año
 

Nota: rendimiento en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de mayo de 2023. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.

 
 
GRÁFICO 2
 
Variaciones mensuales de monedas frente al USD
 

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de mayo de 2023.

 
 
GRÁFICO 3
 
Mayores variaciones mensuales de los diferenciales y las tires a 10 años
 

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de mayo de 2023.

 
 

Perspectivas para la renta fija
Reducir la inflación sigue siendo el objetivo primordial de la política monetaria, pero está claro que ya queda cerca el final del ciclo de subidas de los tipos. Los datos económicos se han ralentizado en la zona euro, lo que sugiere que el endurecimiento ha sido efectivo para ralentizar la economía y la inflación ha comenzado a ralentizarse significativamente, aunque desde niveles muy altos que siguen por encima de los de Estados Unidos. Sin embargo, la inflación no está cayendo lo suficientemente rápido, ni los mercados laborales y los salarios muestran signos de moderación. Ningún banco central de mercados desarrollados predice que su próxima decisión sea una rebaja de los tipos. De hecho, a comienzos de junio, los bancos centrales de Australia y Canadá sorprendieron a los mercados y a los analistas elevando los tipos de forma inesperada, apuntando a que una "pausa" en las subidas del precio del dinero no significa que el ciclo haya terminado. Aunque la inflación general ha caído significativamente y continúa descendiendo, las cifras de inflación subyacente siguen siendo altas en la zona euro y otros lugares, donde la aceleración de los salarios es todavía un problema. Tenemos previsto mantener una infraponderación en duración relativa en la zona euro porque esperamos que el Banco Central Europeo (BCE) se muestre relativamente más restrictivo que sus homólogos de otros mercados desarrollados En Estados Unidos, el problema para los mercados es que la inflación no está cayendo con la suficiente rapidez para evitar que su banco central continúe subiendo los tipos. La resiliencia que todavía muestra el sector de servicios está compensando la debilidad de la actividad manufacturera e industrial, lo cual constituye una combinación inusual si atendemos a los patrones habituales del ciclo económico, aunque también es verdad que el ciclo actual no se parece a ningún otro.

El mercado estadounidense descarta rebajas de tipos para 2023.  Aunque todavía podría darse una pausa en el ciclo de subidas en junio, se desconoce si Estados Unidos necesitará continuar elevando los tipos en sus reuniones tanto de junio como de julio. Hasta los miembros más duros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) reconocen que la política monetaria no se encuentra en territorio restrictivo. Las preguntas son qué grado de restricción y durante cuánto tiempo desea emplear la Reserva Federal para llevar la inflación a su objetivo. No esperamos un desenlace moderado, puede que neutral o incluso restrictivo si el banco central eleva el diagrama de puntos. El renovado carácter restrictivo de la Reserva Federal de los últimos meses y la sorprendente solidez de los datos han reforzado al dólar estadounidense en mayor medida. No creemos que se trate de una evolución sostenible en general y recomendamos la infraponderación.

Es probable que la resolución de la crisis del techo de deuda de Estados Unidos y los sólidos datos de empleo y de consumo de los hogares eviten que el país caiga en recesión este año. La ausencia de un motivo que lleve a un menor gasto de los hogares y de las empresas sugiere que la economía evolucionará adecuadamente durante el verano, al igual que la mayoría de las economías de mercados desarrollados, lo cual es positivo para los activos de riesgo. Nuestra estrategia sigue consistiendo en asumir riesgo allá donde las oportunidades sugieran una tir adecuada que compense la volatilidad inesperada o las sorpresas negativas, geopolíticas, económicas o de política monetaria. Persisten los riesgos de ralentización económica a medio plazo; consumidores y empresas aún no perciben íntegro el impacto de unas condiciones de financiación más estrictas, una política monetaria restrictiva y la ralentización del mercado de trabajo. Prevemos una recesión moderada para 2024, sin un alza dramática de los impagos o las primas de riesgo —¿puede que sea un frenazo semisuave?—.

Creemos que los bonos corporativos lograrán alcanzar sus tires durante el tercer trimestre. Es probable que las emisiones sigan elevadas en junio, con un crédito corporativo que aspire a aprovechar la demanda de crédito investment grade y una oferta adelantada que no contribuya al estrechamiento de los diferenciales. En vista de los obstáculos económicos en su conjunto, aunque con un momentum que sigue siendo positivo, creemos que probablemente sea el carry y no la revalorización del capital el factor impulsor de las rentabilidades de los bonos corporativos investment grade en el segundo semestre de 2023.

Dado que se espera que las tires aumenten, procuraremos elevar el riesgo de tipos de interés en las carteras de cara ante nuevos reveses en las tires de la deuda pública. Las economías están creciendo lentamente y la inflación está descendiendo: ambas noticias son positivas para los bonos. Además, seguimos buscando maneras de mejorar de forma inteligente la calidad crediticia, procurando no renunciar a los rendimientos previstos.  Creemos que los mercados de crédito se muestran moderadamente infravalorados, pero, en el ámbito de los activos investment grade, este valor se da principalmente en bonos emitidos por instituciones financieras. Los diferenciales se encuentran por encima de la media, pero no de un modo sustancial, lo que hace del crédito una apuesta de carry con oportunidades limitadas para la compresión de los diferenciales a corto plazo. Dado que prevemos una ralentización económica, que no una recesión sustancial, para este año, parece que los bonos high yield con vencimientos más cortos presentan valoraciones atractivas que, si se eligen detenidamente, podrían generar una atractiva rentabilidad.

El crédito titulizado sigue mostrándose más atractivo que cualquier otro sector. Pensamos que el riesgo de crédito de las titulizaciones hipotecarias sobre inmuebles residenciales y determinados inmuebles comerciales, como los edificios plurifamiliares, es atractivo en vista del punto sólido desde el que parten los balances de los hogares y de las empresas, así como del robusto crecimiento de los ingresos de los hogares. Nuestra categoría favorita de crédito titulizado sigue siendo las hipotecas sobre inmuebles residenciales de no agencia a pesar de las expectativas de que los precios de la vivienda en Estados Unidos posiblemente caigan en 2023.

Los últimos acontecimientos continúan siendo negativos para el dólar estadounidense. Seguimos decantándonos por infraponderarnos en el dólar estadounidense, más a largo plazo, frente a una cesta de monedas de mercados desarrollados y emergentes. También continuamos prefiriendo la deuda pública de mercados emergentes en moneda local frente a la deuda en moneda fuerte y frente a la deuda pública de mercados desarrollados.

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual
Los tipos de los mercados desarrollados repuntaron en general en mayo: los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subieron 22 pb, la deuda pública británica a 10 años avanzó 42 pb y los bonos australianos a 10 años ganaron 27 pb. Los bonos alemanes se anotaron una rentabilidad relativa positiva, cediendo 3 pb en el mes tras unos datos económicos y de inflación en Europa más débiles de lo esperado. En general, gran parte de los datos mostraban resiliencia económica y presión inflacionaria sostenida, como se evidenció, por ejemplo, en Estados Unidos, Australia y especialmente el Reino Unido. La muy esperada Encuesta de opinión a altos responsables de crédito (SLOOS) mostró que las condiciones crediticias se habían endurecido, pero tal vez no tan severamente como esperaba el mercado. La Reserva Federal, el BCE, el BoE y Norges Bank optaron por subir los tipos en 25 pb, conforme a las previsiones de los mercados. Las decisiones de los bancos centrales de las antípodas sorprendieron más a los mercados, con el RBA subiendo los tipos en 25 pb tras la pausa del mes anterior. Por el contrario, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda sorprendió levemente a los mercados al efectuar una subida de solo 25 pb (frente a los 50 pb potenciales), al tiempo que mantuvo la trayectoria de política igual frente a las expectativas de una senda más restrictiva2.

Perspectiva
Ahora que los graves problemas relacionados con el sector bancario parecen haberse calmado y se ha resuelto el asunto del techo de la deuda, el mercado se ha centrado en interpretar los nuevos datos económicos. Además, en Estados Unidos, el mercado ahora está evaluando las implicaciones de la reconstrucción de la Cuenta General del Tesoro (TGA) tras la resolución del techo de la deuda. Si bien la crisis del sector bancario se ha calmado, las condiciones crediticias siguen siendo rígidas y pueden endurecerse aún más, ejerciendo una mayor presión sobre los prestatarios. Dicho esto, a pesar de las condiciones crediticias más ajustadas y las expectativas de desaceleración, los datos económicos contrastados aún no se han deteriorado significativamente, y el mercado está comenzando de nuevo a descontar tipos terminales más altos y descartar rebajas en el precio del dinero. Recomendamos ser pacientes, a la espera de mayor claridad, aprovechando al mismo tiempo unos desajustes más relativos. En términos de divisas, con una economía estadounidense más resiliente y más confianza en el sistema bancario del país, el dólar estadounidense se fortaleció en mayo. Esperamos que esta divisa continúe debilitándose y hemos realizado ajustes tácticos donde resulta atractivo.

Tipos y monedas de mercados emergentes

Análisis mensual
La deuda de mercados emergentes evolucionó de manera negativa en mayo. Sin embargo, sí evolucionaron en positivo, en clave de sus monedas locales, Colombia, México y Perú, que se fortalecieron durante el mes. La lira turca cayó a un nuevo mínimo tras la noticia de la reelección del presidente Erdogan. Los diferenciales del crédito corporativo se ampliaron mientras que los diferenciales soberanos se comprimieron marginalmente mes a mes. Los flujos del año hasta la fecha se adentraron en territorio de salidas. Los flujos de mayo fueron negativos debido a la salida de divisas fuertes, aunque los flujos de fondos locales fueron positivos3.

Perspectiva
Seguimos siendo optimistas acerca de esta clase de activos. Esperamos que la Reserva Federal se acerque a una pausa en su ciclo de ajuste, lo que puede aliviar la presión sobre la fortaleza del dólar estadounidense. Esto podría poner a algunos bancos centrales de mercados emergentes en posición de flexibilizar la política. Ciertos bancos centrales de América Latina ya han comenzado a reducir los tipos, como Costa Rica, Uruguay y, más recientemente, la República Dominicana, que los recortó en 50 pb el último día del mes. El crecimiento, la inflación y las políticas son bastante diferentes entre los países de mercados emergentes, por lo que es crucial un análisis bottom-up para descubrir valor.

Crédito corporativo

Análisis mensual
Los diferenciales de los activos estadounidenses investment grade rindieron mejor que los de sus homólogos europeos este mes ante la elevada volatilidad del mercado de crédito causada por diversos factores. En primer lugar, las preocupaciones sobre la negociación del techo de la deuda de Estados Unidos fueron clave durante la mayor parte del mes, aunque se resolvieron en unas pocas semanas. En segundo lugar, la volatilidad de la banca regional estadounidense sigue siendo elevada a pesar de que la percepción mejoró durante el mes, ya que JPM se hizo cargo de First Republic. Los datos económicos siguieron debilitándose globalmente durante el mes, especialmente en el sector de manufacturas. Además, los datos de inflación permanecen sesgados al alza. Finalmente, los mercados de acciones y materias primas mostraron más debilidad, excluido el sector de tecnología, que se benefició del enfoque en los múltiples usos de la IA4.

Los mercados de activos high yield de Estados Unidos y globales se debilitaron en mayo, evolución que resultó atribuible en general a unos tipos más altos en vista de la inquietud en torno al crédito de la esfera emergente. Las condiciones técnicas de los activos high yield siguieron mejorando en mayo ante la menor volatilidad. La emisión mensual volvió a aumentar mes a mes. Los segmentos de menor calidad del mercado en general se anotaron rentabilidades relativas positivas en mayo, al igual que en abril5.

Los convertibles globales lograron obtener un pequeño rendimiento positivo en mayo a pesar del retroceso en los mercados de acciones y crédito. El índice MSCI Global Equities cayó un 1,32% y el Bloomberg Global Aggregate Credit cedió un 1,86%, mientras que el índice Refinitiv Global Convertibles Focus subió un 0,24%. Las acciones y el crédito se tambalearon por las preocupaciones de recesión, pero el rendimiento de los convertibles se vio impulsado por la tecnología. La emisión también tuvo un impulso con 7.900 millones de dólares en nueva oferta, proveniente principalmente de Estados Unidos y marcando el segundo mejor mes de 2023 en términos de oferta6.

Perspectiva
De cara al futuro, nuestra hipótesis de referencia es que se produzca una suave ralentización económica; su magnitud y su impacto en clave de descensos de las calificaciones / impagos pueden ser bajos, pues la solidez del empleo y la gestión conservadora de las compañías favorecen a los mercados de crédito. Por último, la demanda de renta fija de alta calidad sigue siendo robusta como evidencia la demanda para unos niveles altos de oferta. Nos mantenemos cautos en torno al mercado de activos high yield conforme avanzamos en el segundo trimestre de 2023. Parece que la evolución más probable a partir de ahora sean episodios de debilidad acompañados por volatilidad de los diferenciales. Los convertibles continúan mostrando atractivo debido a las valoraciones baratas y los precios por debajo del valor nominal en muchas posiciones.

Titulizaciones

Análisis mensual
Las tires de las titulizaciones se mantienen en niveles históricamente amplios. Creemos que estos diferenciales más amplios ofrecen una compensación más que suficiente por los riesgos del mercado. Las condiciones del crédito fundamental siguen siendo estables a pesar de los riesgos de recesión. Aunque la morosidad en muchas clases de activos está aumentando lentamente, la morosidad en general sigue siendo baja desde una perspectiva histórica. Creemos que los niveles de morosidad e incumplimiento seguirán sin amenazar a la gran mayoría de los valores titulizados. Nuestras posiciones en titulizaciones europeas no variaron en mayo, pero a lo largo del último año hemos minorado sustancialmente nuestras inversiones titulizadas europeas7.

Perspectiva
Seguimos pensando que las condiciones de crédito fundamental de los mercados hipotecarios para vivienda continúan siendo sólidas, pero también que el alza de las primas de riesgo está justificada en todos los activos de crédito en vista de la debilidad económica prevista. Nuestra categoría favorita sigue siendo las hipotecas sobre inmuebles residenciales a pesar de las expectativas de que los precios de la vivienda en Estados Unidos posiblemente caigan otro 5%-10% en 2023. Nos decantamos claramente por préstamos originados en 2020 o antes por la considerable revalorización de las viviendas registrada durante los últimos años. Mantenemos una mayor cautela en torno a los activos inmobiliarios comerciales, en particular, oficinas, que se siguen viendo afectados negativamente por el mundo que nos deja la pandemia.

 
 

1 Encuesta de vacantes y rotación laboral (JOLTS) (Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos)
2 Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de mayo de 2023.
3 Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de mayo de 2023. El crédito corporativo de mercados emergentes está representado por el índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified
4 Fuente: índices de Bloomberg: índice U.S. Corporate e índice European Aggregate Corporate. Datos a 31 de mayo de 2023.
5 Fuente: J.P. Morgan e índice Bloomberg US Corporate High Yield. Datos a 31 de mayo de 2023.
6 Fuente: Bloomberg e índice Refinitiv Global Convertibles Focus. Datos a 31 de mayo de 2023.
7Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de mayo de 2023.

 
 
 
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CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos high yield (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

DEFINICIONES

Puntos básicos: un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

"Bloomberg®" y los índices relacionados con Bloomberg utilizados son marcas de servicio de Bloomberg Finance L.P. y sus filiales y Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha obtenido autorización para su uso para determinados fines. Bloomberg no tiene relación societaria con MSIM, no aprueba, respalda, revisa ni recomienda ningún producto y no garantiza la oportunidad, la precisión ni la integridad de ningún dato o información con respecto a ningún producto.

El índice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos investment grade denominados en EUR.

El índice Bloomberg Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Bloomberg Global Aggregate, que es un indicador general de los mercados globales de renta fija investment grade.

El índice Bloomberg US Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin calificación investment grade, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como high yield si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg US Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos investment grade de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg US Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR frente al USD: rentabilidad total del EUR frente al  USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice US Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito con una calificación inferior a investment grade denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML US Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML US Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML US High Yield Master II Constrained (ICE BofAML US High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos high yield nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY frente al USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice Markit ITraxx Europe comprende 125 permutas de incumplimiento crediticio con idéntica ponderación sobre compañías europeas con calificación investment grade, que se distribuyen entre cuatro subíndices: financiero (deuda preferente y subordinada), no financiero e HiVol.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustada por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión ""en libre circulación"" designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras (PMI) es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Refinitiv Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros mercados) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (US S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P CoreLogic Case-Shiller US National Home Price NSA aspira a medir el valor de los inmuebles residenciales en 20 áreas metropolitanas importantes de Estados Unidos: Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Ángeles, Miami, Minneapolis, Nueva York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa y Washington, D.C.

El índice S&P/LSTA US Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia concreta incluyen diversos títulos que pueden no seguir necesariamente la rentabilidad de un índice concreto. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para obtener información importante sobre los gestores de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Los puntos de vista y las opiniones y/o los análisis expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento, podrán variar en cualquier momento sin previo aviso debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales opiniones no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Las opiniones expresadas no reflejan las de todo el personal de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de sus sociedades dependientes o filiales (en conjunto "la firma") y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que esta ofrece.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores o el equipo de inversión. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto o estrategia concretos que ofrece la firma. Los resultados futuros pueden diferir significativamente dependiendo de factores tales como cambios en los títulos, los mercados financieros o las condiciones económicas en general.

Este documento se ha preparado sobre la base de información disponible de forma pública, datos desarrollados internamente y otras fuentes externas consideradas fiables. Sin embargo, no se formula declaración alguna con respecto a su exactitud y la firma no ha buscado verificar de forma independiente la información obtenida de fuentes públicas y de terceros.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y toda la información provista se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe sobre las consecuencias fiscales de tal inversión.

Los diagramas y los gráficos que se recogen en este documento se proporcionan con fines meramente ilustrativos. La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros.

Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de los índices que se mencionan en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde a sus concedentes de licencia. Los concedentes de licencia no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto.

Este documento no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse un documento de análisis o una recomendación basada en análisis.

La firma no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar y distribuir este documento salvo que su uso o su distribución sean conformes con las disposiciones legislativas y reglamentarias aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. La firma no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión en inglés y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión en inglés.

La totalidad o parte de este documento no puede ser reproducida, copiada, modificada, utilizada para crear un trabajo derivado, ejecutada, mostrada, publicada, cargada, objeto de licencia, enmarcada, distribuida o transmitida directa o indirectamente ni cualquiera de sus contenidos divulgados a terceros sin el consentimiento expreso por escrito de la firma. Este documento no puede ser objeto de enlace a menos que el hipervínculo sea para uso personal y no comercial. Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor y demás leyes aplicables.

Eaton Vance forma parte de Morgan Stanley Investment Management.  Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

DISTRIBUCIÓN

Este documento se dirige exclusivamente a personas que residan en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneren las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

MSIM, división de gestión de activos de Morgan Stanley (NYSE: MS), y sus filiales disponen de acuerdos a fin de comercializar los productos y servicios de cada compañía.  Cada filial de MSIM está regulada según corresponda en la jurisdicción en la que opera. Las filiales de MSIM son: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC y Atlanta Capital Management LLC.

Este documento lo ha emitido una o más de las siguientes entidades:

EMEA:

Este documento se dirige únicamente a clientes profesionales/acreditados.

En la UE, los documentos de MSIM y Eaton Vance los emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

Fuera de la UE, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd.), autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

En Suiza, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley & Co. International plc, London (Zurich Branch). Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht ("FINMA"). Domicilio social: Beethovenstraße 33, 8002 Zúrich (Suiza).

Fuera de Estados Unidos y la UE, los documentos de Eaton Vance los emite Eaton Vance Management (International) Limited (“EVMI”) 125 Old Broad Street, Londres EC2N 1AR (Reino Unido), que está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera.

Italia: MSIM FMIL (Milan Branch) (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Milán (Italia). Países Bajos: MSIM FMIL (Amsterdam Branch), Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Francia: MSIM FMIL (Paris Branch), 61 rue de Monceau, 75008 París (Francia). España: MSIM FMIL (Madrid Branch), calle Serrano 55, 28006 Madrid (España).  Alemania: Alemania: MSIM FMIL (Frankfurt Branch), Große Gallusstraße 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Dinamarca: MSIM FMIL (Copenhagen Branch), Gorrissen Federspiel, Axel Towers, Axeltorv 2, 1609 Copenhague V (Dinamarca).

ORIENTE MEDIO

Dubái: MSIM Ltd (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Este documento se distribuye en Dubai International Financial Centre por Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office), entidad regulada por la Autoridad de servicios financieros de Dubái (“DFSA”). Tiene como único fin su uso por clientes profesionales y contrapartes de mercado. Este documento no tiene como fin su distribución a clientes minoristas, que no deberán basar sus decisiones en la información que aquí se recoge.

Este documento se refiere a un producto financiero que no ha sido regulado ni aprobado de ninguna manera por la DFSA. La DFSA no tiene la responsabilidad de revisar o verificar ningún documento en relación con este producto financiero. Por consiguiente, la DFSA no ha aprobado este documento ni cualquier otro conexo ni ha tomado ninguna medida orientada a verificar la información recogida en este documento, por el que carece de responsabilidad. El producto financiero al que se refiere este documento puede no ser líquido y su reventa o su transmisión pueden estar supeditadas a restricciones. Los inversores potenciales deben llevar a cabo su propio procedimiento de diligencia debida en relación con el producto financiero. Si no comprende el contenido de este documento, consulte a un asesor financiero autorizado.

Estados Unidos:

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO

América Latina (Brasil, Chile Colombia, México, Perú y Uruguay)
Este documento se destina a que lo utilicen exclusivamente inversores institucionales o inversores aptos. Toda la información aquí incluida es confidencial y tiene como único fin su uso y su análisis por el destinatario legítimo, que no podrá facilitarse a terceros. Este documento se facilita con fines meramente informativos y no constituye oferta pública, invitación o recomendación para comprar o vender cualquier producto, servicio, valor o estrategia. Las decisiones de invertir solo se deben tomar después de leer la documentación de la estrategia y de llevar a cabo un procedimiento de diligencia debida en profundidad e independiente.

ASIA-PACÍFICO

Hong Kong: Este documento lo difunde Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento lo difunde Morgan Stanley Investment Management Company y no podrá facilitarse o distribuirse, directa o indirectamente, a personas en Singapur que no sean (i) inversores acreditados, (ii) inversores expertos o (iii) inversores institucionales conforme al artículo 4A de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, SFA), Capítulo 289 de Singapur (la “SFA”) o (iv) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Este documento lo facilitan Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Ltd ABN 22122040037, AFSL n.º 314182 y sus filiales y no constituye oferta de derechos. Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited dispone la prestación de servicios financieros por filiales de MSIM a clientes mayoristas australianos. Solo se ofrecerán derechos en circunstancias en que no se requiera comunicación al respecto con arreglo a la Ley de sociedades (Corporations Act) de 2001 (Cth) (la "Ley de sociedades"). No se pretende que ninguna oferta de derechos constituya una oferta de derechos en circunstancias en que se requiera comunicación conforme a la Ley de sociedades y solo se realizará a personas que reúnan los criterios para ser consideradas "clientes mayoristas" (según la definición que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades). Este documento no se depositará ante la Comisión de valores e inversiones de Australia.

Japón:
En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato, multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

 

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