Insight Article Desktop Banner
 
 
Global Fixed Income Bulletin
  •  
abril 23, 2021

Cuanto más cambian las cosas, más parecidas son

Insight Video Mobile Banner
 
abril 23, 2021

Cuanto más cambian las cosas, más parecidas son


Global Fixed Income Bulletin

Cuanto más cambian las cosas, más parecidas son

Share Icon

abril 23, 2021

 
 

Marzo fue un mes emocionante para los inversores y analistas del Tesoro estadounidense. Las tires continuaron su avance, que parece imparable por las buenas noticias sobre las vacunas, los datos económicos y el reajuste de la política de la Reserva Federal. De hecho, alcanzaron su máximo de este año el 31 de marzo: la tir de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años cerró el trimestre en 1,75%, subiendo 34 puntos básicos (pb) en el mes. Sin embargo, salvo en Canadá, donde las tires de la deuda pública están relacionadas estrechamente con las de su homóloga estadounidense, no se produjeron novedades destacables en otros mercados desarrollados. De hecho, las tires cayeron en toda Europa por el repunte de las infecciones por coronavirus, con la posibilidad de que se decreten nuevos confinamientos, a lo cual se une una vacunación más lenta de lo previsto. En este sentido, volvió a destacar la excepcionalidad de Estados Unidos.

 
 

Los mercados de crédito se bifurcaron en cierta medida: los diferenciales de crédito de grado de inversión no variaron casi durante el mes, mientras que los diferenciales de crédito high yield estadounidense se comprimieron, si bien las tires subieron a cuenta de la deuda pública. La deuda externa de los mercados emergentes también obtuvo una rentabilidad relativa positiva, pues las tires no subieron tan rápidamente como las del Tesoro estadounidense.  La verdadera excepción en marzo fue la deuda local de mercados emergentes.  La decepción con las subidas de tipos en Rusia, el abrupto cambio en la cúpula del banco central turco y el empeoramiento de la pandemia en Brasil e India, en combinación con el auge de las tires del Tesoro estadounidense, pesaron sobre los mercados locales.  Aunque las tires de la deuda pública polaca solo subieron 1 pb, las tires de la deuda pública turca avanzaron más de 400 pb. 

Lo que realmente cambió en marzo fueron las expectativas del mercado acerca de la política de la Reserva Federal.  La Reserva Federal ha afirmado en varias ocasiones que no tiene intención de subir los tipos hasta que existan evidencias objetivas abrumadoras, que no previsiones, de que la economía se ha recuperado completamente y que se encuentra en una senda de crecimiento sostenible y aceptable, con una caída "inclusiva" de la tasa de desempleo hasta niveles anteriores a la pandemia.  Según sus cálculos, esto significa que es improbable que la Reserva Federal suba los tipos hasta finales de 2023 o principios de 2024, comenzando a retirarse los estímulos de su programa de expansión cuantitativa algún tiempo antes.  El mercado no está de acuerdo con estas expectativas,  pues considera que el banco central estadounidense está siendo demasiado optimista sobre lo baja que permanecerá la inflación e infravalorando el ritmo de normalización de los mercados de trabajo.  Por lo tanto, con base en estos supuestos, adelanta la primera subida de tipos y acelera el ritmo de subidas del precio del dinero para llegar a una tasa terminal de entorno al 2,5% con mucha más rapidez que antes.    Al adelantar esta evolución y acelerar la senda prevista de tipos cortos, las tires más a largo plazo se ajustaron al alza.  ¿Resulta razonable?

Por una parte, lo es perfectamente.  Las tires reales son todavía negativas, aunque menos, el crecimiento es enormemente robusto, se están creando casi un millón de puestos de trabajo al mes y las condiciones financieras (por ejemplo, los diferenciales de crédito y los mercados bursátiles) permanecen en sus niveles históricos más acomodaticios.  Por si fuera poco, ¿cómo podría distribuirse el riesgo de subidas de tipos frente a bajadas?  La probabilidad de que la Reserva Federal siga reduciendo el precio del dinero es prácticamente nula; aunque es improbable que dicho banco central suba los tipos este año o incluso el que viene, la indicación es clara. El mercado desea una prima de riesgo por si la Reserva Federal actua antes de lo que afirma en la actualidad.

Por otra parte, la Reserva Federal ha sido firme en su compromiso con el objetivo flexible de inflación media (FAIT);   los comentarios de su presidente y otros miembros de su consejo de gobernadores han reiterado repetidamente que así será.  El banco central estadounidense ha enfatizado su enfoque basado en resultados, que implica que considera que el crecimiento no será lo suficientemente fuerte, que la inflación no será suficientemente elevada y que la tasa de desempleo no caerá lo suficiente para finales de 2022 como para comenzar a elevar los tipos.  ¿Quién tiene razón?  Desafortunadamente, nadie lo sabe.  Sí sabemos que el mercado tiende a predecir en exceso las variaciones de la política monetaria. Además, existe una prima de riesgo razonable en la curva de tipos, cuando no había ninguna a comienzos de año.

¿Qué significa esto?  Apostar por unas tires más altas será menos retributivo de cara al futuro, salvo que la inflación suba sustancialmente.  Sin embargo, todavía es posible que las tires suban a medio plazo por un crecimiento excepcionalmente sólido y una política favorable.  El riesgo de tipos de interés / duración seguirá siendo un obstáculo para el rendimiento de los mercados de bonos.  Un crecimiento más fuerte es bueno para los resultados de las compañías y probablemente también para sus balances.  Seguimos posicionados para beneficiarnos de que los activos sensibles al crédito obtengan rentabilidades por encima de la deuda pública y continuamos pensando que la duración será un obstáculo (aunque menos que desde comienzos de año) para la rentabilidad durante el resto de 2021.

 
 
 
Gráfico 1: Rentabilidades de los activos desde el comienzo del año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de marzo de 2021. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros. Siga leyendo para conocer las definiciones de los índices.

 
 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
 

Nota: una variación positiva indica una apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de marzo de 2021.

 
 
Gráfico 3: Las mayores variaciones mensuales de los diferenciales y las tires a 10 años
 

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de marzo de 2021.

 
 

Perspectiva para la renta fija

"Todo gira en torno a la economía", dijimos el mes pasado,  y así es.  Sin embargo, también gira en torno a la pandemia y Estados Unidos parece estar a la cabeza en la carrera de la vacunación, si bien la aparición de variantes está ralentizando los avances.  De ahí, el título de este mes, "Cuanto más cambian las cosas, más parecidas son". Las cifras de vacunación son mucho mejores de las previstas, pero, dadas las valoraciones del mercado y sus expectativas, las implicaciones para la estrategia permanecen fundamentalmente sin cambios. 

Las tires nominales y reales en Estados Unidos subieron de forma rápida e incómoda en marzo.  Sin embargo, los mercados sobrevivieron.  La volatilidad aumentó, lastrando los activos de riesgo y pesando ligeramente sobre la renta variable, pero los mercados sobrevivieron, tanto que hasta avanzaron al comprimirse los diferenciales de la deuda high yield externa de los mercados emergentes.   Dado que la economía estadounidense está evolucionando mejor de lo esperado —los índices de sorpresas económicas continúan mostrando datos superiores a las previsiones—, resulta lógico que los activos más arriesgados, más cíclicos y menos sensibles a los tipos de interés registren rentabilidades relativas positivas.  Lo sucedido con los tipos estadounidenses no lo consideramos un tantrum, si bien un ajuste a la realidad: crecimiento mejor de lo esperado por todas partes.  De hecho, solo Estados Unidos, Canadá y los mercados emergentes sufrieron subidas importantes de las tires en marzo,  basadas todas en interpretaciones objetivas y razonables de los acontecimientos.

Cabe destacar que se trata principalmente de un fenómeno estadounidense:  las tires no han subido en la mayoría de los mercados desarrollados tanto como en Estados Unidos, cayendo incluso en numerosos países en marzo. Que los datos y los acontecimientos en numerosos países más allá de América del Norte no hayan llevado a unas tires mayores no significa que esto no vaya a suceder en los trimestres segundo y tercero a medida que se acelere el ritmo de vacunación y finalicen los confinamientos.  Naturalmente, la ausencia de tires o beneficios en la mayoría de los países crea un perfil de riesgo más asimétrico, por lo que estos mercados no son necesariamente menos arriesgados que los valores del Tesoro estadounidense en los casos en que existe una prima por ello.  Infraponderarse en el riesgo de tipos de interés de Europa y Japón resulta, por varios aspectos, menos arriesgado que en el caso de Estados Unidos.

Dado que el mercado descuenta en este momento subidas de los tipos en Estados Unidos más tempranas y más rápidas, ¿estamos ante algo demasiado bonito para ser verdad?  ¿Es la política demasiado acomodaticia, tanto que se necesita un final de los tipos en el 0% más temprano del previsto?  Los bancos centrales dicen que no;  los mercados, que sí, al menos en términos de cuándo prevé la Reserva Federal subir el precio del dinero.  Básicamente, el mercado considera que la Reserva Federal cederá y endurecerá la política antes de lo que afirma.  Sin embargo, según la Reserva Federal y el Banco Central Europeo (BCE) (y la mayoría de los demás bancos centrales), las economías están lejos de alcanzar los objetivos de inflación / mercado laboral / crecimiento necesarios para endurecer la política.   Solo contar con más datos resolverá este debate y, ante el deseo de la Reserva Federal de asistir a una "cadena" de datos sólidos, podría pasar bastante tiempo hasta que tengamos más certeza sobre quién tiene razón.  Dicho esto, ante los datos y la información que se van conociendo, no nos sorprendería que los mercados descontaran subidas de tipos más rápidas.

Por tanto, dada la continuación de políticas fuertemente procíclicas en 2021 y años posteriores, la alta tasa de ahorro, las vacunaciones masivas, la naturaleza síncrona del ciclo económico global y el nivel relativamente bajo de las tires nominales y reales, consideramos que la asignación de activos de renta fija debería continuar orientándose hacia activos cíclicos y en detrimento de bonos de alta calidad y sensibles a los tipos de interés altos. Dicho esto, hay niveles en los que la deuda pública suponen una compra. Es solo que aún no sabemos cuáles son esos niveles. Como siempre, depende del estado de la economía y de la opinión del banco central en cuanto a su idoneidad. Sin embargo, la discriminación sigue siendo clave dados los niveles de las valoraciones. Los diferenciales de activos tanto con grado de inversión como de high yield están próximos a mínimos históricos.  Se han descontado numerosas buenas noticias, pero, ante la ausencia de "malas" noticias reales sobre el horizonte, la estrategia correcta es incorporar más tir ("carry") y protegerse frente a un aumento de las tires.

Esto significa que seguimos manteniendo crédito de una calidad inferior a la media, nos sobreponderamos en deuda externa de mercados emergentes y prevemos poseer un nivel razonable de prima de riesgo en los casos en que resulte apropiado.  Sin embargo, mantenemos la cautela ante las "minas terrestres", por ejemplo, que el rendimiento relativo positivo del crédito de calificación CCC haya sido muy superior al rendimiento de los bonos con una calificación de BB.  Por otra parte, los "ángeles caídos" todavía parecen tener potencial alcista en una economía de rápido crecimiento.  Parece adecuado contar con una estrategia idiosincrática bottom-up en vista de los precios del mercado.

Tipos y divisas de mercados desarrollados

Análisis mensual

En marzo, las tires de la deuda pública se bifurcaron en los diferentes mercados desarrollados: subieron las tires en Estados Unidos al proseguir la vacunación más rápidamente de lo previsto y continuó la mejora de los datos económicos. Por su parte, las tires cayeron ligeramente durante el mes en la zona euro al repuntar los casos de coronavirus en la región y barajarse la posibilidad de nuevos confinamientos, a lo cual se unió una vacunación más lenta de lo previsto y un BCE moderado.

Perspectiva

Los recientes datos e información siguen apuntando que el crecimiento económico en 2021 será muy sólido.  El descenso de las tasas de infección, el avance de la vacunación, los robustos resultados de eficacia, los ingentes estímulos fiscales en Estados Unidos, las altas tasas de ahorro, la reactivación de las economías y los enfoques laxos  de los bancos centrales están forjando una perspectiva muy positiva para las economías. Ante la implementación del paquete de ayudas y estímulos, por valor de 1,9 billones de USD, la política fiscal estadounidense se dispone a mejorar significativamente el crecimiento a escala global en 2021/2022, no solo en Estados Unidos.

Aunque no esperamos oleadas de ventas drásticas en los mercados de deuda pública, consideramos que el riesgo está orientado hacia un avance de las tires, dado que las valoraciones siguen siendo elevadas con respecto a su evolución histórica y existe la posibilidad de que descuenten más primas a lo largo de toda la curva de tipos. Los bancos centrales, en general, no han mostrado inquietudes significativas sobre el auge de las tires, quizá porque aún no ha conllevado un endurecimiento injustificado de las condiciones financieras. Esperamos una inflación significativamente más alta en 2021, pero transitoria y sin que su avance implique actuación de los bancos centrales.

Tipos y divisas de mercados emergentes

Análisis mensual

La deuda de mercados emergentes registró rentabilidades negativas en marzo en general, es decir, en los casos de los bonos en divisas locales y fuertes. En cuanto a sectores, las compañías de consumo, infraestructuras, inmobiliario y financiero lideraron el mercado, mientras que las de transporte, petróleo y gas y metales y minería registraron rentabilidades relativas negativas.

Perspectiva

A pesar de que lo que llevamos de año ha sido complicado para la deuda de mercados emergentes, mantenemos el optimismo hacia esta clase de activos para el resto de 2021. Es de esperar que el entorno global de expansión sostenida de la política monetaria, los avances de la vacunación en el mundo desarrollado —y cada vez más en algunos lugares de la esfera emergente— y las expectativas de una política fiscal más laxa en Estados Unidos favorezcan a los mercados emergentes como clase de activos. Que el optimismo sobre las políticas de Biden en materia de crecimiento y comercio termine decepcionando podría incidir negativamente en el rendimiento de los activos sensibles al crecimiento. Por último, el resurgimiento de riesgos geopolíticos —como evidencia la reciente escalada de la tensión entre Estados Unidos y Rusia y entre el primero y China— podría también lastrar nuestra perspectiva, relativamente optimista, para la esfera emergente.

Crédito

Análisis mensual

Los diferenciales de crédito cerraron el mes algo más amplios en los casos de los activos europeos y estadounidenses de grado de inversión. El aumento de las tires en Estados Unidos fue reflejo de la creciente inquietud por que la inflación fuera un riesgo y no un "aspecto transitorio" como indicaron los bancos centrales. Marzo también asistió a un aumento de las infecciones por coronavirus en Europa, llevando a una tercera ola de confinamientos, con el consiguiente aplazamiento del esperado rebote económico.

Perspectivas de mercado

Consideramos que las expectativas de que se produzca un repunte económico en 2021 favorecen al crédito, así como el persistente respaldo de las políticas monetaria y fiscal, pues los tipos permanecen acomodaticios y la expansión cuantitativa, sólida. Esperamos que persistirá la solidez, con un posible avance excesivo de los precios en el primer semestre del año y una corrección en el segundo a medida que aumenten las fusiones y las adquisiciones, se cuestione el nivel de expansión cuantitativa en 2022 y el temor a pasar por alto la posibilidad de comprar se torne en miedo a poseer valoraciones que, en términos históricos, resulten elevadas.

Productos titulizados

Análisis mensual

Tras el débil comportamiento de febrero, las agency mortgage-backed securities (MBS) repuntaron en marzo. Los diferenciales de los non-agency RMBS estadounidenses apenas variaron en marzo, aunque aumentaron las nuevas titulizaciones de dichos activos, absorbidas por buenos niveles de demanda. Los diferenciales de los ABS y CMBS estadounidenses y los RMBS europeos también permanecieron prácticamente sin cambios. La emisión de CMBS siguió siendo baja en marzo, a diferencia de lo sucedido en la mayoría de los sectores de activos titulizados.

Perspectiva

Seguimos albergando una perspectiva positiva para el crédito de los sectores residencial y de consumo, así como una postura más cauta acerca de los CMBS. Hemos pasado a una perspectiva negativa para los MBS de agencia por el estrechamiento de las valoraciones y las dudas por que la Reserva Federal pueda empezar a reducir sus compras de estos activos en los próximos meses. Los RMBS no de agencia estadounidenses continúan ofreciendo un valor relativo razonablemente atractivo. Los ABS estadounidenses siguen ofreciendo una perspectiva heterogénea para 2021: los de consumo tradicional (tarjetas de crédito y préstamos para automóviles) parecen relativamente caros, mientras que los sectores de titulización de activos más afectados por la COVID-19 continúan ofreciendo un potencial de recuperación mucho mayor. Las valoraciones de los CMBS también han aumentado en los últimos meses, pero este sector sigue siendo muy idiosincrático, pues ofrece oportunidades de valor atractivas, pero también posibles problemas de crédito. Los mercados europeos están experimentando una dinámica de comportamientos por sectores similar.

 
 

Consideraciones sobre riesgos

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 
 
 
 
 
 

DEFINICIONES

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se daría cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo. Puntos básicos: Un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad. El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y gravables.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice de asequibilidad de viviendas de la National Association of Realtors compara la mediana de las rentas con el coste de la vivienda mediana.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper(cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Irlanda:MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). Inscrita en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de sociedad 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Reino Unido:Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái:Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Italia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 11488280964. Países Bajos: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Francia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch, con domicilio social en 61 rue de Monceau, 75008 Paris (Francia), se encuentra inscrita en Francia con el número de sociedad 890 071 863. España: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España, con domicilio social en Calle Serrano 55, 28006, Madrid (España), se encuentra inscrita en España, con número de identificación fiscal W0058820B.  Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0) 44 588 1074.

Japón: En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. actúa como distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO BANCARIO

Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

EMEA: Esta comunicación comercial la emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

Algunos de los datos que aquí se incluyen se basan en información obtenida de terceros considerados fiables. Sin embargo, no hemos verificado dicha información, por lo que no formulamos declaración alguna con respecto a su precisión o su integridad.

Esta comunicación no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse una recomendación basada en análisis. La información recogida en este documento no se ha elaborado de conformidad con los requisitos legales establecidos para promover la independencia del análisis de inversiones y no está sujeta a ninguna prohibición de contratación antes de la difusión de análisis de inversiones.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y que se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión concreta. Todas las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe, entre otros aspectos, de las consecuencias fiscales de dicha inversión.

La propiedad intelectual de cualquier índice mencionado en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde al concedente de la licencia correspondiente. Los concedentes de licencia no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto.

MSIM no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar y distribuir este documento salvo que su uso o su distribución sean conformes con las disposiciones legislativas y reglamentarias aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. MSIM no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión en inglés y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión en inglés.

La totalidad o parte de este documento no puede ser reproducida, copiada, modificada, utilizada para crear un trabajo derivado, ejecutada, mostrada, publicada, cargada, objeto de licencia, enmarcada, distribuida o transmitida directa o indirectamente ni cualquiera de sus contenidos divulgados a terceros sin el consentimiento expreso por escrito de MSIM. El documento no puede ser objeto de enlace a menos que el hipervínculo sea para uso personal y no comercial. Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor.

Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

 

Es importante que los usuarios lean las Condiciones de uso antes de proceder, ya que explican ciertas restricciones legales y reglamentarias aplicables a la difusión de la información relativa a los productos de inversión de Morgan Stanley Investment Management.

Los servicios descritos en este sitio web pueden no estar disponibles en todas las jurisdicciones o para todas las personas. Para obtener más información, consulte nuestras Condiciones de uso.


Privacidad    •    Condiciones de uso

©  Morgan Stanley. Reservados todos los derechos.