Perspectivas
La incertidumbre está aumentando
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2021 Outlooks
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enero 10, 2021
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La incertidumbre está aumentando
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Prevemos que, de cara a 2021, se levanten las nubes de la incertidumbre generada por la COVID-19 y la situación política en Estados Unidos. Para la economía global, esa evolución podría traer consigo importantes catalizadores del crecimiento.
TODO EL MUNDO: Consideramos que el más prometedor de esos catalizadores podría ser la distribución de vacunas eficaces y a gran escala contra la COVID-19 en todo el mundo. Claramente, la erradicación de la COVID-19 sería un importante factor que aceleraría la normalización económica en 2021.
ESTADOS UNIDOS: Joe Biden se dispone
a convertirse en el 46º presidente de Estados Unidos en enero, extremo con repercusiones críticas en todo el mundo. Para el corto plazo, prevemos que la administración Biden arroje un enfoque creíble hacia la gestión de la COVID-19, así como una ampliación de los estímulos fiscales para suavizar el impacto económico actual del virus. Más a largo plazo, prevemos un gasto significativo en infraestructuras, vinculado a tecnologías verdes, alineando de ese modo al país con la sacudida "schumpeteriana" global del sector energético.
Es de esperar que la administración Biden represente, en última instancia, un impulso para las políticas nacional e internacional, suponiendo todo un giro hacia unos mayores niveles de certidumbre, coherencia y cooperación de Estados Unidos en lo relativo al comercio global. No queremos decir que esperemos que Biden vaya a "suavizar" su actitud hacia China, sino que, con él, las normas estarán más claras y habrá menos cambios impredecibles de rumbo y una alineación mayor con los aliados tradicionales.
CHINA: El año nuevo marcará el inicio del nuevo plan quinquenal de China,
que cuenta con una clara agenda de “crecimiento” que supone una reversión del objetivo de “desapalancamiento” del plan quinquenal anterior. Aunque el enfoque de China se dirige hacia su economía nacional, su plan respaldará a economías de todo el mundo que exportan materias primas y equipos que el Gigante Asiático necesita, contribuyendo a impulsar el crecimiento en numerosos sectores cíclicos a escala global. De cara a 2021, tenemos numerosas razones para ser optimista.
Una recuperación económica más sincronizada
Es posible que la economía global asista a una aceleración del crecimiento tanto en la esfera desarrollada como en la emergente en 2021. Esto no ocurre desde 2017, que supuso el comienzo de un periodo de divergencia económica por el desapalancamiento financiero de China, la recesión de las manufacturas, la disrupción comercial global y el endurecimiento de las condiciones financieras, pues la Reserva Federal elevó los tipos de interés y el USD subió.
Las dos mayores economías del mundo están centradas en elevar la demanda nacional e implementar programas de inversión estructural a medio plazo, lo cual es un aspecto fundamental.
Los consumidores llegarán a una encrucijada en la primavera de 2021
ASPECTOS POSITIVOS PARA EL CONSUMO DE CARA A 2021, EN CONCRETO, EN COMPARACIÓN CON LA RECESIÓN DE 2008-2009:
- VACUNAS: Es de esperar que la distribución de las vacunas coincida con la primavera, lo cual brindaría un entorno favorable para que el ritmo de actividad económica repunte a finales del primer trimestre de 2021.
- DEMANDA ACUMULADA Y EXCEDENTE DE AHORRO: Los confinamientos impuestos y los cuantiosos programas públicos de ayuda se han traducido en que los ahorros de los consumidores suban sustancialmente por encima del promedio histórico. A finales de septiembre, la renta personal en Estados Unidos seguía siendo un 3,9% superior a los niveles previos a la COVID-191. Sin embargo, los nuevos estímulos fiscales que apruebe Estados Unidos podrían tener que ser mayores de lo que han sido hasta ahora para mantener las rentas lo suficientemente elevadas como para sostener los niveles de gasto.
- FORTALECIMIENTO DE LOS BALANCES DE LOS HOGARES: Los balances de los hogares gozan de una solidez considerablemente mayor con respecto a la recesión de 2008/2009 y hay evidencias de que los consumidores están reduciendo sus ratios de apalancamiento en 2020, empleando el excedente de ahorros para amortizar deuda, en particular, derivada de tarjetas de crédito.
- AUMENTO DE LA CREACIÓN DE EMPRESAS EN EL PRIMER SEMESTRE DE 2020: Si bien es inevitable que se destruyan más puestos de trabajo —en particular, dado que la crisis está acelerando las tendencias hacia la automatización—, el desempleo actual es menos generalizado y menos duradero que durante la recesión global anterior (Gráfico 1). Además, la creación de empresas en Estados Unidos aumentó en el primer semestre de 2020 y, a pesar de un retroceso en el tercer trimestre, sigue siendo elevada en comparación con la historia reciente, una tendencia alentadora para el empleo en Estados Unidos (Gráfico 2).
Fuente: Haver, 20 de noviembre de 2020.
Fuente: Haver, 20 de noviembre de 2020.
Fuente: Bloomberg, Macrobond, Oficina del Censo de Estados Unidos. Datos a 3 de diciembre de 2020.
Fuente: Bloomberg, Macrobond, Oficina del Censo de Estados Unidos. Datos a 3 de diciembre de 2020.
ASPECTOS NEGATIVOS PARA EL CONSUMO DE CARA A 2021:
El aumento de las infecciones en países occidentales desarrollados, además de la falta de estímulos fiscales adicionales en Estados Unidos, podría revertir las tendencias positivas para los consumidores, en particular, al permanecer el desempleo elevado
Una variable más intangible es la percepción de los consumidores o, en palabras de Keynes, los "espíritus animales". Tras la sacudida inicial del virus en marzo y abril, la percepción de los consumidores estadounidenses siguió siendo sólida, pues las personas percibían que la economía seguía mejorando y recibían ingente apoyo del gobierno. La pregunta es si el reciente repunte del virus y la derrota electoral de Donald Trump están debilitando esos "espíritus". Los datos de la última encuesta a consumidores de Míchigan muestran una clara caída de las expectativas entre los republicanos y una ligera subida de las expectativas entre los demócratas. Dada la polarización del país, un deterioro de la percepción entre los republicanos —si se traduce en un descenso del gasto— podría llevar a una caída en los datos de consumo en Estados Unidos.
La actividad empresarial y la inversión en inmovilizado repuntarán en 2021:
Al igual que con el consumo, hay diversas razones por las que prevemos que la actividad manufacturera y la inversión en inmovilizado se acelerarán en 2021.
- LA REPOSICIÓN DE LAS EXISTENCIAS APUNTA A UNA ACTIVIDAD MANUFACTURERA QUE SIGUE ADELANTE: A diferencia de ciclos previos (2000, 2008, 2014), tanto las existencias como los pedidos nuevos llevaban tiempo ralentizándose antes de la crisis de la COVID-19. Las compañías carecían de grandes acumulaciones de inventarios, como hubiera sido de esperar en una economía en auge, pues el dinamismo del crecimiento ya se debilitaba en 2019. La combinación de un punto de partida de las existencias más bajo y la inesperada solidez de la demanda tras el confinamiento llevó a que las empresas carecieran de inventarios en alta demanda. En vista de la evolución en sentidos opuestos de los pedidos nuevos de productos duraderos y demlas existencias, es de esperar que el reabastecimiento de los almacenes persista en 2021.
- RECUPERACIÓN DE LAS INVERSIONES EN INMOVILIZADO PREVISTA PARA 2021: Ya existen claros signos de la recuperación de la inversión en inmovilizado. Los pedidos de China a Japón de máquinas herramientas subieron un 20% interanual en septiembre; la última vez que el crecimiento se encontraba en niveles similares fue en marzo de 20192. En Estados Unidos, los bienes de equipo básicos se han disparado en los últimos meses y no solo se encuentran por encima de sus cotas previas a la COVID-19, sino que también han recuperado máximos que no se veían desde 2014 (Gráfico 3). Una tendencia positiva similar puede observarse en los pedidos de bienes de equipo en Corea, cuya economía se considera un barómetro del comercio global (Gráfico 4).
Bloomberg, noviembre de 2020
Bloomberg, noviembre de 2020
El 14º plan quinquenal de China se centra en el crecimiento nacional
LA SOLIDEZ DE LAS INVERSIONES EN INMOVILIZADO DEBERÍAN ESPOLEAR EL CRECIMIENTO A CORTO PLAZO
El 14ª plan quinquenal de China para el periodo 2020-2025 traza una hoja de ruta para el crecimiento a medio plazo, pero también arroja luz sobre cómo China podría estimular el crecimiento en los próximos 12-24 meses. La inversión en inmovilizado formará la base de esa estrategia, pues China aspira a impulsar sus inversiones en transporte (ferrocarriles interurbanos y tráfico urbano), tecnología (redes 5G, inteligencia artificial y centros de datos, Internet industrial y ferrocarriles interurbanos de alta velocidad) y energías nuevas (energía de ultraalta tensión y puntos de recarga de vehículos eléctricos)3. Se prevé que este paquete alcance un total de entre 1,4 billones de USD y 2,5 billones de USD (entre 10 billones de RMB y 17 billones de RMB), que se invertirán a lo largo de los próximos cinco años hasta 2025, según CCID Consulting4.
ENFOQUE DE CHINA A MEDIO PLAZO: UN GIRO HACIA UN CRECIMIENTO DE CALIDAD
El 14º plan quinquenal enfatiza un giro de la cantidad a la calidad del crecimiento, hasta el punto en que se ha suprimido de su declaración la consolidada orientación cuantitativa sobre el crecimiento, creándose un mayor foco en la productividad y la autosuficiencia. Describimos los cinco (de seis) pilares clave que más claramente podrían hacer las veces de motor del crecimiento económico a corto plazo.
- LOCALIZACIÓN TECNOLÓGICA: AUTOSUFICIENCIA EN TECNOLOGÍAS CLAVE:
El objetivo de China es lograr la autosuficiencia en tecnologías clave como semiconductores y software. China reconoce que esto es una transición que llevará tiempo, pues el objetivo de autosuficiencia está fijado para 2035, si bien implica que las importaciones tecnológicas desde Estados Unidos caerán a largo plazo. - MODERNIZACIÓN DEL SECTOR MANUFACTURERO DE CHINA:
China sigue siendo la superpotencia manufacturera clave del mundo, pues supone cerca del 30% del producto manufacturero global5. Sin embargo, China parece decidida en mantener el peso de las manufacturas en el PIB potenciando la cadena de valor en el sector manufacturero, pasando lentamente de unas manufacturas de menor a mayor valor y renovando sus infraestructuras vía estrategias, como la digitalización, la computación en la nube, la automatización y la robótica. - APERTURA Y ATRACCIÓN DE CAPITAL EXTRANJERO: China seguirá presionando para liberalizar el comercio y la inversión y, en última instancia, atraer capital extranjero. En línea con su objetivo de mejora de la autosuficiencia, es de esperar un esfuerzo simultáneo para promover la internacionalización del RMB, reducir los riesgos para la financiación, obtener capital y disminuir la naturaleza “dolarcéntrica” de los sistemas financieros internacionales.
- UN IMPULSO ESTRUCTURAL AL CONSUMO NACIONAL: Aunque China está liberalizando paulatinamente sus mercados externos, su prioridad será estimular el consumo nacional para recuperar la autosuficiencia y evitar la vulnerabilidad frente a las tensiones comerciales. Creemos que existen dos mecanismos principales para lograrlo. En primer lugar, China podría estimular el consumo nacional vía inversiones, siendo el plan fiscal para nuevas infraestructuras el principal catalizador del crecimiento de la economía. En segundo lugar, China podría centrarse en espolear la demanda interna implementando políticas centradas en mecanismos de protección para reducir la desigualdad de rentas, por ejemplo, un sistema de seguridad social, educación, vivienda y atención sanitaria asequible para los grupos con ingresos más bajos, o respaldo fiscal mediante transferencia de rentas e impuestos.
- ECONOMÍA VERDE: En septiembre, el presidente Xi se comprometió a que China logrará la neutralidad en carbono —es decir, unas emisiones de carbono netas equivalentes a cero— para 2060. Las políticas que podrían desplegarse para ello incluyen una limitación del carbono para 2030, la introducción de un sistema de negociación de derechos de emisiones y unas finanzas respetuosas con el medio ambiente. Por otra parte, el nivel de emisiones de carbono podría convertir en un indicador clave de rendimiento para evaluar a los gobiernos locales.
as previsiones/estimaciones se basan en las condiciones de mercado vigentes, están sujetas a cambios y podrían no cumplirse necesariamente.
as previsiones/estimaciones se basan en las condiciones de mercado vigentes, están sujetas a cambios y podrían no cumplirse necesariamente.
Perspectiva: Prevemos que la renta variable se anote resultados relativos positivos en 2021
Ante el descenso de la incertidumbre global en torno a las políticas y la optimista perspectiva para el crecimiento, auguramos que las acciones superen en rendimiento a la renta fija en 2021. Creemos que este entorno favorecerá que el índice VIX regrese a una banda más moderada, con la posibilidad de que la volatilidad implícita vuelva a caer por debajo de 20 en 2021.
En el seno de nuestra asignación a renta variable, nuestra cartera presenta un sesgo hacia los títulos cíclicos y de valor —estamos sobreponderados en el índice Russell 2000, el DAX, valores financieros y América Latina—, mientras que, en renta fija, estamos infraponderados en tipos.
Un riesgo que seguimos es el que plantean las altas valoraciones de la renta variable. Según parámetros tradicionales, las acciones se encuentran sobrevaloradas. Resulta muy complicado prever cuándo se ajustarán hasta niveles más convencionales, en su caso. Además, la historia demuestra que esa evolución, cuando sucede, puede traducirse en una volatilidad negativa sustancial.
Fuente: Equipo MSIM GBaR, 5 de enero de 2021. La información que se recoge aquí es únicamente a efectos ilustrativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. Los puntos de vista tácticos que figuran anteriormente son un reflejo general de las opiniones y las decisiones de nuestro equipo, que se expresan para comunicarse a nuestros clientes. La información que aquí se incluye no pretende abordar los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto.
Fuente: Equipo MSIM GBaR, 5 de enero de 2021. La información que se recoge aquí es únicamente a efectos ilustrativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. Los puntos de vista tácticos que figuran anteriormente son un reflejo general de las opiniones y las decisiones de nuestro equipo, que se expresan para comunicarse a nuestros clientes. La información que aquí se incluye no pretende abordar los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto.
Consideraciones sobre riesgos
No existe garantía de que la estrategia vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Existe el riesgo de que la metodología de asignación de activos y los supuestos del asesor con respecto a las carteras subyacentes sean incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, por lo que la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Las cotizaciones también suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. Las inversiones de la cartera en pagarés vinculados a materias primas implican riesgos sustanciales, incluido el riesgo de perder una parte significativa del valor de su capital principal. Además de los riesgos relacionados con las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos específicos, como el riesgo de pérdida de intereses y del capital principal, la ausencia de un mercado secundario y el riesgo de mayor volatilidad, los cuales no afectan a los títulos tradicionales de renta variable y de renta fija. Las fluctuaciones de las divisas podrían anular las ganancias por inversiones o acentuar las pérdidas por inversiones. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de una compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos, como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Las participaciones de los fondos cotizados entrañan muchos de los mismos riesgos que las inversiones directas en acciones ordinarias o bonos y su valor de mercado fluctuará a medida que varíe el valor del índice subyacente. Al invertir en fondos cotizados y otros fondos de inversión, la cartera absorbe tanto sus propios gastos como los de los fondos cotizados y los fondos de inversión en los que invierte. La oferta y la demanda de fondos cotizados y de fondos de inversión pueden no estar correlacionadas con las de los títulos subyacentes. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, podrían incrementar las pérdidas de forma desproporcionada e imprimir un efecto negativo potencialmente amplio en la rentabilidad de la cartera. El uso de apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera. La diversificación no le protege frente pérdidas en un mercado concreto, aunque le permite repartir el riesgo entre varias clases de activos.
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Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
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