Perspectivas
La evolución de las "GP-Led Secondaries"
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Market Insights
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abril 04, 2022
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La evolución de las "GP-Led Secondaries"
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abril 04, 2022
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La evolución de las "GP-Led Secondaries"
La evolución de las "GP-Led Secondaries" |
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Nash Waterman, responsable de Private Markets Secondaries en Morgan Stanley Investment Management, y Boris Secciani, periodista y responsable de investigación de la publicación italiana Fondi&Sicav, analizan el dinámico panorama del mercado secundario GP-led y las razones por las que los inversores deberían estar interesados. En esta sesión de preguntas y respuestas, la pareja aborda la historia de las operaciones GPled y cómo un enfoque hacia compañías de alta rentabilidad ha hecho que la estrategia sea una opción convincente para los inversores.
¿Cómo ha evolucionado el mercado de secundarios en el segmento de private equity y en función de qué necesidades de inversión?
“Esta es sin duda una pregunta interesante, por lo que me complace brindar mi opinión acerca del mercado secundario. Para responder, debemos partir de un hecho: el mercado secundario de private equity nació y ha evolucionado para abordar una amplia variedad de necesidades de inversores igualmente diversos.1 1 Las primeras operaciones que se ajustaron a la macrocategoría del mercado secundario surgieron para satisfacer dos necesidades diferentes. Por una parte, se sabe que los fondos de private equity tienen una duración bien definida (es decir, tiene un plazo claro para el fondo), normalmente 10 años, con inversores (los denominados socios limitados) que tienen necesidades de liquidez específicas y, a menudo, no negociables. Por otra parte, los gestores de tal producto (los denominados general partners) a veces necesitan más tiempo para poder materializar adecuadamente el valor potencial de los activos que poseen. Por estas razones, las primeras operaciones secundarias se celebraron en el contexto de las llamadas buy-outs internas en las que los general partners existentes y los nuevos limited partners adquirían una cartera existente en un nuevo vehículo”.
“En las primeras etapas de nuestro programa del mercado secundario, el equipo Private Markets Secondaries, de Morgan Stanley Investment Management, también se centró en estas operaciones. Sin embargo, comenzamos a girar hacia operaciones GP-led a principios de la década de 2010 y en 2016 nos alejamos de los activos secundarios tradicionales por lo que consideramos en ese momento la parte más atractiva del mercado secundario, el de activo único.
¿Por qué los compradores encuentran atractiva esta oportunidad?
En general, los compradores (y muchos de sus LPs) perciben los beneficios distintivos del mercado secundario de private equity para incluir un despliegue más rápido en un conjunto de inversiones potencialmente diversificado, de duración más corta y capacidad para lograr IRRs atractivos con menos curva en J. Siempre he creído que el mercado secundario de private equity presenta un beneficio importante que pasa desapercibido: los GPs han sido normalmente propietarios de estas compañías durante algún tiempo. Estos gestores han superado en general la etapa de descubrimiento de mayor riesgo que ocurre al comienzo de una inversión en private equity. El GP existente y el equipo directivo conocen muy bien la compañía en esta etapa. Esta dinámica puede ser muy beneficiosa para los compradores del mercado secundario. Los partícipes en el mercado secundario evitan la parte del ciclo de vida de una inversión de private equity que creemos que suele ser la de mayor riesgo.
Si bien las oportunidades en el mercado secundario de activo único fueron relativamente escasas en 2016, creímos que la oportunidad era tan atractiva que cambiamos nuestro programa para centrarnos en esta estrategia de activo único con el objetivo de brindar a nuestros clientes una oferta secundaria diferenciada y líder en el mercado”.
En los últimos años, los denominados activos secundarios únicos se han vuelto muy populares. ¿Puede ofrecernos más información acerca de este ámbito?
“Me encanta esta pregunta porque muestra cuánto ha cambiado la percepción. Como se señaló anteriormente, en 2016, el mercado secundario de activo único era un área de inversión poco conocida, por lo que es posible que algunos cuestionaran nuestra estrategia inicialmente.
En nuestra opinión, el mercado secundario de activo único aborda un conflicto natural fundamental en el universo de private equity. ¿Qué hace un gestor de private equity si encuentra un gran negocio que cree que tiene un potencial significativo para la creación de valor en el futuro, pero se ha quedado sin tiempo o recursos para aprovechar ese potencial dentro de su fondo existente?
¿Debería el GP vender el activo y devolver el efectivo a sus inversores? ¿Debería el GP retener el activo y potencialmente extender la vida de su fondo? ¿Debería el GP venderlo a su fondo más reciente?
Los inversores en private equity no lo ven todos de la misma manera. Algunos quieren dinero en efectivo. Algunos quieren mantener activos que creen que tienen potencial. Algunos están bien de cualquier manera. El mercado secundario de activo único brinda opciones a los LPs, los cuales generalmente pueden optar por vender o mantener.
En el caso de los compradores, considero que el panorama del mercado secundario de activo único es relativamente sencillo. Creo que los GPs suelen seguir adelante con estas operaciones para sus mejores compañías, creando un sesgo de selección positivo por parte del vendedor. Además, con frecuencia podemos realizar un proceso de due dilligence junto con el propietario y el equipo de gestión que se QUEDAN en el negocio. Este pequeño matiz supone una diferencia sustancial. Ambas partes tienen incentivos para ser transparentes con nosotros porque somos socios de cara al futuro.
Este enfoque nos ha ayudado a lograr una rentabilidad sólida con un potencial de rentabilidades más allá de lo que muchos inversores esperan de un fondo secundario. En Morgan Stanley Investment Management, nuestro objetivo con nuestros fondos secundarios de activo único es supercar no solo la rentabilidad típica de los fondos secundarios, sino también la rentabilidad del mercado de private equity en general. Nuestro Ashbridge II Fund actual busca generar rentabilidades en el cuartil superior sobre una base de IRR, múltiplo del capital de inversión y DPI.
¿Qué tipo de compañías les interesan más?
“En términos generales, el sector secundario está bastante diversificado, con grupos que se especializan en diferentes segmentos de la industria que requieren un conjunto diferente de habilidades.2 En nuestro caso, estamos interesados en compañías que brindan un producto o servicio esencial para un mercado final estable.
Vivimos en un entorno económico impredecible. Ya no podemos invertir con la cómoda previsibilidad de lo que muchos llaman ciclos. Como equipo, generalmente no consideramos los ciclos al elegir nuestras inversiones. Invertimos con la suposición de que habrá un conjunto continuo de perturbaciones económicas sorpresivas que desafiarán a ciertos sectores, determinados países y, a veces, a la economía global. Muchos de nosotros percibimos nuestras carreras como un conjunto continuo de crisis económicas con pausas en el medio. Buscamos prepararnos para esa realidad y aprovecharla a la hora de invertir”.
Cada vez existe una mayor preocupación sobre la persistencia de un nivel mayor de inflación y, por tanto, al menos a medio plazo, un mayor coste del dinero. ¿Teme tales eventos? ¿Cree que el sector de private equity, que a menudo se caracteriza por un alto grado de apalancamiento, se enfrentará a tiempos difíciles?
“Creemos que una cantidad mínima de inflación es buena para la economía y los mercados. No es casualidad que durante la última década las autoridades monetarias hayan hecho todo lo posible para tratar de estimularla. A largo plazo, las consecuencias de tener tipos de interés en cero, o por debajo, son probablemente más negativos que positivos en nuestra opinión.
Dicho esto, el apalancamiento excesivo será un problema para numerosas compañías en un entorno de tipos al alza, por lo que es un riesgo que tratamos de minimizar dentro de nuestro Ashbridge II Fund.
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Head of Morgan Stanley Private Equity Secondaries
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BY BORIS SECCIANI
BY BORIS SECCIANI