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Global Fixed Income Bulletin
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octubre 27, 2022

Volver a colocar los ingresos en la renta fija

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Volver a colocar los ingresos en la renta fija

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octubre 27, 2022

 
 

La huida del mercado de bonos continuó en septiembre y hubiera sido incluso peor sin el alza que se produjo en los tres últimos días del mes. Las turbulencias en los mercados de bonos fueron consecuencia de diversos factores: unos datos de empleo mejores de los previstos en Estados Unidos, una inflación peor de la esperada y una Reserva Federal que elevó sustancialmente los tipos terminales, como se preveía. Estos factores se vieron agravados por el ya infame desplome del mercado de bonos del Reino Unido en la segunda mitad del mes. Las rentabilidades de la deuda soberana y los diferenciales de crédito avanzaron sustancialmente al alza en septiembre. Los mercados de crédito se vieron afectados claramente por el alza de las tires, las turbulencias en el Reino Unido y, quizá el factor que sea más importante, el aumento de la probabilidad de que se produzca una recesión o un frenazo en seco de la economía. Como era de esperar, el dólar estadounidense volvió a mostrar fortaleza, al apreciarse frente a prácticamente todas las monedas del mundo. Esa es la mala noticia.

 
 

Las buenas noticia es que las tires de todo el universo de renta fija alcanzaron niveles que deberían brindar una protección decente frente a nuevas subidas de los tipos. Por ejemplo, la deuda financiera a 10 años investment grade de alta calidad actualmente tiene una tir en torno a un 6%. Es de esperar que, incluso si las tires o los diferenciales aumentaran otros 50-75 pb, la rentabilidad total en periodos de 12 meses sea positiva, lo cual supone un cambio importante desde comienzos de año. Además, consideramos que la economía terminará moderándose, las presiones inflacionarias se suavizarán y caerán las tires de la deuda pública, lo cual brindará una mayor protección frente al efecto de unos diferenciales que podrían ampliarse.

Las noticias en septiembre fueron, en general, negativas para los bonos: Si se trataba de un el mercado laboral no muestra signos inminentes de debilitamiento, o la inflación (IPC subyacente) subió desde un cambio intermensual del 0,3% hasta un cambio intermensual del 0,6%. Las noticias sobre la inflación procedentes de Europa y otras regiones también siguieron siendo deficientes. Es probable. En nuestra opinión, la inflación en la zona euro permanezca por encima del 10%, al menos, hasta una vez comenzado 2023. En vista de que la política fiscal se está moderando en diversos grados, es probable que los obstáculos para la política monetaria aumenten ligeramente ante el mayor respaldo fiscal para hogares y empresas. Parece que en ninguna economía avanzada se confía en que los bancos centrales hayan subido los tipos lo suficiente. Incluso en Australia, cuyo banco central sorprendió a los mercados subiendo los tipos "solo" 25 pb en lugar de los 50 pb esperados, la cuantía total de endurecimiento de la política monetaria que el regulador prevé llevar a cabo permaneció sin cambios.

 
 
 
GRÁFICO 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de septiembre de 2022. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.

 
 

El impacto de unos datos de inflación deficientes sobre las rentabilidades reales fue especialmente intenso. La tir real estadounidense a 10 años subió casi 100 pb en el mes, una cuantía pocas veces vista en un periodo de un mes. Esta evolución hizo, naturalmente, que las expectativas de inflación cayeran a lo largo del mes (las tires nominales a 10 años no subieron tanto, lo que significa que los diferenciales de inflación implícita a 10 años cayeron). Esto sugiere que la Reserva Federal ha ganado credibilidad en su lucha contra la inflación. En otras palabras, el mercado cree cada vez más la retórica de la Reserva Federal de que subirá los tipos "lo que sea necesario" para reducir la inflación hasta el objetivo (el entorno del 2%). El mercado también supone una mayor probabilidad de recesión en 2023 o un periodo prolongado de crecimiento mediocre, pues esto es lo que se suele requerir para reducir la inflación significativamente.

Los mercados también se enfrentaron a los acontecimientos ocurridos en el Reino Unido. Una oleada de ventas sin precedentes —en primer lugar, de deuda pública británica con vencimientos largos y, después, de otros bonos denominados en euros y dólares estadounidenses— se tradujo en fuertes variaciones de las rentabilidades de la deuda pública del Reino Unido y en un deterioro significativo de los precios del crédito y los bonos titulizados. Por ejemplo, las tires de los bonos gubernamentales británicos a 30 años subieron de manera sostenida a lo largo del mes hasta el 27-28 de septiembre, cuando se disparó 94 pb, para después ceder 105 pb el 28 de septiembre después de que el Banco de Inglaterra anunciara que compraría deuda pública a largo plazo valorada en miles de millones de libras para asegurar la estabilidad financiera. Aunque claramente sirvió para estabilizar el mercado, con posterioridad, las tires de la deuda pública británica a 30 años volvieron a subir 46 pb a 7 de octubre. El mercado de deuda pública británica vinculada a un índice, un importante mercado utilizado en su mayoría por aseguradoras y fondos de pensiones del Reino Unido, registró niveles de volatilidad incluso peores. Este episodio fue el primer ejemplo de que algo se "rompe" tras el rápido aumento de las tires en 2022. Naturalmente, parece que el apalancamiento fue el desencadenante, como suele suceder durante las crisis financieras. Que en los armarios de los inversores acechen o no otros esqueletos todavía estar por ver.

 
 
 
GRÁFICO 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
 

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de septiembre de 2022.

 
 
 
GRÁFICO 3: Variaciones mensuales considerables de los diferenciales y las rentabilidades a 10 años
 

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 30 de septiembre de 2022.

 
 

Perspectiva para la renta fija

La lección más importante que nos dejan los acontecimientos y las variaciones de los mercados en septiembre es que es demasiado pronto para hablar de un cambio de política en los bancos centrales y una inflación menor. Parece que las subidas de tipos que prevén actualmente los principales bancos centrales es lo mínimo que podemos esperar en vista de la persistencia de la inflación y la firmeza de los mercados laborales. Estados Unidos, a pesar de la significativa ralentización económica que ha registrado este año, todavía presenta un importante desequilibrio entre demanda y oferta agregadas, no solamente en el mercado de trabajo, sino también en el conjunto de su economía. Aunque no se está enfrentando a los problemas con la energía con los que sí está enfrentándose Europa, la tendencia en Estados Unidos de los salarios y la contratación, tanto reales como previstos, parece demasiado elevada, de ahí que se requiera que se materialicen las previsiones actualizadas sobre tipos de la Reserva Federal y la senda prevista de alzas para lo que resta de este año. Sus responsables también han avisado de que se tomarán más medidas si esta senda no resulta suficiente. Dado que la inflación permanece en niveles persistentemente elevados, las condiciones financieras —es decir, los tipos, las tires de los activos con vencimientos más largos y los diferenciales de crédito— deben permanecer en niveles elevados durante un periodo sustancial para que caiga la inflación. Esta evolución impedirá que las tires y los diferenciales desciendan. Los casos de evolución positiva en este sentido a los que asistimos, en julio y en las últimas jornadas de septiembre, han resultado ser breves porque no llegó el giro tan esperado de la Reserva Federal.

Naturalmente, a medida que la Reserva Federal sube su apuesta, por así decirlo, aumenta la probabilidad de un endurecimiento excesivo de su política, lo cual podría resultar en una ralentización económica significativa o en un accidente financiero. La volatilidad a la que hemos asistido en el Reino Unido en las últimas semanas es algo así como una advertencia para que los inversores pongan en orden sus finanzas a fin de hacer frente a unas tires más altas. Como suele suceder, las tensiones del sistema y la espiral de reacciones adversas para la economía se deben al apalancamiento. La cuestión en el mercado de bonos del Reino Unido no se refería a la solvencia, sino al apalancamiento. Se trataba de pedir préstamos para aumentar la rentabilidad. (el que a hierro mata a hierro muere). Es difícil saber cuánto apalancamiento financiero del sector privado existe en la economía global, pero el grado en que se producirán dispersiones del rendimiento probablemente dependerá de forma crítica de quién tiene la inversión o el modelo de negocio más apalancados o menos apalancados. La Reserva Federal ha sido muy clara en este sentido: se debe preparar el balance y la cartera de inversión para una ralentización de la economía y un alza sostenida de las tires.

En los últimos 25 años, cuando surgían problemas, los bancos centrales, en particular, la Reserva Federal (el banco central del mundo) brindaba opciones de venta que los mercados podían ejecutar si las cosas se ponían realmente mal; si las subidas de los tipos causaban demasiadas dificultades, se revertían rápidamente. Sin embargo, hoy por hoy la situación es la contraria: la inflación es demasiado alta, hay demasiada demanda y la oferta es demasiado baja, y las tasas de desempleo son demasiado bajas. Aunque no lo afirmarán abiertamente, los bancos centrales saludarán un aumento del desempleo si contribuye a reducir la inflación. Lo que esto significa es que, salvo que se produzca un cambio drástico en la situación económica o del mercado de trabajo, unas mejoras moderadas de las ofertas de trabajo, la contratación e incluso la inflación no harán que la Reserva Federal cambie su posición. Además, las mejoras deberán ser sostenidas durante muchos meses.

¿Qué significa esto para los mercados de bonos? Los bonos europeos siguen enfrentándose a las dificultades que plantean las tasas de inflación más altas del mundo. Solemos pensar en Europa como modelo de inflación baja y estancamiento secular; su situación actual es de estanflación. Creemos que los bonos siguen enfrentándose a dificultades según el Banco Central Europeo (BCE) procura elevar los tipos lo suficiente para reducir la inflación, reconociendo al mismo tiempo que una parte significativa de la inflación, puede que entre el 40% y el 50%, se debe a factores (como la energía) que no puede controlar. Sin embargo, lo que no puede hacer es permitir una espiral inflacionaria y que la inflación actual se encastre en la economía, ni siquiera a niveles significativamente inferiores a los actuales. La buena noticia es que la mayoría de los mercados de bonos comprenden esta situación y descuentan incrementos sustanciales de los tipos de interés, al igual que los diferenciales de crédito. Lamentablemente, es demasiado pronto para declarar que ya no hay obstáculos a la vista. Los riesgos puede que todavía se encuentren escorados hacia unas rentabilidades incluso mayores, aun a expensas de un retroceso económico más profundo.

La economía estadounidense parece de las más resilientes entre las economías avanzadas, lo cual es tanto positivo como negativo. Significa que los mercados de crédito estadounidense siguen gozando de buena forma, en términos fundamentales, en ese contexto, pero también significa que la solidez de la generación de rentas y los balances del sector privado dificultará más difícil a la Reserva Federal ralentizar la economía. Aunque sigue siendo posible lograr que la economía se ralentice de manera suave, resulta cada vez más difícil. Apenas quedan medios para evitar que las tires estadounidenses a 10 años superen el nivel del 4% en lo que resta de año. Aunque los bonos sin duda resultan más atractivos que en julio, tememos que vayan a producirse más dificultades, por lo que consideramos que los inversores deberían seguir siendo pacientes a la hora de añadir riesgo de tipos de interés y de crédito a sus carteras. La mayoría de los mercados emergentes, aunque han seguido avanzando en la senda de la subida de los tipos, siguen combatiendo con una inflación demasiado elevada y más alzas del precio del dinero.

Tipos y monedas de mercados desarrollados

ANÁLISIS MENSUAL

Septiembre fue de todo menos aburrido en lo relativo a los tipos de mercados desarrollados. Las tires, en general, subieron, mientras la volatilidad alcanzó niveles históricos. Cabe destacar que el mercado británico de bonos sufrió un duro revés tras los anuncios de rebajas fiscales y una implosión de los fondos de pensiones, situación que se dejó notar en los diferentes mercados globales. En general, los bancos centrales de todo el mundo han dejado claro que su única prioridad es combatir la inflación, incluso aunque ello implique que el crecimiento se deba ralentizar, de ahí que las tires, en particular, las reales, hayan subido1.

PERSPECTIVA

Parece cada vez más improbable que los bancos centrales vayan a poder lograr una frenada moderada de la economía dado que siguen endureciendo su política monetaria. En consecuencia, es posible que los tipos permanezcan en niveles más elevados durante más tiempo, pero también persistirá la volatilidad en los diferentes mercados al prolongarse la incertidumbre. En cuanto a las divisas, el dólar estadounidense se ha beneficiado del endurecimiento de la política de la Reserva Federal y la inquietud, cada vez mayor, en torno al crecimiento global, y pensamos que esta situación se prolongará.

Tipos y monedas de mercados emergentes

ANÁLISIS MENSUAL

La deuda de mercados emergentes dió un giro en septiembre tras la evolución que registró entre mediados de julio y mediados de agosto. El índice de crédito del universo de la deuda de mercados emergentes volvió a ser el de mejor rendimiento. El alza de las rentabilidades del Tesoro estadounidense pesó directamente sobre los índices de monedas fuertes en mayor medida dados sus perfiles de duración estadounidense, relativamente larga2.

PERSPECTIVA

El entorno macroeconómico sigue siendo bastante complejo ante la restrictiva política monetaria de la mayoría de los bancos centrales, la ralentización del crecimiento global, la solidez del dólar estadounidense, la ralentización de China y la guerra en Ucrania. Prevemos que la evolución macroeconómica del mercado siga determinando la percepción del mercado. Dicho esto, las valoraciones en todo el universo de deuda de mercados emergentes parecen descontar estos riesgos con mayor agresividad que muchos otros ámbitos de los mercados de capitales globales. Seguiremos detenidamente los resultados del XX Congreso Nacional del Partido Comunista de China y prevemos que el presidente Xi mantendrá su autoridad suprema. Auguramos que los mercados pondrán el acento en la diferenciación entre países y créditos.

Crédito

ANÁLISIS MENSUAL

El crédito estadounidense investment grade superó en rentabilidad a su homólogo europeo. En general, los valores financieros rindieron por debajo de los no financieros, los activos con una calificación de BBB obtuvieron rentabilidades inferiores a las que cosecharon otros con calificaciones mayores, y los diferenciales de los efectos con vencimientos cortos se ampliaron más que en el caso de sus homólogos con vencimientos más largos. La realidad macroeconómica siguió determinando la evolución del mercado en el mes al reaccionar los mercados a las decisiones y las indicaciones de los bancos centrales en respuesta a la elevada inflación.3

El tono en el mercado de alta rentabilidad continuó agriándose en septiembre ante las crecientes inquietudes por la evolución de cara al futuro de la política monetaria. El volumen de negociación continuó siendo relativamente moderado y los inversores tendieron hacia activos con una calidad mayor al elevarse la inquietud económica. Los segmentos de mayor calidad del mercado de alta rentabilidad, por lo general, se anotaron rentabilidades relativas positivas. Los sectores que mejor rindieron en el mes fueron transporte, energía y electricidad4.

Los bonos convertibles globales cayeron, junto con otros activos de riesgo, en septiembre. El índice Refinitiv Global Convertibles Focus cerró el mes a la baja, aunque superó en rentabilidad al índice MSCI Global Equities y al índice Bloomberg Global Credit. Los bonos convertibles demostraron una convexidad adecuada en el último trimestre al alcanzar los bonos sus mínimos y mostrar más estabilidad a la baja5.

El mercado de préstamos corporativos preferentes con tipo variable mantuvo su posición de liderazgo frente al volátil entorno de los mercados de capitales en septiembre, superando las pérdidas más profundas registradas en general en los mercados de renta variable y de renta fija. Sin embargo, los préstamos no fueron inmunes a la percepción más sombría de los inversores en septiembre y su huida hacia la calidad6.

PERSPECTIVA

De cara al futuro, las valoraciones del mercado descuentan una evolución muy negativa por descensos de calificaciones del crédito e impagos. Consideramos que los fundamentales del crédito son resilientes y que las compañías han acumulado liquidez en los últimos trimestres y tomado medidas para potenciar la eficiencia de sus costes en la era de la COVID-19. Prevemos que los márgenes se vean sometidos a presiones y que las cifras de ingresos se enfrenten a dificultades, pero, en vista del punto de partida, pensamos que el crédito podrá gestionar una ralentización sin rebajas de las calificaciones o impagos sustanciales (hipótesis de referencia, baja tasa de impagos y una recesión suave).

Mantenemos la cautela acerca del mercado estadounidense de alta rentabilidad de cara al cuarto trimestre. Es de esperar que la salud de los fundamentales de crédito comience a bajar en vista de la ralentización del crecimiento global.

El nivel actual de impagos y de tensión sigue siendo bajo, aunque está subiendo. Será importante volver a evaluar a los emisores y reequilibrar las carteras en vista de los riesgos que podrían llegar a materializarse, posicionándonos al mismo tiempo para un rendimiento sólido a lo largo del ciclo del crédito. En nuestra opinión, una gestión minuciosa del riesgo de crédito es la mejor manera de bregar con este mercado.

Productos titulizados

ANÁLISIS MENSUAL

Septiembre fue otro mes difícil porque los tipos de interés subieron con fuerza de nuevo y los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia y los diferenciales del crédito titulizado se ampliaron en mayor medida. Las carteras de activos titulizados superaron en rentabilidad a la mayoría de los demás sectores porque sus duraciones más cortas redujeron los efectos sobre los precios de mercado, y el alza del carry de sus flujos de efectivo también contribuyó a moderar las pérdidas. Los diferenciales actuales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia con cupón se ampliaron y la rentabilidad del índice Bloomberg MBS fue negativa. Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales no de agencia de Estados Unidos también se ampliaron en septiembre dado que las ventas precipitadas y el aumento de la inquietud acerca de la liquidez pesaron sobre los mercados. Los diferenciales de los bonos de titulización de activos de Estados Unidos se ampliaron ligeramente en septiembre a pesar de contar con el impulso que brindó la falta de emisiones nuevas. Los diferenciales de los bonos de titulización de activos hipotecarios sobre inmuebles comerciales de Estados Unidos también se ampliaron dado que las condiciones para el crédito fundamental siguen siendo complejas. Los mercados europeos de activos titulizados siguen sometidos a presiones y los diferenciales de los activos titulizados europeos se ampliaron significativamente durante el mes7.

PERSPECTIVA

Nuestra perspectiva fundamental para el crédito titulizado sigue siendo positiva. Consideramos que los diferenciales de crédito titulizado ofrecen en este momento primas de riesgo atractivas. Los diferenciales de crédito de numerosos sectores de activos titulizados siguen en niveles que se vieron por última vez en la peor época de la pandemia, si bien las condiciones de crédito parecen hoy por hoy sustancialmente mejores que en dicho periodo.

 
 

Los puntos de vista y las opiniones que se expresan corresponden a los del equipo de gestión de carteras en octubre de 2022 y pueden cambiar en función de las condiciones del mercado, económicas y de otro tipo. La rentabilidad histórica no es indicativa de resultados futuros.

1 Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de septiembre de 2022.
2 Fuente: Bloomberg. Datos a 30 de septiembre de 2022. El crédito de mercados emergentes está representado por el índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified.
3 Fuente: índices de Bloomberg: índice U.S. Corporate e índice European Aggregate Corporate. Datos a 30 de septiembre de 2022.
4 Fuente: J.P. Morgan e índice Bloomberg US Corporate High Yield. Datos a 30 de septiembre de 2022.
5 Fuente: índice Refinitiv Global Convertibles Focus. Datos a 30 de septiembre de 2022.
6 Fuente: índice S&P/LSTA Leveraged Loan. Datos a 30 de septiembre de 2022.
7 Fuente: Bloomberg, a 30 de septiembre de 2022.

 
 
 
Our fixed income investment capabilities are driven by seven specialized teams – Agency MBS, Broad Markets Fixed Income, Emerging Markets, Floating-Rate Loans, High Yield, Municipals, and Securitized – which span the global fixed income capital markets.
 
 
 
Fondo destacado
 
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta  difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 

DEFINICIONES
Puntos básicos:
un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES
Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

"Bloomberg®" y los índices relacionados con Bloomberg utilizados son marcas de servicio de Bloomberg Finance L.P. y sus filiales y Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha obtenido autorización para su uso para determinados fines. Bloomberg no tiene relación societaria con MSIM, no aprueba, respalda, revisa ni recomienda ningún producto y no garantiza la oportunidad, la precisión ni la integridad de ningún dato o información con respecto a ningún producto.

El índice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Bloomberg Global Aggregate, que es un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR frente al USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond – Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY frente al USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustada por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras (PMI) es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Refinitiv Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros mercados) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA mide el valor de los inmuebles residenciales en 20 áreas metropolitanas importantes de Estados Unidos: Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Ángeles, Miami, Minneapolis, Nueva York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa y Washington, D.C.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos".

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia concreta incluyen diversos títulos que pueden no seguir necesariamente la rentabilidad de un índice concreto. Se requiere un nivel mínimo de activos.

Para obtener información importante sobre los gestores de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Los puntos de vista y las opiniones y/o los análisis expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento, podrán variar en cualquier momento sin previo aviso debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todo el personal de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de sus sociedades dependientes o filiales (en conjunto "la firma") y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que esta ofrece.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores o el equipo de inversión. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto o estrategia concretos que ofrece la firma. Los resultados futuros pueden diferir significativamente dependiendo de factores tales como cambios en los títulos, los mercados financieros o las condiciones económicas en general.

Este documento se ha preparado sobre la base de información disponible de forma pública, datos desarrollados internamente y otras fuentes externas consideradas fiables. Sin embargo, no se formula declaración alguna con respecto a su exactitud y la firma no ha buscado verificar de forma independiente la información obtenida de fuentes públicas y de terceros.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y toda la información provista se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe sobre las consecuencias fiscales de tal inversión.

Los diagramas y los gráficos que se recogen en este documento se proporcionan con fines meramente ilustrativos. La rentabilidad histórica no es garantía de resultados futuros.

Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de los índices que se mencionan en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde a sus concedentes de licencia. Los concedentes de licencia no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto.

Este documento no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse un documento de análisis o una recomendación basada en análisis.

La firma no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar y distribuir este documento salvo que su uso o su distribución sean conformes con las disposiciones legislativas y reglamentarias aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. La firma no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión en inglés y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión en inglés.

La totalidad o parte de este documento no puede ser reproducida, copiada, modificada, utilizada para crear un trabajo derivado, ejecutada, mostrada, publicada, cargada, objeto de licencia, enmarcada, distribuida o transmitida directa o indirectamente ni cualquiera de sus contenidos divulgados a terceros sin el consentimiento expreso por escrito de la firma. Este documento no puede ser objeto de enlace a menos que el hipervínculo sea para uso personal y no comercial. Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor y demás leyes aplicables.

Eaton Vance forma parte de Morgan Stanley Investment Management. Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

DISTRIBUCIÓN

Este documento se dirige exclusivamente a personas que residan en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneren las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

MSIM, división de gestión de activos de Morgan Stanley (NYSE: MS), y sus filiales disponen de acuerdos a fin de comercializar los productos y servicios de cada compañía. Cada filial de MSIM está regulada según corresponda en la jurisdicción en la que opera. Las filiales de MSIM son: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd., Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, Atlanta Capital Management LLC, Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd.

Este documento lo ha emitido una o más de las siguientes entidades:

EMEA:

Este documento se dirige únicamente a clientes profesionales/acreditados.

En la UE, los documentos de MSIM y Eaton Vance los emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

Fuera de la UE, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd.), autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

En Suiza, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley & Co. International plc, London (Zurich Branch). Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Domicilio social: Beethovenstraße 33, 8002 Zúrich (Suiza).

Fuera de Estados Unidos y la UE, los documentos de Eaton Vance los emite Eaton Vance Management (International) Limited (“EVMI”) 125 Old Broad Street, Londres EC2N 1AR (Reino Unido), que está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera.

Italia: MSIM FMIL (Milan Branch), (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni, Corso Venezia 16, 20121 Milán (Italia). Países Bajos: MSIM FMIL (Amsterdam Branch), Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Francia: MSIM FMIL (Paris Branch), 61 rue de Monceau, 75008 París (Francia). España: MSIM FMIL (Madrid Branch), calle Serrano 55, 28006 Madrid (España). Alemania: MSIM FMIL (Frankfurt Branch), Niederlassung Deutschland, Große Gallusstraße 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG).

ORIENTE MEDIO

Dubái: MSIM Ltd (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158).

Estados Unidos

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO

América Latina (Brasil, Chile Colombia, México, Perú y Uruguay) Este documento está destinado únicamente a su uso por inversores institucionales o inversores aptos. Toda la información aquí incluida es confidencial y tiene como único fin su uso y su análisis por el destinatario legítimo, que no podrá facilitarse a terceros. Este documento se ofrece con fines meramente informativos y no constituye oferta pública, invitación para la suscripción o recomendación para comprar o vender cualquier producto, servicio, valor o estrategia. Las decisiones de invertir solo se deben tomar después de leer la documentación de la estrategia y de llevar a cabo un procedimiento de diligencia debida en profundidad e independiente.

ASIA-PACÍFICO

Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no podrá facilitarse o distribuirse, directa o indirectamente, a personas en Singapur que no sean (i) inversores acreditados, (ii) inversores expertos o (iii) inversores institucionales conforme al artículo 4A de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, SFA), Capítulo 289 de Singapur (la “SFA”) o (iv) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (“EVMIA”) dispone de una licencia para operar en los mercados de capitales conforme a la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur para llevar a cabo, entre otras actividades, la gestión de fondos, es un asesor financiero exento de conformidad con el artículo 23(1)(d) de la Ley de asesores financieros (Financial Adviser Act) y está regulado por la Autoridad Monetaria de Singapur. Eaton Vance Management, Eaton Vance Management (International) Limited y Parametric Portfolio Associates® LLC están exentas conforme el párrafo 9, tercer anexo de la SFA en Singapur para llevar a cabo actividades de gestión de fondos bajo un acuerdo con EVMIA y sujeto a ciertas condiciones. Ninguna de las otras entidades o filiales del grupo Eaton Vance posee licencias ni cuenta con aprobación o autorización en Singapur para llevar a cabo actividades reguladas o autorizadas y nada de lo incluido en este documento constituirá ni se interpretará como que estas entidades o filiales se proponen obtener licencia, aprobación, autorización o regulación en Singapur u ofrecen o comercializan sus servicios o productos. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia. EVMI está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la Ley de sociedades con respecto a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas según la definición que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades de 2001 (Cth) y el Instrumento (de derogación y transicional) 2016/396 de la ASIC relativo a sociedades. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, se encuentra regulada por la Comisión de Valores y Mercados de Estados Unidos conforme a las leyes estadounidenses, que son distintas de las leyes australianas. Calvert Research and Management está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la orden 03/1100 relativa a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas en Australia.

Japón:

En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato, multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

 

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