Insight Article Desktop Banner
 
 
Global Equity Observer
  •  
octubre 25, 2021

Sin margen de error

Insight Video Mobile Banner
 
octubre 25, 2021

Sin margen de error


Global Equity Observer

Sin margen de error

Share Icon

octubre 25, 2021

 
 

El mercado se mantiene en múltiplos elevados. A pesar del leve retroceso de septiembre, el índice MSCI World todavía registra un múltiplo de 18,7 con respecto a los beneficios a 12 meses, lo que supone una prima del 26% frente al múltiplo promedio de los últimos 20 años1. Es notable la resiliencia que ha mostrado este múltiplo, ya que los beneficios se han recuperado desde el mínimo de junio de 2020, con una caída de solo un 8% en los últimos 15 meses, mientras que las ganancias a futuro del mercado han avanzado un 48%2. Esta evolución deja al mercado con un múltiplo nunca visto entre 2002 y 2020. Hay quien justifica esta prima sobre los beneficios por los bajos tipos de interés libres de riesgo y la ausencia de alternativas razonables a las acciones, aunque, cuando se analiza la prima actual sobre las ventas, la realidad es mucho más cruda: el MSCI World presenta un múltiplo de 2,2 frente a las ventas a 12 meses, lo que supone un porcentaje enorme del 66% , por encima del promedio de 20 años3. Esta valoración extrema frente a las ventas se debe a las fuertes mejoras en la rentabilidad y conlleva riesgos para el mercado. Cualquier caída en la rentabilidad no solo afectará a los beneficios, sino que también podría afectar a los múltiplos, lo que provocaría un efecto doble en los mercados.

 
 

"El MSCI World cotiza a 2,2 veces las ventas de los próximos 12 meses, un 66% por encima del promedio de 20 años"

Los beneficios corporativos se han visto favorecidos por la caída tanto del tipo de gravamen del impuesto de sociedades como de los tipos de interés. El tipo del impuesto de sociedades ha caído drásticamente en muchos países, bajando cinco puntos porcentuales o más durante la última década en Francia, Italia, Japón y España, así como en Estados Unidos y el Reino Unido4. Es muy poco probable que este viento de cola se repita y esta cuestión bien puede convertirse en un factor adverso, ya que el Reino Unido ha anunciado un aumento de seis puntos porcentuales, al 25%, a partir de 2023, Estados Unidos está negociando una subida en el tipo general del impuesto de sociedades y, de manera más global, varios países están presionando a favor de una tasa impositiva mínima global. Los costes por intereses también deben considerarse un riesgo a partir de aquí, dado que los tipos han estado en sus niveles más bajos desde los últimos 5.000 años5. Por supuesto, es posible que las compañías investment grade continúen apalancándose con dinero virtualmente gratis y créditos "basura" ("high yield" es claramente un nombre inapropiado) tomando en préstamo por debajo del 3% en Europa y en el entorno del 4,5% en Estados Unidos6, aunque cualquier tipo de normalización en los tipos de interés afectará a la rentabilidad.

Incluso sin los superpotenciadores de los beneficios en forma de bajos impuestos y tipos de interés, la rentabilidad subyacente es elevada, como se puede ver al observar el margen EBIT (beneficios antes de intereses e impuestos). Los niveles de margen de EBIT previstos a 12 meses están por encima del 16%, muy superiores al promedio de 20 años del 13% e incluso por encima del máximo marcado durante la burbuja (del 14%) anterior a la crisis financiera global de 20067. Para ser justos, existen razones para el optimismo al respecto de que los márgenes podrían permanecer en estos niveles máximos o incluso aumentar. Si se produce una recuperación reflacionaria sostenida, el saludable crecimiento de las ventas resultante podría impulsar un mayor apalancamiento operativo. Además, las estimaciones de beneficios suelen ser indicadores con retraso (tanto al alza como a la baja), lo que significa que todavía puede haber más subidas en beneficios, además de las ganancias del 48% registradas desde junio de 20208.

"Los niveles de margen EBIT previstos a 12 meses están muy por encima del promedio de 20 años, e incluso por encima del pico anterior a GFC"

En contra de esta visión positiva está la posibilidad de que se produzcan importantes presiones sobre los costes durante la próxima década. Las disrupciones actuales relacionadas con la COVID-19 deberían desaparecer, pero podrían surgir problemas estructurales reales:

  • La experiencia de la pandemia ha hecho que las compañías estén dispuestas a fortalecer sus cadenas de suministro, en lugar de centrarse exclusivamente en la eficiencia. El resultado probable son niveles más altos de inventarios y cadenas de suministro cortas, con el consiguiente aumento de los costes. Este cambio encaja con el deseo de los gobiernos de potenciar el "onshoring".
  • En las últimas décadas se ha observado el triunfo del capital sobre el trabajo. La incorporación de la mano de obra de los mercados emergentes al conjunto mundial de recursos laborales y las políticas explícitas a favor del capital en los mercados desarrollados han aumentado la participación de los beneficios en el producto interior bruto, a expensas de la participación de la mano de obra, y aumentado la desigualdad en los mercados desarrollados. Existen indicios para pensar que el péndulo está comenzando a virar.
  • Es probable que las empresas deban pagar o solventar las externalidades negativas que resultan de sus actividades. El carbono es el ejemplo más obvio que está condicionando el mercado de emisiones y de impuestos, aunque es probable que se amplíe a otros ámbitos. El plástico, el azúcar y el agua son bienes físicos en los que la mayor parte de los costes que suponen para la sociedad se repercutirán a los productores. Esto también podría aplicarse a los costes sociales y de salud mental que los gigantes de las redes sociales actualmente ignoran.

 

El poder de fijación de precios es clave para transferir estos costes probables a fin de proteger los márgenes. En este sentido, el entorno es más difícil, dada la actitud menos amistosa de los gobiernos y los reguladores hacia las empresas en cuestiones de antimonopolio y competencia. Por el momento, existe mucho poder de fijación de precios en un mundo de escasez motivada por la COVID-19. Esto es evidente en el Reino Unido, donde muchas personas estarían dispuestas a pagar lo que fuera necesario por el privilegio de llenar el automóvil con gasolina. Un fenómeno más global es el de los niños que instan a sus padres a pagar lo que sea para tener en sus manos una preciada Xbox o PS5... ¡Son tan escasas que a los niños ni siquiera les importa qué consola obtienen! A medida que el mundo se mueva hacia un estado estable de oferta normalizada, pero los precios de los insumos aumenten según retroceda la crisis, descubriremos quién tiene realmente el poder de fijación de precios. La experiencia reciente del mineral de hierro muestra la vulnerabilidad de los precios de las materias primas una vez que disminuye la escasez.

"Actualmente, abunda el poder de fijación de precios en un mundo de escasez relacionada con la COVID"

Poseer alta calidad no ha sido una experiencia cómoda durante el último año. El sorprendente ritmo de recuperación económica posterior a la pandemia de COVID-19, impulsado por intervenciones masivas de los gobiernos y el milagro de las vacunas, ha potenciado los beneficios de las empresas de menor calidad y que, por tanto, han obtenido rentabilidades relativas positivas. Los optimistas ven un periodo de fuerte crecimiento económico, favorecido por la generosidad fiscal de los gobiernos, que permitirá que continúe la fiesta de los beneficios. Nuestro temor es que, incluso si el entorno macroeconómico es favorable, lo cual está lejos de ser realidad, las presiones de costes resultantes hagan que sea difícil para el mercado mantener los márgenes máximos previstos en ausencia del preciado poder de fijación de precios, fundamental para nuestra selección de acciones y uno de los impulsores clave de la capitalización de nuestras carteras durante el último cuarto de siglo. 

 
 

1 Source: FactSet

2 Source: FactSet

3 Source: FactSet

4 Source: KPMG

5 Source: Bank of England

6 Source: ICE BofA, FactSet

7 Source: FactSet

8 Source: FactSet

 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que bajen los valores de mercado de los títulos que posee la cartera. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta estrategia podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los cambios en la economía mundial, el consumo, la competencia, la evolución demográfica y las preferencias de los consumidores, la regulación pública y las condiciones económicas podrían afectar negativamente a compañías con negocios globales y tener un impacto desfavorable en la estrategia en mayor medida que si los activos de esta estuvieran invertidos en una variedad más amplia de compañías. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de una compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos, como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Las carteras no diversificadas a menudo invierten en un número más reducido de emisores. En consecuencia, los cambios en la situación financiera o el valor de mercado de un solo emisor pueden causar una mayor volatilidad. Las estrategias ESG que incorporan inversión de impacto y/o factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) podrían provocar que la rentabilidad relativa de la inversión se desvíe de otras estrategias o índices de referencia generales del mercado, en función de que los sectores o las inversiones de que se trate gocen o no del favor del mercado. Por tanto, no se garantiza que las estrategias ESG vayan a traducirse en rentabilidades de inversión más favorables.

 
bruno.paulson
Managing Director
International Equity Team
 
 
Featured Funds
 
 
 
 
 

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Irlanda: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). Inscrita en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de sociedad 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Reino Unido:Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái:Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Italia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 11488280964. Países Bajos: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Francia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch, con domicilio social en 61 rue de Monceau, 75008 Paris (Francia), se encuentra inscrita en Francia con el número de sociedad 890 071 863. España:MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España, con domicilio social en Calle Serrano 55, 28006, Madrid (España), se encuentra inscrita en España, con número de identificación fiscal W0058820B.   Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0) 44 588 1074.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para obtener información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. actúa como distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO

Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

Japón: En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato, multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

EMEA: Esta comunicación comercial la emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y que se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión concreta. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe, entre otros aspectos, de las consecuencias fiscales de dicha inversión.

Salvo que se indique lo contrario en este documento, los puntos de vista y las opiniones que aquí se recogen corresponden a los del equipo de gestión de carteras y se basan en el estado de los asuntos tratados en el momento de su redacción y no en fechas posteriores; tales puntos de vista y opiniones no se actualizarán ni se revisarán de otro modo para recoger información disponible, las circunstancias existentes o los cambios que se produzcan después de la fecha de este documento.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

MSIM no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar y distribuir este documento salvo que su uso o su distribución sean conformes con las disposiciones legislativas y reglamentarias aplicables.

Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. MSIM no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

No podrá, ni directa ni indirectamente, reproducirse, copiarse, modificarse, utilizarse para crear una obra derivada, exhibirse, mostrarse, publicarse, divulgarse, ser objeto de licencia, enmarcarse, distribuirse o transmitirse ni la totalidad ni parte de este documento. Tampoco podrán comunicarse a terceros su contenido sin autorización expresa por escrito de MSIM. Este documento no puede ser objeto de enlace a menos que el hipervínculo sea para uso personal y no comercial. Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor y demás leyes aplicables.

Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor.

 

Esta es una comunicación con fines comerciales.

Es importante que los usuarios lean las Condiciones de uso antes de proceder, ya que explican ciertas restricciones legales y reglamentarias aplicables a la difusión de la información relativa a los productos de inversión de Morgan Stanley Investment Management.

Los servicios descritos en este sitio web pueden no estar disponibles en todas las jurisdicciones o para todas las personas. Para obtener más información, consulte nuestras Condiciones de uso.


Privacidad    •    Condiciones de uso

©  Morgan Stanley. Reservados todos los derechos.