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Global Fixed Income Bulletin
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marzo 23, 2022

Navegando en la incertidumbre

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marzo 23, 2022

Navegando en la incertidumbre


Global Fixed Income Bulletin

Navegando en la incertidumbre

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marzo 23, 2022

 
 

Febrero fue un mes complicado para los mercados financieros; la mayoría de los activos registraron rentabilidades negativas. La mayor parte del mes se vio dominada por una inflación superior a la prevista que llevó a los bancos centrales a adoptar una actitud más restrictiva, causando que los activos de renta fija, en particular, la deuda pública, obtuvieran rendimientos negativos.  Sin embargo, la invasión a gran escala de Ucrania por parte de Rusia, que la mayoría de los inversores no esperaban, provocó que los activos de riesgo —renta variable, crédito y deuda de mercados emergentes— fueran objeto de oleadas de ventas. Los activos europeos evolucionaron peor que los estadounidenses, lo cual tiene pleno sentido por los vínculos económicos de Europa occidental con Europa central y oriental. El encarecimiento de la energía, tanto del petróleo como del gas natural, es motivo de especial preocupación para las perspectivas económicas de Europa, pues, en la práctica, equivale a un aumento de los impuestos para los consumidores.  La deuda y las acciones de los bancos europeos también sufrieron por la inquietud acerca de la exposición a Europa oriental y el impacto que las sanciones de Occidente supondrán para el sector financiero. Aunque la deuda pública subió drásticamente en respuesta a la invasión, continuó registrando rentabilidades negativas durante el mes.  El dólar estadounidense y el franco suizo subieron dado su carácter de refugio seguro, al igual que las monedas vinculadas a la evolución de las materias primas, como el dólar australiano y el dólar neozelandés. El rublo ruso se depreció en torno a un 30% por los efectos de las sanciones; otros activos rusos también vieron reducido su valor significativamente, si bien resulta difícil saber con certeza la magnitud de la caída dada la falta de liquidez. La menor liquidez de los mercados financieros está exacerbando las presiones bajistas sobre los precios, lo cual dificulta distinguir los cambios en los fundamentales de los desajustes temporales.

 
 
 
GRÁFICO 1: Rentabilidad de los activos desde comienzos de año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 28 de febrero de 2022. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no pretenden describir la rentabilidad de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.

 
 
GRÁFICO 2: Variaciones mensuales de divisas frente al USD
 

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 28 de febrero de 2022.

 
 
GRÁFICO 3: Variaciones mensuales considerables de las tires a 10 años y los diferenciales
 

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 28 de febrero de 2022.

 
 

Perspectiva para la renta fija

Los mercados financieros han pasado de preocuparse por la COVID-19 a preocuparse por la invasión rusa de Ucrania. El principal impacto para las economías, más allá de la región en donde se enmarca, será el encarecimiento de las materias primas, principalmente, la energía (gas natural y petróleo), pero también de los alimentos (trigo) y los metales.  El principal motivo de inquietud para los inversores es qué efectos tendrá esta evolución sobre el crecimiento económico, las políticas de los bancos centrales y la rentabilidad de las compañías. En este momento, prevemos que el conflicto podría prolongarse durante varios meses, pero esperamos que no se agrave todavía más y no se convierta en un conflicto regional más amplio o global. Esta situación implica que el efecto económico se sentirá principalmente por el encarecimiento de las materias primas; asimismo, el mercado ya descuenta los problemas de suministro que se prevén.  Existe el riesgo de que las sanciones, que han excluido a Rusia de los mercados financieros globales, desestabilicen las condiciones financieras en todo el mundo, si bien confiamos en que los bancos centrales no tarden en reaccionar ante las señales de tensión que pudieran aparecer.

El encarecimiento de las materias primas ejercerá, en la práctica, como una subida de impuestos a hogares y empresas, lo cual reducirá la demanda de otros bienes y servicios e impulsará el aumento de la inflación.  Resultará relativamente lógico que los bancos centrales ignoren el impacto de las materias primas sobre la inflación, lo cual debería ser transitorio. Sin embargo, sí les resultará más complicado decidir en qué medida endurecer sus políticas monetarias, pues las presiones inflacionarias de otras fuentes son sólidas, aunque la perspectiva de crecimiento sea ahora incierta.  Dado que las economías estaban repuntando con fuerza antes de que estallara el conflicto, pensamos que continuarán creciendo a un ritmo sólido, por lo que los bancos centrales seguirán comprometidos con la normalización de la política monetaria, lo único, que con mayor cautela que antes.  Así pues, prevemos subidas de los tipos de 25 puntos básicos en lugar de aumentos de 50 puntos, para llegar finalmente al mismo desenlace, pero unos meses más tarde.  Esto significa que todavía prevemos que las tires de la deuda pública subirán desde los niveles actuales y que los productos de crédito seguirán sometidos a presión (incluso en caso de que la calidad de los activos subyacentes continúe siendo robusta).  La incertidumbre acerca de la duración y la intensidad del conflicto sigue siendo el mayor problema. Dicho esto, la significativa oleada de ventas de productos de crédito de marzo, en especial, de bonos investment grade, ya descuenta un deterioro significativo de las condiciones económicas y, en el caso del crédito denominado en euros, condiciones económicas prácticamente recesivas.  Es cierto que los bancos centrales lo tendrán complicado, pero, por ahora, prevemos que seguirán adelante con sus estrategias de endurecimiento de la política monetaria previas a la invasión.

Es probable que varíe el impacto sobre la rentabilidad de las compañías.  Es probable que los sectores de energía, de materias primas y defensa salgan beneficiados de esta coyuntura (si bien no percibimos que así se descuente en gran medida en este momento, en particular, en la esfera emergente); sanitario y telecomunicaciones serán los menos afectados y, en el caso de servicios públicos, dependerá de su exposición exacta a la evolución de la regulación y las materias primas.  Tanto el sector industrial como el de consumo se verán afectados negativamente, pero al menos experimentaban una demanda sólida al inicio de la crisis. Sin embargo, no se puede negar que el impacto será negativo, viéndose más afectado el crédito europeo.

Aun así, pensamos que el entorno de crecimiento es suficientemente sólido como para que el riesgo de impago siga siendo bajo dado que las compañías han saneado sus balances en los dos últimos años. Por tanto, consideramos que el crédito sigue resultando atractivo y nos decantamos por los activos high yield frente al investment grade.  El conflicto también ha creado oportunidades en los mercados emergentes, que han visto sus precios caer por cuestiones relativas a la liquidez y el efecto contagio; es de esperar que muchos se vean beneficiados del encarecimiento de las materias primas, si bien esto no se refleja en la reciente evolución de los precios.  El dólar estadounidense y el franco suizo se han beneficiado como refugios seguros y es posible que mantengan la solidez durante este incierto periodo convulso. Más a largo plazo, el dólar estadounidense parece que presenta una valoración elevada, lo cual podría explicar por qué no ha subido incluso más de lo que ya ha avanzado.

Tipos y divisas de mercados desarrollados

ANÁLISIS MENSUAL

El mes comenzó con más signos de inflación persistente y más giros restrictivos por parte de los bancos centrales, evolución que se tradujo en una subida de tipos generalizada.  Ese relato se vio interrumpido al girar la atención hacia la invasión rusa de Ucrania, que supuso una disrupción para los mercados globales en las diferentes clases de activos.  El incremento inicial se revirtió, pues la huida hacia la calidad fue positiva para la deuda pública y los mercados anticiparon que los bancos centrales podrían avanzar lentamente a la hora de retirar sus políticas acomodaticias.  El dólar estadounidense se apreció por su consideración de refugio seguro.  La inflación sigue siendo un tema clave, con datos que siguen sorprendiendo al alza, y la perspectiva se exacerbó por el encarecimiento de las materias primas por el conflicto en Ucrania1.

PERSPECTIVA

Los bancos centrales de economías desarrolladas se enfrentan a una tarea más complicada, pues ahora deben encontrar un equilibrio entre un mayor riesgo económico a la baja y una inflación más alta de la esperada. La mayoría de las economías se están viendo afectadas, principalmente, por la situación en Ucrania vía encarecimiento de las materias primas, lo cual, en la práctica, supone un impuesto a los consumidores y reducirá la demanda de otros bienes. También hay inquietud por cómo afectarán las sanciones a las condiciones de liquidez financiera a escala global.

Todavía esperamos que los bancos centrales normalicen su política. Sin embargo, es probable que el ritmo sea más cauto con respecto al que se especulaba hasta ahora, lo cual debería significar que la tir de la deuda pública siga subiendo durante 2022, pues es probable que el conflicto retrase el ritmo de normalización durante tres a seis meses en lugar de detenerlo. Tenemos una convicción limitada en cuanto a la evolución de las divisas.

Tipos y monedas de mercados emergentes

ANÁLISIS MENSUAL

La deuda de mercados emergentes experimentó un fuerte aumento de la volatilidad con motivo de la decisión de Rusia de invadir Ucrania hacia finales de mes.  El conjunto de los mercados globales registró, un consecuente aumento de la volatilidad, centrándose realmente en los activos rusos y ucranianos, así como en los de países limítrofes.  Los activos de renta fija locales rusos perdieron, según se estima, un 70% de su valor.  El crédito denominado en USD2, la deuda soberana local 3 y la deuda soberana denominada en USD también corrigieron4.

PERSPECTIVA

El resultado de esta situación está muy abierto y depende de cómo evolucione, por ejemplo, la magnitud del impacto geopolítico global y el contagio a los mercados de capitales globales a medida que desplieguen loa efectos de las sanciones a gran escala.  Una mayor inflación a escala global como resultado de los problemas de suministro y el nivel de tolerancia de Occidente a regímenes autocráticos son algunas de las diversas implicaciones macro de esta situación.

Crédito

ANÁLISIS MENSUAL         

Los diferenciales de crédito investment grade se ampliaron en febrero al continuar la volatilidad general del mercado ante los factores disruptivos macro.  La tir de la deuda pública subió a escala global.  La invasión rusa de Ucrania fue el principal acontecimiento de febrero; el ánimo inversor se mostró fluido, reaccionando a cada nueva noticia.  También afectaron a los mercados, entre otras noticias, las sorpresas al alza en los datos de inflación.  Las noticias corporativas del mes estuvieron dominadas por la publicación de resultados del cuarto trimestre5.

El mercado corporativo high yield continuó mostrándose débil en el mes de febrero.  Las inquietudes en torno a los elevados datos de inflación y los mensajes cada vez más restrictivos de la Reserva Federal siguieron siendo un tema constante.

La invasión rusa de Ucrania inyectó liquidez adicional en el mercado. En el mes, las tires subieron 35 pb y los diferenciales se ampliaron6.

Los convertibles globales vieron continuar el peor inicio de año del que se tiene constancia al sopesar los inversores el impacto del alza de los tipos y de la guerra en Ucrania. El volumen de emisiones fue bajo en unos mercados en retroceso en febrero.  Los sectores growth volvieron a quedar a la zaga y solo subieron energía y materiales7.

El mercado de préstamos corporativos preferentes a tipo variable cedió en febrero por la volatilidad del mercado. A pesar de una rentabilidad moderadamente negativa, los préstamos evolucionaron mejor con respecto a otros mercados de capitales, por ejemplo, los bursátiles y de crédito high yield8.

OUTLOOK

Con unas valoraciones significativamente por encima del promedio a largo plazo de los diferenciales y aproximándose a los niveles del cuarto trimestre de 2018, auguramos oportunidades en clave de valor, si bien prevemos volatilidad por la incertidumbre a corto plazo de la situación geopolítica y la limitada disponibilidad de liquidez en caso de que aumenten los flujos.

Productos titulizados

ANÁLISIS MENSUAL

Los bonos de titulización hipotecaria de agencia volvieron a registrar rentabilidades relativas negativas en febrero.  Los diferenciales se encuentran actualmente en niveles más altos que antes de la pandemia dado que el mercado prevé el final del quantitative easing y quizá el inicio del quantitative tightening; sin embargo, los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia podrían ampliarse en mayor medida por las presiones de oferta y demanda.  Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales de no agencia de Estados Unidos también se ampliaron en la mayoría de los sectores residenciales en febrero, pues prácticamente todos los activos de riesgo se abarataron por la inquietud en torno a la inflación, las políticas de los bancos centrales y la situación geopolítica.  Los bonos de titulización de activos de Estados Unidos también se ampliaron, pero los fundamentales siguen siendo sólidos y la emisión continuó en niveles altos durante el mes9.

PERSPECTIVA

Creemos que el mercado de titulizaciones todavía ofrece una combinación única de baja duración, tires atractivas y sólidos fundamentales crediticios.  Mantenemos el optimismo con respecto a la deuda corporativa titulizada y la cautela en torno a los bonos de titulización hipotecaria de agencia y el riesgo de tipos de interés.

 
 

Los puntos de vista y las opiniones que se expresan corresponden a los del equipo de gestión de carteras a marzo de 2022 y pueden cambiar en función de las condiciones del mercado, económicas y de otro tipo. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros.

1 Fuente: Bloomberg. Datos a 28 de febrero de 2022.

2 Fuente: índice J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified. Datos a 28 de febrero de 2022.

3 Fuente: índice JPM EMBI Global Diversified. Datos a 28 de febrero de 2022.

Fuente: índice J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified. Datos a 28 de febrero de 2022.

5 Fuente: Bloomberg. Datos a 28 de febrero de 2022

6 Fuente: índice Bloomberg U.S. Corporate High Yield. Datos a 28 de febrero de 2022.

7 Fuente: índice Refinitiv Global Convertibles Focus. Datos a 28 de febrero de 2022.

8 Fuente: índice S&P/LSTA Leveraged Loan. Datos a 28 de febrero de 2022.

9 Fuente: Bloomberg, a 28 de febrero de 2022.

 
 

Consideraciones sobre riesgos

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados en general a inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 
Featured Fund
 
 
 
 
 

DEFINICIONES

Punto básico Un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

"Bloomberg®" y los índices relacionados con Bloomberg utilizados son marcas de servicio de Bloomberg Finance L.P. y sus filiales y Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha obtenido autorización para su uso para determinados fines. Bloomberg no tiene relación societaria con MSIM, no aprueba, respalda, revisa ni recomienda ningún producto y no garantiza la oportunidad, la precisión ni la integridad de ningún dato o información con respecto a ningún producto.

El índice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Bloomberg Global Aggregate, que es un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR frente al USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY frente al USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras (PMI) es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Refinitiv Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros mercados) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA mide el valor de los inmuebles residenciales en 20 áreas metropolitanas importantes de Estados Unidos: Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Ángeles, Miami, Minneapolis, Nueva York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa y Washington, D.C.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

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EMEA:

Este documento se dirige únicamente a clientes profesionales/acreditados.

En la UE, los documentos de MSIM y Eaton Vance los emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

Fuera de la UE, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd.), autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

En Suiza, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley & Co. International plc, London (Zurich Branch). Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Domicilio social: Beethovenstraße 33, 8002 Zúrich (Suiza).

Fuera de Estados Unidos y la UE, los documentos de Eaton Vance los emite Eaton Vance Management (International) Limited (“EVMI”) 125 Old Broad Street, Londres EC2N 1AR (Reino Unido), que está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera.

Italia: MSIM FMIL (Milan Branch), (Sede Secondaria di Milano) Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16 20121 Milán (Italia). Países Bajos: MSIM FMIL (Amsterdam Branch), Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Francia: MSIM FMIL (Paris Branch), 61 rue de Monceau 75008 París (Francia). España: MSIM FMIL (Madrid Branch), calle Serrano 55, 28006 Madrid (España).

ORIENTE MEDIO

Dubái: MSIM Ltd (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158).

EVMI utiliza una organización externa en Oriente Medio, Wise Capital (Middle East) Limited ("Wise Capital"), para promover las capacidades de inversión de Eaton Vance entre los inversores institucionales. Por estos servicios, Wise Capital recibe una comisión basada en los activos a los que Eaton Vance brinda asesoramiento de inversión después de estas presentaciones.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado de acuerdo con la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para obtener información importante sobre los gestores de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto de los fondos de Morgan Stanley, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. interviene en calidad de distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO

Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente se podrá ofrecer a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no podrá facilitarse o distribuirse, directa o indirectamente, a personas en Singapur que no sean (i) inversores acreditados, (ii) inversores expertos o (iii) inversores institucionales conforme al artículo 4A de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, SFA), Capítulo 289 de Singapur (la “SFA”) o (iv) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (“EVMIA”) dispone de una licencia para operar en los mercados de capitales conforme a la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur para llevar a cabo, entre otras actividades, la gestión de fondos, es un asesor financiero exento de conformidad con el artículo 23(1)(d) de la Ley de asesores financieros (Financial Adviser Act) y está regulado por la Autoridad Monetaria de Singapur. Eaton Vance Management, Eaton Vance Management (International) Limited y Parametric Portfolio Associates® LLC están exentas conforme el párrafo 9, tercer anexo de la SFA en Singapur para llevar a cabo actividades de gestión de fondos bajo un acuerdo con EVMIA y sujeto a ciertas condiciones. Ninguna de las otras entidades o filiales del grupo Eaton Vance posee licencias ni cuenta con aprobación o autorización en Singapur para llevar a cabo actividades reguladas o autorizadas y nada de lo incluido en este documento constituirá ni se interpretará como que estas entidades o filiales se proponen obtener licencia, aprobación, autorización o regulación en Singapur u ofrecen o comercializan sus servicios o productos. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia. EVMI está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la Ley de sociedades con respecto a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas según la definición que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades de 2001 (Cth) y el Instrumento (de derogación y transicional) 2016/396 de la ASIC relativo a sociedades. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, se encuentra regulada por la Comisión de Valores y Mercados de Estados Unidos conforme a las leyes estadounidenses, que son distintas de las leyes australianas. Calvert Research and Management está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la orden 03/1100 relativa a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas en Australia.

Japón:

En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato, multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

 

Esta es una comunicación con fines comerciales.

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