Perspectivas
Cómo afrontar cambios en las correlaciones
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junio 06, 2022
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Cómo afrontar cambios en las correlaciones
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junio 06, 2022
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Cómo afrontar cambios en las correlaciones
Cómo afrontar cambios en las correlaciones |
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Estados Unidos lideró el repunte de los activos de riesgo durante la última semana de mayo. Sin embargo, la mayoría de los mercados cerraron el mes sin cambios. El S&P 500 obtuvo una rentabilidad de 0,2% (USD), el MSCI Europe corrigió un 0,6% (EUR) y el MSCI Japan detuvo su trayectoria a la baja de meses anteriores, terminando mayo con una subida del 0,9% (JPY)1. El índice MSCI Emerging Markets obtuvo una rentabilidad de 0,5%1. El sector energía continuó siendo el sector más destacado, con el índice MSCI ACWI Energy subiendo un 12,2%, gracias al lento aumento de los precios del petróleo1. La tir del bono del Tesoro estadounidense a 10 años parece haberse asentado finalmente, cerrando el mes ligeramente por debajo que, en el mes de abril, en 2,8%2. El índice VIX corrigió para cerrar el mes en 26 puntos2
La corrección del índice S&P 500 a comienzos de mes pareció responder en su mayoría a la compresión de los múltiplos. A pesar del rebote registrado en la última semana, seguimos considerando que puede que nos encontremos ante un bear market rally por los crecientes signos de deterioro de la confianza de los consumidores y de ralentización del crecimiento. Finalmente, percibimos que la correlación entre la renta variable y la renta fija se volvió negativa. De esta forma, en el caso de que la renta variable corrija, los inversores disponen de un lugar donde refugiarse. Ahora que la correlación parece haberse restablecido, nos sentimos cada vez más cómodos en la renta fija y pensamos que la caída de las tires debería estabilizarse. Ante los indicios de que la inflación se está estancando, a medida que avanzamos en las últimas etapas del ciclo, creemos que el crédito investment grade de EE. UU. debería superar al crédito high yield y a la renta variable, especialmente si los riesgos de recesión aumentan. Dicho esto, no prevemos una recesión en Estados Unidos hasta el segundo semestre de 2023.
Implicaciones de la inversión
Hemos mantenido nuestros recursos listos para desplegarlos de nuevo rápidamente en el momento de mercado oportuno. Ya percibimos oportunidades en el ámbito de la renta fija. En mayo, mantuvimos nuestra asignación a renta variable, pero asignamos efectivo a activos de renta fija para elevar el riesgo de duración. Antes de la última semana del mes, incrementamos la exposición a renta variable mediante futuros dado que los deltas de las opciones habían caído. Esta evolución va en línea con la visión del equipo de que el mercado podría registrar un exceso de ventas a corto plazo. La posterior alza de la renta variable que se produjo en la última semana de mayo indicó que nuestra visión era correcta.
Llevamos a cabo los siguientes cambios tácticos durante mayo y su aplicación depende de las directrices de las carteras, algunas de las cuales podrían no permitirlos:
Renta variable con dividendos altos y baja volatilidad
Iniciamos una sobreponderación en acciones con dividendos altos y volatilidad baja a través de un ETF. Esto ofrece una rentabilidad por dividendo atractiva de acciones estadounidenses, así como exposición a sectores defensivos y de estilo value, el cual se sigue negociando con descuento frente al estilo growth. Las características de beta y volatilidad relativamente baja deberían mitigar el riesgo a la baja en caso de mayor volatilidad.
Renta variable estadounidense estilo value
Liquidamos nuestra posición en un fondo cotizado y pasamos a futuros del índice Russell 1000 Value para tomar exposición general al estilo value y hacer posibles asignaciones más centradas a otros fondos cotizados o fondos de inversión, para carteras con restricciones de asignación.
Renta variable brasileña
Pasamos de una posición de sobreponderación a una posición neutral en renta variable brasileña. El pasado abril, iniciamos una sobreponderación, pero el fundamento de inversión se ha debilitado. Puede que los términos de comercio hayan alcanzado máximos a corto plazo, habiéndose deteriorado las perspectivas de dos exportaciones clave. Los precios de la soja podrían verse sometidos a presión ante el aumento del suministro global en 2022/2023 y es probable que la persistente política de "covid cero" de China afecte a la demanda del mineral de hierro.
Materias primas
Hemos incrementado la exposición total a materias primas, en las carteras que lo permiten, modificando a la vez su composición. En el marco de este cambio, redujimos la exposición a oro e inciamos una posición en un fondo cotizado agrícola con el objetivo de tener exposición a futuros sobre materias primas agrícolas. Aspiramos a cubrir los riesgos al alza que existen sobre los precios de las materias primas agrícolas debido a los problemas de suministro por la guerra en Ucrania, que se está traduciendo en un mayor proteccionismo alimenticio y un encarecimiento de los costes de insumos como el fertilizante, lo cual impulsa al alza los precios de los alimentos.
Deuda local de mercados emergentes
Pasamos de una posición de sobreponderación a una neutral en deuda high yield de corto plazo en países emergentes exportadores de materias primas, que implementamos mediante una cesta de bonos. Los factores impulsores clave, los tipos reales y los términos de comercio, se han deteriorado desde que suscribimos la posición.
Bonos del Tesoro estadounidense a 10 años
Eliminamos la infraponderación en bonos del Tesoro estadounidense a 10 años. Los riesgos de inflación se han equilibrado ante las señales de estabilización del crecimiento de los salarios, en particular, al moderarse las estimaciones del crecimiento global. Ya se descuentan las expectativas de subidas de 50 pb de la Reserva Federal a corto plazo, con varias subidas posteriores de 25 pb, lo cual deja escaso margen para una sorpresa restrictiva.
Crédito investment grade
Eliminamos nuestra infraponderación en crédito estadounidense investment grade e iniciamos una posición neutral. Tras los ajustes de los tipos y de los diferenciales, la relación entre el riesgo y la recompensa de cara al futuro es más equilibrada porque en gran medida ya se descuenta el endurecimiento de la política monetaria y percibimos indicios de que la inflación podría estar empezando a estancarse. Incluso aunque los riesgos de recesión vayan en aumento, nuestro análisis sugiere que la ampliación de los diferenciales se puede ver anulada por tipos más bajos, dejando rentabilidades atractivas. Al mismo tiempo, mantuvimos nuestra infraponderación en crédito europeo investment grade, ya que es probable que la alta duración del crédito investment grade y la compresión de los diferenciales se traduzcan en rentabilidades mediocres cuando los tipos suban o cuando los diferenciales se amplíen.
Posicionamiento táctico
A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas:
CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS
No existe garantía de que la estrategia vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Existe el riesgo de que la metodología de asignación de activos y los supuestos del asesor con respecto a las carteras subyacentes sean incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, por lo que la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Las cotizaciones también suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. Las inversiones de la cartera en pagarés vinculados a materias primas implican riesgos sustanciales, incluido el riesgo de perder una parte significativa del valor de su capital principal. Además de los riesgos relacionados con las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos específicos, como el riesgo de pérdida de intereses y del capital principal, la ausencia de un mercado secundario y el riesgo de mayor volatilidad, los cuales no afectan a los títulos tradicionales de renta variable y de renta fija. Las fluctuaciones de las divisas podrían anular las ganancias por inversiones o acentuar las pérdidas por inversiones. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los títulos de renta variable y extranjeros suelen ser más volátiles que los títulos de renta fija y están supeditados a riesgos de divisa, políticos, económicos y de mercado. La valoración de los títulos de renta variable fluctúa en respuesta a actividades específicas de las compañías. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros, y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Las participaciones de fondos cotizados entrañan muchos de los mismos riesgos que las inversiones directas en acciones ordinarias o bonos y su valor de mercado fluctuará a medida que varíe el valor del índice subyacente. Al invertir en fondos cotizados y otros fondos de inversión, la cartera absorbe tanto sus propios gastos como los de los fondos cotizados y los fondos de inversión en los que invierte. La oferta y la demanda de fondos cotizados y de fondos de inversión pueden no estar correlacionadas con las de los títulos subyacentes. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, podrían incrementar las pérdidas de forma desproporcionada e imprimir un efecto negativo potencialmente amplio en la rentabilidad de la cartera. Un contrato de divisas a plazo es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. El uso de apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera.
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Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
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