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junio 02, 2021

La estrategia de implicación en renta fija de MSIM: Integrada, Perspicaz, Influyente

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junio 02, 2021

La estrategia de implicación en renta fija de MSIM: Integrada, Perspicaz, Influyente


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La estrategia de implicación en renta fija de MSIM: Integrada, Perspicaz, Influyente

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junio 02, 2021

 
 

Como gestores activos centrados en la creación de valor a largo plazo y un stewardship responsable, una implicación eficaz es una parte fundamental de nuestro proceso de inversión y de nuestras obligaciones fiduciarias. El equipo de renta fija de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha desarrollado un programa de implicación orientado y temático sobre cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG). Nuestro enfoque se integra plenamente en nuestros procesos analíticos y de inversión, con el fin de detectar oportunidades de mejora en la gestión de riesgos y la generación de alfa en el marco de diálogos constructivos con emisores, animándolos a alcanzar resultados positivos en clave de sostenibilidad.

 
 

La implicación, una obligación cada vez mayor para la renta fija

Los inversores en renta fija desempeñan una importante función a la hora de entablar diálogos constructivos con emisores y respaldarlos para que aspiren a resultados de sostenibilidad positivos, favoreciendo al mismo tiempo la divulgación de información ESG y una definición adecuada del coste de capital a la hora de contabilizar los riesgos ESG. Si bien la implicación y el stewardship han sido siempre un cometido para los inversores en renta variable, consideramos que los inversores en renta fija cuentan con una posición única para influir de manera positiva en los emisores por diversas razones:

  • Las respuestas a algunos de los retos más acuciantes en clave de sostenibilidad del mundo, como el cambio climático y el acceso a servicios básicos, van a requerir importantes inversiones de capital que se financian principalmente mediante instrumentos de deuda1, incluidos aquellos con la consideración de sostenibles.
  • La inmensa mayoría de la financiación en el mercado primario se lleva a cabo en el mercado de deuda, no tanto en el de renta variable, lo cual brinda a los inversores en renta fija un punto de encuentro regular y directo con los emisores que desean obtener su capital.
  • La magnitud de las necesidades de financiación de deuda aumenta en situaciones de tensión (por ejemplo, en la fase de recuperación tras la pandemia de COVID-19), lo cual aumenta la frecuencia de las interacciones entre emisores e inversores y su importancia al perfilar las estrategias de los primeros.
  • Las carteras de renta fija suelen incluir un gran número de valores y variedad de emisores, a diferencia de la naturaleza más concentrada de posiciones de las carteras activas de renta variable, lo cual brinda a los inversores una amplia variedad de oportunidades de implicación.
  • Los inversores en renta fija cuentan con una posición única para implicarse con emisores —e influir en ellos— que carecen de acciones en circulación, como soberanos, organizaciones supranacionales y agencias, numerosas compañías de high yield y entidades públicas.

 

Fundamento de MSIM para la implicación en renta fija

Nuestro programa de implicación de renta fija aspira a lograr tres objetivos principales:

  1. profundizar nuestra visión y nuestro concepto del emisor y su sector;
  2. influir para lograr resultados de sostenibilidad mejores; y, en última instancia,
  3. aprovechar oportunidades de alfa que quizá el mercado no aprecie por completo.

Las percepciones derivadas del proceso de implicación pueden resultar, por tanto, en cambios en la valoración del emisor por parte de nuestros analistas de crédito. Esto, a su vez, puede traducirse en una decisión de participar en una nueva emisión, aumentar o reducir nuestras posiciones existentes en bonos en circulación o incluir en la lista de seguimiento al emisor para nuestros fondos sostenibles hasta que se consigan nuevos avances en las cuestiones concretas E, S o G que planteen dudas.

Por último, procuramos brindar el mismo nivel de transparencia que esperamos de los emisores. Así pues, seguimos y comunicamos nuestras implicaciones de manera trimestral, incluidos sus resultados, es decir, si incidieron en nuestra estrategia de inversión mediante las recomendaciones del analista o la decisión de inversión del gestor de carteras.

El enfoque a la implicación del equipo de renta fija de MSIM

En el equipo de renta fija de MSIM, consideramos que la implicación es un componente indispensable de nuestro enfoque hacia la integración de factores ESG, así como para implementar nuestras estrategias de inversión sostenible2 (véase el Gráfico 1). Esta manera de proceder va en línea con nuestro modelo de gestión 100% activa y nuestra función como stewards responsables de capital3.

 

 
 
 
GRÁFICO 1: La implicación es un componente clave del enfoque del equipo de renta fija de MSIM hacia la integración de factores ESG
 
 
 

En este sentido, hemos establecido una estrategia de implicación activa basada en tres pilares (véase el Gráfico 2) y que aplicamos en todas las clases de activos de renta fija. Esta estructura tiene como fines:

  • ayudar a MSIM a identificar compañías con las que implicarse con base en consideraciones ESG materiales, atendiendo a la fase de adopción de la sostenibilidad en que se encuentran;
  • apuntalar el diálogo a un conjunto sistemático de prioridades temáticas que favorezcan los resultados clave deseados; y
  • implementar la implicación en el marco de nuestro proceso habitual de inversión en renta fija, liderando los analistas de crédito el diálogo, con el respaldo del equipo Fixed Income Sustainable Investing.
 
 
 
GRÁFICO 2: La estrategia de implicación de tres pilares del equipo de renta fija de MSIM
 

Esto representa el modo en que el equipo de gestión de carteras suele implantar su proceso de inversión en condiciones normales de mercado. El contenido de esta publicación no ha sido aprobado por las Naciones Unidas y no refleja los puntos de vista de las Naciones Unidas o sus funcionarios o Estados miembros. Véase https://www.un.org/sustainabledevelopment/sustainable-development-goals para obtener más información sobre los Objetivos de Desarrollo Sostenible.

 
 

1.  IMPLICACIÓN ORIENTADA: INVERTIR PARA MEJORAR LOS EFECTOS EN CLAVE DE SOSTENIBILIDAD Y LA RENTABILIDAD

Seleccionamos emisores que priorizar en nuestro programa de implicación según la materialidad de los riesgos y las oportunidades ESG que brindan. Nos basamos en nuestros propios modelos de puntuación ESG y capacidades analíticas para determinar y controlar posibles señales de alerta sobre controversias o infracciones de normas internacionales, así como identificar la exposición a riesgos ESG graves. El enfoque para mitigar los riesgos que hacemos en las compañías más rezagadas en clave ESG se ve complementado por una perspectiva estratégica hacia oportunidades sectoriales en materia de sostenibilidad, mediante la que nos implicamos con aquellos emisores que consideramos que pueden llegar a beneficiarse de estos factores positivos. Aspiramos a identificar emisores en proceso de mejora en clave ESG cuyos avances aún no se reflejen en su información al público y en las calificaciones de terceros, como fuente potencial de generación de alfa. Por último, también entablamos conversaciones con líderes en cuestiones ESG con avanzadas credenciales de sostenibilidad, para animarles a que compartan sus mejores prácticas en sus sectores, respalden la adopción de nuevas normas de información y promuevan soluciones sostenibles innovadoras.

Afrontamos la implicación con los emisores de forma constructiva y colaborativa. En función del impulso para entablar diálogos, el equipo Fixed Income de MSIM procura fijar expectativas claras del proceso de implicación. Pueden ser, por ejemplo, la divulgación de datos específicos, favorecer la adopción de normas reconocidas de información ESG o sugerir prácticas alternativas para casos en que las actuaciones del emisor nos generen dudas.

Somos conscientes de que las diversas clases de activos de renta fija se encuentran en diferentes etapas de desarrollo en cuanto a sus prácticas de sostenibilidad e información ESG, por lo que adaptamos en consecuencia nuestro enfoque de implicación y las expectativas al respecto (según se ilustra en el Gráfico 3).

 
 
 
GRÁFICO 3: Enfoque de Fixed Income de MSIM hacia la implicación en las diferentes clases de activos
 
 
 

2. ORIENTACIÓN TEMÁTICA ALINEADA CON LOS OBJETIVOS DE DESARROLLO SOSTENIBLE DE LAS NACIONES UNIDAS (ODS ONU)

Nuestras prioridades de implicación se basan en riesgos y oportunidades ESG destacados a escala sectorial, con base en la especialización sectorial de nuestros analistas de crédito y nuestro amplio enfoque hacia los análisis ESG. Hemos creado un marco que asocia estos factores por sectores a cuatro temas medioambientales y sociales “macro”, que se recogen en el Gráfico 4 y que nos ayudan a definir los resultados que deseamos de nuestros diálogos con los emisores e informar sobre los avances.

 
 
 
GRÁFICO 4: Los temas prioritarios en materia de implicación del equipo de renta fija de MSIM
 

Fuente: MSIM, DEPARTAMENTO DE ASUNTOS ECONÓMICOS Y SOCIALES DE LAS NACIONES UNIDAS. El contenido de esta publicación no ha sido aprobado por las Naciones Unidas y no refleja los puntos de vista de las Naciones Unidas o sus funcionarios o sus Estados miembros. Véase
www.un.org/sustainabledevelopment/sustainable-development-goals para obtener más información sobre los iconos de los Objetivos de Desarrollo Sostenible.

 
 

Como inversores en renta fija, consideramos que el gobierno corporativo es el factor ESG más determinante del riesgo y la rentabilidad de una cartera, así como el pilar a partir del que se forja una credibilidad sólida en cualquier cuestión relacionada con la sostenibilidad. Por tanto, abanderamos un gobierno corporativo diligente, la transparencia y la asunción de responsabilidades, así como cuestiones relativas a la divulgación de información, en todos nuestros diálogos con los emisores.

Nuestro marco temático no solo sustenta la implicación, sino también el proceso de selección activa de activos financieros de nuestras estrategias de renta fija; además, es parte de nuestro compromiso más amplio de respaldar en MSIM aquellas inversiones que contribuyen positivamente a la consecución de los ODS ONU5.

3. PROCESO INTEGRADO LIDERADO POR ANALISTAS DE CRÉDITO

Las cuestiones ESG se incluyen en todos nuestros encuentros con los equipos directivos de los emisores y en presentaciones comerciales, sustentándonos en que nuestra influencia puede ser mayor si seguimos con regularidad los avances de los emisores con base en una agenda centrada de puntos destacados, a diferencia de celebrar sesiones esporádicas o livianas sobre una amplia variedad de temas relativos a sostenibilidad.

Por esta razón, nuestro proceso de implicación de renta fija lo lidera el equipo Credit Research según un enfoque analítico basado en datos a fin de evaluar el riesgo ESG de los emisores objetivo. Nuestros analistas conocen en profundidad las compañías que abarcan y los temas que se abordan en los encuentros con las compañías complementan su enfoque integral. El equipo Fixed Income Sustainable Investing de MSIM aporta especialización en ESG, asegura coherencia entre los diversos encuentros con las compañías sobre temas diferentes y se coordina con el equipo Global Stewardship de MSIM en lo tocante a percepciones del ámbito de la renta variable.

Si identificamos riesgos de sostenibilidad significativos o conductas alarmantes, es posible que llevemos a cabo implicaciones conjuntas con múltiples equipos de inversión de MSIM, con el fin de aprovechar nuestra mayor influencia corporativa y abordar nuestras dudas y expectativas de un modo coordinado.

Implicación basada en la colaboración y a escala de mercado: fomento de las mejores prácticas e información ESG normalizada

Además de nuestro programa de implicación individual con los emisores, el equipo de renta fija de MSIM también colabora con partes interesadas y socios externos para promover la adopción de mejores prácticas y normas internacionales en relación con la divulgación de información sobre sostenibilidad, según se muestra en el Gráfico 5.

 
 
 
GRÁFICO 5: Iniciativas de implicación colaborativa del equipo de renta fija de MSIM
 
 
 

Un diálogo genuino implica que ambas partes se vuelvan más sabias

El equipo de renta fija de MSIM considera que la mejor manera de implicarse con los emisores pasa por un proceso de diálogo en que los emisores estén dispuestos a plantearse perspectivas alternativas que les ayuden a desarrollar su enfoque hacia la sostenibilidad y los inversores estén dispuestos a cambiar los supuestos y las conclusiones de sus análisis de inversión.

Aspiramos a mantener un diálogo regular con los emisores cuando consideramos que resulta más pertinente. En consecuencia, muchas de nuestras interacciones con las compañías se desarrollan durante años. Este enfoque tiene en cuenta el plazo requerido para que los emisores respalden nuevas políticas y metas de sostenibilidad, midan su impacto ESG y reflejen la información al respecto en la información pública de ejercicios posteriores.

Como inversores a largo plazo responsables, los objetivos de nuestras implicaciones consisten en promover una mejora de las conductas, facilitar cambios significativos y emplear las percepciones que obtenemos para impulsar la rentabilidad en beneficio de nuestros clientes.

 
 

1 Véase “El efecto mariposa y la COVID-19: seis repercusiones para la inversión sostenible en un mundo interconectado”, Morgan Stanley Investment Management (link).

2 Véase la política de inversión sostenible de Morgan Stanley Investment Management (link).

3 Véanse los principios de implicación y administración de Morgan Stanley Investment Management (link).

4 Véase “Assess, Engage, Perform: The Value of ESG Integration within High Yield”, Morgan Stanley Investment Management (link).

5 Véase el Informe de sostenibilidad de 2020 de Morgan Stanley (link).

6 La iniciativa ESG de riesgo y calificaciones de crédito de PRI tiene como objetivo promover una integración transparente y sistemática de factores ESG en el análisis del riesgo de crédito (link). Los sitios web de terceros se indican con fines meramente ilustrativos. Morgan Stanley no ha revisado el contenido que se facilita, no garantiza la certeza de las afirmaciones que en él se incluye ni asume ninguna responsabilidad por el contenido facilitado por los sitios.

7 Morgan Stanley forma parte del Consejo Asesor del Comité Ejecutivo de Principios de Bonos Verdes y de Principios de Bonos Sociales de la ICMA, así como de los grupos de trabajo de bonos sociales, bonos vinculados a la sostenibilidad, información de impacto y finanzas para una transición climática (link). Los sitios web de terceros se indican con fines meramente ilustrativos. Morgan Stanley no ha revisado el contenido que se facilita, no garantiza la certeza de las afirmaciones que en él se incluye ni asume ninguna responsabilidad por el contenido facilitado por los sitios.

 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Las estrategias ESG que incorporan inversión de impacto y/o factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) podrían provocar que la rentabilidad relativa de la inversión se desvíe de otras estrategias o índices de referencia generales del mercado, en función de que los sectores o las inversiones de que se trate gocen o no del favor del mercado. Por tanto, no se garantiza que las estrategias ESG vayan a traducirse en rentabilidades de inversión más favorables. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos  están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. La deuda municipal está supeditada al riesgo de amortización anticipada y a cambios fiscales, legislativos y políticos. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en  países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados en general a inversiones en el extranjero. Los  instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
barbara.calvi
Sustainable Investing, Fixed Income & Liquidity
 
Navindu-Katugampola
Global Head of Sustainability
 
anuj.gulati
Head of Strategic and Thematic Research
Global Fixed Income Team
 
 
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