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marzo 15, 2021

La Reserva Federal: Esperando a "Go-Dot"

 
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La Reserva Federal: Esperando a "Go-Dot"



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La Reserva Federal: Esperando a "Go-Dot"

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marzo 15, 2021

 
 

Hola a todos, Soy Jim Caron, gestor del equipo Global Fixed Income.

El gran evento de esta semana es la reunión del FOMC el miércoles y todas las miradas se dirigen a un lugar: el diagrama de puntos. El diagrama de puntos nos dice lo que los responsables de la Reserva Federal consideran que será el ritmo y la trayectoria de los tipos de interés en Estados Unidos. El mercado trata de averiguar si habrá un alza de tipos antes de lo previsto en su resumen anterior de proyecciones económicas, publicado en diciembre del año pasado.

Entonces, ¿cuándo actuará la Reserva Federal? A eso lo llamamos el "go-dot", el “go-dot” es el punto de despegue —rememorando la famosa obra de Samuel Beckett, Esperando a Godot— en el que el mercado espera que el diagrama de puntos cambie de manera que indique la primera subida de tipos de la Reserva Federal.

Creo que la Fed se mantendrá fiel a lo que nos ha estado diciendo y que mantendrá la paciencia. En este momento, lo que nos dice el diagrama de puntos es que la Reserva Federal no espera subir los tipos hasta finales de 2023 o principios de 2024. Pero aquí está el problema: el mercado lo descuenta de manera muy diferente. Si observamos los swaps sobre índices a un día de Bloomberg, concluimos que el mercado espera una primera subida de tipos para principios de 2022, en algún momento antes del final de 2023. Esto es un año antes de lo que nos dice la Reserva Federal.

¿Por qué es importante? Todos tratamos de determinar hacia dónde se dirige la rentabilidad del bono a 10 años. Muchos siguen observando el pronunciamiento de la curva y el aumento de los tipos y todos sabemos que, mientras las yields de los bonos del Tesoro aumenten —en caso de que aumenten muy rápidamente— será difícil que otros activos funcionen bien. Crea un endurecimiento de las condiciones financieras y genera una buena cantidad de volatilidad.

Si pensamos que la Reserva Federal va a ser muy paciente, entonces es muy poco probable que la yield a 10 años suba materialmente por encima del 1,75% o el 2%. Eso refleja la expectativa de que la Reserva Federal no subiría los tipos de interés hasta finales de 2023 o 2024. Pero, en caso de que la Reserva Federal decida actuar, es decir, si decide indicar a través de su diagrama de puntos que la primera subida de tipos podría ser a mitad de 2023 o tal vez a finales de 2022 (es decir, si se adelantan un año o tal vez más), entonces las matemáticas cambian para la rentabilidad a 10 años. Eso hace posible que las rentabilidades de los bonos del Tesoro a 10 años alcancen el 2% e incluso más.

No creo que la Reserva Federal quiera eso en este momento. Ya hablemos del paquete de ayuda contra la COVID-19, de otros paquetes del pasado o de que la Reserva Federal continúe expandiendo su balance, comprando activos y posponiendo la retirada de estímulos—todas estas acciones son realmente estimulantes para la economía en general y para los activos financieros. La Reserva Federal generaría un cortocircuito si decidiera indicarle al mercado que va a comenzar a subir los tipos de interés antes de lo previsto.

En muchos sentidos, supone una prueba para la credibilidad de la Reserva Federal, ya que ha afirmado en términos inequívocos que tendrá paciencia. Reconocemos que los datos han mejorado, que el paquete de ayuda contra la COVID-19 es más grande de lo que pensábamos, que se espera que las cifras de empleo sean muy sólidas en los próximos meses y que la inflación comenzará a aumentar en el segundo trimestre. Morgan Stanley estima que el pico de la tasa de inflación del índice de precios del gasto en consumo personal (PCE) podría ser del 2,6% en el segundo trimestre, en el período de abril o mayo, y esto se debe en gran parte a cuestiones bien conocidas como los efectos de base interanuales. Esperamos que eso suceda.

Sin embargo, la Reserva Federal ha reiterado que esto es temporal, que se trata solo de efectos de base interanuales y que para final de año espera que la tasa de inflación vuelva a bajar al 2%, o incluso ligeramente por debajo del 2%, de modo que no deberíamos entusiasmarnos demasiado con el aumento a corto plazo de la inflación debido a los efectos de base.

Sin embargo, es algo de lo que debemos estar muy atentos, porque supondrá un dato de empleo más sólido y el mercado realmente pondrá a prueba a la Reserva Federal. Es por eso que afirmo que se trata de una prueba para su credibilidad sobre mantener su pronóstico, mensajes pasados ​​y paciencia, y para no modificar ninguno de los indicios que apunten a que puede subir los tipos de interés en cualquier momento antes de lo que había indicado anteriormente, que es finales de 2023 o principios de 2024.

Así que todos estamos buscando el "go-dot", es decir, el punto en que actuará la Reserva Federal. Eso es lo más importante que vamos a analizar el miércoles a las 2:00 p.m., hora de Nueva York, cuando se publique su declaración. Vamos a observar muy de cerca ese diagrama de puntos y a tratar de averiguar si ha cambiado algo material que pueda indicar al mercado que el banco central podría subir los tipos antes de lo que pensábamos anteriormente.

Si ese es el caso, entonces creo que las rentabilidades del extremo posterior pueden subir un poco más rápido y es más probable que alcancen el 2%. Pero, si no sucede, entonces creemos que las rentabilidades a 10 años en el entorno del 1,5% al 1,65% son correctas, según lo que sabemos actualmente.

Así que ese es el mensaje principal de esta semana. Es una prueba de la credibilidad de la Reserva Federal, Todos buscaremos ese diagrama de puntos e intentaremos ver cuándo deciden actuar y aumentar los tipos. No esperamos que haya mucho cambio con respecto a lo que nos dijeron anteriormente, aunque sea una cuestión que se debate muy acaloradamente en el mercado en la actualidad. Lo averiguaremos el miércoles.

Hasta entonces muchas gracias. Hasta la próxima semana y espero que todos estén bien.

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
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