Insight Article Desktop Banner
 
 
MARKET PULSE
  •  
marzo 08, 2021

El pulso del mercado: Las yields de los bonos en realidad son bajas, no altas

 
Insight Video Mobile Banner
 

MARKET PULSE
  •  
marzo 08, 2021

El pulso del mercado: Las yields de los bonos en realidad son bajas, no altas



MARKET PULSE

El pulso del mercado: Las yields de los bonos en realidad son bajas, no altas

Share Icon

marzo 08, 2021

 
 

Hola a todos, Soy Jim Caron, gestor del equipo Global Fixed Income. El tema del día, y probablemente de las últimas dos semanas, es que las yields de los bonos del Tesoro están aumentando y se mantienen obstinadamente elevadas. Como vimos a finales de la semana pasada, continúan al alza.

Sin embargo, considero que nos estamos haciendo la pregunta incorrecta. Muchas personas se preguntan por qué las yields son tan elevadas. Sin embargo, creo que lo que deberían preguntarse es “por qué son tan bajas?, por qué en realidad no son más elevadas de lo que están actualmente?”.

Creo que así se contextualiza la pregunta correctamente porque pone las cosas en perspectiva: las yields más altas de los bonos reflejan un buen crecimiento económico y una buena evolución del precio de los activos en términos generales, en el segmento de crédito o incluso en renta variable.

Reconozco que los índices de crédito han bajado durante el año, según Bloomberg Barclays AG. La mayor parte se debe a que los tipos de interés están aumentando y no necesariamente a que la calidad crediticia se esté deteriorando. Los diferenciales de crédito, por ejemplo, en high yield, están más ajustados que cuando comenzó el año. Los diferenciales de crédito de investment grade prácticamente no han variado desde principios de año. Pero sí, los tipos de interés están subiendo y eso duele.

Esa es realmente la cuestión. Todo gira en torno al aumento de los tipos. Aunque también debemos preguntarnos por qué sucede. Cuando pienso al respecto, me pregunto: “por qué las rentabilidades no son incluso más elevadas?” Sabemos que se debe al quantitative easing, que mantiene bajas las rentabilidades. Existe una demanda global de yieds que podemos constatar al observar la política desplegada por otros bancos centrales en todo el mundo. Existe una demanda de bonos, yield y duración.

Entonces, ¿por qué las yields son tan bajas? Pensemos en esto. El programa de estímulo es de unos 1,9 billones de dólares. La mayoría pensaba que el paquete de estímulo rondaría los 900.000 millones de dólares, aunque probablemente se acercará a los 1,9 billones de dólares. El despliegue de las vacunas se está acelerando. Los estados están comenzando a abrirse de nuevo, la inversión en inmovilizado está aumentando y la confianza de las empresas también mejora. Numerosos economistas ahora están comenzando a actualizar sus previsiones del PIB, ya mejoradas previamente, a un crecimiento cercano al 7% - 9% para 2021. Si ese es el escenario, según los pronósticos económicos, Estados Unidos en realidad crecería más rápido que China.

La última vez que se produjo un crecimiento del 7% en Estados Unidos fue en 1983 y la última vez que se registró un crecimiento del PIB del 9% en Estados Unidos durante un año fue en 1959. Realmente hay que retroceder al pasado y reconocer que esta cantidad de estímulo no tiene precedentes y que está impulsando las expectativas de crecimiento aún más. Es por eso que hice la pregunta de por qué las yields de los bonos están tan bajas, si estas previsiones de crecimiento económico están aumentando a niveles absolutamente históricos.

El otro dato que se publicó el viernes fue el informe de empleo. Sabemos que el dato de creación de empleo fue bastante fuerte, alrededor de 379.000 puestos de trabajo frente a una previsión de unos 200.000. Creemos que eso no fue lo importante. Lo que realmente me llamó la atención fue que el número de personas que no pudieron trabajar debido a las difíciles condiciones fue de 897.000 y, como resultado, la disminución en el empleo de construcción fue de otros 61.000. Al sumar esos dos datos, casi un millón de trabajadores no se incluyeron en este informe de empleo por las malas condiciones económicas.

Sabemos que el empleo en el sector de la construcción está volviendo a reactivarse. Sabemos que el clima mejorará a medida que avanzamos hacia la primavera. Así que esos trabajos volverán con fuerza. Durante los próximos dos ciclos de empleo, el informe de empleo mejorará, por lo que este año podría registrarse un promedio cercano a los 400.000 puestos de trabajo. Si esto sucede, estaremos en pleno empleo para final de año y la brecha de producción se cerrará. Entonces, vuelvo a preguntar: ¿por qué las yields de los bonos son tan bajas si consideramos la situación actual?

Reconozco que, al mirar los bonos a 10 años del Tesoro hoy, decimos: “Oh, están al 1,6%, bastante altos”. También deberíamos preguntarnos: “¿Bastante altos en comparación con qué?” ¿Bastante altos en base a qué momento histórico? Estamos donde estábamos el año pasado, antes de la pandemia. Pero la diferencia es que ahora se ha aprobado un paquete de más de 4 billones de dólares derivado de la Ley CARES y disponemos de otro paquete de estímulos para final de año. También esperamos otros 1,9 billones de dólares ahora y potencialmente otros 2 billones de dólares en infraestructuras. Se trata de una cantidad de estímulo absolutamente alucinante que está llegando al mercado. Entonces, de nuevo, pregunto por qué las yields de los bonos son tan bajas.

Como dije antes, la razón se debe al quantitative easing, a la ampliación del balance y a lo que está sucediendo en todo el mundo. Miren el nivel de los tipos de interés en Europa. Son negativos. Hay demanda de deuda del Tesoro estadounidense y de bonos estadounidenses. Esto debería contener parte del movimiento alcista de los tipos de interés. Es difícil hacer un pronóstico, pero yo diría que las yields comenzarán a estabilizarse en el entorno del 1,75% - 2% en el caso del bono a 10 años, al menos este año.

De nuevo, la situación actual hay que enmarcarla en el contexto de cantidades absolutamente enormes de estímulo y un mercado laboral potencialmente mejor y más fuerte que generará ingresos, ganancias y beneficios. Todo esto puede respaldar los activos de riesgo.

Y aquí finalizo; aunque los tipos están aumentando, lo hacen por una buena razón. El aumento de las yields de los bonos está justificado. Y, en la medida en que los estímulos generen ganancias, beneficios y puestos de trabajo que impliquen ingresos, entonces creo que, aunque este aumento en las yields parece elevado (en el entorno del 1,6% hoy para el bono a 10 años del Tesoro estadounidense), la realidad es que todavía se encuentra en niveles muy acomodaticios.

Si volvemos a analizar la yield real —siempre remarco esta cuestión, el bono nominal a 10 años del Tesoro menos la inflación esperada—, se sitúa en menos 65 puntos básicos en este momento. El hecho de que las yields reales permanezcan en territorio negativo sigue siendo una señal de que hay mucho estímulo en el mercado, incluso en estos niveles de yields nominales de los bonos a 10 años del Tesoro. Por eso creo que los activos financieros pueden evolucionar moderadamente bien, incluso en este entorno de tipos al alza. Sin embargo, los activos financieros realmente no acelerarán más hasta que las yields de los bonos del Tesoro se estabilicen. Puede que no se produzca en el plazo de unas semanas más, hasta que entendamos realmente cuál será el paquete de estímulo e incluso potencialmente cómo será el próximo paquete basado en este paquete actual.

Para finalizar, permítanme decirles que espero que todos estén bien. Muchas gracias por escucharme. Volveré con ustedes la próxima semana. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
Featured Fund
 
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta cartera puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos extranjeros están sujetos a riesgos cambiarios, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en países desarrollados extranjeros. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez).

INFORMACIÓN IMPORTANTE:

La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.  Las rentabilidades que se mencionan en el audio son las de índices representativos y no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta.

Los puntos de vista, las opiniones, los pronósticos y las estimaciones aquí expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones de mercado o económicas o de otro tipo. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los gestores de carteras de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de la compañía en conjunto y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

Algunos de los datos que aquí se incluyen se basan en información obtenida de terceros considerados fiables. Sin embargo, no hemos verificado dicha información, por lo que no formulamos declaración alguna con respecto a su precisión o su integridad.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y toda la información provista se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información recogida en el presente documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversión ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe, entre otros aspectos, de las consecuencias fiscales de dicha inversión.

Esta comunicación no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse una recomendación basada en análisis. La información recogida en este documento no se ha elaborado de conformidad con los requisitos legales establecidos para promover la independencia del análisis de inversiones y no está sujeta a ninguna prohibición de contratación antes de la difusión de análisis de inversiones.

DISTRIBUCIÓN: Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente, en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Irlanda: MSIM Fund Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). Inscrita en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de sociedad 616661. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited se encuentra autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA. Dubái: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: MSIM Fund Management (Ireland) Limited Niederlassung Deutschland, Grosse Gallusstrasse 18, 60312 Fráncfort del Meno (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung [FDI] gem. § 53b KWG). Italia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 11488280964. Países Bajos: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Rembrandt Tower, 11th Floor Amstelplein 1 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. Francia: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Paris Branch, con domicilio social en 61 rue de Monceau, 75008 Paris (Francia), se encuentra inscrita en Francia con el número de sociedad 890 071 863. España: MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España es una sucursal de MSIM Fund Management (Ireland) Limited, sociedad inscrita en Irlanda, regulada por el Banco Central de Irlanda y con domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson’s Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda). MSIM Fund Management (Ireland) Limited, Sucursal en España, con domicilio social en Calle Serrano 55, 28006, Madrid (España), se encuentra inscrita en España, con número de identificación fiscal W0058820B.  Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41 (0) 44 588 1074.

Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente se podrá ofrecer a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) a “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

Japón: En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato, multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto (sociedades de instrumentos financieros)), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

Estados Unidos: Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no seguirán necesariamente el rendimiento de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente el objetivo de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos del fondo. En el folleto, figuran esta y otra información sobre el fondo. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. actúa como distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO BANCARIO

INFORMACIÓN IMPORTANTE:

EMEA: Esta comunicación comercial la emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está regulada por el Banco Central de Irlanda. MSIM Fund Management (Ireland) Limited está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42  (Irlanda).

MSIM no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar o distribuir este documento, salvo que dichas utilización y distribución se lleven a cabo de conformidad con las leyes y los reglamentos aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. MSIM no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión en inglés y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión en inglés.

No podrá reproducirse, copiarse o transmitirse la totalidad o parte de este documento y tampoco podrá divulgarse su contenido a terceros sin el consentimiento expreso por escrito de MSIM.

Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor.

 

Es importante que los usuarios lean las Condiciones de uso antes de proceder, ya que explican ciertas restricciones legales y reglamentarias aplicables a la difusión de la información relativa a los productos de inversión de Morgan Stanley Investment Management.

Los servicios descritos en este sitio web pueden no estar disponibles en todas las jurisdicciones o para todas las personas. Para obtener más información, consulte nuestras Condiciones de uso.


Privacidad    •    Condiciones de uso

©  Morgan Stanley. Reservados todos los derechos.