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diciembre 14, 2020

Todavía hay cosas en la lista de la compra: la macroeconomía y la política no entienden de vacaciones

 
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Todavía hay cosas en la lista de la compra: la macroeconomía y la política no entienden de vacaciones



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Todavía hay cosas en la lista de la compra: la macroeconomía y la política no entienden de vacaciones

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diciembre 14, 2020

 
 

Hola a todos, soy Jim Caron, gestor del equipo Global Fixed Income de Morgan Stanley Investment Management. Este es nuestro último audiocast del año y me gustaría darles las gracias a todas las personas que me han escuchado a lo largo de 2020, que sin duda ha sido un año anómalo.

De cara al cierre del año, percibimos que todavía quedan cosas en la lista de la compra para las fiestas. Como sabemos, la macroeconomía y la política nunca se van de vacaciones y hemos de abordarlas porque son importantes y pueden fijar el contexto para el comienzo de 2021.

Empecemos con un aspecto sencillo. La pasada semana, hubo reunión del BCE —nada sorprendente— decidió ampliar su expansión cuantitativa mediante su programa de compras de emergencia para la pandemia (PEPP). También se amplió el periodo de las operaciones de financiación a plazo más largo con objetivo específico (OFPML). Se trata de orientaciones más prospectivas, pero, en efecto, el BCE se está implicando cada vez más y afirmando que mantendrá una política acomodaticia durante más tiempo; ya ha incrementado sus compras.

Lo que debemos recordar de Europa es que, en realidad, no puede tratar la política fiscal como Estados Unidos. No hay un gobierno centralizado, así que lo que puede hacer es incrementar los mecanismos de apoyo del banco central mediante programas de compras y financiación. Esa es una de las razones por las que Europa podría enfrentarse a una situación muy distinta con respecto a Estados Unidos.

Volviendo a este último, habrá reunión de la Reserva Federal esta semana. Creemos que será interesante e importante. Hay una probabilidad aproximadamente del 50% de que, en clave de expansión cuantitativa, la Reserva Federal amplíe el vencimiento medio ponderado de sus compras, lo que se consideraría en cierto modo agresivo. De lo que se trata en realidad es simplemente de tratar de mantener bajos los tipos del extremo largo.

Sin embargo, esos tipos ya están bajos, lo que lleva a muchos a posicionarse en contra, aduciendo que no existe una razón real para proceder de ese modo, que por qué no hacerlo más tarde y guardar la munición por si empiezan a subir los tipos del extremo largo. Sin embargo, lo más probable es que la Reserva Federal empiece a introducir orientaciones prospectivas más dirigidas, hablando sobre sus tipos oficiales y cambios de estos mucho más relacionados con la inflación. Esto no debería ser una sorpresa, pero sí creo que el hecho de que la Reserva Federal se torne más vehemente al respecto podría ser en cierto modo favorable para los mercados.

El otro punto del orden del día estadounidense son los estímulos fiscales. Parece que llevamos siglos hablando de esto, desde julio en realidad, pero siempre lo hemos esquivado. Sin embargo, el 31 de diciembre es cuando muchos de estos programas empiezan a vencer. Algunos ya han llegado a su fin y será muy complicado comenzar 2021 con una cantidad todavía elevada de personas al margen como resultado del virus. Así pues, existe la probabilidad de que se aprueben algunos estímulos fiscales si pudiera haber un acuerdo. Esperemos que así sea en la próxima semana o en las dos próximas semanas, antes del plazo del 31 de diciembre.

Por otra parte, hoy (lunes) es un día histórico, pues la vacuna ha empezado a administrarse en Estados Unidos. Se trata de algo muy positivo y lleva a muchos a pensar que el PIB del año próximo podría situarse en el entorno del 6%. Así lo prevé Morgan Stanley, que también vaticina que la inflación efectivamente subirá al 2% y por encima de dicho nivel. Como compañía, nos posicionamos en el optimismo, que bien podría materializarse si se despliegan más estímulos fiscales y la vacuna se distribuye con éxito. Sin embargo, como ya hemos hablado en audiocasts anteriores, es en cierto modo un riesgo. Todavía tenemos mucho por hacer para cerrar la brecha de producto —que la demanda agregada comience a subir y se reduzca esa brecha— antes de que podamos ver que regresa la inflación.

Sí prevemos que los tipos suban el año próximo y las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años lleguen al entorno del 1,25% al 1,5%. Será tan solo cuestión de lo que suceda en las dos próximas semanas. Hablando de estas dos semanas, las elecciones al Senado que se celebrarán en Georgia el 5 de enero también serán muy importantes.

Así pues, aunque el año llegue a su fin, no faltan citas importantes. Cuando me fijo en las tasas de inflación implícitas y los TIPS a 10 años, sigo percibiendo mucho movimiento. El tipo de interés real, es decir, la rentabilidad nominal a 10 años menos la inflación, o sea, la rentabilidad de los TIPS, es de -98 puntos básicos. Una rentabilidad real muy negativa es indicativa de un estímulo significativo. Recordemos que la Reserva Federal está aplicando su programa de expansión cuantitativa, manteniendo a la baja las rentabilidades nominales de la deuda pública, pero también hay gran cantidad de estímulos en preparación. Eso está aumentando las expectativas de inflación, pues las tasas implícitas a 10 años han evolucionado a casi el 1,9%, lo cual está empujando a la baja los tipos de interés reales. Por tanto, que los tipos de interés reales desciendan y se hallen en cotas muy bajas es indicativo de estímulos. Se trata de algo de lo que hemos hablado todo el año.

También debemos reconocer que la última vez que los rendimientos reales a 10 años bajaron de los 100 puntos básicos —si retrocedemos 10 años—, el índice del dólar se encontraba en el entorno de 75; hoy por hoy, el índice del dólar está aproximadamente en 90 (de hecho, ahora está en torno a 90,5). Se trata de un mínimo de este año, pero el dólar podría seguir debilitándose al permanecer los tipos reales en cotas muy bajas. Esta situación será en cierta medida favorable para las exportaciones estadounidenses, el crecimiento y los mercados emergentes. Un dólar más débil y unas divisas más sólidas en los mercados emergentes podrían favorecer a sus activos, en particular, en sus balances financieros.

Teniendo presentes todos estos elementos, el mercado se está ajustando para una perspectiva mucho más optimista de cara a 2021. Sin embargo, hay algunos obstáculos muy importantes que debemos salvar para conseguir que se materialice: la Reserva Federal, la salida del Reino Unido de la Unión Europea, los estímulos fiscales, un despliegue adecuado de las vacunas y la importante cita con las urnas del 5 de enero en Georgia para el Senado; todos estos aspectos deben resolverse favorablemente.

Con esto, permítanme darles las gracias a todos por escucharme este año. Esperamos volver con ustedes en 2021. Deseo que todos pasen unas felices fiestas y también seguras. Muchas gracias. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
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