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noviembre 16, 2020

Primer análisis de cara a 2021: Demasiada liquidez en busca de muy pocos activos

 
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Primer análisis de cara a 2021: Demasiada liquidez en busca de muy pocos activos



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Primer análisis de cara a 2021: Demasiada liquidez en busca de muy pocos activos

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noviembre 16, 2020

 
 

Hola. soy Jim Caron, gestor de carteras del equipo Global Fixed Income. Estamos dejando atrás las elecciones y tenemos que empezar a pensar en los mercados y los flujos y en cómo afrontamos el próximo año.

Uno de los temas clave sobre el que voy a hablar bastante es el concepto de inflación de los activos. No se trata de un concepto nuevo. Ya ha sucedido en el pasado, pero quiero resaltarlo porque podría acelerarse en 2021, e incluso de cara a 2022. Es más un pensamiento a largo plazo, aunque los componentes básicos están comenzando a desplegarse ahora mismo.

Sabemos por la reciente crisis que los bancos centrales y las autoridades fiscales y federales han inyectado grandes cantidades de efectivo en los mercados como medida de estímulo. Ya hemos hablado de esto con anterioridad. Y la razón es el déficit de crecimiento en relación con el PIB. Esto es lo que sucede cuando existen confinamientos y un déficit en los beneficios, los flujos de efectivo y elementos de esa naturaleza. Pero, el punto clave aquí es que toda esta liquidez se queda en el mercado.

A medida que avanzamos hacia 2021, que se espera sea un año de recuperación, las previsiones de Morgan Stanley para el crecimiento del PIB del próximo año en Estados Unidos son superiores al 5%. Se trata de un crecimiento bastante significativo. Pero esa liquidez permanece en los mercados a pesar de que el PIB vuelve a crecer, no solo en Estados Unidos sino también a escala mundial. Morgan Stanley también prevé un crecimiento del PIB mundial de alrededor del 6%.

2021 debería ser un año muy fuerte.  La liquidez procíclica continúa en el mercado, lo que hace que los bancos centrales se mantengan expansivos. No van a endurecer sus políticas. No van a agotar la liquidez. Al menos no es lo que nos están diciendo. Al mismo tiempo, seguimos esperando un estímulo fiscal. Entonces, se agregará aún más liquidez a los mercados.

Lo que esto genera es inflación de los activos porque existe demasiada liquidez en busca de muy pocos activos. Sé que puede parecer extraño en este momento en un mundo de enorme oferta de deuda pública y grandes cantidades de emisión de bonos corporativos. De hecho, este año, superamos los 1,7 billones de USD en Estados Unidos en términos de oferta de deuda corporativa con grado de inversión. Es bastante significativo. El récord del año pasado fue de 950.000 millones de USD.  Son cifras que he analizado anteriormente.

El tema es que todos esos bonos se digerían. Los inversores los compraban. Y una de las razones es que hay una gran cantidad de liquidez para asumir la oferta. Ahora, a medida que avanzamos hacia 2021, debemos reconocer que la emisión corporativa puede ser menor. No es probable que sea superior a lo que estamos viendo en este momento en 2020. Pero el dinero todavía está disponible y debe invertirse.

Entonces, lo que indican algunos datos sobre los fondos globales —y esto proviene de la serie EPFR Global Data—, es que todavía hay saldos de efectivo muy elevados, por encima de 1,5 billones de USD. En cuanto a los flujos de fondos acumulados desde 2019, alrededor de 1,5 billones de USD se han dirigido a efectivo y activos relacionados con efectivo. Y, en renta fija, seguimos viendo un aumento constante en torno a un billón de dólares.

Lo interesante es que las salidas de renta variable han ascendido desde finales de 2019 a unos 470.000 millones de USD. Así que es una brecha significativa cuando se piensa en todo el dinero que se ha puesto en efectivo, 1,5 billones de USD, y en bonos, un billón. Esto supone 2,5 billones de USD frente a salidas de renta variable de 470.000 millones de USD. Esta es la brecha de la que estamos hablando. Y creemos que habrá una reasignación.

La reasignación empieza a aparecer a partir del efectivo, porque las personas colocaron dinero en valores relacionados con efectivo cuando mostraban inquietud por el futuro. Ahora, cuando empezamos a hablar sobre vacunas y la gente comienza a pensar en reasignar parte de ese efectivo, se encontrará el camino para que se convierta en activos. Entonces, esta es la liquidez de la que estoy hablando y que necesitará asignarse a grandes cantidades de activos. Esto crea un mercado muy favorable para los precios de los activos y las rentabilidades de los bonos.

Las personas miran las rentabilidades de los bonos y dicen: "Oye, si vamos a tener ese tipo de crecimiento, ¿no se dispararán más las rentabilidades de los bonos del Tesoro estadounidense?" Y nuestra respuesta es negativa. Como dijimos antes, creemos que las rentabilidades de los bonos a 10 años del Tesoro podrían subir hasta alrededor del 1,2% el próximo año, pero no creemos que sea el comienzo de una retirada de estímulos. No creemos que sea el comienzo de una mayor tendencia al alza en las rentabilidades de los bonos a 10 años del Tesoro, porque la Reserva Federal todavía está aplicando una política de expansión cuantitativa. Sigue considerando necesario proporcionar un estímulo para cerrar esa brecha de producción, porque, aunque se espera un crecimiento considerable el próximo año, el crecimiento en 2020 fue deficiente y debe recuperarse mucho terreno perdido.

Lo que esto significa es que existe este estímulo procíclico y mucha liquidez. Está buscando activos. Está buscando activos de renta fija. Esto incluso podría hacer que los diferenciales —diferenciales de activos con grado de inversión y de alta rentabilidad— se reduzcan a los límites de hace un año e incluso más. Es algo a tener en cuenta.

Creo que los mercados registrarán volatilidad. Habrá algunos vaivenes. Pero creo que la tendencia a más largo plazo, si queremos pensar en una visión a largo plazo de lo que está sucediendo estructuralmente en el mercado, es que hay mucha liquidez y se dirige a muy pocos activos actualmente. Y eso resultará muy favorable para los activos.

Se trata de una cuestión general. No hablo de nada específico.  Lo haré en las próximas semanas, pero, por ahora, es un concepto general que me gustaría tener como base y punto de partida para futuras discusiones.

Con esto, permítanme darles las gracias a todos. Deseo que todos se encuentren bien y que disfruten del inminente periodo vacacional. Muchas gracias. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta cartera puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos extranjeros están sujetos a riesgos cambiarios, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en países desarrollados extranjeros. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez).

INFORMACIÓN IMPORTANTE:

La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.  Las rentabilidades que se mencionan en el audio son las de índices representativos y no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta.

Los puntos de vista, las opiniones, los pronósticos y las estimaciones aquí expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones de mercado o económicas o de otro tipo. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los gestores de carteras de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de la compañía en conjunto y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece.

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