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noviembre 09, 2020

Serie sobre las elecciones presidenciales: las cuatro principales repercusiones para el mercado de una victoria demócrata sin el Senado

 
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Serie sobre las elecciones presidenciales: las cuatro principales repercusiones para el mercado de una victoria demócrata sin el Senado



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Serie sobre las elecciones presidenciales: las cuatro principales repercusiones para el mercado de una victoria demócrata sin el Senado

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noviembre 09, 2020

 
 

Hola, soy Jim Caron, gestor de carteras del equipo Global Fixed Income. Ya tenemos los resultados, o eso pensamos, de las elecciones presidenciales. Parece que Joe Biden será el presidente. Me gustaría abordar cuatro puntos principales, ahora que tenemos más información.

Hagamos un repaso: uno de los aspectos de los que hemos hablado es que 2020 era un año de intentos, vía política, de favorecer la solvencia. El objetivo de política era asegurar que la carencia de flujos de efectivo se viera compensada mediante políticas fiscales y monetarias: desde los programas de protección del empleo hasta los mecanismos de apoyo vía expansión cuantitativa, su objetivo fue asegurar que, durante el confinamiento, la ausencia de flujos de efectivo no se tradujera en un deterioro duradero de la solvencia. Así pues, 2020 ha versado sobre la solvencia;

2021, como ya hemos dicho, tratará sobre estímulos. Las preguntas que nos hemos hecho son de qué magnitud serán los estímulos y quién los impulsará. Consideramos que, en este momento, tenemos la respuesta. Creemos que Joe Biden será el presidente, pero sin una victoria demócrata en el Senado. Por lo tanto, en relación a los estímulos, ¿qué debemos esperar? ¿Qué debemos saber como inversores?

Hay cuatro repercusiones principales para el mercado de una victoria demócrata, pero sin el Senado. La primera tiene que ver con los impuestos: no habrá alzas fiscales importantes. No parece muy probable que con una presidencia demócrata y un Senado republicano vayamos a ver numerosos aumentos de impuestos, en especial, los que se aplican a las empresas. Para las compañías, esto significa que podrán maximizar sus eficiencias invirtiendo en inmovilizado, en lugar de preocuparse por tratar de gastar sus recursos intentando minimizar su factura fiscal.

A mayor inversión, mayor productividad económica —PIB por horas trabajadas— y, como resultado, mayores serán los márgenes. Las compañías, en lugar de centrarse en reducir sus costes por impuestos, se centrarán más en la productividad económica. Por tanto, que no haya grandes alzas fiscales debería ser positivo para los mercados y creo que este es uno de los supuestos conforme a los cuales están respondiendo en este momento.

La segunda repercusión tiene que ver con la presión normativa. Creemos que la regulación será más estricta con Biden como presidente; se trata de un aspecto sobre el que ha hecho campaña, está en su sitio web y ya hemos hablado de esto con anterioridad. Sin embargo, dada la dualidad entre presidencia y Senado, no parece que el aumento de la presión reguladora vaya a ser tan hostil hacia las empresas como la que podríamos concebir si los demócratas también controlaran el Senado.

A este respecto, pensamos en cómo Biden podrá efectivamente modificar la regulación de un plumazo: mediante órdenes ejecutivas o nombrando responsables de las diferentes agencias para que apliquen esa regulación. Como siempre decimos, las personas son política y dependerá de cómo el responsable de la administración reguladora en cuestión, interprete en la práctica las normas. Dicho esto, con una presidencia y un Senado dispares, seguimos creyendo que los efectos serán menores, lo cual también es positivo para los mercados.

La tercera repercusión tiene que ver con unos estímulos más eficientes. Pensamos que habrá estímulos: las cifras que se manejaban para una victoria demócrata en la presidencia y el Senado apuntaban a unos tres billones de dólares; las que se manejan hoy por hoy indican cerca de un billón, quizá billón y medio, de dólares. ¿Qué significa esto entonces? Significa que los estímulos se dirigirán y se centrarán más en la actividad económica.

Habitualmente, cuando los gobiernos divididos aprueban estímulos fiscales, tienden a registrar un multiplicador fiscal superior. Pongamos que tenemos un dólar de estímulo que llevamos a la economía; normalmente, no se consigue como resultado que el PIB aumente un dólar: suele ser una parte de ese dólar. En términos académicos, los multiplicadores fiscales tienden a ser muy bajos, de 0,2 a 0,3. Diríamos que, con un gobierno dividido, podríamos lograr un multiplicador fiscal más alto más duradero en el tiempo.

Esto significa que obtendríamos unos estímulos fiscales más centrados en la inversión, en lugar de en el gasto; esa es la mayor diferencia. Si asignamos un multiplicador fiscal, digamos, de 0,4 o hasta de 0,5, a unos estímulos fiscales más centrados y dirigidos que podría brindar un gobierno dividido, los estímulos tendrán un mayor impacto en la actividad económica. Considero que los mercados también se están fijando en esto.

No tiene que ver solo con las dimensiones del paquete en conjunto; en muchos casos, también tiene que ver con la magnitud del multiplicador fiscal. Este es un punto importante que tener en cuenta. Los estudios académicos demuestran que, con un gobierno dividido, el multiplicador fiscal tiende a ser más alto; probablemente, no superior a 0,5, pero aun así muy significativo.

La cuarta repercusión es que es probable que la Reserva Federal asuma un papel más importante en el mantenimiento de unas condiciones financieras favorables. El banco central contaba con más estímulos en su previsión económica. Por tanto, en su próxima reunión, en diciembre, cuando publique su resumen de previsiones económicas, probablemente tenga que reducir la cuantía de los estímulos que puede que estuviera suponiendo.

Esto significa que es probable que la Reserva Federal mantenga los tipos más bajos durante más tiempo y permanezca en una senda muy acomodaticia —no es que pensáramos que fuera a subir los tipos a corto plazo de todas formas—. Sin embargo, es posible que plantee en mayor medida programas de expansión cuantitativa y respaldo para el mercado. Muchos de estos elementos vencen a finales de este año, el 31 de diciembre, y tenemos que estar reubicados para el año próximo o el siguiente periodo.

Se tratarán todas estas cuestiones, así que no se sorprendan cuando se fijen en el mercado bursátil y no digan algo así como que "las cotizaciones están subiendo, la Reserva Federal no debería estar aplicando medidas acomodaticias"; no es así como el banco central analiza la situación. La Reserva Federal mira la situación como que estamos por debajo del crecimiento tendencial, muy por debajo, y los efectos de esta perturbación de 2020 que ha hundido el PIB serán duraderos. Incluso si se produce una recuperación sólida el año próximo, puede que todavía no regresemos a un crecimiento superior a la tendencia. La Reserva Federal percibe la necesidad de más estímulos monetarios y también querría más estímulos fiscales, si bien no puede controlar estos últimos.

Estos cuatro puntos conforman el marco inicial en que nos fijamos para tratar de valorar la presidencia de Biden y las políticas que se aplicarán sin una victoria demócrata también en el Senado y con un gobierno dividido. Se trata de un marco en el que nos basaremos y que actualizaremos y modificaremos con el paso del tiempo.

Para finalizar, permítanme decirles que espero que todos estéis bien. Hasta la semana que viene. Muchas gracias. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta cartera puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos extranjeros están sujetos a riesgos cambiarios, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en países desarrollados extranjeros. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez).

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