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septiembre 21, 2020
Datos heterogéneos, pero optimismo sobre el futuro
 
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Datos heterogéneos, pero optimismo sobre el futuro



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Datos heterogéneos, pero optimismo sobre el futuro

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septiembre 21, 2020

 
 

Hola. Soy Jim Caron, gestor del equipo Global Fixed Income. Esta semana, tenemos un poco de mezcla.

Según los precios del mercado, creo que todos los indicios apuntan hacia un contexto más adverso al riesgo. Sin embargo, actualmente, este es el escenario solo para los activos de mayor riesgo y se orienta más hacia la renta variable. Los activos de renta fija continúan evolucionando razonablemente bien.

Este es un mes de oferta muy grande tanto para los activos con grado de inversión como de high yield, y hay una demanda y un apetito importantes de los inversores por este papel que está llegando al mercado. Creo que es una aportación clave. Los diferenciales se mantienen en los estrechos niveles actuales y las operaciones que se están produciendo en los mercados primarios —en los mercados de nuevas emisiones— se están ajustando incluso después de su emisión.

Entonces no hay indigestión en los mercados. Los mercados están dispuestos a comprar y creo que es la clave de cierta estabilidad que estamos viendo. Se espera que los tipos de interés sean bajos durante un período prolongado. Y creo que numerosos inversores buscan aprovecharlo comprando algunas oportunidades en los mercados de renta fija para obtener rentabilidad e incluso una posible compresión de los diferenciales en el futuro.

Pero, antes de llegar a ese punto, creo que debemos abordar algunas de las preocupaciones y parte de la volatilidad del mercado. Claramente, la renta variable ha registrado una volatilidad mucho mayor. Una de las cosas que está comenzando a aparecer en el mercado es el riesgo electoral. Faltan solo unas semanas para las elecciones y, en mi opinión, va a haber mucha indecisión a medida que avanzamos hacia ellas. Yo diría que esto será más favorable para la renta fija de alta calidad, porque reforzaría el hecho de que los tipos van a mantenerse en niveles bajos.

Vale la pena señalar un par de datos en este momento sobre el empleo y la confianza. Continuamos analizando las peticiones de subsidio por desempleo. Cada semana, el jueves, recibimos un informe sobre empleo y peticiones de subsidio por desempleo continuas. Algunos estudios sugieren en la actualidad que el dato del desempleo podría ser un poco más alto de lo que debería ser a causa de algunos informes erróneos de la Oficina de Estadísticas Laborales.

Ese dato se sitúa en este momento en unos 13,6 millones, que creemos que sigue siendo muy alto. No obstante, la cifra real podría ser menor. Es posible que se estén produciendo algunos recuentos dobles y errores de recuento (algunos factores técnicos). Por tanto, podemos seguir viendo una mejora en el panorama laboral durante los próximos meses a medida que evoluciona la situación.

Algunos datos sugerirían, por ejemplo, que la confianza del consumidor el viernes se movió a un máximo de seis meses, lo que sería inconsistente con un entorno lúgubre de peticiones de subsidio por desempleo continuas. Existen otras pruebas circunstanciales que sugieren que el mercado laboral podría ser un poco más fuerte. Reconocemos que las ventas minoristas están sufriendo, aunque todavía somos optimistas en cierto modo sobre el futuro.

Y por último, quiero mencionar el dólar. El dólar es uno de los temas del año. Definitivamente se encuentra entre los cinco temas principales del año en cuanto a activos financieros. La divisa estadounidense se ha debilitado, dependiendo del índice que miremos Si observamos el índice del dólar, la moneda ha bajado desde principios del año. Si observamos el índice general del dólar ponderado por el comercio de la Reserva Federal, la divisa estadounidense ha subido todavía un par de puntos porcentuales. Sin embargo, la tendencia de los últimos meses ha sido la debilidad del dólar.

Podemos debatir cuál es el grado de debilidad del dólar en este punto, si existe, pero uno de los elementos que está emergiendo a partir de esta situación es una ruptura en la relación entre el dólar y el yen: debilidad del dólar versus fortalecimiento del yen, que ahora ha roto el nivel de 105. Se encuentra en torno a 104,5. Si eliminamos el mínimo de la pandemia de marzo de 2020, tendríamos que retrotraernos a 2015-2016 para ver estos niveles entre ambas divisas.

Ese es otro componente aparte del fortalecimiento del euro y el debilitamiento del dólar, que parece haberse estabilizado en este momento. Sin embargo, la devaluación del dólar en relación con el yen en un entorno más precipitado es algo de lo que hay que tomar nota y que sigue manteniendo la presión a la baja sobre el dólar.

Gran parte de esta situación se debe a los flujos de renta fija. Lo estamos viendo a partir de los datos de TIC, con las ventas extranjeras de bonos del Tesoro estadounidense. Debido a que los tipos de interés han caído tanto en Estados Unidos —ya nos refiramos a los tipos oficiales de Fed o los tipos reales—, muchos inversores están más dispuestos a invertir a escala nacional. Por tanto, los inversores japoneses estarían más dispuestos a comprar deuda pública japonesa de lo que estarían dispuestos a comprar bonos del Tesoro estadounidense, porque el diferencial de tipos de interés no es lo suficientemente grande. La compra de bonos del Tesoro estadounidense no ofrece una prima de rentabilidad suficiente como para que valga la pena.

Cuando tienen que cambiar su moneda de dólares a yenes, terminan perdiendo en ese lado de la ecuación. Entonces, lo que estamos viendo es una mayor inversión nacional en lugares como Japón y otros países. Y eso está generando menos compras de deuda pública estadounidense.

La Fed está ahí para absorber el exceso en sus programas de expansión cuantitativa (QE) y es una de las razones por las que las rentabilidades de los bonos a 10 años del Tesoro estadounidense se mantienen en torno a 65-66 puntos básicos y no se alejan mucho de este nivel. Por tanto, las rentabilidades nominales en Estados Unidos continúan siendo muy estables, pero, al mismo tiempo, el dólar comienza a debilitarse de manera más generalizada frente a otras monedas de mercados desarrollados.

Con todo eso en conjunto, creemos que ha sido una semana de mezcla de datos que tenemos que vigilar. El riesgo que plantean las elecciones en Estados Unidos es ciertamente algo que controlaremos durante las próximas semanas. El dólar, algunos de los recortes en los datos de fabricación o determinados datos de empleo son variables diferentes a las que debemos estar atentos.

Para finalizar, permítanme decirles que espero que todos estén bien. Hasta la proxima semana. Muchas gracias. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta cartera puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos extranjeros están sujetos a riesgos cambiarios, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en países desarrollados extranjeros. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez).

INFORMACIÓN IMPORTANTE:

La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.  Las rentabilidades que se mencionan en el audio son las de índices representativos y no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta.

Los puntos de vista, las opiniones, los pronósticos y las estimaciones aquí expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones de mercado o económicas o de otro tipo. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los gestores de carteras de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de la compañía en conjunto y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

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Este documento es una comunicación general que no es imparcial y toda la información provista se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información recogida en el presente documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversión ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe, entre otros aspectos, de las consecuencias fiscales de dicha inversión.

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No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente, en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

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