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septiembre 14, 2020
El enfoque de la Reserva Federal: tasas de crédito y riesgo de solvencia
 
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El enfoque de la Reserva Federal: tasas de crédito y riesgo de solvencia



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El enfoque de la Reserva Federal: tasas de crédito y riesgo de solvencia

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septiembre 14, 2020

 
 

El enfoque de la Reserva Federal: tasas de crédito y riesgo de solvencia

Hola a todos, Soy Jim Caron, gestor de carteras de Morgan Stanley Investment Management, miembro del equipo Global Fixed Income Me gustaría hablarles esta semana sobre la Reserva Federal.

El miércoles hay una importante reunión de la Fed. Algunas personas dirán: "Bueno, ya dijeron lo que iban a decir en agosto durante el simposio de Jackson Hole, donde se movieron a un objetivo medio de inflación flexible".

Sin embargo, puede haber otras cuestiones en la agenda que me gustaría analizar. En primer lugar, es posible que la Reserva Federal comience a cambiar un poco su lenguaje. Pueden empezar por plantear cambios en su enfoque: no solo hacia el funcionamiento del mercado, que es lo que hicieron al principio de la crisis, sino hacia su recuperación.

En segundo lugar, pueden comenzar a pensar en comprar activos con una duración media superior a cuatro años. Esto supondrá comprar más duración, lo que podría tener un impacto en el extremo más largo de la curva de rentabilidades en términos de reducción de esos tipos de interés. Y, por supuesto, se comprometerán a mantener los tipos realmente bajos y la inflación en un objetivo medio del 2% y permitirán un cierto rebasamiento.

Hablaron de todo esto en agosto, pero creo que es importante comprender el contexto de lo que están tratando de hacer. La Reserva Federal está tratando de "cercar" los riesgos de solvencia. La forma en la que el banco central piensa sobre la pandemia actual y sus consecuencias futuras es que este año será realmente malo para el crecimiento.  Según la mayoría de las estimaciones de consenso, tendremos un crecimiento de menos 5% aproximadamente. (Van a publicar su propia estimación de lo que puede ser el crecimiento para este año en su resumen de proyecciones económicas).

No obstante, el asunto es que este es un mal año y puede haber consecuencias incluso en el futuro, en términos de una alta tasa de desempleo que puede durar más tiempo. Y, dependiendo de la evolución del virus en sí, las condiciones económicas en el futuro pueden no ser buenas, por lo que la Reserva Federal preferiría ir a lo seguro. Quieren continuar impulsando una narrativa de apoyo a los mercados financieros y flexibilización de las condiciones financieras.

A la Fed le gusta pensar en términos de riesgo de solvencia: las compañías que pueden verse perjudicadas en este momento debido al bajo crecimiento pueden tener escasez de efectivo, lo que puede generar preocupaciones en cuanto al deterioro crediticio. Para abordar este asunto, la Reserva Federal actuó pronto reduciendo los tipos de interés a cero y anunciando un programa de expansión cuantitativa no solo para los bonos del Tesoro sino también para los bonos corporativos. Esto permitió a las compañías refinanciar los vencimientos (refinanciar su riesgo en el futuro) y continuar teniendo acceso a fondos, financiación y crédito a tipos de interés realmente bajos y asequibles.

Ese es el componente de solvencia: sí, recortar los tipos es importante, pero no lo debemos analizar de forma aislada. Reducir los tipos y mantenerlos en niveles bajos e incluso permitir que la inflación aumente en consecuencia está realmente vinculado a las preocupaciones sobre la solvencia y al propio riesgo de solvencia. Se mantienen los tipos de la deuda en niveles realmente bajos, asequibles y accesibles en los mercados. Esto hace que el acceso al crédito siga fluyendo, porque, una vez que superemos la crisis, no querremos que un gran número de empresas tengan una situación crediticia deteriorada. Eso no ayudaría mucho a la recuperación.

La ampliación de la solvencia o la reducción de los riesgos de solvencia en el futuro es realmente el principal objetivo de la Reserva Federal. Y van a implementarlo mediante herramientas como el objetivo medio de inflación flexible, las compras de activos con un plazo superior a cuatro años que se anunciarán posiblemente en esta reunión, manteniendo los tipos más bajos por más tiempo, permitiendo que la inflación aumente y cambiando su enfoque hacia la recuperación del mercado, no solo al funcionamiento del mercado.

Es importante leer entre líneas y comprender que lo que la Reserva Federal realmente está tratando de abordar es el riesgo de solvencia en el mercado porque no sabe cuáles serán las consecuencias de este déficit en el crecimiento y la alta tasa de desempleo de cara al futuro. Prefieren hacer más ahora que arrepentirse de no haber actuado con decisión en el presente.

Esa es realmente la forma en que tenemos que considerar la reunión del banco central. Habrá preguntas y respuestas, por lo que tendremos la oportunidad de profundizar y escuchar directamente lo que plantean. Pero, en mi opinión, debemos estar atentos al contexto, que no es otro que la cuestión de la solvencia.

Para finalizar, permítanme decirles que espero que todos estén bien. Muchas gracias. Hasta la próxima semana. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta cartera puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos extranjeros están sujetos a riesgos cambiarios, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en países desarrollados extranjeros. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez).

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