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agosto 31, 2020
Historia en la fabricación: Una reelaboración de la política de la Fed
 
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Historia en la fabricación: Una reelaboración de la política de la Fed



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Historia en la fabricación: Una reelaboración de la política de la Fed

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agosto 31, 2020

 
 

Hola, soy Jim Caron, gestor de carteras de Morgan Stanley Investment Management. Me gustaría hablar sobre lo que sucedió la semana pasada en la reunión de la Fed, y en concreto en el evento Jackson Hole.

Hemos hablado sobre esta reunión histórica para la Reserva Federal. Bajo Powell, ha habido un cambio en la estrategia, o una "función de reacción política" como más técnicamente nos gusta llamarlo.

A finales de los años 1970 y 1980, cuando teníamos una inflación realmente alta en los Estados Unidos, Paul Volcker, el presidente de la Fed en ese momento, entró y creó un marco, e incluso antes de que Paul Volcker, incluso en los años 1970, se crearon marcos, para golpear la inflación, matar la inflación, conseguir una inflación más baja. Esa política ha estado vigente con nosotros hasta el jueves pasado.

Este cambio afecta a construcciones económicas como la curva Phillips, la relación entre la tasa de desempleo y la inflación (cuanto menor sea la tasa de desempleo, mayor será la inflación), la correlación entre la inflación y la utilización de los recursos, e incluso los conceptos de estancamiento secular que se ha traído a los mercados.

La curva Phillips es uno de los principios clave para la Fed. Todos los banqueros que trabajan en el banco central de la Fed tienen una curva Phillips tatuada en la parte posterior de su cerebro. Dice que cuando la economía se calienta, la tasa de desempleo cae y cuando la tasa de desempleo cae, los salarios de la gente suben y eso crea inflación.

Pero sabemos que no es verdad. Hemos tenido la tasa de desempleo en niveles históricos muy bajos recientemente, y la inflación tuvo muy difícil llegar incluso por encima del objetivo de la Fed 2%. Después de ver esto durante un período de tiempo suficiente, Powell dijo que había que hacer algo. Este fue el quid del cambio de estrategia de la Fed.

La Fed comenzó a mirar muchos otros modelos y a dijo: "¿Sabes qué? Simplemente no son aplicables en este momento porque estamos en un período de más estancamiento —estancamiento secular de baja inflación— y la inflación no es el riesgo inmediato en este momento. No deberíamos guiar nuestras acciones hacia el intento de matar la inflación. De hecho, queremos tener una inflación objetivo del 2%. Y para hacer eso, también tenemos que dejar que se exceda un poco".

Si todo lo que vas a hacer es dejar que la inflación llegue al 2% y luego matarla, bajarla de nuevo, entonces básicamente la inflación nunca llega al 2%. Así que tienes que ser capaz de crear una metodología donde permitir que la inflación se sobrepase para llegar a un promedio de alrededor del 2%.

Eso es lo que Powell introdujo efectivamente, que es "objetivo de inflación promedio flexible". Ahora, este término es un poco gracioso en sí mismo, porque un promedio es un promedio. Todos sabemos que es un término matemático. ¿Cómo se obtiene un promedio flexible? Utilizas los últimos cinco años en los próximos tres años, o los últimos tres años en los próximos cinco años, ¿qué significa "flexible"?

Lo que Powell hizo para abordar esto es decir, "No os pongáis demasiado cuantitativos". Realmente quiere tener mucha más flexibilidad. Lo que la Fed está transmitiendo es que permitirán que la economía se caliente. Pero si la economía comienza a flaquear, intervendrán y utilizarán todas las herramientas a su disposición para apuntalar la economía.

Y es esencialmente por eso que los precios de los activos se apoyan. Si se permite que la economía funcione bien, las expectativas de que los precios de los activos suban son mayores en comparación con las más bajas, ya que intervendrán rápidamente si comienzan a bajar los precios de los activos. Por lo tanto, este es un punto muy clave y una coyuntura muy importante dentro de la política del banco central.

Ahora, una de las preguntas que se hacen es: "¿Qué impacto tendrá esto para el resto del mundo?" El BCE se reúne la semana que viene. Mi punto de vista sobre esto es, "No mucho…".

La economía estadounidense está mucho mejor orientada hacia absorber algo de inflación. Por ejemplo, en Europa, tienen programas de pensiones y jubilaciones de beneficios más definidos. La inflación es un asesino para estos. En EE.UU., realmente no tenemos eso. Tenemos una contribución más definida, más inversión en renta variable, que tiende a cubrir la inflación. Por lo tanto, la economía estadounidense y los ahorradores estadounidenses pueden absorber la inflación mejor que nuestros homólogos europeos, que tienen más de un tipo de programa de beneficios definido. Así que dejar que la inflación sea un poco más alta en los Estados Unidos no significa necesariamente que el BCE vaya a hacer exactamente lo mismo.

Tenemos que pensar en ello en el contexto de las estructuras de las economías. Cuando preguntamos: "¿Qué significa esto para el resto del mundo?" Una cosa que significa es que el dólar se debilita. Debido a que efectivamente lo que la Fed está diciendo es que permitirán que su balance se sume, que podría hacer más QE, pueden permitir que la inflación llegue más alto también y, en última instancia, todas estas cosas deberían empujar el dólar más abajo. Sobre todo porque todavía están haciendo QE y manteniendo los rendimientos nominales de los bonos en niveles realmente bajos, esencialmente haciendo que las tasas reales continúen bajando, lo que también debería debilitar la divisa.

Por ello, esto es algo consistente para nosotros: un dólar más débil, que apoya los precios de los activos, principalmente en Estados Unidos. Puede haber alguna respuesta de otros bancos centrales, pero simplemente reconozca que podría estar un poco más silenciada.

La conclusión es que este es un evento histórico de la Fed, y lo estaremos observando muy de cerca mientras tratan de explicar esto más hacia el futuro, para que todos lo entendamos mejor. Y con eso, déjame despedirme, espero que todos se mantengan sanos y salvos. Muchas gracias. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

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