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agosto 24, 2020
¿A dónde nos dirigimos a partir de ahora? La Reserva Federal está considerando un objetivo promedio de inflación
 
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¿A dónde nos dirigimos a partir de ahora? La Reserva Federal está considerando un objetivo promedio de inflación



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¿A dónde nos dirigimos a partir de ahora? La Reserva Federal está considerando un objetivo promedio de inflación

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agosto 24, 2020

 
 

Hola, soy Jim Caron, gestor del equipo Global Fixed Income. Nos encontramos a finales de un agosto tranquilo, aunque esta semana estará llena de acción relacionada con la política de los bancos centrales.

Se celebra la convención de Jackson Hole, como la llaman esta vez. Se desarrollará de manera virtual, pero muchos de los banqueros centrales de todo el mundo se reunirán para analizar diferentes políticas. En las que nos vamos a centrar ahora son las que afectan a la Reserva Federal.

El presidente Jerome Powell hablará el jueves por la mañana y se centrará en una revisión del marco de estrategia de su política monetaria. Será una declaración sobre los objetivos a largo plazo. Ahora bien, no esperamos ninguna decisión, ya que el conclave suele centrarse en artículos académicos que se elaboran y analizan. La reunión del FOMC de septiembre suele ser cuando se materializan las decisiones a partir de lo que discutió en la última semana de agosto. Por eso es tan importante que todos nos concentremos en esto.

Entonces, ¿qué creemos que va a pasar realmente? Bien, la Reserva Federal tiene un dilema en este momento. Los tipos de interés de referencia se sitúan en cero, entonces, ¿cómo pueden recortar el precio del dinero? ¿Cómo pueden crear una política monetaria más flexible en el futuro? Y esta es la pregunta que tenemos: "¿A dónde nos dirigimos a partir de ahora?"

Lo que tenemos que hacer es reinventar la función de respuesta de política de la Reserva Federal. Se ha hablado de muchas cosas: por ejemplo, límites de rentabilidades —limitar el nivel de rentabilidad de los bonos a un cierto nivel y usar el programa de expansión cuantitativa para mantener bajas esas rentabilidades— u objetivos de curva de rentabilidades, que es otra forma de hacerlo. Otra fórmula es una orientación prospectiva del calendario que vincula los cambios en la política con métricas como la tasa de desempleo y la inflación, ya que usa las compras de activos de una manera más directa para relajar las condiciones financieras.

Probablemente se hablará de todas estas cosas. El problema con cada uno de estos elementos es que son políticas más reactivas. Entonces, si se van a vincular los tipos de interés a la tasa de desempleo o la inflación, entonces debemos esperar a que se publiquen esos datos y tomar una decisión de política en consecuencia.

En nuestra opinión, la Reserva Federal podrá actuar acerca de lo que se denomina objetivo promedio de inflación. La Reserva Federal establecerá un objetivo promedio de inflación del 2%: durante un período de tiempo en que la tasa de inflación esté por debajo del 2% y la economía comience a avanzar y crecer y la inflación comience a subir, se permitirá que la economía se caliente durante más tiempo, incluso con una inflación superior al 2%, a fin de compensar el período de tiempo en que la tasa de inflación esté por debajo del 2%, de modo que el promedio durante un período temporal discreto para la inflación sea del 2%.

¿Qué significa esto, entonces? ¿Cómo afecta esto realmente a los precios de los activos? Bien, creemos que esto es muy positivo y el mercado no lo aprecia totalmente, en nuestra opinión. Desde la perspectiva de las expectativas, lo que la Reserva Federal está diciendo efectivamente es que quieren incrementar las expectativas de precios de activos más elevados. Si la economía se calienta, no procederán a contenerla. Van a dejar que los precios de los activos suban. Van a dejar que aumente la inflación. Pero, si la economía se tambaleara, la autoridad bancaria actuaría e intervendría con compras de activos, programas de liquidez o líneas de financiación, entre otras medidas.

Si pensamos en esto como una distribución normal... bueno, la distribución no es tan normal, ¿verdad? Una distribución normal significa que hay un 50% de posibilidades de que los precios de los activos suban y un 50% de posibilidades de que bajen. Lo que la política de la Reserva Federal está tratando de hacer es sesgar esa distribución hacia la derecha y crear efectivamente una expectativa de que los precios de los activos pueden tener más margen alcista que bajista.

Es ese sesgo alcista frente al sesgo bajista lo que genera un gran apoyo para los precios de los activos en general. Eso es en lo que tenemos que pensar cuando pensamos en objetivos promedio de inflación. Sí, se trata de una cuestión técnica. Sí, se trata de inflación. Pero realmente se trata de las expectativas de los precios de los activos en el futuro. Si se pueden sesgar los precios de esos activos hacia niveles más altos en el futuro, desde la perspectiva de las expectativas, eso en realidad agrega estímulo o apoyo de política, que es lo que la Reserva Federal todavía quiere hacer.

Así que esta es una coyuntura crítica para el banco central. Los tipos de interés están en cero y tenemos que reinventar la función de la respuesta de política. Y lo que se les dice a los inversores es que ahora están más incentivados para invertir, de acuerdo con la función de reacción de política.

Así que escuchemos lo que dice la Reserva Federal. Escuchemos cómo intentan orientar los precios de los activos. Es algo en lo que todos debemos centrarnos y pensar porque ha sido un factor dominante en relación con los movimientos recientes de los mercados, incluso más que los fundamentales económicos. Así que veamos cómo se presenta la situación el jueves cuando el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, hable.

Y con esto, permítanme decirles que deseo que todos se encuentren bien y que disfruten del resto del verano. Muchas gracias.

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

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