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julio 13, 2020
La economía global lentamente deja atrás la oscuridad
 
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La economía global lentamente deja atrás la oscuridad



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La economía global lentamente deja atrás la oscuridad

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julio 13, 2020

 
 

Hola, soy Jim Caron, gestor de carteras de renta fija. Me gustaría hablarles sobre el tercer trimestre y cómo hemos evolucionado hasta ahora.

Como decíamos en nuestros podcasts anteriores, se supone que el tercer trimestre será mucho mejor que el segundo. Claramente, el segundo trimestre marcó el punto más bajo. Sin embargo, la cuestión es la siguiente: ante el aumento de los casos de coronavirus, ¿en qué medida comenzarán a rebajarse las expectativas de consenso sobre una mejora de los datos económicos?

Ya se está hablando de esta cuestión y creo que ya se está reflejando en el precio de numerosos activos. Por tanto, me gustaría pensar a escala un poco más global y fijarme en algunos datos del ámbito manufacturero. Si tomamos los datos de los índices de directores de compras del G20 y calculamos la media, llegamos a una cifra del entorno de 50. En estos momentos, 50 es una cifra destacada: por debajo de 50, tendemos a pensar que estamos ante una contracción; por encima de 50, vemos expansión. Desde una perspectiva global, estamos en ese punto de 50;

por tanto, buenas y malas noticias. Como dije, la mala noticia es que 50 no es una cifra extremadamente elevada, pero el sentido de la marcha es de gran importancia. Habitualmente, tras una ralentización marcada, cuando se empieza a alcanzar ese nivel de 50, cuando se sube hacia él, a diferencia de cuando se cae hacia él, empieza a mostrarse que habrá cierto crecimiento secuencial sólido.

Por tanto, sostendría que se trata de algo en cierta medida alentador y sabemos de dónde viene buena parte de ese aliento. Todavía hemos de mirar a las autoridades monetarias y fiscales y qué paquetes de estímulo aplicarán. Me referiré brevemente a Estados Unidos y Europa. Sin embargo, la combinación actual de política monetaria y fiscal asciende al 45% del PIB. Es una cifra muy pero que muy elevada. En la zona euro, estamos ante una situación similar: Estados Unidos y la citada región evolucionan más o menos a la par en cuanto a estímulos monetarios y fiscales. Se atribuye gran importancia a este problema.

La diferencia es que Europa parece tener la pandemia algo más bajo control. Puede que sus confinamientos fueran más estrictos y su recesión sea mayor, pero no se enfrenta en este momento a rebrotes en la misma medida que Estados Unidos. Esto significa que es posible que haya un diferencial de crecimiento entre Europa y Estados Unidos en los tres próximos meses aproximadamente.

Podríamos decir que se trata de una situación muy favorable para el euro. Seguimos pensando que la moneda única seguirá fortaleciéndose y que el dólar estadounidense se debilitará ligeramente. Creemos que, a doce meses, el euro tenderá a reforzarse en general. Algunas de las políticas que el BCE ha implementado sobre mutualización de la deuda o reparto de las cargas fiscales en toda la zona euro son mucho más positivas para la moneda en Europa.

Se trata de factores positivos, todos ellos, desde una perspectiva global. Claramente, Estados Unidos debe superar esta segunda minioleada del virus, pero todo eso es muy positivo.

El otro ámbito en que Estados Unidos está avanzando muy bien es en acceso y disponibilidad de financiación. Se trata de un aspecto que todavía es muy prevalente en los mercados, lo que significa que los prestatarios pueden acceder a crédito a precios muy bajos. Los tipos son bajos y los diferenciales, estrechos. De hecho, el tipo de interés que pagaría hoy por financiarse es más o menos el mismo, si no menor, que antes de la pandemia, a comienzos de este año.

Hay crédito disponible y accesible para quienes lo necesitan: compañías e incluso consumidores. Otro aspecto positivo relativo a la recuperación es que estamos comenzando a ver un repunte en el ciclo de las inversiones en inmovilizado. Ante el alza de los índices del ISM y los indicadores de directores de compras, empezamos a ver gastos de capital, es decir, inversiones, que se traducen en productividad y eso, evidentemente, es gasto que en última instancia llega al PIB.

Esa es la cadena en que nos estamos fijando. Vemos cómo se están produciendo numerosas inversiones en inmovilizado y ya percibimos algunos de sus frutos. Por ejemplo, los mercados de vivienda están evolucionando razonablemente bien en esta situación. Los precios de la madera están subiendo. Las manufacturas a escala global están mejorando. De hecho, se espera que el sector del automóvil en Estados Unidos, tras registrar un descenso de en torno al 60% de la producción en el segundo trimestre, se anote un incremento del 175% en la fabricación en el tercero.

En vista de que comienza a subir la fabricación, los precios del cobre también avanzan al alza. Basta fijarse en un gráfico que muestre la evolución de sus precios. El cobre es uno de esos metales que se emplean en la producción de diversidad de artículos y es indicador global de la confianza en la demanda. Es cierto que mediaron factores técnicos ante el cierre de algunas minas de Chile y cuestiones similares, pero, aun así, este encarecimiento del cobre se remonta a antes de ellas.

Todo esto es en cierto modo positivo al concebir este ciclo, en particular, en el tercer trimestre. En vista de todas estas novedades, no todas las noticias son malas. Y ahí está el quid de la cuestión: estamos comenzando a ver la recuperación prevista que esperábamos en el tercer trimestre.

Ahora bien, puede que sea turbulenta. Europa puede que protagonice una recuperación mayor de lo que pensábamos. La dinámica global puede ser ligeramente más positiva. Estados Unidos puede enfrentarse a algunas decepciones y turbulencias en los datos ante el repunte del virus. A lo que estamos asistiendo es una recuperación muy desigual, pero una recuperación, al fin y al cabo.

Esto me lleva a empezar a pensar en los mercados emergentes. Siempre que hay tipos de interés bajos, el dólar estadounidense se debilita y los precios de las materias primas suben, se da una situación muy favorable para los mercados emergentes. Y los mercados emergentes son una de las clases de activos con más déficit de inversión en el entorno actual.

Es algo que me gustaría seguir en el tercer trimestre, un extremo en que fijarme de cara al futuro e incluso al cuarto trimestre, pues es probable que las condiciones sean propicias para los mercados emergentes como clase de activos.

Permítanme dejarlo por aqui, espero que todos estén disfrutando del verano y que se estén cuidando. Muchas gracias.

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta cartera puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos extranjeros están sujetos a riesgos cambiarios, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en países desarrollados extranjeros. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez).

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La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.  Las rentabilidades que se mencionan en el audio son las de índices representativos y no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta.

Los puntos de vista, las opiniones, los pronósticos y las estimaciones aquí expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones de mercado o económicas o de otro tipo. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los gestores de carteras de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de la compañía en conjunto y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece.

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