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¿Terminarán las turbulencias?
 
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¿Terminarán las turbulencias?



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¿Terminarán las turbulencias?

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julio 06, 2020

 
 

Hola, soy Jim Caron, gestor del equipo Global Fixed Income. Hoy me gustaría hablarles sobre algunos de los datos que se han publicado y han sido muy sólidos. La pregunta que nos hacemos es si terminarán las turbulencias en algún momento de este verano.

Los datos que se han publicado son sólidos. Los mercados han reaccionado. Si nos fijamos en los mercados de renta variable, de high yield y de crédito de grado de inversión, comprobaremos que todos ellos han mejorado en las últimas semanas y buena parte de ello se debe a un significativo cambio a mejor en algunos datos económicos.

La cifra de empleo se publicó el jueves pasado y volvió a ser positiva. La tasa de desempleo es del 11,1%. Las expectativas apuntaban a una banda superior, entre el 12% y el 13%, incluso de hasta el 14%, si bien la cifra fue del 11,1%. Se trata, pues, de un dato mucho más positivo. Se crearon 4,8 millones de puestos de trabajo, frente a los 3,1 millones de empleos que apuntaban las estimaciones de consenso. Es, por tanto, un incremento significativo del empleo.

Sin embargo, ahora la pregunta es si ya hemos pasado lo mejor. ¿Habremos dejado ya atrás la mayor tasa de creación de puestos de trabajo? Nosotros creemos que sí. Pensamos que a partir de ahora solo se crearán en torno a un millón de empleos al mes. Se trata de una cifra positiva, si bien habrá algo de variabilidad en dicho entorno de mes a mes. Puede que incluso indique cierta recuperación en vista de cómo el virus se ha disparado en algunas zonas de Estados Unidos, donde las tasas de desempleo podrían empezar a subir ligeramente. Eso es todo lo que necesitamos ver.

Sin embargo, dando un paso atrás y fijándonos en la situación general, podemos comprobar que hemos revertido en torno al 33% de la destrucción de empleo hasta ahora, desde comienzos de marzo. Se han creado unos 7,5 millones de puestos de trabajo o al menos se han recuperado de los 22,2 millones de empleos destruidos. La mayoría de ellos se centran en áreas de bajos salarios.

Los empleos con remuneraciones más altas se están recuperando más lentamente. Así pues, debemos empezar a pensar en que los despidos permanentes seguirán aumentando, lo cual podría llevar a una segunda oleada de destrucción de puestos de trabajo. Se trata de un extremo con respecto al cual los datos serán irregulares de cara al futuro. No vamos a ver reversiones drásticas y sólidas, una recuperación en forma de V, como la que asistimos en el segundo trimestre.

El tercer trimestre puede que sea mucho más inestable. Se trata de un extremo en el que debemos fijarnos: las solicitudes de subsidio de desempleo que siguen presentándose, por ejemplo, ascienden al entorno de los 19,3 millones. Esa es la cifra que sigue registrándose cada semana. Aunque la cifra ha ido cayendo, pero sigue siendo muy significativa.

Un aspecto positivo en este sentido es que muchos de estos despidos temporales corresponden a personal que volverá a trabajar. Los programas federales, los programas de protección del empleo y los préstamos a pequeñas empresas han logrado mantener el vínculo entre trabajadores y empleadores. Por tanto, cuando ha llegado el momento de volver a contratar, las personas han estado preparadas para volver a su mismo puesto, agilizándose el proceso.

Ahora nos fijamos en algunas de las partes más robustas del mercado. Desde una perspectiva macroeconómica, ¿qué está sucediendo realmente con algunos de los fundamentales del mercado, robustos y alentadores? El sector manufacturero parece estar recuperándose a tenor de los índices de directores de compras del ISM, no solo en Estados Unidos, sino también en Europa, Asia y todo el mundo.

El sector de la vivienda en Estados Unidos sigue fuerte, así como el gasto en atención sanitaria y tecnología, que son los que realmente están llevando a un repunte de la inversión en inmovilizado. Las compañías están empezando a invertir de nuevo. Algunas de ellas deben hacerlo a través de la tecnología, que centra una parte muy importante de ese gasto.

Se produce una reacción en cadena cuando se invierte en inmovilizado y otras áreas del sector tecnológico: aumenta la productividad. En este momento, la productividad es el elemento fundamental del PIB: cuanto mayor sea la productividad, mayor será el PIB; cuanto mayor sea el producto por hora trabajada, mayor será el PIB. Y, efectivamente, contribuye positivamente a los beneficios. Si contribuye a los beneficios, entonces, desde el punto de vista de la renta fija, debería empezar a reducir los riesgos de impago, lo cual, a su vez, podría contribuir a impulsar el mercado de bonos en su conjunto.

Se trata de cuestiones positivas en curso. Sin embargo, la reciente alza del virus, podría ser un obstáculo para algunos de los datos de empleo, muy favorables, que hemos conocido. Será un tira y afloja durante los próximos meses: ver cómo vuelve el gasto minorista, cómo evoluciona el consumo, cómo marcha el mercado de trabajo... factores, todos ellos, diversos.

Estos son algunos de los puntos débiles con los que podríamos encontrarnos. Sin embargo, también hay algunos puntos fuertes, como los que ya he mencionado: la inversión en inmovilizado tarda algo más en percibirse, no es como un aumento del gasto minorista. Por otra parte, cuando las personas vuelven a trabajar, no se produce un viraje drástico en un mes. Por tanto, yo diría que los fundamentales de la economía siguen siendo sólidos más a largo plazo, pero, a corto plazo, esperaría sacudidas y turbulencias. Simplemente, debemos aceptar esa realidad en los mercados; veremos si miran más allá o si asumen la situación y la convierten en algo distinto.

Por último, ante la desigual recuperación que creo que vamos a empezar a ver en el tercer trimestre, a diferencia de la recuperación en forma de V a la que asistimos en el segundo trimestre, aumenta la probabilidad de algún tipo de paquete de estímulos fiscales. Sus dimensiones son lo que centran el debate. Creemos que será un paquete considerable. Creo que, si logramos que se hable de dichas medidas de estímulo fiscal, se negocien y se aprueben, y si resultan suficientes, lo positivo se consolidará y podremos dar esquinazo a lo negativo. Es precisamente lo que estamos tratando de conseguir: acabar con las turbulencias.

Seguiremos pensando y analizando estos hechos durante los meses de verano. Les agradezco su atención.  Muchas gracias. 

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta cartera puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los títulos de alta rentabilidad (o bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos extranjeros están sujetos a riesgos cambiarios, políticos, económicos y de mercado. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en países desarrollados extranjeros. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez).

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La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros.  Las rentabilidades que se mencionan en el audio son las de índices representativos y no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta.

Los puntos de vista, las opiniones, los pronósticos y las estimaciones aquí expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones de mercado o económicas o de otro tipo. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los gestores de carteras de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de la compañía en conjunto y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece.

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