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¿Política monetaria o pandemia? Cuál de ellos será el driver del comportamiento de los precios
 
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¿Política monetaria o pandemia? Cuál de ellos será el driver del comportamiento de los precios



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¿Política monetaria o pandemia? Cuál de ellos será el driver del comportamiento de los precios

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junio 29, 2020

 
 

Hola a todos. Soy Jim Caron, gestor del equipo Global Fixed Income

La semana pasada hablamos del tercer trimestre y de que se supone que será mejor que el segundo. Esa es sin duda nuestra expectativa. Pero la pregunta que hicimos la semana pasada fue: "¿Serán los datos lo suficientemente buenos?" Porque todos esperan un repunte brusco de actividad durante el tercer trimestre y que se dé por terminada la recesión.

Bueno, algo se ha interpuesto en esto. Por desgracia, estamos viviendo un aumento en los casos del virus, y eso ha causado cierta reducción de la actividad económica, particularmente en el sector minorista, y lo que probablemente pesará en algunos de los datos. Por lo que la gente que tenía expectativas muy sólidas para el tercer trimestre, ahora estén apreciando vientos en contra y no de cola.

Tenemos que superar la dinámica del virus y continuar buscando este repunte de actividad, y espero que sea lo suficientemente bueno como para apoyar los activos financieros. En relación a esto, tenemos que pensar también en cuál es la respuesta política. Me gusta pensar en esto como la política frente a la pandemia: ¿qué medidas impulsarán los precios de los activos?

Entendemos la pandemia. Entendemos el virus. Entendemos que la gente se vuelve precavida, gaste menos y se queda en casa. Esto va a afectar gravemente a los minoristas y perjudicar al consumo (el consumo es del 70% del PIB) y pesará en el crecimiento. Todo esto lo sabemos.

Pero lo que también tenemos que entender es que podría haber una desconexión en los precios de los activos financieros. Y una de las áreas que creemos que podría apoyar los precios de los activos financieros son las rentabilidades reales, los rendimientos reales a 10 años. Y cuando digo rendimiento real, me refiero al yield nominal del bono a 10 años, que hoy sería de 65 puntos básicos menos las expectativas de inflación. Entonces, el rendimiento real a 10 años (nominal menos inflación) es menos 70 puntos básicos. Ahí es donde hoy están los rendimientos reales a 10 años. Un rendimiento real negativo.

La política monetaria de tipos negativos es muy estimulante para la actividad económica. No estoy hablando de que los tipos de la Fed vayan a ser negativos, pero sí en términos reales. Tener un bono del Tesoro a 10 años a 65 puntos básicos nominales ajustados a la inflación es básicamente como tener un bono a menos 70 puntos básicos, y la gente no quiere ganar menos nada. Así que lo que intenta hacer la Fed, es lo que llama un "efecto de reequilibrio de cartera", que es intentar pasar a otros activos, como el crédito o el high yield o la renta variable, o al menos algo con un rendimiento real positivo, que produzca un rendimiento potencial neto de inflación.

Es un estímulo muy poderoso para apoyar a los precios de los activos. Los rendimientos reales que estamos viendo hoy son tan bajos como lo han sido desde 2012, cuando los rendimientos reales a 10 años llegaron a menos 93 puntos básicos. Hoy están en menos 71.  Estos rendimientos reales negativos en realidad un apoyo para el mercado financiero, para mantener altos los precios de los activos.

Pero lo que también hace, particularmente en este contexto del virus versus la actividad económica, es que tengamos otro plan de estímulo en curso y lo más probable es que el mercado se erosione o tenga dificultades para avanzar, y es probable que los políticos voten por un programa de estímulo más amplio. Y esto es otra cosa que da apoyo a los mercados.

Con la política de tipos bajos e incluso los bajos rendimientos nominales, donde en última instancia pesa es en el dólar. El dólar estadounidense está empezando a debilitarse. De hecho, incluso estamos viendo que dentro de Europa parte de la movilidad de las personas, el gasto y la actividad económica está empezando a repuntar con respecto a Estados Unidos. Lo que eso significa es que es más probable que el euro se fortalezca frente al dólar, y efectivamente, la debilidad del dólar puede ser realmente estimulante para Estados Unidos. Hace que los bienes estadounidenses sean más baratos para los extranjeros, por lo que ayuda a nuestras exportaciones, y eso ayuda al PIB. También ayuda a los mercados emergentes.

Así que, si obtienes cierta estabilidad de crecimiento, tienes tipos de interés bajos y tienes un dólar más débil (debido a la gran cantidad de deuda denominada en dólares particularmente en los mercados emergentes) se ven reducidas las cargas de deuda y mejora la calidad crediticia de los activos de mercados emergentes. Ahora, con rendimientos reales, apoyo a las políticas e incluso un dólar más débil, creo que terminará ayudando al consumidor.

Cuando nos fijamos en los ABS (valores respaldados por activos), como préstamos de coches, tarjetas de crédito, y cosas de esa naturaleza, lo que creemos es que el riesgo de incumplimiento, incluso en hipotecas, para el consumidor es menor. Así que nos gustan los valores respaldados por activos ya que creemos que pueden seguir haciéndolo bien en el entorno actual. El coste del carry también está siendo atractivo. Los mercados emergentes y los valores respaldados por activos son áreas que estamos empezando a ver una mejora de calidad. No es que vayamos a la baja calidad, si no que lo incorporamos como alta calidad.

Pero lo que es realmente importante es que entendemos la dinámica entre (1) lo que está sucediendo con los tipos de interés bajos, como un mecanismo de apoyo para los activos financieros, (2) cualquier estímulo que pueda estar llegando— potencialmente a mediados del tercer trimestre o a finales, otra ronda de estímulo y apoyo del gobierno, y (3) en última instancia un dólar más débil.

Esos tres factores son muy favorables para los activos financieros a pesar de que las noticias principales en este momento no sean tan buenas. Tendremos el dato de las nóminas el jueves, para el cual el consenso es muy amplio, así que no voy a hablar de eso. Veremos cómo va. Los datos están empezando a ser un poco más estresados porque la actividad económica aparentemente está empezando a suavizarse a medida que los casos de virus comienzan a aparecer. Esperamos que esto sea temporal. Y esperamos que el apoyo a las políticas, la debilidad del dólar y los bajos tipos reales sean suficientes para apoyar los precios de los activos financieros.

Hasta ahora, creemos que ese es el caso. Los activos en los que nos estamos fijando en este momento, y en los que más tenemos sobrepeso, son los valores respaldados por activos (ABS) y los mercados emergentes.

Y con eso, permítanme decir que tengan un feliz 4 de julio a aquellos de ustedes en EE.UU. Y manténganse a salvo. Muchas gracias.

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

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