Perspectivas
El rally de la reapertura y la guía de la Fed
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junio 08, 2020
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El rally de la reapertura y la guía de la Fed
El rally de la reapertura y la guía de la Fed |
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Hola, soy Jim Caron, gestor del equipo de Global Fixed Income de Morgan Stanley Investment Management. Hoy, me gustaría seguir tratando algunos de los temas de la semana pasada y comentaros que previsiones tenemos a futuro.
Tenemos que poner las cosas sobre la mesa: la reapertura de la economía parece ir muy bien. Hemos visto como el mercado ha tenido una rentabilidad extraordinaria la semana pasada.
Algunos de los datos que lo apoyan fueron, por ejemplo, que un número de cierre de posiciones automático mayor de lo esperado. El informe de ADP, informe de empleo más detallado, es básicamente una encuesta a hogares que mostró que hubo un ritmo más rápido para volver a entrar. Debido a la gran cantidad de entradas, muchas personas no podían creer los datos hasta el viernes, cuando salió la Establishment Survey, que es el número de nóminas no agrícolas. Mientras que muchos economistas tenían expectativas de consenso de una tasa de desempleo del 17% al 20%, la tasa de desempleo que se publicó fue del 13,3%. La diferencia es de unos 11 millones de puestos de trabajo. En otras palabras, se añadieron 11 millones de puestos de trabajo más a la economía de lo que entonces se esperaba. Añadimos un total de 2,5 millones, mientras que las expectativas eran de una pérdida de 8,5 millones, lo que nos haría cuadrar ese error de 11 millones.
Se podría decir que esto es un efecto de los primeros días, pero la reapertura de la economía parece ir bien desde una perspectiva laboral. Aún necesitamos tiempo para digerir los datos. Esto ha sido sólo una serie, tenemos que ver cómo se desarrolla con el tiempo, y creo que va a haber cierta volatilidad en el futuro.
También ha aumentado el número de sectores que han participado en el rally. Hablamos de esto la semana pasada: el high yield, los mercados emergentes y la debilidad del dólar son signos de una mayor confianza. Especialmente el dólar. Un dólar más débil es una clara señal de una mayor confianza global, ya que hay una menor demanda de la moneda refugio.
La semana pasada llamamos a nuestra actualización “Sigue el dinero, encuentra la rentabilidad”, y esa es efectivamente la forma en la que estamos pensando en este momento en términos de flujos. La semana pasada, vimos algunas de las mayores entradas semanales en renta fija global, a un ritmo récord de 32.000 millones de dólares saliendo de bonos del tesoro americano y entrando en crédito. La gente se estaba moviendo hacia el crédito y más renta fija relacionada con el riesgo. El grado de inversión vio lo mismo, con alrededor de $21 mil millones fluyendo en grado de inversión. Y el high yield tuvo el segundo mayor flujo de entrada semanal registrado, con unos 10.000 millones de dólares. La cantidad de dinero que está fluyendo de los mercados monetarios, los bonos del tesoro americano y los activos refugio hacia activos más arriesgados en general de manera significativa.
Se trata de manifestar la capacidad y el deseo de tomar riesgo y salir de los valores seguros.
La semana que viene tenemos una gran reunión de la Fed donde proporcionará un resumen de las proyecciones económicas. Este es básicamente su pronóstico en los próximos trimestres y a dos años vista. El que creemos que será el mensaje de la Fed es que van a seguir manteniendo vivo el estímulo durante un período considerable de tiempo, hasta que la economía se sature ya que quieren recuperar la inflación por encima del 2%.
Creemos, en términos generales, que la orientación que nos va a dar la Fed será muy acomodaticia hasta que puedan llegar a un punto de despegue, lo que significa que puedan salir de los tipos de interés cero en los que se encuentran actualmente.
Es probable que la tasa de desempleo en su resumen de las proyecciones económicas siga siendo muy elevada. Creemos que la tasa de desempleo podría bajar a finales de este año a alrededor del 10% y tal vez para 2021 a un 7,5%. Estos son todavía números muy altos históricamente hablando, pero al menos se están moviendo en la dirección correcta.
Se espera que la política de aranceles se mantenga sin cambios durante el período que van a analizar, que se extiende hasta finales de 2022. Por ello, vamos a ir acostumbrándonos a los tipos cero y a la política expansiva para los próximos dos años a pesar de que la Fed cree que volverán a una política de tipos de interés a largo plazo del 2,25%.
La otra cosa que vamos a estar atentos de la reunión de la Fed es su programa de flexibilización cuantitativa, es decir, su programa de compra de activos. Recordad que, en marzo, el tamaño del programa era básicamente "lo que fuera necesario". No había un límite de cuánto comprar para estabilizar los mercados. Creo que van a empezar a recular y van a pasar a normalizar las compras: Aproximadamente 80.000 millones de dólares en bonos del tesoro al mes y 40.000 millones de dólares al mes en hipotecas.
Pero probablemente no lo anuncien hasta julio o tal vez incluso hasta septiembre. Así que esta es una normalización que realmente llegará en el cuarto trimestre. La Fed generalmente nos da un poco de margen de maniobra antes de que anuncien algo y empiecen a ponerlo en acción. Pero en términos generales, la dirección es la correcta y básicamente no habrá un cambio en los tipos de interés hasta que consigamos empleo total o la inflación en niveles del 2%.
Entonces, ¿cuándo ocurrirá esta subida de tipos de interés? La Fed espera que alrededor de 2022 o quizás a finales de 2022 e incluso 2023. Yo lo llamo el "futuro previsible" y espero que los tipos de interés y las condiciones financieras favorables permitan que los activos financieros se sobrecalienten, de modo que lleguemos a esa tasa de inflación objetivo del 2% y el pleno empleo.
Obviamente, si las cosas cambian la Fed siempre está a tiempo de reajustar sus medidas. Pero creo que este es el plan actual. Lo que la Fed nos dirá el miércoles sobre cuáles serán sus acciones, combinadas con la reapertura de la economía, que en los primeros días parece estar funcionando bien, parece muy positivo para los activos de riesgo.
Con eso, permítanme despedirme hasta la próxima semana, espero que todos permanezcáis sanos y salvos hasta que hablemos de nuevo. ¡Gracias!
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Managing Director
Global Fixed Income Team
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