Perspectivas
Tipos de interés negativos: pros y contras. Nunca digas nunca.
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Market Pulse
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mayo 18, 2020
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Tipos de interés negativos: pros y contras. Nunca digas nunca.
Tipos de interés negativos: pros y contras. Nunca digas nunca. |
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Hola, soy Jim Caron, gestor del equipo de Global Fixed Income de Morgan Stanley Investment Management.
Esta semana, quería hablarles de los tipos de interés negativos. Esto ha salido en las noticias últimamente, con el presidente de la Fed, Powell, hablando de ello. También lo estuvo discutiendo en un programa de televisión el domingo.
Cuando hablo con la gente sobre los tipos de interés negativos, encuentro que hay dos bloques. La mayoría de la gente está en el bloque de "esto es una mala idea", y por ello intentaré explicar por qué la gente se siente así. Pero, por otro lado, hay muchos académicos muy inteligentes que realmente piensan que es una buena idea. Por ello, me gustaría discutir brevemente cuáles son algunos de los pros y contras que tiene, para así al menos entender el argumento en cuestión.
¿Por qué algunas personas piensan que los tipos de interés negativos funcionarán? Bueno, una de las cosas que está pasando en este momento, dada la salud de la economía, es que la gente está ahorrando dinero. Eso es bueno. La tasa de ahorro es históricamente muy alta en este momento, va a alcanzar niveles de 14% a 15%, lo cual es muy alto para Estados Unidos.
El problema es que estas personas no están gastando. Cuando tienes una tasa de ahorro muy alta, ni inviertes ni gastas. El consumo es una parte muy grande del PIB, alrededor del 70%, lo que no ayuda al crecimiento. Algunos creen que los tipos de interés negativos reducen el ahorro y crean inversión y gasto. Ese es un argumento académico a favor de los tipos negativos. Aportan dinero a la economía real a través de esta ecuación de gasto e inversión.
También hay una razón práctica por la que los tipos de interés negativos podrían funcionar. Todos nos quejamos del QE, y como los balances de la Fed aumentan a medida que compran más y más activos para mantener los tipos bajos, pero con intereses negativos, no tendrían que comprar tantos activos para mantener los tipos bajos, reduciendo parte de la presión sobre el balance de la Fed.
En última instancia, los tipos negativos mantienen bajos los tipos de interés. Si ese es el objetivo de la Fed actualmente, entonces esta es una manera de hacerlo. Así que estos serían sólo los argumentos muy básicos en relación a por qué algunas personas creen que esto es un problema matemático y que los tipos de interés negativos podrían funcionar.
Ahora vamos a analizar los contras. Los que se oponen a los tipos de interés negativos mencionan que son muy destructivos para el sector bancario. Lo que hacen los bancos resumidamente es intermediación crediticia: si necesitas un préstamo, vas a un banco y el banco te da un préstamo. Con ese dinero, inviertes, compras, haces lo que sea que tengas que hacer. Esta intermediación bancaria se destruye o se obstaculiza gravemente cuando se tienen tipos de interés negativos, porque los bancos simplemente no pueden hacer préstamos de manera rentable. El crédito se convierte en un problema muy grande en términos de extensión a la economía real.
La segunda razón por la que las personas se precipitan al señalar por qué los tipos de interés negativos no son una buena idea es debido a lo que ha sucedido en otros lugares. Esto ha estado sucediendo en Europa y también ha estado sucediendo en Japón. Mirad dónde está la demanda. El crecimiento del PIB es bajo. No ha generado ninguna inflación. No ha creado ninguna inversión real. Los sectores bancarios siguen bajo estrés. La extensión del crédito a la economía real sigue siendo muy débil. Entonces, ¿cuál es la razón de estos tipos negativos? Esto es lo que mucha gente argumenta en contra.
El otro argumento es que los tipos ya son muy bajos. No necesitan ser negativos. Los tipos de interés están en cero en este momento. E incluso antes de eso, todavía eran muy bajos y no estaban creando la demanda, la inversión y el gasto que necesitamos para estimular la economía. Así que bajar los tipos de interés realmente no ayuda.
De hecho, hay algo llamado “reversal rate”, que significa que hay un nivel, que podría ser positivo o negativo, por debajo del cual los tipos de interés comienzan a hacer más mal que bien, por todas estas razones que estoy mencionando.
El último punto es estructural. ¿Qué pasa con los fondos del mercado monetario que se supone que no pueden estar por debajo del dólar, "es tirar el dinero" como dicen? Hay muchas regulaciones de Dodd-Frank que se han remarcado en torno a esto, y muchas cuestiones jurídicas estructurales que los tipos de interés negativos tendrían que superar, o al menos resolver, antes de que podamos realmente ir a los tipos de interés negativos sin crear una presión más significativa sobre la propia estructura del mercado.
Algunas personas creen que los tipos de interés negativos debilitarán el dólar. Pero de nuevo, los tipos ya son muy bajos. El dólar en la actualidad, no es fuerte porque los tipos de interés sean altos; el dólar es fuerte porque es una moneda segura.
La gente a menudo debate los pros y contras de los tipos de interés negativos, y por ello, quería dedicar un momento a desarrollar cuáles son los argumentos de ambas partes.
¿Dónde nos posicionamos? No hacemos previsiones económicas. Tenemos que estar preparados para lo que los mercados van a hacer y tratar de actuar en consecuencia. Sin embargo, nos inclinamos hacia el argumento que en este momento en particular no creemos que los tipos de interés negativos sean apropiados, muy en línea con lo que dijo el presidente de la Fed Powell, que es que por ahora no hay necesidad de bajarlos.
Ni tampoco lo creemos en un futuro previsible. Pero de nuevo, como nos gusta decir, "¡Nunca digas nunca!" Pueden pasar cosas extrañas. Pero en este punto, creemos que el mecanismo de transmisión de la política monetaria está funcionando, lo que significa que la política de la Fed hasta ahora está teniendo éxito manteniendo los tipos de interés bajos, y no vemos ninguna necesidad en que vayan a implementar medidas más extremas como los tipos de interés negativos.
Y con esto termino. Espero que todos se mantengan sanos y salvos. Muchas gracias.
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Managing Director
Global Fixed Income Team
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