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abril 01, 2022

Gestión de carteras en un escenario inflacionario

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Gestión de carteras en un escenario inflacionario


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Gestión de carteras en un escenario inflacionario

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abril 01, 2022

 
 

En las últimas dos semanas de marzo, hubo un rally de renta variable, con la renta variable de mercados desarrollados recuperando parte de sus pérdidas en lo que va de año.  El S&P 500 (USD) terminó el mes obteniendo una rentabilidad positiva de 3.7%1, el MSCI Europe (EUR) obtuvo 1.0%1 y el MSCI Japan (JPY) 5.0% 1, por otro lado, el MSCI Emerging Markets (USD) corrigió un -2.2%1.  El precio del petróleo continuó subiendo debido a la guerra geopolítica entre Rusia y Ucrania, con el índice de referencia WTI, llegando a alcanzar los 123 USD por barril2, para después volver a bajar hasta 100 USD por barril1 a finales de mes, pues los confinamientos en China pesaron sobre la demanda.  El índice VIX corrigió significativamente desde los 36,5 puntos3, cerrando marzo en 20,61.  Los bonos registraron una oleada de ventas y la tir del bono del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó 2,3%1 a finales de marzo.

 
 

¿Es el rally una reversión a la media a corto plazo

Las oleadas de ventas masivas que han tenido lugar este año parecen haber sido impulsadas por el sentimiento de los inversores, no por una recesión de beneficios. Los países exportadores de materias primas han obtenido la mayor rentabilidad. La mayoría de la renta variable ya no parece cara4 con la excepción de Estados Unidos. Todavía se espera que los beneficios crezcan en torno al 9% en los próximos 12 meses5 .

Sin embargo, el riesgo es que los mercados corrijan de nuevo y las expectativas de crecimiento para 2022 se rebajen. Además, el escenario macroeconómico actual refuerza dos resultados: una inflación más alta y un crecimiento más débil. Tanto la guerra en Ucrania como los nuevos confinamientos en China ejercen una presión al alza sobre la inflación y una presión a la baja sobre el crecimiento, además de contribuir a las interrupciones de la cadena de suministro, particularmente en los productos básicos rusos.

La Fed sube los tipos y señala un endurecimiento en la política monetaria

La política del banco central también está siendo observada de cerca.  A medida que la inflación de Estados Unidos alcanzó 7.9% en febrero,6 nivel máximo en los últimos 40 años, la reunión de la Reserva Federal de marzo trajo la primera subida de tipos desde 2018. El presidente Powell señaló un endurecimiento agresivo, citando un posible aumento de 50 pbs en mayo. Asimismo, indicó que la economía debería ser capaz de soportar el ritmo, al igual que el mercado laboral, que está "ajustado a un nivel 7no saludable” — otro reconocimiento de que la Fed puede estar por detrás de la curva—.  Los futuros de los Fondos Federales están reflejando la alineación del mercado y la Fed, con 7-8 subidas de tipos en 2022 y 4 en 2023.

Implicaciones de la inversión

Mantenemos una exposición baja a renta variable, lo que refleja nuestro posicionamiento defensivo. Además de la exposición a materias primas para las carteras que lo permiten, incluimos más coberturas de inflación e iniciamos otras frente al riesgo de un menor crecimiento, como el oro. Asimismo, también elevamos la duración.

Breakevens de inflación de 10 años

Iniciamos una sobreponderación a los breakevens de inflación de 10 años en EE.UU. como cobertura frente a una inflación prolongada en 2022 y unas expectativas de inflación descontroladas en Estados Unidos.  A pesar de unas valoraciones que ya son elevadas, el significativo encarecimiento de las materias primas que se ha producido recientemente impulsa aún más la inflación subyacente.  Hemos aumentado nuestra exposición a la inflación estadounidense en mayor medida que a la inflación europea, pues consideramos que la primera es más estructural que en Europa, donde solo se han visto afectados algunos de los principales componentes (alimentación y energía).  Por su parte, Estados Unidos está experimentando una inflación más generalizada, con subidas salariales que también refuerzan esta dinámica.

Energía

Ampliamos nuestra sobreponderación a energía, que esperamos que continúe beneficiándose de unos precios de equilibrio más altos.

Oro

En las carteras que lo permiten, iniciamos una sobreponderación al oro, como diversificador de riesgos geopolíticos, en especial ante los temores relacionados con la ralentización del crecimiento global.  Las sanciones contra Rusia han reforzado la función del oro como moneda de último recurso. En comparación con otras materias primas, el oro sigue presentando una valoración atractiva.

Duración

Pasamos de una posición de infraponderación en duración a una neutral. Es posible que las tires a largo plazo permanezcan en rango, al deteriorarse las perspectivas de crecimiento por las perturbaciones en el suministro de materias primas.  Es de esperar que los bancos centrales, liderados por la Reserva Federal, sigan subiendo los tipos según se ralentice el crecimiento para mantener controlada la inflación, lo cual permitirá que los tipos del extremo frontal evolucionen con un sesgo al alza.

Renta variable de la zona euro, sector financiero y acciones británicas

Redujimos nuestra exposición a renta variable de la zona euro dados sus lazos más estrechos con Rusia, en comparación con Estados Unidos, y el aumento del riesgo de recesión en Europa. Trasladamos estas circunstancias en una menor inversión en bancos europeos, que en algunas carteras expresamos liquidando las inversiones en el sector financiero global. Iniciamos una sobreponderación en renta variable británica, para ganar exposición a bancos del Reino Unido, así como a materiales, energía y consumo estable. Se trata no solo de una decisión defensiva, sino también de una cobertura frente a la inflación por la alta exposición a materias primas, con respecto a Europa.

Internet en China

Suprimimos nuestra posición en acciones de Internet de China por el aumento de la volatilidad global a raíz del conflicto entre Rusia y Ucrania, el potencial agravamiento de las tensiones entre Estados Unidos y China y los nuevos confinamientos decretados en China. Aunque son atractivas más a largo plazo, es probable que a corto plazo sigan sometidas a presión por el negativo sentir del mercado.

Posicionamiento táctico

A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas:

 
 
 

Fuente: Equipo MSIM GBaR, a 31 de marzo de 2022. La información que aquí se recoge reviste fines meramente ilustrativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. Los puntos de vista tácticos que figuran anteriormente son un reflejo general de las opiniones y las decisiones de nuestro equipo, que se expresan para comunicarse a nuestros clientes. La información que aquí se incluye no pretende abordar los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto.

 
 

La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

1Bloomberg, 31 de marzo de 2022.

2Bloomberg, WTI – Precio al contado del petróleo crudo, 8 de marzo de 2022.

3Bloomberg, 7 de marzo de 2022.

4Numerosas acciones se negocian a sus valoraciones medianas de 10 años o por debajo de ellas. Fuente: Datastream, IBES, MSIM. 25 de marzo de 2022, según la PER a 18 meses frente la mediana a 10 años, donde se refleja un descuento del -26,4% frente al MSCI Brazil, del -21,8% frente al MSCI China, del -15,2% frente al FTSE 100, del -10,9% frente al TOPIX, del -6,8% frente al MSCI EM Asia USD y del -6,1% frente al Eurostoxx 600.

5Fuente: Datastream, IBES, MSIM. 23 de marzo de 2022. Expectativas de crecimiento de los BPA a 12 meses correspondientes al MSCI EM del 9,4% y del 8,7% para el MSCI World.

6Oficina de Estadísticas de Empleo de Estados Unidos, noticias económicas, resumen del índice de precios al consumo de febrero de 2022, publicado el 10 de marzo de 2022. La cifra interanual del IPC subyacente no incluye ajuste estacional. www.bls.gov/news.release/pdf/cpi.pdf

7Transcripción de la rueda de prensa del presidente Powell, 16 de marzo de 2022. www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20220316.pdf

 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

No existe garantía de que la estrategia vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas.  Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras).  En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Existe el riesgo de que la metodología de asignación de activos y los supuestos del asesor con respecto a las carteras subyacentes sean incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, por lo que la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Las cotizaciones también suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. Las inversiones de la cartera en pagarés vinculados a materias primas implican riesgos sustanciales, incluido el riesgo de perder una parte significativa del valor de su capital principal. Además de los riesgos relacionados con las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos específicos, como el riesgo de pérdida de intereses y del capital principal, la ausencia de un mercado secundario y el riesgo de mayor volatilidad, los cuales no afectan a los títulos tradicionales de renta variable y de renta fija. Las fluctuaciones de las divisas podrían anular las ganancias por inversiones o acentuar las pérdidas por inversiones. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los títulos de renta variable y extranjeros suelen ser más volátiles que los títulos de renta fija y están supeditados a riesgos de divisa, políticos, económicos y de mercado. La valoración de los títulos de renta variable fluctúa en respuesta a actividades específicas de las compañías. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros.  Las participaciones de fondos cotizados entrañan muchos de los mismos riesgos que las inversiones directas en acciones ordinarias o bonos y su valor de mercado fluctuará a medida que varíe el valor del índice subyacente. Al invertir en fondos cotizados y otros fondos de inversión, la cartera absorbe tanto sus propios gastos como los de los fondos cotizados y los fondos de inversión en los que invierte. La oferta y la demanda de fondos cotizados y de fondos de inversión pueden no estar correlacionadas con las de los títulos subyacentes. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, incrementar las pérdidas de forma desproporcionada e imprimir un efecto negativo potencialmente amplio en la rentabilidad de la cartera. Un contrato de divisas a plazo es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. El uso de apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera.

 
andrew.harmstone
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
manfred.hui
Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
 
 
 
 
 
 
 

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

Índice de precios al consumo: el índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria. El IPC se calcula tomando los cambios de precio de cada artículo incluido en la cesta de bienes predeterminada y promediándolos; los bienes se ponderan según su importancia. Las variaciones del IPC se utilizan para evaluar los cambios de precios asociados con el coste de la vida.

Índice Euro STOXX 600: se obtiene del índice STOXX Europe Total Market (TMI) y es un subconjunto del índice STOXX Global 1800. Con un número fijo de 600 componentes, el índice STOXX Europe 600 representa compañías de pequeña, mediana y gran capitalización de 18 países de la región europea.

Diagrama de puntos del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC): muestra proyecciones del tipo de los fondos federales, se publica trimestralmente y se basa en las previsiones de cada uno de los 12 miembros del FOMC sobre la evolución de los tipos de interés.

FTSE 100: el índice Financial Times Stock Exchange 100 representa las 100 mayores compañías por capitalización de mercado que cotizan en la bolsa de valores de Londres.

Índice MSCI All-Country World: el índice Morgan Stanley Capital International (MSCI) All Country World (ACWI) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes de todo el mundo.

El índice MSCI Brazil tiene por objeto medir la evolución de los segmentos de mediana y gran capitalización del mercado brasileño. Con 49 componentes, el índice cubre en torno al 85% del universo de renta variable de Brasil.

Índice MSCI China: es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la rentabilidad de las acciones radicadas en China.

Índice MSCI Europe: el índice MSCI Europe engloba compañías de mediana y gran capitalización de 15 países de mercados desarrollados de Europa.

Índice MSCI Emerging Markets: el índice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la rentabilidad de las bolsas de mercados emergentes.

Índice MSCI Emerging Markets Asia: es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la rentabilidad de acciones de mercados emergentes en Asia.

Índice MSCI Japan: el índice MSCI Japan tiene por objeto medir la evolución de los segmentos de mediana y gran capitalización del mercado japonés.

Índice MSCI World: este índice engloba compañías de mediana y gran capitalización de 23 países de mercados desarrollados. Con 1.653 componentes, abarca aproximadamente el 85% de la capitalización bursátil ajustada por las acciones en libre circulación de cada país.

Índice S&P 500: el índice Standard & Poor's (S&P) sigue el rendimiento de 500 acciones estadounidenses de gran capitalización y amplia inversión.

TOPIX: el índice Tokyo Stock Price de Japón es un índice ajustado por las acciones en libre circulación que sigue la evolución de todas las compañías nacionales de la sección primera del mercado, que representa las mayores compañías de Japón por capitalización de mercado.

VIX©: es el símbolo registrado del índice de volatilidad de mercado del Chicago Board Options Exchange, un indicador popular de la volatilidad implícita de las opciones sobre el índice S&P 500. A menudo denominado "el índice del miedo", representa una medida de la volatilidad bursátil prevista por el mercado para los siguientes 30 días.

el West Texas Intermediate (WTI), también conocido como "Texas light sweet", es un grado de petróleo crudo que se utiliza como referencia del precio del petróleo. Se trata de la materia prima en que se basan los contratos de futuros sobre el petróleo del Chicago Mercantile Exchange.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia concreta incluyen diversos títulos que pueden no seguir necesariamente la rentabilidad de un índice concreto. Se requiere un nivel mínimo de activos.

Para obtener información importante sobre los gestores de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Los puntos de vista y las opiniones y/o los análisis expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento, podrán variar en cualquier momento sin previo aviso debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todo el personal de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de sus sociedades dependientes o filiales (en conjunto "la firma") y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que esta ofrece.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores o el equipo de inversión. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto o estrategia concretos que ofrece la firma. Los resultados futuros pueden diferir significativamente dependiendo de factores tales como cambios en los títulos, los mercados financieros o las condiciones económicas en general.

Este documento se ha preparado sobre la base de información disponible de forma pública, datos desarrollados internamente y otras fuentes externas consideradas fiables. Sin embargo, no se formula declaración alguna con respecto a su exactitud y la firma no ha buscado verificar de forma independiente la información obtenida de fuentes públicas y de terceros.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y toda la información provista se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe sobre las consecuencias fiscales de tal inversión.

La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Los diagramas y los gráficos que se recogen en este documento se proporcionan con fines meramente ilustrativos.

Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de los índices que se mencionan en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde a sus concedentes de licencia. Los concedentes de licencia no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto.

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La firma no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar y distribuir este documento salvo que su uso o su distribución sean conformes con las disposiciones legislativas y reglamentarias aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. La firma no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

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DISTRIBUCIÓN

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MSIM, división de gestión de activos de Morgan Stanley (NYSE: MS), y sus filiales disponen de acuerdos a fin de comercializar los productos y servicios de cada compañía.  Cada filial de MSIM está regulada según corresponda en la jurisdicción en la que lleva a cabo su actividad. Las filiales de MSIM son: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC y Atlanta Capital Management LLC. 

Este documento lo ha emitido una o más de las siguientes entidades:

EMEA:

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En la UE, los documentos de MSIM y Eaton Vance los emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

Fuera de la UE, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd.), autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

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Fuera de Estados Unidos y la UE, los documentos de Eaton Vance los emite Eaton Vance Management (International) Limited (“EVMI”) 125 Old Broad Street, Londres EC2N 1AR (Reino Unido), que está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera. 

Italia: MSIM FMIL (Milan Branch), (Sede Secondaria di Milano) Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16 20121 Milán (Italia). Países Bajos: MSIM FMIL (Amsterdam Branch), Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Francia: MSIM FMIL (Paris Branch), 61 rue de Monceau, 75008 París (Francia). España: MSIM FMIL (Madrid Branch), calle Serrano 55, 28006 Madrid (España). 

ORIENTE MEDIO

Dubái: MSIM Ltd (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158).

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Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

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Hong Kong: Este documento lo difunde Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento lo difunde Morgan Stanley Investment Management Company y no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación.    Australia: Este documento lo difunde en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, se encuentra regulada por la Comisión de Valores y Mercados de Estados Unidos conforme a las leyes estadounidenses, que son distintas de las leyes australianas. Calvert Research and Management está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la orden 03/1100 relativa a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas en Australia.

Taiwán: Este documento se ofrece con fines meramente informativos y no constituye invitación allá donde resultara ilícito. Los productos que aquí se mencionan pueden o no estar registrados ante la Oficina de Valores y Futuros de la Comisión de Supervisión Financiera de Taiwán (República de China) con arreglo a las leyes y los reglamentos de valores correspondientes. Tales productos solo pueden ofrecerse en la República de China si (a) se encuentran registrados para la venta al público en la República de China o (b) si se ofrecen en colocación privada a instituciones financieras concretas u otras entidades y personas físicas que reúnan criterios específicos con arreglo a las disposiciones de colocación privada de la normativa de la República de China que rigen los fondos offshore.

Corea: Este documento no constituye oferta de valores en Corea y bajo ninguna circunstancia habrá de interpretarse como tal. No se formulan declaraciones con respecto a la idoneidad de cualesquiera destinatarios de este documento con arreglo a las leyes de Corea, incluidos, sin intención limitativa, la Ley de operaciones con divisas (Foreign Exchange Transactions Act) y sus reglamentos dimanantes. El fondo que se menciona en este documento puede haberse o no registrado ante la Comisión de Servicios Financieros de Corea con arreglo a la Ley de servicios de inversión financieros y mercados de capitales (Financial Investment Services and Capital Markets Act) y no podrá ofrecerse directa o indirectamente en Corea ni a ningún residente de Corea salvo conforme a las leyes y los reglamentos aplicables de Corea.

Japón:

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Canadá: 

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