Insight Article Desktop Banner
 
 
Global Fixed Income Bulletin
  •  
febrero 29, 2020
It's All about Virus
Insight Video Mobile Banner
 
febrero 29, 2020

It's All about Virus


Global Fixed Income Bulletin

It's All about Virus

Share Icon

febrero 29, 2020

 
 

Febrero marcó un punto de inflexión en la evolución del brote de coronavirus (COVID-19) y sus repercusiones. Hasta el 19 de febrero, día en que el índice S&P alcanzó su máximo histórico, imperaba el optimismo. El mundo pensaba que era posible que esta crisis sanitaria se contuviera en Asia, principalmente, China, con un impacto relativamente reducido para las economías estadounidense y europeas. La pandemia suponía una perturbación temporal para la oferta, con la consiguiente disrupción de las cadenas de suministro, aunque no afectaría de modo sustancial al rendimiento económico acumulado de 2020, ni en Estados Unidos ni en China. El producto perdido podría recuperarse, sin un efecto duradero en la demanda. ¡Muchas ilusiones! A finales de mes, la rentabilidad del bono a 10 años del Tesoro estadounidense se encontraba en mínimos, la renta variable había cedido cerca de un 10% y la deuda high yield ya acumulaba un resultado negativo desde comienzos de año.

 
 

La imposibilidad de contener la expansión del coronavirus por China —y el resto de Asia— cambió la situación. El mundo se enfrenta actualmente a una perturbación de la demanda agregada (muy superior al breve colapso de la demanda china), además de a la perturbación original de la oferta asiática. El crecimiento económico se resentirá en mayor medida (si bien aún no hay nada al respecto realmente claro en los datos). Este efecto tendrá una mayor duración, será global y, quizá lo peor de todo, nadie sabe cuándo terminará. The Brookings Institution ha formulado SIETE hipótesis. ¡Puede que haya muchas más! Esta incertidumbre pesará sobre las economías y los mercados financieros hasta que haya evidencias de que la posibilidad de que las tasas de infección han alcanzado máximos. Es probable que los países que ya albergaban previsiones económicas y marcos de política débiles entren en recesión. Otros países, probablemente, Estados Unidos, logren dar esquinazo a la recesión, pero sí asistan al estancamiento de sus economías. La volatilidad permanecerá en niveles elevados; es de esperar que la deuda pública siga contando con buenos apoyos y que los activos de riesgo se enfrenten a dificultades (los mercados financieros no estaban preparados para la cascada de noticias negativas a partir del 19 de febrero). Es probable que, a medio plazo, esta crisis pase y las economías recuperen la normalidad. El momento y la intensidad de los efectos negativos a los que asistiremos hasta entonces determinarán hasta dónde descenderán las rentabilidades y cuánto se ampliarán los diferenciales de crédito. Es de esperar que, mientras los efectos del virus sigan siendo disruptivos y no destructivos, la situación pueda controlarse. ¡Abróchense los cinturones!

 
 
 
Gráfico 1: Rendimiento de los activos desde el comienzo del año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 29 de febrero de 2020. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no garantiza resultados futuros. Consulte a continuación las definiciones de los índices.

 
 
 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de monedas frente al USD
 

Fuente: Bloomberg. Datos a 29 de febrero de 2020. Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD.

 
 
 
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales
 

Fuente: Bloomberg, JP Morgan. Datos a 29 de febrero de 2020.

 
 

Perspectiva para la renta fija

Febrero es el compendio de dos mitades: hasta el 19 de febrero, la perspectiva todavía era optimista; a partir de ese día, se pospuso el equilibrio económico, puede que de manera indefinida. Antes del día 19, la perspectiva era de continuidad de la recuperación sostenida que caracterizó el final de 2019: la renta variable subía y caían los rendimientos de la deuda pública y el crédito evolucionaba adecuadamente, a pesar de algunas ampliaciones menores de los diferenciales con motivo de los bajos niveles en que se encontraban a finales de 2019 y los riesgos relacionados con el coronavirus. A finales de febrero, los mercados habían registrado su peor semana desde la crisis financiera de 2008 y el bono a 10 años del Tesoro estadounidense alcanzó mínimos históricos, según el coronavirus continuaba su propagación por el mundo. Ya es evidente que la pandemia de coronavirus imprimirá un efecto sustancial en la economía global. Si bien la postura de consenso era que el grueso de los efectos se dejaría sentir en el primer trimestre y la recuperación llegaría en el segundo, este planteamiento quizá resulta en este momento demasiado optimista. Creemos cada vez más que es improbable que se disipe la incertidumbre, como poco, hasta el segundo trimestre.

Así pues, formular una previsión para los próximos meses es, cuando menos, complejo. El coronavirus plantea una situación dinámica para los mercados, sin que nadie tenga certeza sobre cuánto durará y cuál será su intensidad. El lado positivo es que parece que la pandemia está cediendo en China, donde comenzó, y este retroceso está permitiendo que la economía comience a recuperarse; otros países asiáticos como Japón, Singapur y Taiwán han cosechado resultados destacados en la contención del virus. Sin embargo, las infecciones fuera de China, en especial, en Europa, se han acelerado y en Estados Unidos y muchos otros países no han hecho sino comenzar. Una crisis sanitaria solo en una o dos economías principales podría resultar altamente disruptivo para el conjunto de la economía global.

Los mercados de renta fija han reaccionado al incremento de la percepción de riesgo, evolucionando en positivo la duración de los activos libres de riesgo y ampliándose los diferenciales de crédito (grado de inversión, alta rentabilidad y mercados emergentes). En vista de que las rentabilidades de la deuda pública están alcanzando nuevos mínimos históricos en numerosas economías avanzadas, no está claro cuánto pueden seguir cediendo, salvo que las economías entren en recesión. Los bancos centrales han reaccionado con medidas expansivas de urgencia —disminución de los tipos y actuaciones orientadas a relajar las condiciones monetarias y mantener el flujo de la liquidez—, pero el mercado se apresuró a prever esta respuesta, descontándose rebajas significativas del precio del dinero por los bancos centrales de todas las economías desarrolladas.

De cara al futuro, el debate girará en torno a si el impacto será meramente “disruptivo” para la economía global, con un repunte de la actividad tras la ralentización actual, o “destructivo”, sin un horizonte claro y con daños más a largo plazo. Partimos del supuesto de que el impacto será disruptivo, si bien desconocemos (1) cuánto tardará la tasa de infección en alcanzar su punto más alto, (2) los efectos para la confianza de los consumidores y las empresas y (3) el nivel en que los mercados ofrecerán un valor extremo. La buena noticia es que tanto bancos centrales como gobiernos están actuando, combinando estímulos monetarios y fiscales, si bien todavía está por ver si la respuesta será suficiente para calmar a los mercados.

Aunque la acomodación monetaria no es una solución para un problema médico y tendrá un efecto limitado en la protección de la economía desde el lado de la oferta, sí puede contribuir a evitar que se restrinjan las condiciones monetarias. La rebaja por sorpresa en 50 pb de los tipos llevada a cabo por la Reserva Federal a comienzos de marzo fue de vital importancia en este sentido. Además, esperamos que los bancos centrales y las autoridades fiscales ofrezcan medidas de relajación del crédito para respaldar la liquidez de compañías y hogares y su acceso a financiación.

Mercados desarrollados

Análisis mensual

En febrero, las rentabilidades cayeron a niveles históricos en todo el mundo al acusar los mercados los efectos sociales y económicos del coronavirus, al seguir este expandiéndose rápidamente más allá de China. Otros riesgos geopolíticos en todo el mundo pasaron a un segundo plano al ser el coronavirus el factor que más dictó el rumbo de los mercados, en especial, al final de mes. La OCDE rebajó sus previsiones de crecimiento global para 2020 del 2,9% al 2,4%. Las rentabilidades a 10 años a escala global en todos los mercados desarrollados cedieron, por ejemplo, 36 puntos básicos en el caso del Tesoro estadounidense, 25 puntos básicos en el de Nueva Zelanda y 17 puntos básicos en el de Alemania. El índice VIX cerró el mes en 40, próximo a su máximo de cinco años, señal del aumento de las inquietudes entre los inversores por los efectos que el coronavirus tendrá para la economía global. Las tasas de inflación implícita de Estados Unidos cayeron, cerrando el mes las correspondientes a 10 años en 1,43.1 La reinversión de la curva de rentabilidades del Tesoro y el colapso de las rentabilidades reales también resultaron indicativos de la incertidumbre económica.

Perspectiva

La perspectiva global dependerá de la evolución de la pandemia y el ritmo al que se propague en las próximas semanas. Se prevé que el virus se propague a la UE y Estados Unidos, lo cual planteará graves riesgos de disrupción para la economía regional y global, a pesar de que la economía china esté empezando a recuperar la normalidad. Si la situación continúa empeorando, concretamente, en Estados Unidos, es posible que la Reserva Federal siga rebajando los tipos en su reunión de marzo o poco después de ella. Dicho regulador podría devolver el precio del dinero a los mínimos en que se encontraba tras la crisis financiera global. La Reserva Federal ha prometido contribuir a estabilizar los mercados financieros y tiene un firme compromiso con la flexibilidad en cuanto a su política de tipos de interés. Consideramos que, si la propagación del virus se ralentiza, podría producirse un marcado repunte a escala global. El riesgo de que se produzca una recesión profunda es improbable si los mercados de trabajo no se debilitan.

Mercados emergentes

Análisis mensual

La evolución de los activos de renta fija de mercados emergentes fue negativa en el mes, puesto que los inversores redujeron el riesgo debido a la incertidumbre en torno a la propagación y el impacto económico de la COVID-19. Las monedas de mercados emergentes se debilitaron con respecto al USD, mientras que las rentabilidades de los bonos locales evolucionaron de forma plana al no seguir los rendimientos de los bonos el descenso de la rentabilidad de la deuda pública. Las entradas de fondos en esta clase de activos (4.400 millones de USD) continuaron durante la mayor parte del mes, principalmente, en el caso de las estrategias de monedas fuertes (4.100 millones de USD), mientras que sus homólogas de moneda local se anotaron entradas de 200 millones de USD. Numerosos bancos centrales rebajaron los tipos o aprobaron otras medidas expansivas para combatir la ralentización de la actividad económica.2

Perspectiva

Mantenemos la cautela acerca de la deuda de mercados emergentes a corto plazo, en vista de la todavía dinámica situación en torno a la COVID-19. Es probable que la perturbación de la economía global por la transmisión del coronavirus llegue por diferentes frentes: el lado de la demanda (al pesar el descenso de la confianza de los consumidores sobre el consumo privado), el sector financiero (la venta masiva de acciones implica un efecto negativo para la riqueza y, por tanto, para el consumo, mientras que la ampliación de los diferenciales implica un empeoramiento de las condiciones financieras y la consiguiente reducción de la inversión de las compañías) y el lado de la oferta, pues las cuarentenas y demás medidas de emergencia suponen la interrupción de las cadenas de suministro globales. Consideramos que el canal de la demanda/financiero es el más significativo y, como resultado, la acomodación de las políticas monetaria y fiscal podría resultar eficaz para mitigar las perturbaciones y contribuir en parte a la necesaria estabilización de los activos financieros. Los mercados ya han empezado a descontar un descenso de los tipos por parte de la Reserva Federal superior a 100 pb para el próximo año y es posible que otros bancos centrales avancen en la misma dirección con sus políticas monetarias. Por su parte, algunos países afectados por el virus también han anunciado pequeños estímulos fiscales (por ejemplo, Italia), que también podrían ampliarse en función de la gravedad de la sacudida.

Crédito

Análisis mensual

Como era de esperar, el factor que más incidió en febrero en los diferenciales de crédito fue la incertidumbre en torno al coronavirus y sus efectos para la actividad económica y la confianza de los mercados y las compañías. También se habló de la creciente debilidad de los datos económicos (anteriores a la pandemia), los resultados de las compañías correspondientes al cuarto trimestre de 2019, que fueron superiores a las expectativas, revisadas a la baja, y el inicio del ciclo electoral en Estados Unidos, si bien no incidieron sustancialmente en el mercado.

Perspectiva

En febrero, continuamos siendo conservadores en nuestro posicionamiento en crédito, participando de un número limitado de nuevas emisiones y manteniendo al mismo tiempo sin cambios nuestra exposición al riesgo de crédito, larga, pero menos tras las ventas del cuarto trimestre de 2019.

Consideramos que el coronavirus es una “situación dinámica” para los mercados, pues siguen aumentando las infecciones y cada vez son más las regiones afectadas. Los mercados de renta fija han reaccionado a la percepción de mayor riesgo, evolucionando en positivo la duración de los activos libres de riesgo y ampliándose los diferenciales de crédito. De cara al futuro, el debate versará sobre si el impacto será “disruptivo” o “destructivo”.

 
 

1 Fuente: Bloomberg. Datos a 29 de febrero de 2020.

2 Fuente: JP Morgan. Datos a 29 de febrero de 2020.

 

 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
The Global Fixed Income team follows a seamless process with a global outlook. They seek to identify and capture the potential value in situations where the market's implied forecasts are extreme.
 
 
 
 
 

DEFINICIONES

R* es el tipo de interés real a corto plazo que se daría cuando la economía se encuentra en una situación de equilibrio, es decir, el desempleo se halla en una tasa neutral y la inflación se encuentra en el nivel objetivo.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

El índice Bloomberg Barclays Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Barclays Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Barclays Global Aggregate, que proporciona un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate (Bloomberg Barclays U.S. IG Corp) es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión, de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg Barclays U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

 

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR vs. USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY vs. USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

DISTRIBUCIÓN

Esta comunicación se dirige exclusivamente a personas que residen en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneran las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

Reino Unido: Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Dubái: Morgan Stanley Investment Management Limited (Representative Office, Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158). Alemania: Morgan Stanley Investment Management Limited Niederlassung Deutschland Junghofstrasse 13-15 60311 Fráncfort (Alemania) (Gattung: Zweigniederlassung (FDI) gem. § 53b KWG). Irlanda: Morgan Stanley Investment Management (Ireland) Limited. Domicilio social: The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2 (Irlanda). Inscrita en Irlanda con el número de sociedad 616662. Regulada por el Banco Central de Irlanda. Italia: Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano) es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited, sociedad inscrita en el Reino Unido, autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera y con domicilio social en 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres, E14 4QA. Morgan Stanley Investment Management Limited, Milan Branch (Sede Secondaria di Milano), con sede en Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16, 20121 Milán (Italia), se encuentra inscrita en Italia con el número de sociedad y de IVA 08829360968. Países Bajos: Morgan Stanley Investment Management, Rembrandt Tower, 11th floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Teléfono: 31 2-0462-1300. Morgan Stanley Investment Management es una sucursal de Morgan Stanley Investment Management Limited. Morgan Stanley Investment Management Limited está autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera en el Reino Unido. Suiza: Morgan Stanley & Co. International plc, London, Zurich Branch. Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Inscrita en el registro mercantil de Zúrich con el número CHE-115.415.770. Domicilio social: Beethovenstrasse 33, 8002 Zúrich (Suiza). Teléfono +41 (0) 44 588 1000. Fax: +41(0)44 588 1074.

Japón: En el caso de los inversores profesionales, este documento se facilita o se distribuye solo con fines informativos. En el caso de aquellas personas que no sean inversores profesionales, este documento se distribuye en relación con el negocio de Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd. (“MSIMJ”) con respecto a contratos de gestión discrecional de inversiones y contratos de asesoramiento de inversiones. Este documento no se concibe como una recomendación o una invitación para llevar a cabo operaciones ni ofrece ningún instrumento financiero concreto. En virtud de un contrato de gestión de inversiones, con respecto a la gestión de activos de un cliente, el cliente ordena políticas de gestión básicas por adelantado y encarga a MSIMJ que tome todas las decisiones de inversión con base en un análisis del valor de los títulos, entre otros factores, y MSIMJ acepta dicho encargo. El cliente deberá delegar en MSIMJ las facultades necesarias para realizar inversiones. MSIMJ ejerce las facultades delegadas con base en las decisiones de inversión de MSIMJ y el cliente se abstendrá de emitir instrucciones concretas. Todos los beneficios y las pérdidas de inversión pertenecen a los clientes; el capital principal no está garantizado. Antes de invertir, estudie los objetivos de inversión y la naturaleza de los riesgos. Se aplicará una comisión de asesoramiento de inversiones por contratos de asesoramiento de inversiones o contratos de gestión de inversiones, en proporción al plazo del contrato y en función de la cantidad de activos objeto del contrato multiplicada por cierto tipo (como máximo, del 2,20% anual, impuestos incluidos). En el caso de algunas estrategias, puede aplicarse una comisión de contingencia, además de la comisión que se menciona anteriormente. También puede incurrirse en gastos indirectos, como comisiones de intermediación de valores registrados. Dado que estos gastos y comisiones varían en función del contrato y otros factores, MSIMJ no puede indicar los tipos, los límites máximos, etc. por adelantado. Todos los clientes deben leer minuciosamente los documentos que se facilitan antes de la suscripción de un contrato antes de formalizarlo. Este documento lo distribuye en Japón MSIMJ, sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

Estados Unidos:

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia. Se requiere un nivel mínimo de activos. Para conocer información importante sobre el gestor de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un ejemplar del folleto, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. actúa como distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO BANCARIO

Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur: Este documento no debe considerarse una invitación de suscripción o adquisición, directa o indirectamente, dirigida al público o a cualquier persona concreta de este en Singapur, salvo a (i) inversores institucionales conforme al artículo 304 del capítulo 289 de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, “SFA”) de Singapur, (ii) “personas relevantes” (incluidos inversores acreditados) de conformidad con el artículo 305 de la SFA, y de acuerdo con las condiciones especificadas en el artículo 305 de la SFA, o (iii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación. Australia: Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited, ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

EMEA: Esta comunicación la emite Morgan Stanley Investment Management Limited (“MSIM”). Autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra con el número 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente, en periodos de retrocesos en el mercado. Antes de invertir, los inversores deben consultar minuciosamente el documento de oferta correspondiente de la estrategia o del producto. Hay diferencias importantes en la forma de ejecutar la estrategia en cada uno de los vehículos de inversión.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores.

Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia incluyen diversos títulos y no reproducirán necesariamente la rentabilidad de un índice. Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos y las comisiones de la estrategia.

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento y podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todos los equipos de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM), ni los de la compañía en conjunto, y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que ofrece la compañía.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto concreto de Morgan Stanley Investment Management.

Algunos de los datos que aquí se incluyen se basan en información obtenida de terceros considerados fiables. Sin embargo, no hemos verificado dicha información, por lo que no formulamos declaración alguna con respecto a su precisión o su integridad.

Esta comunicación no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse una recomendación basada en análisis. La información recogida en este documento no se ha elaborado de conformidad con los requisitos legales establecidos para promover la independencia del análisis de inversiones y no está sujeta a ninguna prohibición de contratación antes de la difusión de análisis de inversiones.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y que se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión concreta. Todas las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe, entre otros aspectos, de las consecuencias fiscales de dicha inversión.

La propiedad intelectual de cualquier índice mencionado en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde al concedente de la licencia correspondiente. Los concedentes de licencia no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna a este respecto.

MSIM no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar o distribuir este documento, salvo que dichas utilización y distribución se lleven a cabo de conformidad con las leyes y los reglamentos aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. MSIM no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión en inglés y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión en inglés.

No podrá reproducirse, copiarse o transmitirse la totalidad o parte de este documento y tampoco podrá divulgarse su contenido a terceros sin el consentimiento expreso por escrito de MSIM.

Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor.

 

Es importante que los usuarios lean las Condiciones de uso antes de proceder, ya que explican ciertas restricciones legales y reglamentarias aplicables a la difusión de la información relativa a los productos de inversión de Morgan Stanley Investment Management.

Los servicios descritos en este sitio web pueden no estar disponibles en todas las jurisdicciones o para todas las personas. Para obtener más información, consulte nuestras Condiciones de uso.


Privacidad    •    Condiciones de uso

©  Morgan Stanley. Reservados todos los derechos.