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2020 Outlook
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diciembre 08, 2019
Perspectiva para la renta fija en 2020: Del reajuste a la recuperación
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diciembre 08, 2019

Perspectiva para la renta fija en 2020: Del reajuste a la recuperación


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Perspectiva para la renta fija en 2020: Del reajuste a la recuperación

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diciembre 08, 2019

 
 

En nuestra opinión, en 2019 se produjo lo que calificamos como un "reajuste de mitad de ciclo", donde la Reserva Federal de Estados Unidos redujo los tipos de interés en tres ocasiones, la inversión en inmovilizado marcó mínimos y el PIB mundial se desaceleró. Las malas noticias durante este año han sido las bajas rentabilidades y las posiciones de duración larga de los inversores, un riesgo considerable dado que la Reserva Federal se mantendrá probablemente al margen y no bajará los tipos en 2020. La buena noticia puede ser que aumente la inversión en investigación y desarrollo e inmovilizado, ya que el sector cíclico de la economía parece estar tocando fondo. Dicho esto, esperamos que la Reserva Federal permita que la economía estadounidense siga evolucionando favorablemente en 2020, liderada por una modesta recuperación cíclica durante el transcurso del año.

 
 

2019: Un reajuste de mitad de ciclo

Los conceptos básicos de economía nos enseñan que las economías funcionan en ciclos de cuatro partes bastante predecibles: expansión, desaceleración, contracción, recuperación y, luego, de vuelta a la expansión. El momento de los ciclos varía según los mercados y los sectores, aunque los datos de manufacturas y confianza del consumidor dejan claro que Estados Unidos se encuentra en territorio de contracción al cierre de 2019. El sector manufacturero se considera un indicador fiable de la salud de la economía general y el índice del sector manufacturero que elabora ISM fue de 48,1 en noviembre de 2019, por debajo de las expectativas, donde cualquier cota por debajo de 50 indica contracción. Del mismo modo, el índice Present Situation Index (PSI), basado en la evaluación de los consumidores de las condiciones empresariales y laborales actuales, disminuyó por cuarto mes consecutivo.

Tras subir los tipos de interés cuatro veces en 2018, la Reserva Federal los recortó en tres ocasiones en 2019 como parte de su "reajuste de mitad de ciclo". El último reajuste de mitad de ciclo se produjo en 1996 y, de hecho, puede servir de orientación para 2020. En 1994, tras una serie de subidas de tipos de interés por un total de 300 puntos básicos, la Reserva Federal cambió de actitud y los redujo tres veces desde 1995 hasta enero de 1996. Denominó estas decisiones como "recortes preventivos". ¿El resultado?El USD se debilitó, las rentabilidades de los valores del Tesoro estadounidense subieron y la curva de rentabilidades se pronunció. Es de destacar que los valores cíclicos rindieron bien ante dicha recuperación global sincronizada.

2020: Recuperación cíclica

Dado el entorno financiero actual, prevemos una recuperación cíclica en 2020 por varias razones. Como hemos indicado, el sector manufacturero está contrayéndose, aunque se encuentra en proceso de tocar fondo. Y, aunque el trayecto hasta marcar mínimos puede ser turbulento, esperamos que las cosas cambien de cara al próximo año. La economía global disfrutará de impulsores monetarios. Los bancos centrales de Estados Unidos, Europa, Japón y China mostraron una actitud acomodaticia en 2019 y la política monetaria suele tardar de 6 a 9 o 12 meses en materializarse en el sistema financiero y demostrar sus efectos.

Pensamos que, dada su política expansiva en 2019, la Reserva Federal no modificará la política en 2020, donde la única posible actuación sería la bajada de tipos de interés ante una situación económica traumática. Pero, como señalamos, creemos que la economía estadounidense ha tocado fondo y debería recuperarse de cara a 2020.La inversión en inmovilizado, incluido el gasto en tecnología, los índices de ISM, los índices de directores de compras (PMI) y la productividad están aumentando. Esperamos que los inventarios se recompongan y el sector manufacturero se aproveche del comportamiento de los consumidores. Si bien no somos demasiado optimistas, ciertamente no somos pesimistas. Creemos que la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a 10 años marcó mínimos en el 1,45% durante el año pasado y esperamos que aumente al 2%, tal vez al 2,25%, en 2020.

A la vuelta de la esquina: La guerra comercial entre Estados Unidos y China

La guerra comercial entre Estados Unidos y China sigue sin resolverse ─ e inquieta a los mercados globales.Si bien la administración Trump no parece tener prisa por llegar a un acuerdo (¿una táctica negociadora?), prevemos un acuerdo para finales de este año o principios de 2020. Sin embargo, en caso de que se impongan aranceles adicionales contra China antes de finales de año, es importante comprender que no entrarán en vigor hasta 2020, lo que esencialmente ofrece a las partes más tiempo para negociar. Mientras adoptamos una actitud de "esperar y ver", un miasma derivado de la guerra comercial se ha asentado sobre la economía global.

Activos de interés

Los activos de duración de alta calidad evolucionaron excepcionalmente bien en 2019, principalmente, los activos con grado de inversión y los valores del Tesoro estadounidense. Sin embargo, vemos que los inversores están sobreponderados en duración y deben buscar posiciones menos sensibles a los tipos de interés. Percibimos una oportunidad de valor en el sector manufacturero (automóviles, productos químicos, transportes y similares), donde los diferenciales ya son amplios, lo que hace que estos activos sean potencialmente menos sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ante la actitud sedentaria de la Reserva Federal, no esperamos que los tipos de interés aumenten considerablemente en 2020, creando un entorno donde es probable que estos activos con calificación B generen ganancias superiores, mejoren su solvencia y se conviertan en una inversión atractiva.

Los activos de alta rentabilidad con calificación BB registraron un rendimiento óptimo en 2019, aunque los valores con calificación CCC, especialmente energía, tuvieron un año difícil. Sin embargo, esperamos que el sector energético se estabilice en 2020. Asimismo, los mercados emergentes son la clase de activos que nos gusta de cara a 2020, donde un repunte en el crecimiento global, un ligero debilitamiento del USD, unos cupones atractivos y una estabilización del ámbito energético harán que estos mercados sean atractivos.

Resumen

En resumen, lo característico de 2019 fue que los bancos centrales recortaron los tipos de interés agresivamente e hicieron bajar las rentabilidades de los bonos para evitar una recesión, la cual nunca se materializó. Esto puede haber sido una "póliza de seguro" que bien valía la prima. Sin embargo, generó una rentabilidad significativa en los sectores de renta fija sensibles a los tipos de interés, que podrían tener dificultades si se produce incluso una recuperación cíclica modesta en 2020. Dicho de otra manera, las rentabilidades son demasiado bajas y los diferenciales se han contraído quizá en los segmentos equivocad. Consideramos que la oportunidad de inversión reside en una rotación hacia sectores del mercado cíclicos y menos sensibles a los tipos de interés, donde las valoraciones son, en nuestra opinión, considerablemente más atractivas.

 
 

Consideraciones sobre riesgos

Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro.Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Además de los riesgos asociados con las acciones ordinarias, las inversiones en valores convertibles están sujetas a los riesgos asociados con los valores de renta fija: riesgos de crédito, precio y tipos de interés. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez).

 
jim.caron
Managing Director
Global Fixed Income Team
 
 
 
 

DISTRIBUCIÓN

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