Perspectivas
Rayos de luz entre las nubes
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mayo 02, 2022
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Rayos de luz entre las nubes
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Rayos de luz entre las nubes
Rayos de luz entre las nubes |
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En un mes en el cual la mayoría de los activos globales corrigieron, tanto en el ámbito de la renta variable como en el de renta fija, las posiciones en los puntos brillantes de las materias primas y la renta variable británica, que subieron durante el mes, brindaron cierto colchón. Como se preveía, los mercados volvieron a corregir. El índice S&P 500 registró la peor rentabilidad de los mercados desarrollados principales, pues cayó un 8,7% (USD), mientras que el índice MSCI Europe aguantó de menor manera, al corregir un 0,5% (EUR) tras lograr una subida que mejoró la situación1. Tras una breve pausa en marzo, el índice MSCI Japan siguió su trayectoria negativa, corrigiendo un 2,7% (JPY)1. El índice MSCI Emerging Markets también empeoró al caer un 5,5%1 (USD). El índice VIX reflejó que la volatilidad se disparó hasta alcanzar los 33 puntos al cierre del mes1. La renta fija obtuvo una rentabilidad por debajo de la obtenida por la renta variable, pues continuó subiendo la tir del 10-años americano, que alcanzó 2,9%1 a finales de abril.
¿Están los inversores subestimando el tightening de la Reserva Federal?
Con un 8,5%2, la inflación general de Estados Unidos está en un máximo de 40 años y continúa en aumento. Los inversores todavía parecen estar subestimando la cantidad de tightening necesario para enfriar la inflación. Dadas las continuas presiones inflacionarias de un mercado laboral estadounidense muy ajustado, los aumentos de los precios de la energía y los alimentos, el tipo terminal actual debería superar las expectativas del consenso y lo que los mercados están valorando actualmente. Los futuros de los Fed Funds están indicando un tipo terminal de Fed Funds de 3.25%3. Creemos que los riesgos siguen sesgados al alza y esperamos que se requiera un tipo terminal de al menos 3.50% para mantener la inflación bajo control. Esto apunta a una mayor presión a la baja sobre los bonos del Tesoro de los Estados Unidos. Europa está menos expuesta a los aumentos de tipos en comparación con los Estados Unidos, pero la inflación sigue siendo alta, enfatizada por la proximidad al conflicto Rusia-Ucrania.
La inflación ha llegado para quedarse
Si bien la inflación debería estabilizarse en un futuro, a corto plazo los confinamientos decretados en China están afectando a las cadenas de suministro. Creemos que es probable que la inflación se establezca en niveles elevados, por encima del objetivo del 2% de la Fed, ya que las tendencias deflacionarias de la última década, como la desglobalización y la escasez de suministro de productos básicos, mantienen la presión al alza sobre los precios. Esto tiene implicaciones sobre el mercado de renta variable, ya que el aumento de los tipos reales y la inflación actúan como enemigo para las valoraciones y los beneficios. Es muy probable que los márgenes más ajustados, dadas las presiones sobre los salarios y los costes de producción, no se transfieran al consumidor final, ya que también se ven afectados por el aumento de los precios del petróleo y los alimentos.
Implicaciones de la inversión
Dado el entorno incierto y la posibilidad de que la volatilidad aumente, mantenemos nuestro posicionamiento defensivo, con baja exposición a renta variable desde el mes pasado. Las carteras que gestiona el equipo GBaR que permiten opciones salieron beneficiadas dada nuestra estrategia mejorada de cobertura del riesgo de cola, pues siguieron retirando las acciones de las carteras a medida que los mercados corregían. Hacia finales de mes, equilibramos la ponderación entre opciones y el nivel de renta variable objetivo, aumentando la exposición en renta variable de la cartera para estar alineados.
Realizamos cambios tácticos, incorporando aquellos emisores que es de esperar que se beneficien del tema de las materias primas, como Brasil, importante exportador de materias primas. Nos encontramos infraponderados en Europa frente a Estados Unidos por el aumento del riesgo de recesión de la primera a raíz de su exposición al conflicto entre Rusia y Ucrania. Ajustamos las exposiciones a bonos, reduciendo la duración, ante la política más restrictiva de la Reserva Federal y el potencial a la baja de los bonos.
Renta variable de la zona euro
En el pasado mes de marzo, redujimos la exposición a renta variable de la zona euro y, tras el reciente rally que alivió la situación, pasamos de una posición neutral a una infraponderación en abril. Parece existir un potencial alcista limitado para las acciones y riesgos de cola significativos, por ejemplo, una posible ralentización provocada por el consumo, el aumento de las presiones inflacionarias y la presión sobre los márgenes de la renta variable.
Renta variable brasileña
Iniciamos una sobreponderación a renta variable brasileña, pues creemos que debería salir bien parada de los precios de las materias primas, persistentemente elevados, por la restricción del mercado y los favorables términos del comercio. Que el tipo Selic alcance un máximo en el segundo semestre de 2022 también debería respaldar el crecimiento de los beneficios, manteniendo tanto las valoraciones como el sentimiento del mercado favorables, a pesar del rally registrado en lo que llevamos de año.
Deuda local de mercados emergentes
Iniciamos una sobreponderación a exportadores de materias primas high yield con duración corta. Es probable que determinados emisores high yield de América Latina, Sudáfrica e Indonesia se beneficien de los positivos términos del comercio dado el aumento en el precio de las materias primas. También es probable que si se mantiene la inflación ofrezca una rentabilidad real positiva, lo cual expresamos ampliando la cesta de deuda local de mercados emergentes.
High Yield en Europa
Pasamos de una posición de sobreponderación a otra de neutralidad en high yield europeo, posicionándonos en efectivo, donde permanecerá por ahora. Consideramos que la relación entre riesgo y rentabilidad se ha tornado negativa tras el estrechamiento de los diferenciales hacia el nivel medio de los últimos 10 años, que los sitúa en un nivel ligeramente elevado en comparación con los diferenciales de los activos europeos investment grade.
Duración en Estados Unidos
Aunque incrementamos la duración brevemente el mes pasado, revertimos esta decisión en abril, pasando de estar posicionados de forma neutral a estar infraponderados. En vista de las tendencias inflacionarias actuales, consideramos que el mercado sigue descontando un tipo terminal para los fed funds excesivamente bajo. Además, dado que los equilibrios de la oferta y la demanda ilustran los efectos del quantitative tightening, los riesgos sobre las tires a largo plazo siguen escorados a la baja.
Breakevens de inflación de 10 años
Pasamos de una posición de sobreponderación a otra de neutralidad en los breakevens de inflación de 10 años, suprimiendo las inversiones en TIPS (valores del Tesoro protegidos de la inflación) y posicionándonos en valores del Tesoro estadounidense con vencimientos cortos de 1 a 3 años o efectivo. Dado que los TIPS presentan un vencimiento medio de entre 7 y 8 años, esta reducción va en línea con nuestra infraponderación en duración.
JPY/USD
Iniciamos una infraponderación en el yen con respecto al dólar estadounidense. A pesar del debilitamiento del yen, es probable que el Banco de Japón no cambie su política para respaldar su divisa, pues la recuperación del país continúa siendo moderada. Además, los importadores están vendiendo yenes para hacer frente a unas importaciones cada vez más caras y las exportaciones siguen estando limitadas por la disrupción de las cadenas de suministro en sectores clave. Si prosigue esta tendencia, la venta de dinero real podría continuar siendo un problema.
Metales
Liquidamos nuestra posición en metales industriales que manteníamos a través de un fondo cotizado y lo destinamos a efectivo, donde se quedará por el momento.
Posicionamiento táctico
A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas:
Fuente: Equipo MSIM GBaR, a 30 de abril de 2022. La información que aquí se recoge reviste fines meramente ilustrativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. Los puntos de vista tácticos que figuran anteriormente son un reflejo general de las opiniones y las decisiones de nuestro equipo, que se expresan para comunicarse a nuestros clientes. La información que aquí se incluye no pretende abordar los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto.
Fuente: Equipo MSIM GBaR, a 30 de abril de 2022. La información que aquí se recoge reviste fines meramente ilustrativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. Los puntos de vista tácticos que figuran anteriormente son un reflejo general de las opiniones y las decisiones de nuestro equipo, que se expresan para comunicarse a nuestros clientes. La información que aquí se incluye no pretende abordar los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto.
CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS
No existe garantía de que la estrategia vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta cartera podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Existe el riesgo de que la metodología de asignación de activos y los supuestos del asesor con respecto a las carteras subyacentes sean incorrectos a la luz de las condiciones reales del mercado, por lo que la cartera podría no alcanzar su objetivo de inversión. Las cotizaciones también suelen presentar volatilidad y existe una posibilidad significativa de pérdida. Las inversiones de la cartera en pagarés vinculados a materias primas implican riesgos sustanciales, incluido el riesgo de perder una parte significativa del valor de su capital principal. Además de los riesgos relacionados con las materias primas, estas inversiones pueden estar sujetas a otros riesgos específicos, como el riesgo de pérdida de intereses y del capital principal, la ausencia de un mercado secundario y el riesgo de mayor volatilidad, los cuales no afectan a los títulos tradicionales de renta variable y de renta fija. Las fluctuaciones de las divisas podrían anular las ganancias por inversiones o acentuar las pérdidas por inversiones. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Los títulos de renta variable y extranjeros suelen ser más volátiles que los títulos de renta fija y están supeditados a riesgos de divisa, políticos, económicos y de mercado. La valoración de los títulos de renta variable fluctúa en respuesta a actividades específicas de las compañías. Las acciones de compañías de pequeña capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros, y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Las participaciones de fondos cotizados entrañan muchos de los mismos riesgos que las inversiones directas en acciones ordinarias o bonos y su valor de mercado fluctuará a medida que varíe el valor del índice subyacente. Al invertir en fondos cotizados y otros fondos de inversión, la cartera absorbe tanto sus propios gastos como los de los fondos cotizados y los fondos de inversión en los que invierte. La oferta y la demanda de fondos cotizados y de fondos de inversión pueden no estar correlacionadas con las de los títulos subyacentes. Los instrumentos derivados pueden ser ilíquidos, incrementar las pérdidas de forma desproporcionada e imprimir un efecto negativo potencialmente amplio en la rentabilidad de la cartera. Un contrato de divisas a plazo es una herramienta de cobertura que no implica ningún pago inicial. El uso de apalancamiento puede incrementar la volatilidad de la cartera.
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Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
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Managing Director
Global Balanced Risk Control Team
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DEFINICIONES DE ÍNDICES
Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.
Índice de precios al consumo: el índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria. El IPC se calcula tomando los cambios de precio de cada artículo incluido en la cesta de bienes predeterminada y promediándolos; los bienes se ponderan según su importancia. Las variaciones del IPC se utilizan para evaluar los cambios de precios asociados con el coste de la vida.
Tipo de los fondos federales: se trata del tipo de interés que los bancos cobran a otras entidades por prestarles más efectivo de los saldos de sus reservas a un día.
FTSE 100: el índice Financial Times Stock Exchange 100 representa las 100 mayores compañías por capitalización de mercado que cotizan en la bolsa de valores de Londres.
Índice MSCI Europe: el índice MSCI Europe engloba compañías de mediana y gran capitalización de 15 países de mercados desarrollados de Europa.
Índice MSCI Emerging Markets: el índice MSCI Emerging Markets (MSCI EM) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la rentabilidad de las bolsas de mercados emergentes.
Índice MSCI Japan: el índice MSCI Japan tiene por objeto medir la evolución de los segmentos de mediana y gran capitalización del mercado japonés.
Tipo Selic: se refiere al tipo de interés básico de Brasil definido por el Banco Central de Brasil.
Índice S&P 500: el índice Standard & Poor's (S&P) sigue el rendimiento de 500 acciones estadounidenses de gran capitalización y amplia inversión.
Los títulos del Tesoro protegidos frente a la inflación (TIPS) de Estados Unidos son los bonos indexados a la inflación emitidos por el Tesoro estadounidense.
VIX©: es el símbolo registrado del índice de volatilidad de mercado del Chicago Board Options Exchange, un indicador popular de la volatilidad implícita de las opciones sobre el índice S&P 500. A menudo denominado "el índice del miedo", representa una medida de la volatilidad bursátil prevista por el mercado para los siguientes 30 días.
INFORMACIÓN IMPORTANTE
No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado.
Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia concreta incluyen diversos títulos que pueden no seguir necesariamente la rentabilidad de un índice concreto. Se requiere un nivel mínimo de activos.
Para obtener información importante sobre los gestores de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.
Los puntos de vista y las opiniones y/o los análisis expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento, podrán variar en cualquier momento sin previo aviso debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todo el personal de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de sus sociedades dependientes o filiales (en conjunto "la firma") y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que esta ofrece.
Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores o el equipo de inversión. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto o estrategia concretos que ofrece la firma. Los resultados futuros pueden diferir significativamente dependiendo de factores tales como cambios en los títulos, los mercados financieros o las condiciones económicas en general.
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Japón:
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Canadá:
PARA USO ÚNICAMENTE CON "CLIENTES AUTORIZADOS" CONFORME A LA LEGISLACIÓN DE CANADÁ. NO SE PUEDE UTILIZAR CON EL PÚBLICO EN GENERAL. Esta presentación la publica en Canadá Morgan Stanley Investment Management Inc. ("MSIM"), que lleva a cabo sus actividades en Canadá de conformidad con la exención relativa a los asesores internacionales establecida en los requisitos de registro de asesores canadienses. Esta presentación no constituye una oferta para prestar servicios de asesoramiento de inversiones en circunstancias en las que la exención relativa a los asesores de inversiones no esté disponible. MSIM solo puede asesorar cuentas administradas por separado de "clientes autorizados" y solo puede gestionar cuentas que inviertan en emisores no canadienses. Los “clientes autorizados”, según se define este término en el Instrumento nacional canadiense 31-103, generalmente incluyen entidades financieras canadienses o particulares con 5 millones de CAD en activos financieros y entidades con al menos 25 millones de CAD en activos netos. Los "clientes autorizados" solo pueden invertir en una cuenta administrada por separado a la que se hace referencia en esta presentación mediante la celebración de un acuerdo de gestión de inversiones con MSIM, del cual esta presentación no forma parte. Los materiales que describen la experiencia, las estrategias y/u otros aspectos de inversión de las cuentas administradas por separado gestionadas por MSIM se le pueden proporcionar previa petición para que valore los servicios de asesoramiento de inversiones disponibles que ofrece MSIM. MSIM y algunas de sus sociedades dependientes pueden actuar como gestores de carteras para las cuentas administradas por separado que se describen en esta presentación y pueden tener derecho a recibir comisiones en relación con estas.