Insight Article Desktop Banner
 
 
Global Fixed Income Bulletin
  •  
enero 15, 2022

¿Déjà vu? No, 2022 no se parecerá a 2021

Insight Video Mobile Banner
 
enero 15, 2022

¿Déjà vu? No, 2022 no se parecerá a 2021


Global Fixed Income Bulletin

¿Déjà vu? No, 2022 no se parecerá a 2021

Share Icon

enero 15, 2022

 
 

Los mercados financieros tuvieron un buen mes de diciembre a pesar del rápido aumento de los nuevos casos de COVID-19 a finales de mes al volverse predominante la variante ómicron, más contagiosa.  Las acciones subieron, los diferenciales del crédito se estrecharon e incluso los mercados emergentes tuvieron un buen mes, revirtiendo buena parte de las ventas masivas, si no todas, de acciones y crédito que se produjeron en la segunda mitad de noviembre.  Las tires de la deuda pública se incrementaron y siguieron aumentando en enero, incluso sustancialmente en algunos países, pero las subidas en Europa y Estados Unidos no hicieron mella en la perspectiva económica, en general, positiva: tan solo devolvió los rentabilidades a las bandas imperantes durante la mayor parte del segundo semestre de 2021.  La perspectiva económica destacó notablemente en el cuarto trimestre, pues mejoró de manera sustancial el producto manufacturero al empezar a moderarse las limitaciones de suministro y reponerse los inventarios. 

 
 

Sin embargo, el final de 2021 es muy diferente con respecto al inicio del año. El año comenzó de manera positiva: llegaban las vacunas e ingentes estímulos fiscales, cabe destacar que la inflación estaba contenida y el mercado y la Reserva Federal no preveían cambios en la política monetaria al menos hasta mediados de 2023. En este momento, el mundo se enfrenta a una variante altamente contagiosa, una Reserva Federal muy restrictiva, descontándose múltiples subidas de tipos para 2022, una política fiscal estadounidense en el limbo y una inflación disparada. Así pues, aunque aparentemente la situación de principios de 2022 parece similar a la de comienzos de 2021, no estamos en absoluto ante un déjà vu.

Se debe dar respuesta a tres preguntas:  en primer lugar, ¿cuáles serán las repercusiones económicas de ómicron? En segundo lugar, ¿en qué medida deben los mercados temer a la Reserva Federal?  En tercer lugar, ¿se ralentizará la inflación?

La ola de ómicron ha llevado las infecciones globales a máximos históricos incluso antes de golpear a Asia. Es probable que esta evolución lastre el crecimiento.  El supuesto con el que trabajamos es que la ola de ómicron se desvanecerá por sí sola con relativa rapidez por su mayor contagiosidad, su menor virulencia y los altos niveles de vacunación, por lo que la actividad económica encajará un golpe en el primer trimestre, pero no debería ser demasiado sustancial.  Es de esperar que también impacte en el sector de servicios más que en el de bienes por el aumento de la cautela y la menor movilidad.  Su efecto en la inflación es en cierta medida ambiguo, pues se acusará en la prestación de servicios y su demanda, a la baja en ambos casos, si bien la producción de bienes no se verá afectada relativamente. 

Es posible que la conducta de la Reserva Federal en 2022 imprima un efecto más duradero que la variante ómicron (¡esperamos que así sea!).  El banco central estadounidense se ha vuelto decididamente restrictivo.  Parece no existir prácticamente desacuerdo en elevar los tipos en múltiples ocasiones (de dos a cuatro) en 2022, ya desde mayo, acelerar la reducción paulatina de los estímulos, poner fin a los estímulos en marzo/abril y comenzar el endurecimiento (es decir, reducir el balance), puede que también para mediados de año.  Es de vital importancia tener en cuenta que ni la Reserva Federal ni el mercado han elevado el tipo terminal previsto de los fondos federales, al menos, no por ahora.  El mercado considera que se encuentra entre el 1,75% y el 2,00% y la Reserva Federal, entre el 2,25% y el 2,50%. Pueden suceder dos cosas, con implicaciones bajistas y que no se excluyen mutuamente: el mercado puede elevar su valoración en línea con la previsión de la Reserva Federal, lo cual empujaría al alza las tires de los vencimientos más largos, y el banco central podría encontrarse batallando contra una oleada de obstinada inflación en la que podría incrementar su previsión para el tipo terminal incluso en mayor medida.  Esta reducción de la liquidez en 2022 y la subida de los tipos (el mercado ya descuenta tres subidas o más para este año) favorecerá un aumento de las tires de los bonos.  Los estímulos podrían desencadenar una curva de tires más pronunciada en 2022.  Sin embargo, el mayor riesgo para los mercados financieros es el modo en que la Reserva Federal gestionará su balance.  El mercado sabe cómo descontar subidas de tipos, pero una posible minoración rápida del balance resulta mucho más incierta.

Por último, la perspectiva de inflación es de vital importancia, pues la embestida de inflación global, inesperadamente elevada, es la que está llevando a endurecer la política monetaria en numerosos países, no solo en Estados Unidos, sino también en múltiples mercados emergentes, Canadá, el Reino Unido, Australia, Noruega y Nueva Zelanda. La buena noticia es que, como creemos, la inflación se moderará en el primer trimestre a medida que ceda la inflación de la energía.  Será la primera caída de la expansión en curso.  Lamentablemente, este retroceso de la inflación general no significa que la inflación subyacente vaya a disminuir.  La trayectoria de la inflación subyacente se ha visto asediada por perturbaciones tanto de la oferta como de la demanda.  Es de esperar que la inflación subyacente, como poco, se estabilice y esperemos que descienda, aunque solo sea ligeramente.  Sin embargo, la buena noticia es que, por primera vez en más de un año, es posible que los mercados asistan a una bajada de la inflación.  La pregunta es: ¿descenderá lo suficiente para evitar que los bancos centrales endurezcan sus políticas más de lo esperado?

En cuanto a nuestra visión de mercado, hemos reducido en general el riesgo de la cartera de cara a finales de año dada la incertidumbre.  Nos mantenemos largos en activos de riesgo (crédito corporativo, crédito titulizado y mercados emergentes) por las positivas perspectivas económicas (un crecimiento menor, pero aun así sólido y una menor inflación) y las expectativas de que ómicron dejará las economías relativamente indemnes. Prevemos que las tires de la deuda pública de economías desarrolladas continuarán evolucionando al alza, pero, como ya hemos visto en múltiples ocasiones en el pasado, siguen a merced de cómo evolucionen los activos de riesgo, la variabilidad y la inestabilidad de las preferencias de riesgo y la COVID-19.   

 
 
 
Gráfico 1: Rendimiento de los activos desde comienzos de año
 

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de diciembre de 2021. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte las siguientes páginas para conocer las definiciones de los índices.

 
 
 
Gráfico 2: Variaciones mensuales de monedas frente al USD
 

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de diciembre de 2021.

 
 
 
Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las tires a 10 años y los diferenciales
 

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de diciembre de 2021.

 
 

Outlook para renta fija

Diciembre resultó ser un muy buen mes para los mercados de la mayoría de los activos, en términos tanto absolutos como relativos en comparación con la evolución de noviembre, mes en que los mercados trazaron una evolución pobre.  El aplanamiento de las curvas de tires se ralentizó ligeramente, pero aun así siguió adelante.  Las tires de la deuda pública subieron en general, cediendo buena parte de la subida de noviembre.  Cabe destacar que los mercados de bonos de países angloparlantes obtuvieron rentabilidades relativas positivas, si bien sus respectivos bancos centrales son los más restrictivos.1  Impresiona el hecho de que los bonos high yield recuperaran todo lo que perdieron en noviembre; con investment grade no muy por detrás, si bien no recuperó todo lo perdido en la segunda mitad de noviembre.2 La desventaja de esta subida de diciembre en los mercados de crédito es que reduce las expectativas de rentabilidad para 2022, en especial, dado el giro restrictivo de la Reserva Federal.

La evolución de la ola de infecciones de ómicron tendrá un efecto significativo en las economías y en los mercados.  Dado su comportamiento hasta la fecha, suponemos que no afectará significativamente a las tendencias económicas subyacentes o a las reacciones políticas.  Es seguro que determinados sectores de la economía se verán afectados a corto plazo, pero es de esperar que el impacto sea breve y que las tendencias subyacentes sigan siendo sólidas.  Esas tendencias parecen favorables para el crecimiento y el flujo de efectivo de las compañías y, lamentablemente, para una inflación superior al objetivo. Es posible que 2022, al igual que 2021, sea otro año de crecimiento por encima de la tendencia y que Estados Unidos alcance el pleno empleo (con independencia de las distintas definiciones de este concepto) y que la mayor parte de los demás países recuperen o superen sus niveles previos de producto y empleo.  Lamentablemente, los altos y persistentes niveles de inflación también han desencadenado cambios en las expectativas para la política monetaria.  La reducción de las políticas acomodaticias por bancos centrales de todo el mundo se está intensificando con respecto a lo que se esperaba hace solo un mes.  La manera en que se lleve a cabo será definitorio para el transcurso de 2022.

Una de las mayores sorpresas de 2021 fue la bajada de las tires reales.  Las economías desarrolladas experimentaron un auge, las tasas de desempleo cayeron notablemente, los salarios subieron más de lo esperado y la inflación volvió a dispararse.  En efecto, 2021 fue un año de importantes sorpresas al alza en clave de inflación, por primera vez en más de 20 años por debajo de las expectativas y las previsiones.  A pesar de este entorno macroeconómico tan sólido, las tires nominales cayeron sorprendentemente en los tres últimos trimestres del año, empujando las tires reales a terreno negativo.  Lo que los mercados descuentan en este momento es que las tires reales de toda la curva de tires sigan siendo negativas a largo plazo.  Se trata de una previsión muy pesimista y que es muy improbable que se materialice si no se vuelve a producir un estancamiento secular —aunque no podemos descartar por completo esa posibilidad—.  Las bajas tires reales responden a diversos factores cuya importancia es de esperar que se disipe, como sucede con la política monetaria, en niveles acomodaticios sin precedentes.  La Reserva Federal necesita que las tires reales suban para que la inflación se ralentice;  qué cota deberán alcanzar dependerá de la reacción de los mercados financieros.  Cuanto más suban las tires a largo plazo, menos endurecimiento se precisará.  El giro esperado para que dé comienzo los estímulos añade un elemento de incertidumbre, pues los mercados no tienen amplia experiencia en dificultar una combinación de tipos más altos y estímulos —lo mismo le sucede a la Reserva Federal—.  Las tires reales, con Estados Unidos a la cabeza, ya están subiendo en previsión de estos acontecimientos.  Por tanto, es de esperar que las rentabilidades nominales y reales avancen en 2022 a medida que se retire liquidez de los mercados y descienda la inflación.

Un factor importante que mantiene bajas las tires de los activos con vencimientos más largos —más allá de la ingente liquidez global— son, en nuestra opinión, las expectativas de que las terminal rates (es decir, el pico de los tipos oficiales) no alcancen nuevos máximos.  De hecho, las expectativas de mercado actuales son que los tipos máximos de este ciclo serán sustancialmente más bajos que los del anterior (2015-2018).  El riesgo para las valoraciones de los bonos procede más de la duración del ciclo de endurecimiento de la política monetaria y la terminal rate que se termine aplicando, no tanto del ritmo o de la fecha de inicio, que sí importan para la forma de la curva de tires.  Ante lo obstinado de la inflación, existe el peligro de que las terminal rates evolucionen al alza impulsados por el mercado y por la Reserva Federal.  Dicho esto, consideramos que la inflación caerá en 2022, el crecimiento del producto y del empleo se ralentizará y que la Reserva Federal calibrará su ciclo de endurecimiento a medida que se conozcan nuevos datos.  Puede que esto termine siendo realmente un miedo de inflación.  Para mediados de año, cuando sepamos más sobre lo rápido del descenso de la inflación, la Reserva Federal podrá ralentizar su endurecimiento.  Naturalmente, ¡también puede darse el caso contrario!

Otros bancos centrales reforzarán el mensaje de la Reserva Federal: el Banco de Canadá se dispone a elevar los tipos pronto (antes que la Fed), mientras que el Banco de Inglaterra, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda y el Banco de Noruega ya han empezado a subir los tipos.  La mayoría de los bancos centrales de la esfera emergente llevan subiendo los tipos, de manera agresiva en numerosos casos, la mayor parte de los últimos doce meses.  Si bien podemos esperar más incrementos si la inflación continúa su ascenso, dada su ventaja, es más probable que puedan parar las subidas de tipos incluso aunque la Reserva Federal esté subiéndolos si sus economías se debilitan y la inflación desciende.  El Banco Central Europeo sigue un ritmo más lento, pues aún no está convencido de que la inflación no vaya a caer por debajo de su nivel objetivo de nuevo una vez concluya el embate de inflación, si bien sí reducirá significativamente y quizá finalice su programa de estímulos de este año, lo cual debería evitar que las tires caigan.  Incluso en Japón la inflación está resultando ser más alta de lo esperado y, sin cambios en la política del Banco de Japón, este extremo podría ser una fuente de sorpresas en ese sentido en 2022.  Solo China difiere en política monetaria con respecto a la Reserva Federal.  Su estrategia de cero COVID-19 y sus intentos de equilibrar los objetivos de crecimiento y el desapalancamiento mantendrán al banco central chino en modo acomodaticio en 2022.

Últimamente, también ha aumentado el nerviosismo entre los inversores en crédito, lo cual ha llevado a que se amplíen los diferenciales crediticios; pensamos que esta evolución refleja principalmente lo estrechos que se han tornado los diferenciales, más que un posible aumento significativo del riesgo de impago o el deterioro de los fundamentales.  Una mayor ampliación de los diferenciales podría brindar una oportunidad de compra.  El riesgo para los mercados emergentes sigue centrándose predominantemente a escala local:  bancos centrales con enfoques marcadamente restrictivos, con presiones inflacionarias todavía evidentes, que hacen que sea prematuro adoptar actitudes alcistas a pesar de las subidas significativas de los tipos de los últimos meses.  También es probable que el avance de la Reserva Federal hacia una postura menos acomodaticia en los próximos meses sea un obstáculo.  Se está acusando la situación política de diversos países.

¿Cómo afecta esto a nuestras opiniones sobre los mercados? En general, seguimos sobreponderados en los sectores cíclicos de mayor riesgo, pero menos que hace unos meses.  Creemos que es posible que la deuda high yield, el crédito titulizado y los préstamos de tipo variable rindan mejor que la deuda pública, los bonos de titulización hipotecaria de agencia y el crédito con grado de inversión, pero por un margen menor con respecto a 2021.  Pensamos que las bajas terminal rates que se esperan y unas tires reales altamente negativas hacen que los bonos con vencimientos más largos no resulten atractivos en términos relativos.  Sin embargo, que así sea dependerá de que la Reserva Federal no se exceda, conscientemente o por accidente.  Si los mercados perciben que aumentan los riesgos de recesión, las clasificaciones de rentabilidad se darán la vuelta y será de esperar que investment grade y la deuda pública registren rentabilidades relativas positivas.  La deuda local de mercados emergentes parece interesante dada la medida en que los bancos centrales han elevado los tipos.  Ejemplos de ello son los bonos locales de México, Brasil, Sudáfrica y Rusia.  A escala externa, somos más selectivos, pero sí prevemos que los bonos soberanos con tires elevadas reviertan su rentabilidad relativa negativa de 2021.  Una vez la inflación alcance su máximo, las primas de riesgo sustanciales deberían caer.  Los bonos con vencimientos más cortos son más interesantes por las primas de riesgo, muy superiores, que se descuentan actualmente. La forma en que China gestione su estrategia de cero casos de COVID-19 también incidirá tanto en la oferta como en la demanda.  Naturalmente, ómicron sigue siendo un riesgo, al igual que la posibilidad de que aparezca otra variante desconocida.

Tipos y monedas de mercados desarrollados

Análisis mensual

Dos hilos argumentales clave dictaron la evolución de los tipos en los mercados desarrollados en diciembre: la variante ómicron y las reuniones de política de los bancos centrales.  En general, aunque el mes comenzó con un breve retroceso de los tipos tras una huida hacia activos seguros dados los temores a ómicron, los tipos de la esfera desarrollada en su mayoría cerraron el mes al alza.  El dólar estadounidense no varió significativamente en diciembre, mientras que las monedas de mercados emergentes trazaron evoluciones heterogéneas.

Perspectiva

La política monetaria y la situación de la COVID-19 seguirán determinando la evolución de los tipos de los mercados desarrollados.  Consideramos que los riesgos se orientan hacia una inflación más elevada que lleva a un sesgo restrictivo de los bancos centrales y tipos más altos, así como a curvas de tires más pronunciadas.  En general, percibimos valor en numerosas monedas de mercados emergentes frente al G10.

Tipos y monedas de mercados emergentes                     

Análisis mensual

Las rentabilidades de la deuda de mercados emergentes fueron positivas en diciembre.  La deuda soberana denominada en monedas fuertes evolucionó adecuadamente impulsada por unos diferenciales más pequeños, si bien dicha evolución se vio anulada en parte por el aumento de las tires del Tesoro estadounidense.3 La rentabilidad del crédito en mercados emergentes fue positiva en el mes; high yield rindió mejor que investment grade.4 Los bonos en moneda local registraron rentabilidades positivas debido principalmente al fortalecimiento de las monedas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense.5

Perspectiva

Pasamos de una perspectiva de cautela a una oportunista en lo relativo a la deuda de mercados emergentes. Aunque el endurecimiento de la política monetaria a escala global, la elevada inflación y la incertidumbre en torno a la variante ómicron podrían limitar el margen para que se produzca un alza considerable de los activos de riesgo, el crecimiento global sigue siendo sólido y los precios de las materias primas se recuperaron durante el mes. Dada esta situación, hay margen para que el crédito high yield de mercados emergentes supere en rendimiento al grado de inversión. A escala local, algunas monedas se muestran sustancialmente baratas y podrían registrar rentabilidades relativas positivas en un entorno en que la incertidumbre descienda. En cuanto a tipos locales, nos decantamos por curvas de tires que ya descuentan un endurecimiento agresivo de la política monetaria.

Crédito

Análisis mensual

Los diferenciales de crédito corporativo se estrecharon sustancialmente en diciembre al avanzar en general los activos de riesgo. Las noticias corporativas del mes fueron limitadas por las fiestas, si bien las fusiones y las adquisiciones siguieron siendo un tema constante; la deuda barata y el rebote económico esperado en 2022 impulsaron las operaciones.

El mercado high yield obtuvo un rendimiento sólido en diciembre a pesar de que la volatilidad siguiera siendo considerablemente elevada, en especial por una menor calidad del crédito.

En diciembre, los convertibles globales rindieron peor que la renta variable y el crédito por segundo mes consecutivo, en gran medida por las infraponderaciones de esta clase de activos en los sectores de renta variable que mejor rindieron: energía, financiero, inmobiliario y materiales.

Perspectiva

Percibimos pocos cambios en la perspectiva de referencia para el crédito; las valoraciones se muestran plenas, pero los fundamentales gozan de soportes adecuados. Esperamos cierta volatilidad a comienzos de 2022 dadas la incertidumbre actual y la falta de interés en posicionarse en riesgo.

Préstamos de tipo variable

Análisis mensual

La solidez de la demanda de activos de tipo variable por parte de los inversores impulsó el repunte del mercado de préstamos preferentes en diciembre.  Los fundamentales siguieron mostrando unas condiciones de crédito adecuadas y los temas en clave de calidad siguieron el ya conocido formato proclive al riesgo de la era de la COVID-19: los préstamos con menores ratings se anotaron rentabilidades relativas positivas.

Perspectiva

Prevemos que continúe la solidez de los factores técnicos y de los fundamentales.  La favorable situación del crédito y la búsqueda actual de rentabilidad por parte de los inversores acarrearán que prosigan los flujos al sector.  Además, un crecimiento económico superior a la tendencia, la solidez de los parámetros de crédito y las bajas tasas de impago crearán un entorno de fundamentales sólidos.

Productos titulizados

Análisis mensual

Los mercados hipotecario y de activos titulizados se mantuvieron tranquilos en general en diciembre, en términos tanto de actividad de negociación como de volatilidad de los precios.  Los volúmenes de emisiones nuevas de activos titulizados batieron en 2021 todos los récords posteriores a la crisis financiera a pesar de que diciembre fue más lento.  Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria de agencia se estrecharon ligeramente.6 La demanda de bonos de titulización hipotecaria de agencia sigue siendo sólida, pues la Reserva Federal sigue comprando, en términos netos, dichos activos y reinvirtiendo las amortizaciones anticipadas (a pesar de que esto reduce las dimensiones de las compras netas) y los bancos estadounidenses continúan aumentando sus posiciones.  Los diferenciales de los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles residenciales, los bonos de titulización hipotecaria sobre inmuebles comerciales y los bonos de titulización de activos no de agencia se ampliaron en general durante el mes, si bien la rentabilidad varió significativamente por subsectores.7

Perspectiva

En general, consideramos que el mercado de activos titulizados ofrece una combinación atractiva de duración baja y tires atractivas, con unos fundamentales crediticios sólidos.  Mantenemos el optimismo con respecto al crédito titulizado y nos encontramos sobreponderados moderadamente en dichos activos.  Mantenemos la cautela acerca de los bonos de titulización hipotecaria de agencia y el riesgo de tipos de interés y continuamos gestionando las carteras con duraciones relativamente cortas.

 
 


1 Fuente: índices Bloomberg Global Treasury. Datos a 31 de diciembre de 2021.

2 Fuente: índice Bloomberg Global Corporate, Bloomberg

3 Fuente: índice JPM EMBI Global Diversified.  Datos a 31 de diciembre de 2021.

4 Fuente: índice J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified.  Datos a 31 de diciembre de 2021.

5 Fuente: índice J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified.  Datos a 31 de diciembre de 2021.

6 Fuente: Bloomberg.  Datos a 31 de diciembre de 2021.

7 Fuente: Bloomberg, a 30 de diciembre de 2021. 

 
 

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 
 
 
Our fixed income investment capabilities are driven by eight specialized teams – Agency MBS, Emerging Markets, Floating-Rate Loans, High Yield, Investment Grade Credit, Municipals, Multi-Sector, and Securitized – which span the global fixed income capital markets.
 
 
 
Featured Fund
 
 
 
 
 

DEFINICIONES

Puntos básicos: Un punto básico = 0,01%.

DEFINICIONES DE ÍNDICES

Los índices que se muestran en este informe no pretenden describir el rendimiento de una inversión concreta y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción, que reducirían la rentabilidad. Los índices que se muestran no están gestionados y no deben considerarse una inversión. No es posible invertir directamente en un índice.

"Bloomberg®" y los índices relacionados con Bloomberg utilizados son marcas de servicio de Bloomberg Finance L.P. y sus filiales y Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ha obtenido autorización para su uso para determinados fines. Bloomberg no tiene relación societaria con MSIM, no aprueba, respalda, revisa ni recomienda ningún producto y no garantiza la oportunidad, la precisión ni la integridad de ningún dato o información con respecto a ningún producto.

El índice Bloomberg Euro Aggregate Corporate (Bloomberg Euro IG Corporate) es un índice concebido para reflejar el rendimiento del mercado de bonos corporativos con grado de inversión denominados en EUR.

El índice Bloomberg Global Aggregate Corporate es el componente corporativo del índice Bloomberg Global Aggregate, que es un indicador general de los mercados globales de renta fija con grado de inversión.

El índice Bloomberg U.S. Corporate High Yield mide el mercado de bonos corporativos sin grado de inversión, de tipo fijo, sujetos a fiscalidad y denominados en USD. Los títulos se clasifican como alta rentabilidad si la calificación mediana de Moody's, Fitch y S&P es Ba1/BB+/BB+ o inferior. El índice excluye la deuda de mercados emergentes.

El índice Bloomberg U.S. Corporate es un índice de referencia general que mide el mercado de bonos corporativos con grado de inversión de tipo fijo y sujetos a fiscalidad.

El índice Bloomberg U.S. Mortgage Backed Securities (MBS) sigue la evolución de bonos de titulización hipotecaria pass-through de agencia (hipotecas de tipo ajustable tanto a tipo fijo como híbridas) garantizados por Ginnie Mae (GNMA), Fannie Mae (FNMA) y Freddie Mac (FHLMC). El índice se elabora agrupando conjuntos de bonos de titulización hipotecaria individuales con entrega por determinar en agregados o genéricos basados en programas, cupones y años de emisión. Introducidos en 1985, los índices de tipo fijo de GNMA, FHLMC y FNMA correspondientes a títulos a 30 y 15 años se antedataron a enero de 1976, mayo de 1977 y noviembre de 1982, respectivamente. En abril de 2007, se incorporaron al índice los bonos pass-through de hipotecas a tipo ajustable híbridas de agencia.

El índice de precios al consumo (IPC) es una medida que examina la media ponderada de los precios de una cesta de bienes y servicios de consumo, como transporte, alimentos y atención sanitaria.

EUR frente al USD: rentabilidad total del EUR frente al USD.

Bonos alemanes a 10 años: índice Germany Benchmark 10-Year Datastream Government; deuda pública japonesa a 10 años: índice Japan Benchmark 10-Year Datastream Government; y bono del Tesoro estadounidense a 10 años: índice U.S. Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice ICE BofAML European Currency High-Yield Constrained (ICE BofAML Euro HY Constrained) está diseñado para seguir la evolución del crédito sin grado de inversión denominado en EUR y GBP emitido al público en los mercados de eurobonos, los mercados locales en GBP o los mercados locales en EUR por emisores de todo el mundo.

El índice ICE BofAML U.S. Mortgage-Backed Securities (ICE BofAML U.S. Mortgage Master) sigue el rendimiento de los bonos pass-through de hipotecas residenciales denominadas en USD, a tipo fijo e híbridas, emitidos al público por agencias estadounidenses en el mercado nacional estadounidense.

El índice ICE BofAML U.S. High Yield Master II Constrained (ICE BofAML U.S. High Yield) es un índice ponderado por el valor de mercado de todos los bonos de alta rentabilidad nacionales y yankees, entre los que se incluyen bonos con interés aplazado y títulos con pago en especie. Sus títulos tienen vencimientos de un año o más y una calificación crediticia inferior a BBB-/Baa3, pero no incurren en incumplimiento.

El índice ISM Manufacturing se basa en encuestas a más de 300 compañías manufactureras a cargo del Institute of Supply Management. El índice ISM Manufacturing sigue el empleo, la producción, las existencias, los nuevos pedidos y las entregas de proveedores. Se confecciona un índice de difusión compuesto que sigue las condiciones del sector manufacturero nacional a partir de los datos de estas encuestas.

Deuda pública italiana a 10 años: índice Italy Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice JP Morgan CEMBI Broad Diversified es un índice de referencia de bonos corporativos líquidos de mercados emergentes globales que sigue la evolución de bonos corporativos denominados en USD emitidos por entidades de mercados emergentes.

El índice JPMorgan Government Bond—Emerging Markets (JPM Local EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JPMorgan Government Bond Emerging Markets (JPM External EM Debt) sigue la evolución de bonos denominados en moneda local emitidos por gobiernos de mercados emergentes. El índice se perfila como la referencia que indica dónde puede invertirse e incluye solo aquellos países a los que puede acceder la mayor parte de la base inversora internacional (se excluyen China e India desde septiembre de 2013).

El índice JP Morgan Emerging Markets Bond Global (EMBI Global) sigue la rentabilidad total de instrumentos de deuda externa negociados en los mercados emergentes y es una versión ampliada del EMBI+. Al igual que el EMBI+, el EMBI Global incluye bonos Brady, préstamos y eurobonos denominados en USD con un valor nominal en circulación de, al menos, 500 millones de USD.

El índice JP Morgan GBI-EM Global Diversified es un índice de referencia global, líquido y ponderado por la capitalización de mercado de bonos corporativos de mercados emergentes denominados en USD representativos de Asia, América Latina, Europa y Oriente Medio/África.

JPY frente al USD: rentabilidad total del JPY frente al USD.

El índice Nikkei 225 (Japan Nikkei 225) es un índice ponderado por precio de las 225 compañías niponas de primera clase más destacadas que cotizan en la bolsa de Tokio.

El índice MSCI AC Asia ex-Japan (MSCI Asia ex-Japan) representa a compañías de gran y mediana capitalización de dos de tres países de mercados desarrollados (excluido Japón) y ocho países de mercados emergentes de Asia.

El índice MSCI All Country World (ACWI, MSCI Global Equities) es un índice ponderado por capitalización bursátil ajustado por las acciones en libre circulación que tiene por objeto medir la evolución de las bolsas de mercados desarrollados y emergentes. La expresión “en libre circulación” designa la proporción de las acciones en circulación que se consideran disponibles para su compra por los inversores en los mercados bursátiles. La evolución del índice se expresa en USD y supone que los dividendos netos se reinvierten.

El índice MSCI Emerging Markets (MSCI Emerging Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados emergentes.

El índice MSCI World (MSCI Developed Equities) representa a compañías de gran y mediana capitalización de 23 países de mercados desarrollados.

El índice de directores de compras (PMI) es un indicador de la salud económica del sector manufacturero.

El índice Russell 2000® es un índice que mide la evolución de las 2.000 compañías más pequeñas del índice Russell 3000.

El índice S&P 500® (U.S. S&P 500) mide la rentabilidad del segmento de gran capitalización del mercado de renta variable estadounidense, cubriendo aproximadamente el 75% de dicho mercado. El índice incluye 500 compañías punteras de sectores líderes de la economía estadounidense.

El índice S&P CoreLogic Case-Shiller U.S. National Home Price NSA mide el valor de los inmuebles residenciales en 20 áreas metropolitanas importantes de Estados Unidos: Atlanta, Boston, Charlotte, Chicago, Cleveland, Dallas, Denver, Detroit, Las Vegas, Los Ángeles, Miami, Minneapolis, Nueva York, Phoenix, Portland, San Diego, San Francisco, Seattle, Tampa y Washington, D.C.

El índice S&P/LSTA U.S. Leveraged Loan 100 (S&P/LSTA Leveraged Loan) tiene como fin reflejar el rendimiento de las mayores líneas de financiación del mercado de préstamos apalancados.

El índice S&P GSCI Copper (cobre), subíndice de S&P GSCI, supone para los inversores una referencia fiable y pública sobre la evolución de las inversiones en el mercado del cobre.

El índice S&P GSCI Softs (GSCI Soft Commodities) es un subíndice de S&P GSCI que mide el rendimiento solo de las materias primas agrícolas, ponderado por la producción mundial. En 2012, el índice S&P GSCI Softs incluyó las siguientes materias primas: café, azúcar, coco y algodón.

Deuda pública española a 10 años: índice Spain Benchmark 10-Year Datastream Government.

El índice Thomson Reuters Convertible Global Focus USD Hedged es un índice ponderado por mercado con un tamaño mínimo para inclusión de 500 millones de USD (Estados Unidos), 200 millones de EUR (Europa), 22.000 millones de JPY y 275 millones de USD (otros) de bonos convertibles vinculados a títulos de renta variable.

Deuda pública británica a 10 años: índice U.K. Benchmark 10-Year Datastream Government. En el caso de los siguientes índices de deuda pública de Datastream, los índices de referencia se basan en bonos concretos. El bono escogido para cada serie es el más representativo disponible para la banda de vencimientos dada en cada punto temporal. Los índices de referencia se seleccionan de acuerdo con las convenciones aceptadas en cada mercado. Por lo general, el bono de referencia corresponde a la emisión más reciente de la banda de vencimientos dada; se tienen en cuenta también la rentabilidad, la liquidez, el volumen de la emisión y el cupón.

El índice del USD (DXY) es un índice del valor del USD con respecto a una cesta de divisas, a menudo denominada “cesta de monedas de los socios comerciales de Estados Unidos”.

El índice de volatilidad de mercado (VIX®) del Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestra la expectativa del mercado con respecto a la volatilidad a 30 días.

No existen garantías de que una estrategia de inversión vaya a funcionar en todas las condiciones de mercado, por lo que cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo, especialmente en periodos de retrocesos en el mercado.

Una cuenta gestionada por separado podría no ser adecuada para todos los inversores. Las cuentas gestionadas por separado según la estrategia concreta incluyen diversos títulos que pueden no seguir necesariamente la rentabilidad de un índice concreto. Se requiere un nivel mínimo de activos.

Para obtener información importante sobre los gestores de inversiones, consulte la parte 2 del formulario ADV.

Los puntos de vista y las opiniones y/o los análisis expresados pertenecen al autor o al equipo de inversión en la fecha de elaboración de este documento, podrán variar en cualquier momento sin previo aviso debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. Además, tales puntos de vista no se actualizarán o revisarán de otro modo con el fin de recoger la información disponible o las circunstancias existentes y los cambios que se produzcan después de la fecha de publicación. Los puntos de vista expresados no reflejan los de todo el personal de inversión de Morgan Stanley Investment Management (MSIM) ni los de sus sociedades dependientes o filiales (en conjunto "la firma") y podrían no plasmarse en todos los productos y las estrategias que esta ofrece.

Las previsiones y/o las estimaciones que se facilitan en este documento pueden variar y no llegar a materializarse. La información relativa a rentabilidades de mercado previstas y perspectivas de mercado se basa en los estudios, los análisis y las opiniones de los autores o el equipo de inversión. Estas conclusiones son de naturaleza especulativa, pueden no llegar a producirse y no pretenden predecir la rentabilidad futura de ningún producto o estrategia concretos que ofrece la firma. Los resultados futuros pueden diferir significativamente dependiendo de factores tales como cambios en los títulos, los mercados financieros o las condiciones económicas en general.

Este documento se ha preparado sobre la base de información disponible de forma pública, datos desarrollados internamente y otras fuentes externas consideradas fiables. Sin embargo, no se formula declaración alguna con respecto a su exactitud y la firma no ha buscado verificar de forma independiente la información obtenida de fuentes públicas y de terceros.

Este documento es una comunicación general que no es imparcial y toda la información provista se ha elaborado exclusivamente a efectos ilustrativos y formativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. La información recogida en este documento no se ha elaborado atendiendo a las circunstancias particulares de ningún inversor y no constituye asesoramiento de inversiones ni debe interpretarse en modo alguno como asesoramiento fiscal, contable, jurídico o regulatorio. Por consiguiente, antes de tomar una decisión de inversión, los inversores deben consultar a un asesor jurídico y financiero independiente para que les informe sobre las consecuencias fiscales de tal inversión.

Los diagramas y los gráficos que se recogen en este documento se proporcionan con fines meramente ilustrativos. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros.  

Los índices no están gestionados y no incluyen gastos, comisiones o gastos de suscripción. No es posible invertir directamente en un índice. La propiedad intelectual de los índices que se mencionan en este documento (incluidas las marcas comerciales registradas) corresponde a sus concedentes de licencia. Los licenciantes no patrocinan, respaldan, venden ni promocionan en modo alguno ningún producto basado en índices, por lo que no tendrán responsabilidad alguna en relación a este respecto.

Este documento no es un producto del departamento de análisis de Morgan Stanley y no debe considerarse un documento de análisis o una recomendación basada en análisis.

La firma no ha autorizado a intermediarios financieros a utilizar y distribuir este documento salvo que su uso o su distribución sean conformes con las disposiciones legislativas y reglamentarias aplicables. Además, los intermediarios financieros deberán comprobar por sí mismos que la información recogida en este documento es adecuada para las personas destinatarias, teniendo en cuenta sus circunstancias y sus objetivos. La firma no será responsable del uso o el uso inapropiado de este documento por cualesquiera tales intermediarios financieros y declina toda responsabilidad al respecto.

Este documento podrá traducirse a otros idiomas. Cuando se haga tal traducción, la versión en inglés se considerará definitiva. En caso de discrepancias entre la versión en inglés y cualquier versión de este documento en otro idioma, prevalecerá la versión en inglés.

La totalidad o parte de este documento no puede ser reproducida, copiada, modificada, utilizada para crear un trabajo derivado, ejecutada, mostrada, publicada, cargada, objeto de licencia, enmarcada, distribuida o transmitida directa o indirectamente ni cualquiera de sus contenidos divulgados a terceros sin el consentimiento expreso por escrito de la firma. Este documento no puede ser objeto de enlace a menos que el hipervínculo sea para uso personal y no comercial. Toda la información que figura en este documento es propia y cuenta con la protección de la legislación sobre derechos de autor y demás leyes aplicables.

Eaton Vance forma  parte de Morgan Stanley Investment Management.  Morgan Stanley Investment Management es la división de gestión de activos de Morgan Stanley.

DISTRIBUCIÓN

Este documento se dirige exclusivamente a personas que residan en jurisdicciones donde la distribución o la disponibilidad de la información que aquí se recoge no vulneren las leyes o los reglamentos locales y solo se distribuirá entre estas personas.

MSIM, división de gestión de activos de Morgan Stanley (NYSE: MS), y sus filiales disponen de acuerdos a fin de comercializar los productos y servicios de cada compañía.  Cada filial de MSIM está regulada según corresponda en la jurisdicción en la que lleva a cabo su actividad. Las filiales de MSIM son: Eaton Vance Management (International) Limited, Eaton Vance Advisers International Ltd, Calvert Research and Management, Eaton Vance Management, Parametric Portfolio Associates LLC, Atlanta Capital Management LLC, Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd.

Este documento lo ha emitido una o más de las siguientes entidades:

EMEA:

Este documento se dirige únicamente a clientes profesionales/acreditados.

En la UE, los documentos de MSIM y Eaton Vance los emite MSIM Fund Management (Ireland) Limited (“FMIL”). FMIL está regulada por el Banco Central de Irlanda y está constituida en Irlanda como sociedad de responsabilidad limitada con el número de registro 616661 y tiene su domicilio social en The Observatory, 7-11 Sir John Rogerson's Quay, Dublín 2, D02 VC42 (Irlanda).

Fuera de la UE, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley Investment Management Limited (MSIM Ltd.), autorizada y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera. Inscrita en Inglaterra. Número de registro: 1981121. Domicilio social: 25 Cabot Square, Canary Wharf, Londres E14 4QA.

En Suiza, los documentos de MSIM los emite Morgan Stanley & Co. International plc, London (Zurich Branch). Autorizada y regulada por la Eidgenössische Finanzmarktaufsicht (“FINMA”). Domicilio social: Beethovenstraße 33, 8002 Zúrich (Suiza).

Fuera de Estados Unidos y la UE, los documentos de Eaton Vance los emite Eaton Vance Management (International) Limited (“EVMI”), 125 Old Broad Street, Londres EC2N 1AR (Reino Unido), que está autorizada y regulada en el Reino Unido por la Autoridad de Conducta Financiera. 

Italia: MSIM FMIL (Milan Branch) (Sede Secondaria di Milano), Palazzo Serbelloni, Corso Venezia, 16 20121 Milán (Italia). Países Bajos: MSIM FMIL (Amsterdam Branch), Rembrandt Tower, 11th Floor, Amstelplein 1, 1096HA (Países Bajos). Francia: MSIM FMIL (Paris Branch), 61 rue de Monceau, 75008 París (Francia). España: MSIM FMIL (Madrid Branch), calle Serrano 55, 28006 Madrid (España).

ORIENTE MEDIO

Dubái:MSIM Ltd (Representative Office), Unit Precinct 3-7th Floor-Unit 701 and 702, Level 7, Gate Precinct Building 3, Dubai International Financial Centre, Dubái, 506501 (Emiratos Árabes Unidos). Teléfono: +97 (0)14 709 7158).

EVMI utiliza una organización externa en Oriente Medio, Wise Capital (Middle East) Limited ("Wise Capital"), para promover las capacidades de inversión de Eaton Vance entre los inversores institucionales. Por estos servicios, Wise Capital recibe una comisión basada en los activos a los que Eaton Vance brinda asesoramiento de inversión después de estas presentaciones.

Estados Unidos:

Antes de invertir, estudie minuciosamente los objetivos de inversión, los riesgos, las comisiones y los gastos de los fondos. En los folletos, figuran esta y otra información sobre los fondos. Para obtener un folleto de los fondos de Morgan Stanley, descárguelo en morganstanley.com/im o llame al 1-800-548-7786; en el caso de los fondos de Eaton Vance y Calvert, descárguelo en https://funds.eatonvance.com/open-end-mutual-fund-documents.php o póngase en contacto con su profesional financiero. Lea el folleto detenidamente antes de invertir.

Morgan Stanley Distribution, Inc. interviene en calidad de distribuidor de los fondos de Morgan Stanley.

SIN SEGURO DE LA FDIC | SIN GARANTÍA BANCARIA | POSIBLES PÉRDIDAS DE VALOR | SIN LA GARANTÍA DE NINGUNA AGENCIA DEL GOBIERNO FEDERAL | NO ES UN DEPÓSITO

Hong Kong: Este documento lo emite Morgan Stanley Asia Limited para utilizarse en Hong Kong y únicamente podrá facilitarse a “inversores profesionales”, según se define este término en la Ordenanza de valores y futuros (Securities and Futures Ordinance) de Hong Kong (capítulo 571). El contenido de este documento no lo ha revisado ni aprobado ninguna autoridad reguladora, ni siquiera la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong. En consecuencia, salvo en casos de exención conforme a la legislación pertinente, este documento no podrá emitirse, facilitarse, distribuirse, dirigirse ni ofrecerse al público en Hong Kong. Singapur:Este documento no podrá facilitarse o distribuirse, directa o indirectamente, a personas en Singapur que no sean (i) inversores acreditados, (ii) inversores expertos o (iii) inversores institucionales conforme al artículo 4A de la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, SFA), Capítulo 289 de Singapur (la “SFA”) o (iv) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la SFA. La Autoridad Monetaria de Singapur no ha revisado esta publicación.   Eaton Vance Management International (Asia) Pte. Ltd. (“EVMIA”) dispone de una licencia para operar en los mercados de capitales conforme a la Ley de valores y futuros (Securities and Futures Act, SFA) de Singapur para llevar a cabo, entre otras actividades, la gestión de fondos, es un asesor financiero exento de conformidad con el artículo 23(1)(d) de la Ley de asesores financieros (Financial Adviser Act) y está regulado por la Autoridad Monetaria de Singapur. Eaton Vance Management, Eaton Vance Management (International) Limited y Parametric Portfolio Associates® LLC están exentas conforme el párrafo 9, tercer anexo de la SFA en Singapur para llevar a cabo actividades de gestión de fondos bajo un acuerdo con EVMIA y sujeto a ciertas condiciones. Ninguna de las otras entidades o filiales del grupo Eaton Vance posee licencias ni cuenta con aprobación o autorización en Singapur para llevar a cabo actividades reguladas o autorizadas y nada de lo incluido en este documento constituirá ni se interpretará como que estas entidades o filiales se proponen obtener licencia, aprobación, autorización o regulación en Singapur u ofrecen o comercializan sus servicios o productos. Australia:Esta publicación la distribuye en Australia Morgan Stanley Investment Management (Australia) Pty Limited ACN: 122040037, AFSL n.º 314182, que acepta la responsabilidad de su contenido. Esta publicación y cualquier acceso a ella están dirigidos exclusivamente a “clientes mayoristas”, según el significado que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades (Corporations Act) de Australia. EVMI está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la Ley de sociedades con respecto a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas según la definición que se le atribuye a este término en la Ley de sociedades de 2001 (Cth) y el Instrumento (de derogación y transicional) 2016/396 de la ASIC relativo a sociedades. Calvert Research and Management, ARBN 635 157 434, se encuentra regulada por la Comisión de Valores y Mercados de Estados Unidos conforme a las leyes estadounidenses, que son distintas de las leyes australianas. Calvert Research and Management está exenta del requisito de contar con una licencia de servicios financieros de Australia conforme a la orden 03/1100 relativa a la prestación de servicios financieros a clientes mayoristas en Australia.

Japón:

Este documento no podrá facilitarse o distribuirse, directa o indirectamente, a personas en Japón que no sean (i) inversores profesionales, según la definición que se le atribuye a este término en el artículo 2 de la Ley de instrumentos y mercados financieros (Financial Instruments and Exchange Act, FIEA) o (ii) de otro modo de conformidad y de acuerdo con las condiciones de cualquier otra disposición aplicable de la FIEA. Este documento lo distribuye en Japón Morgan Stanley Investment Management (Japan) Co., Ltd., sociedad inscrita con el número 410 (Dirección de la oficina financiera local de Kanto [sociedades de instrumentos financieros]), afiliación: Japan Securities Dealers Association, Investment Trusts Association, Japan, Japan Investment Advisers Association y Type II Financial Instruments Firms Association.

 

Esta es una comunicación con fines comerciales.

Es importante que los usuarios lean las Condiciones de uso antes de proceder, ya que explican ciertas restricciones legales y reglamentarias aplicables a la difusión de la información relativa a los productos de inversión de Morgan Stanley Investment Management.

Los servicios descritos en este sitio web pueden no estar disponibles en todas las jurisdicciones o para todas las personas. Para obtener más información, consulte nuestras Condiciones de uso.


Privacidad    •    Condiciones de uso

©  Morgan Stanley. Reservados todos los derechos.