Perspectivas
Credit Check con Richard Ford
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Market Pulse
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mayo 18, 2020
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Credit Check con Richard Ford
Credit Check con Richard Ford |
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Buenos días, soy Richard Ford, jefe global de crédito de MSIM. En el podcast de hoy me gustaría hacer un resumen de dónde nos encontramos respecto al crédito grado de inversión y lo podremos llamar, “todo se basa en la oferta”.
Los mercados de crédito siguen ampliándose en mayo. El diferencial de la deuda de EE.UU. IG se amplió 6pbs hasta +208pbs a finales de semana y en el caso de la deuda europea IG la ampliación fue de 12pbs hasta niveles de +199pb. La oferta ha sido un motor dominante para la propagación de esta ampliación de los diferenciales. En lo que llevamos de mes, hemos visto una oferta de 167 mil millones de dólares y 52 mil millones de euros, lo que ha pesado en el mercado.
La renta variable es el margen más bajo, lo que supone una desventaja, si bien existen otros factores favorables. La menor volatilidad de las acciones junto con el aumento de los precios del petróleo y la baja TIR de los bonos soberanos de los mercados emergentes son consistentes con una menor aversión al riesgo, lo que supone una mejora del sentimiento. En neto, la oferta es el factor dominante. Es poco probable que el equilibrio actual que existe en el mercado cambie en las próximas semanas mientras esperamos nuevos datos de la economía tras el bloqueo.
Los más optimistas siguen citando el compromiso de los gobiernos con el apoyo monetario y fiscal, empezando a funcionar en una serie de mercados desarrollados, progresando lentamente mientras continúa la investigación de la vacuna. Por lo contrario, los más pesimistas reiteran los riesgos que aún están por llegar. No hay vacuna, el coste económico no están cuantificado todavía, gran parte de las ayudas vienen en forma de liquidez y no de fundamentos económicos reales y que aún se desconoce la trayectoria de una posible reinfección.
No esperamos cambios significativos en el contexto económico a corto plazo. Sin embargo, la oferta será un factor importante. La oferta anual de crédito IG de EE.UU. ha aumentado un 87%, en las últimas semanas lo que supone una oferta récord. Además, los estrategas argumentan que sus expectativas de oferta total en 2020 se incrementan significativamente a medida que veamos a las grandes empresas acudir al mercado de manera defensiva demandando liquidez.
En euros, el aumento de la oferta también ha sido relativamente grande. En lo que llevamos de año, la oferta ha aumentado un 38%. Además, tanto en los Estados Unidos como en Europa, los libros de nuevos pedidos han sido los más bajos de las últimas semanas, lo que sugiere cierta fatiga en los calendarios de emisión.
Por el lado de la demanda, destacamos que el mercado estadounidense ha visto una actividad secundaria más fuerte, apoyada por una demanda significativa no sólo del mercado interno, sino también de los compradores internacionales de deuda corporativa en dólares, particularmente de Asia y Oriente Medio. Esto refleja el hecho de que los costes de financiación entre divisas en dólares se han reducido en lo que llevamos de año.
Dentro de Europa, vemos una demanda mucho menos diversificada, con grandes desafíos para los compradores dada la baja rentabilidad que ofrece la deuda que se está emitiendo en la actualidad. Para el mes de mayo, esperamos que la oferta continúe, dado que estas bajas rentabilidades siguen siendo atractivas para los emisores, lo que ejercerá cierta presión en el mercado.
En cuanto a otra demanda, el crédito IG europeo tiene la ventaja de comprar en los programas PSPP y PEPP del BCE. En Estados Unidos, la semana pasada vimos la primera compra de ETFs por la Fed y todavía esperamos que el programa de compra de crédito comience al menos a finales de mayo o principios de junio.
En conclusión, vemos que el mercado está en espera. En el Reino Unido hay un viejo dicho, "vende en mayo y vete corriendo", pero no creemos que el 2020 sea un año normal. Consideramos que el crédito va a ofrecer oportunidades justo en este momento del ciclo. Oportunidad de tener carry en el corto plazo, y potencial para las generar beneficios sobre el capital cuando el mercado se normalice, que esperamos sea hacia finales de 2020 o principios de 2021.
En conclusión, seguimos pensando que el coronavirus es un problema transitorio, pero necesitamos indicios de que tenemos una solución sanitaria antes de que el mercado se normalice. Muchas gracias. Y espero que tanto usted como su familia permanezcan sanos y salvos.
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Managing Director
Global Fixed Income Team
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