Perspectivas
Construcción de la resiliencia con asignación de capital de calidad
|
|
Global Equity Observer
|
• |
mayo 31, 2023
|
Construcción de la resiliencia con asignación de capital de calidad
|
mayo 31, 2023
|
Construcción de la resiliencia con asignación de capital de calidad
Construcción de la resiliencia con asignación de capital de calidad |
|
En la obra Ricardo II, William Shakespeare hizo referencia a la fuerza de las ventajas competitivas: “Esta piedra preciosa dispuesta en un mar de plata, que hace a veces de muralla o foso de defensa de una casa…”. Y el célebre inversor Warren Buffett es bien conocido por usar la analogía: "En los negocios, busco castillos económicos protegidos por barreras de entrada infranqueables".
Los últimos años han sido especialmente complejos para todas las compañías. Sin embargo, en este contexto, hemos visto una resiliencia notable en nuestras posiciones.
Como equipo, las compañías de alta calidad que buscamos exhiben grandes ventajas económicas, amplias y bien administradas. Estos recursos brindan ventajas competitivas sostenibles a largo plazo, que ayudan a proteger y aumentar la participación de mercado, mantener o mejorar la rentabilidad y, potencialmente, generar rendimientos atractivos a largo plazo.
Sin embargo, mantener estos recursos se requiere una inversión eficaz y sostenida por parte de los equipos directivos en los atributos únicos de las ofertas de la compañía, que van desde el reconocimiento de marca y el poder de fijación de precios hasta tecnologías patentadas, elevados costes de cambio, efectos de red y escala y alcance. Ya sea que la inversión sea en publicidad y promoción, investigación y desarrollo (I+D) u otras áreas, nos gusta que se realice a través de la cuenta de resultados en lugar de mediante adquisiciones, con algunas excepciones notables.
Los últimos años han sido especialmente complicados para todas las empresas, de alta calidad o no, dados los grandes obstáculos en el camino debido a la COVID-19, la guerra en Europa, las disrupciones en la cadena de suministro, la inflación desenfrenada y una política monetaria más estricta. Sin embargo, en este contexto, hemos visto una resiliencia notable en nuestras posiciones, junto con una inversión continua para impulsar el crecimiento. De hecho, diríamos que es precisamente debido a las inversiones eficaces por parte de los equipos directivos lo que ha hecho posible que se despliegue esta resiliencia, ya que ayudan a sus compañías a afrontar con éxito la variedad de ciclos y eventos que el mercado les presenta.
Fortalecimiento de las ventajas competitivas a través de la inversión
Pensemos en nuestras posiciones en bienes de consumo estable; el COVID-19 parecía particularmente perjudicial para ellas. Los confinamientos básicamente cerraron la mitad del canal de distribución para las empresas de bebidas, ya que se clausuraron bares, hoteles y restaurantes. Las compañías de belleza vieron cómo la venta minorista tradicional y las tiendas libres de impuestos detenían su actividad, mientras que los artículos para el hogar y el cuidado personal en los estantes de las tiendas soportaron una menor afluencia ya que las poblaciones estaban confinadas en sus hogares. Sin embargo, al haber invertido en capacidades digitales antes de tiempo, nuestras compañías de consumo estable pudieron mantener el reconocimiento de su marca y conectarse directamente con su base de clientes en todo el mundo.
Por ejemplo, durante 2020, gracias a su fortaleza en el comercio digital y electrónico, que aumentó considerablemente durante la crisis, nuestro holding global de belleza con sede en Francia pudo mantener una relación cercana con sus consumidores y compensar en gran medida el cierre de los puntos de venta a causa de la pandemia. Las ventas de comercio electrónico ese año crecieron un 60% y hoy representan el 28% de las ventas del grupo. El gasto en publicidad y promoción aumentó de 8.700 millones de euros en 2020 a 12.000 millones de euros en 2022. Esto ha ayudado a impulsar el crecimiento de las ventas al doble de la tasa de crecimiento del mercado, al mismo tiempo que los costes de ventas, generales y administrativos han bajado del 20,3% de las ventas en 2019 al 18,3% de las ventas en 2022, lo que ha provocado una expansión del margen operativo1.
Nuestra cervecera global con sede en los Países Bajos está invirtiendo significativamente en escala, aumentando las inversiones en capacidad en Vietnam, Brasil y México, además de invertir en eficiencia a través de su programa global de empresa a empresa (B2B) y Connected Brewery (gastando tanto en los próximos tres años como en los últimos cinco). Además, está aumentando las inversiones en sostenibilidad a través de la energía solar y el biogás, junto con inversiones en tratamiento de aguas residuales. Durante la pandemia, se benefició de su cambio al ámbito digital (gracias a la inversión realizada antes de 2020), y su plataforma de comercio electrónico mostró un fuerte crecimiento. Por su parte, su plataforma de empresa a consumidor Beerwulf registró más de tres millones de visitantes en 2020, la mitad de ellos nuevos. Hoy, su base de clientes digitales activos está un 40% por encima de los niveles previos a la pandemia, a pesar de la reapertura del canal minorista tradicional. Y su plataforma digital B2B, disponible en 24 países en ese momento, conectó a 60.000 clientes empresariales. Hoy en día, la plataforma ha superado los 430.000 clientes, vendiendo productos con un valor comercial de 6.000 millones de euros en 2022 frente a 1.500 millones de euros en 2020, con el objetivo de alcanzar los 15.000 millones de euros en 20252.
Atención sanitaria es otro sector clave para nosotros, especialmente en ciencias de la vida y tecnología médica, donde normalmente encontramos valores de la más alta calidad. Aquí, conservar la ventaja competitiva significa dirigir el capital a la innovación (I+D) y aumentar la escala (inversión en inmovilizado [capex] de producción). El año pasado, uno de nuestros nombres altamente diversificados que cotiza en Estados Unidos, invirtió en la construcción de su plataforma de espectrometría de masas para llevar el análisis de alta resolución a la toxicología y la metabolómica (el estudio a gran escala de moléculas a pequeña escala en células, tejidos y organismos). Lanzó su nuevo e innovador microscopio electrónico de barrido DualBeam para respaldar el desarrollo de semiconductores cada vez más pequeños y complejos, mientras que en ciencias genéticas introdujo un nuevo sistema para ayudar a los laboratorios de pruebas a avanzar en el diagnóstico molecular. Para aumentar su escalabilidad, amplió la capacidad en China y Singapur, y en Corea del Sur inauguró centros de innovación para apoyar la industria de semiconductores y biotecnología. En general, la compañía invirtió 2.500 millones de dólares en inversión en inmovilizado en todos sus negocios para fortalecer las asociaciones y acelerar el crecimiento3.
En el sector de tecnologías de la información, la inversión ha sido, y continúa siendo, extremadamente fuerte. El COVID-19 provocó una rápida adopción y necesidad de tecnología a medida que las empresas se apresuraban a digitalizarse y conectarse. En el corazón de esto se encuentra nuestro negocio de consultoría tecnológica líder en el mundo, con 9.000 clientes y más del 75% de las empresas pertenecientes a Fortune Global 500 como clientes. Invirtió 2.200 millones de dólares en I+D y formación (casi el 4% de las ventas) el año pasado. Desde 2020, su inversión en personas equivale a un aumento del 40% en el número de empleados para satisfacer la demanda. Su retorno sobre el capital invertido apenas se movió durante las complicaciones de 2020 y ha aumentado constantemente desde 2019, lo que destaca la resiliencia del negocio4.
También contamos con la compañía de software más grande del mundo en nuestras carteras global y estadounidense. Esta empresa, con una plataforma de software, o red, que es el centro de la vida informática en el lugar de trabajo de la mayoría de las personas, reúne tecnologías y productos que brindan experiencias y soluciones en un ecosistema de socios y clientes. Esto es algo excepcionalmente difícil de replicar para cualquier competidor y podría decirse que es imposible desplazarla en cuanto a lo costoso que sería hacerlo. La escala de sus inversiones anuales es asombrosa. Con un valor de 24.000 millones de USD el año pasado, la inversión en inmovilizado de la compañía se acerca al 70% del gasto total de la industria de software del MSCI World en su conjunto5. Su estrategia para construir la nube inteligente y las plataformas inteligentes de vanguardia requiere una inversión continua en centros de datos e infraestructura tecnológica para respaldar los servicios que ofrece y, al hacerlo, hace que su ventaja competitiva sea más profunda y más amplia. Además, las grandes dimensiones de la empresa aportan eficiencia. Sus enormes centros de datos despliegan recursos computacionales a un coste por unidad más bajo que los más pequeños. La gran escala de su tecnología en la nube coordina y agrega diversas demandas de clientes, geográficas y de aplicaciones, y esta escala mejora la utilización de los recursos informáticos, de almacenamiento y de red. También hay beneficios ambientales. Sus centros de datos y servicios de inteligencia artificial y en la nube ayudan a las empresas a reducir el consumo de energía, minorar las huellas físicas y diseñar productos sostenibles.
Los anteriores son algunos ejemplos aislados de nuestras posiciones que invierten en mantener y construir sus ventajas competitivas y refinar su relevancia para sus clientes. Siempre estamos buscando esta asignación centrada de capital cuando nos relacionamos con los equipos directivos que conocemos. Si bien no es probable que este compromiso de capital cambie los resultados del próximo trimestre o incluso del siguiente año, lo que sí hará es mejorar las perspectivas a largo plazo del negocio. Mantendrá el foso profundo y amplio, lo que a su vez debería hacer que la combinación fundamental de ganancias y flujos de efectivo crezca constantemente a largo plazo, que es exactamente lo que deseamos ver.
|
Executive Director
|